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“超日債”違約引發債市動蕩 十家公司發債計劃受阻

超日債後第二單違約出現！“12津天聯”實質違約

為歐債瘋狂的投資者們：還記得當年的日債嗎？

投資者正忙於購買歐元區國債，部分國家債券收益率甚至觸及歷史最低水平。但需要提醒的是，不可忘記當年日本債券留下的教訓。（更多精彩財經資訊，請到各大應用商店下載華爾街見聞App）

華爾街見聞提及，本周，歐元債券收益率下跌6個基點至1.4%。基準德國10年期國債收益率甚至史上首次跌破1%。

投資者之所以如此為這些被視為安全資產的歐元區債券瘋狂，是因為近期公布的歐元區經濟數據令人大跌眼鏡。華爾街見聞網站提及，歐元區二季度經濟意外零增長，甚至連德國GDP都環比收縮0.2%，法國GDP則環比停滯。

弱於預期的數據加大了市場對於歐元區複蘇失去勢頭的擔憂。

但是，日本卻為投資者狂購歐債提供了交易模型，但也附贈了一個教訓。

1998年，日本10年期國債收益率歷史上第一次降至1%。此時，與泡沫破裂後的第二個經濟衰退僅相距一年半。隨後就是債券持有人悲喜交加的時光：長期國債收益率在短短幾周內就暴跌到了0.7%，但之後四個月形勢就大幅逆轉，10年其債券收益率飆升至2.3%！

不過，這並非資金的猛然轉向。實際上，投資者已經早在數月之前就開始購入歐元區債券。他們將收益率鎖定在與預期通脹相符的水平上。

這種勢頭甚至比2012年發生的同樣現象程度更為猛烈，而當年是因為投資者擔憂歐元區將會分裂或解體。如今的憂慮自然和當年不同。市場認為歐洲央行並未采取足夠措施避免日本式的通縮。

即使德國變成日本，也並不能保證在這些層面獲得債券收益。

超日債重組方案出爐：20萬元及以下的普通債權將全額受償

ST超日10月7日晚間披露管理人制定的重整計劃草案，職工債權、稅款債權以及20萬元及以下的普通債權將全額受償，有財產擔保債權按照擔保物評估價值優先受償；普通債權超過20萬元部分按照20%的比例受償。按草案計算，普通債權受償率約3.95%，且實際破產清算的清償比例可能低於預估。

據證券時報消息，《草案》確定由江蘇協鑫能源有限公司等9家單位組成的聯合體作為公司重整案的投資人，經重整的公司仍是一家在交易所上市的股份有限公司。

*ST超日因連續三年虧損，公司股票自2014年5月28日起暫停上市，11超日債於2014年5月30日起終止上市。超日太陽因不能清償到期債務，且資產不足以清償全部債務，法院於2014年6月26日裁定受理超日太陽重整並指定管理人。

根據《草案》，超日太陽以資本公積的股本溢價轉增股本16.8億股，該部分股份由公司全體股東無償讓渡，並由投資者支付14.6億元受讓，加上超日太陽處置資產和借款籌集的不超過5億元資金，用於支付重整費用、清償債務、提存初步確認債權和預計債權以及作為超日太陽後續經營的流動資金。經測算，支付重整費用及償債等用途資金約18億元。

對於債權受償方案，《草案》明確，職工債權、稅款債權以及20萬元及以下的普通債權將全額受償，有財產擔保債權按照擔保物評估價值優先受償；普通債權超過20萬元部分按照20%的比例受償。按照上述方案受償後未獲清償的部分，超日太陽不再承擔清償責任。

11超日債作為有財產擔保債權對於超日太陽提供的擔保物評估價值3064.82萬元優先受償，每張11超日債債權金額本息合計約111.64元，可以優先受償約3.06元，剩余約108.58元作為普通債權受償。

據評估報告，以2014年6月26日為基準日，超日太陽全部資產評估價值為4.76億元，其中為特定債權設立擔保和涉及建築工程優先權的財產評估價值為9801.06萬元。按上述草案計算，普通債權受償率約3.95%，且實際破產清算的清償比例可能低於預估。

《草案》稱，超日太陽將繼續原有部分經營業務，並將重新布署和整合生產經營格局，提高經營效率和盈利能力，爭取符合申請股票恢複上市的條件。江蘇協鑫將通過重整的債務重組收益及恢複生產帶來的經營性利潤，使超日太陽2014年實現凈資產為正，經審計的凈利潤及扣除非經常性損益後的凈利潤均可達到正值，且經審計的營業收入不低於1000萬元，並通過更換管理人員、恢複生產、拓展市場，使超日太陽具備持續經營能力，使超日太陽2015年滿足申請恢複上市的各項要求。

江蘇協鑫還承諾，在符合法律、法規規定的前提下，重整後通過恢複生產經營、註入優質資產等各類方式，使超日太陽2015年、2016年實現的經審計的歸屬於母公司所有者的凈利潤分別不低於6億元、8億元，否則將以現金進行利潤補償。

長城資產管理公司和上海久陽將合計在人民幣8.8億元額度範圍內為“11超日債”提供連帶責任保證。《草案》也提醒投資者，依據破產法的相關規定，上述重整計劃如不能獲得債權人會議、出資人組會議表決通過以及法院裁定批準，超日太陽將破產清算。

超日債投資者或獲全額償付背後：公共債務剛兌難破

一家國有“壞賬銀行”同意對中國首單公司債違約提供救助，剛性兌付並沒有如人們預期的那樣被實質性打破。

周二晚間，*ST 超日披露破產重組方案，方案顯示，

1，職工債權、稅款債權以及 20 萬元及以下的普通債權將全額受償，有財產擔保債權按照擔保物評估價值優先受償；普通債權超過 20 萬元部分按照 20%的比例受償。

2，中國長城資產管理公司和上海久陽投資管理中心承諾為“11 超日債”提供連帶責任擔保，擔保額分別為不超過 7.88 億元和 0.92 億元。

這意味著，如重整方案通過，每張11 超日債 111.64 元的本息將全額受償。

上海Yaozhi資產管理公司的總裁Wang Ming對英國《金融時報》表示，現在沒有任何關於長城資產從此項擔保中獲利的消息，這看上去就像政府為了維持社會穩定而主導的動作。

今年3月超日債違約的時候，分析師一度認為這是中國公司債市場的一個里程碑，意味著政府開始允許違約的出現，而造成市場扭曲的剛性兌付最終被打破，投資者將慎重考慮資產風險，進而改善資產配置。

但是當前救助的舉措可能會重新點燃債券投資者對高收益債券肆無忌憚的追逐熱情。

而事件之所以出現轉機，招商證券固定收益分析師孫彬彬熱認為，長城資產和久陽投資是對公司債提供擔保，而非其他債務。這是公共債務與私人債務之間的一個區別，剛性兌付通常存在在公共債務中。

目前中國90%以上公司債券在銀行間市場進行交易，而11超日債屬於交易所債券，在深交所進行交易，散戶可以進行投資。

海通證券在報告中也提到，11 超日債意外獲得追加擔保，這很大程度上是由於其屬於公共債務。跟過去一樣，由於擔心債務風險擴散和社會穩定，小額公共債務往往獲得優待。

超日事件表明公共債務剛性兌付短期內仍難破除，但 14 年以來信用事件頻發，信托、私募債、中小集合債、短融等無一幸免，維持剛兌的壓力將越來越大，信用風險仍需防範。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

“保衛”超日債

經濟觀察報 記者 萬曉曉 這是一場“11超日債”全額受償的保衛戰。

作為中國資本市場首個打破剛性兌付的公司債券，突然，隨著超日公司的破產重組有了本金、利息全額償付的可能，這使得債民們群情激奮，認為“勝利就在眼前，不能功虧一簣”。

超日債保衛戰的背後，牽動的是超日公司破產重整各方的利益博弈：如果重組不成功，超日債就得不到額外的全額償付，地方政府將繼續為6000多名債民擔憂，而對於重組方來說，如果不兜底超日債，也難以獲得更好的重組條件——要知道，如重組不成功，在今年年底，超日公司將在A股退市，失去資本市場的融資功能，這個標的將大大失色。

從某種程度來說，超日債的保衛戰和超日公司的破產重整，成為了一個相互依存的條件。這是一個頗具中國特色的故事，繼而，引發人們繼續討論，是否迎來了垃圾債的春天？為何債券市場的剛性兌付難以破除？

行動起來！

當債民們正在商量，如何幫助重組草案獲得通過，讓那些反對聲音在10月23日的大會上投出贊成票時，利益鏈的另一端，重組方也在繼續對外施壓——如果重組草案沒通過，那麽，超日公司將進入破產清算環節，超日債的全額受償也將化為烏有。

反對的聲音來自超日公司的大額債權人，這些由供應商組成的群體，並不滿意重整草案中20%的受償比例，要求提高至45%。這意味著，重組方需要多付出10億左右的重組費用。

在債民們看來，這個聲音“很危急，可能影響草案的通過”。於是，他們商議，短信告訴這些供應商債權人，“如果方案被否決，這10億公司債由你們負責”。並且商議給銀監局一位局長以短信的方式“請願”，提醒其“不要與中央關註民生和穩定的精神背道而馳，要支持超日的重組方案”。

“這樣的重組開了眼界，我們幾家公司的私人信息全被透露出去了”，一位供應商債權人給經濟觀察報記者看，收到的那些寫著“結仇”、“拼命”等刺激性言語的短信。

10月14日，25家供應商債權人在蘇州聯合發表聲明，要求提高償還比例。他們指出，以往上海法院受理的破產重整案例共四起，普通債權受償比例最低的30%，最高70%，近期破產重整的無錫尚德受償比例也是在30%。

他們認為，20%的償債方案有悖公平，“在以往的司法實踐中，同一法律性質的債權，應該享有同等的受償，均是按照債權性質劃分受償比例，而超日的重整，卻是以債權金額劃分，我們對此很憤怒”，一位債權人律師告訴經濟觀察報。《重整草案》顯示，“普通債權20萬元以下部分全額受償，超過20萬元部分按20%比例受償”。

現場的供應商債權人還告訴經濟觀察報，很多人收到自稱為超日債民的威脅短信、電話等騷擾，“希望法院予以重視，保護所有債權人及其代理的個人信息和合法權益，如果管理人涉及泄露上述信息，我們保留申請更換管理人並追究法律責任的權利”。

經濟觀察報了解到，當日到場發布聯合聲明的25家供應商債權總計近10億元，而其所在的普通債權組債權總計47億元，債權人188名。按照破產法，表決組中有半數人，或者2/3債權額同意，則該組表示通過。

於是，大額供應商債權人仍然在呼籲，並從法律層面向上海市第一中級人民法院和超日公司管理人闡述觀點和法律依據。

在供應商債權人發表聯合聲明的當天，部分超日債民前往上海市中級人民法院向法官了解“重組草案強制執行的可能性”。“法官沒有表明態度，只是說有難度，不會主張強制”，一位債民告訴經濟觀察報，至於重組方對超日債的擔保是否有效，法官讓我們自己根據公告理解。

他們仍然寄希望於“草案通過，或者強制通過”的可能。在長期關註超日案的甘國龍律師看來，守約和違約都是經濟行為中，自然發生的兩種狀態，不能因政府等人為買單，造成債券市場的虛假繁榮，也不能刻意鼓勵違約，來顯示對剛性兌付的打破。

重組方訴求

重組方牽頭人協鑫集團董事長朱共山向經濟觀察報表示，“如果我們不來（兜底超日債），這些債民就要跟政府要錢，超日債民是弱勢群體，能夠幫到他們，是企業社會責任的體現”，而之所以參與重組，他表示，是因為“受到上海市政府的邀請”。

協鑫及其他重組方的訴求自然遠非“社會責任”這麽簡單，超日公司在A股的殼資源，相對較低的重組成本，都是這場重組案中巨大的經濟利益。（詳見經濟觀察報《起底協鑫重組超日方案》）。

一位參與超日公司重組討論的人士告訴經濟觀察報，“在商討重整方案時，上海市政府仍希望能夠通過重整支付超日債的債權人本金償還”，並且相關方面仍然希望超日公司將繼續原來的經營業務，並重新部署新的生產經營格局。

為此，協鑫集團承諾，重整後通過恢複生產經營、註入優質資產等各類方式，使超日太陽2015年、2016年實現的經審計的歸屬於母公司所有者的凈利潤分別不低於6億元、8億元，否則將以現金進行利潤補償。

10月7日晚，超日公司披露，確定由協鑫擔任牽頭人，將在完成投資後，成為超日太陽的控股股東，負責超日太陽的生產經營，並提供部分償債資金。

此外，嘉興長元、上海安波、北京啟明、上海韜祥、上海辰祥、上海久陽、上海文鑫和上海加辰等8　方為財務投資者，主要為超日太陽債務清償、恢複生產經營提供資金支持。

從重組名單中不難看出，除了協鑫集團為從事太陽能的實業公司之外，其余8家均為資本運作的公司。經濟觀察報還發現，其中有4家為今年9月之後成立的新公司。

“根據協鑫的資產規模，按照交易條件，協鑫完全可以獨立完成重組，但為什麽重組方中還會有這麽多有限合夥公司？”一位長期關註超日案的律師提出。

他告訴經濟觀察報，很顯然，這個標的引起了資本運作公司的極大興趣，但如果全部都是由他們來重組，而沒有一家與太陽能相關的公司，很難在股市上讓大家相信，超日公司會起死回生，會業績變好。

亦有權威人士告訴經濟觀察報，在這背後，最重要的整合者其實是長城資產管理公司，在其中起到主導作用。

那麽，在這背後還有哪些參與資本運作的公司呢？經濟觀察報記者發現，上述8家財務投資人之一的嘉興長元，為長城資產管理公司的下屬公司。另一家財務投資人北京啟明，是東方資產旗下的有限合夥企業。除了這兩大資產管理公司，還有兩家產業基金的身影，分別為西安國家航空產業基金和中民投旗下的新能源產業基金。

博弈

經濟觀察報獲悉，長城資產管理公司除了是超日公司的重組方，還是超日債的擔保方，是最早接洽超日重組的公司之一。

在《重整草案》之外，長城資產管理公司還為“11超日債”，提供了累計金額最高達7.88億元的擔保函，與上海久陽出具的另一份0.92億元擔保函，共同為超日債提供擔保——這便是“11超日債”可能獲得本金、利息全額償付的依據。“經管理人測算，如果重整計劃獲得實施，長城資產管理公司和上海久陽承擔相應擔保責任，11超日債本息將全額受償”，超日債的管理人在一份公告中表示。

根據管理人公告，對債民全額償付的前提是，重整草案獲得通過。這也是超日債民呼籲草案必須獲得通過的原因——若沒有這份額外的管理人公告，根據重組草案內容，超日債民與供應商債權共同劃歸為普通債權，償還比例同樣為“20萬以上2折”。

然而，令人費解的是，上海久陽為9月10日成立的新公司，其背後的上海久陽集團為自然人獨資企業，也是去年11月剛剛成立。

為此，上海市德尚律師事務所甘國龍律師表達了對操盤人的不信任，他提出警示，很有可能超日債民被誤導了，“為什麽要把超日債的償付方案分開寫？為什麽不寫在重整草案里面？”

他提出，“重整草案中，並沒有關於超日債可以全額償付的表述，而是出現在管理人公告里，以‘管理人經測算，本息全額受償’的方式表達”。他對超日債的最終償付表示擔憂，“保函本身並不具備約束力，而管理人作為第三方，其‘經測算’的表述，也不具備最終保函支付的法律效應”。

此外，甘國龍認為，即便超日債最終獲得了償付，對於重整案中其他的普通債權人來說，也是不公平的——因為同等性質債權應該同等受償，為什麽其他普通債權人是受償20%，你在草案外，卻獲得了額外的全額償付？“如此，其他債權人也可以以受到欺騙、不符合相關法律精神為由，重新提起上訴。”甘國龍說。

長城資產管理公司沒有解釋為什麽沒有將對超日的擔保，寫進重整草案里，但經濟觀察報了解，他們很早就表達了對超日公司的興趣。（詳見經濟觀察報3月發表《超日債違約始末》）

今年3月，長城資產管理公司提出：要求奉賢區政府代為償付債息，長城資產管理公司則免掉奉賢區政府3個多億的債務，同時承諾重組完成後再返還7000萬，相當於政府出資2000萬。

這個方案在3月4日上午準備簽協議時，被奉賢區政府最終否決。3月4當晚，超日發布公告，宣布“11超日債”無法償付8980萬元債券利息，作為中國債市的第一個違約案例被載入金融史。

在超日債違約之後，奉賢區政府一位官員曾接受經濟觀察報獨家專訪時表示，最終否決的原因是，“不能動用政府資金替企業償債”。這位官員表示，那些所謂政府欠錢，其實是上世紀90年代至2000年，奉賢區很多鄉鎮企業倒閉時，欠的銀行的債，屬於銀行不良資產。在股份制改造之前，這類不良資產共有兩三億，剝離打包給了長城資產管理公司，而長城資產管理公司能夠收回的只有2000多萬，其他是收不回的，因為法院已經終止執行了。

“這錢並不是政府直接欠的，政府內部也有監管系統和審計部門，政府的錢給重組方，重組方再把錢給超日，這是不合理的”，當時的奉賢區政府認為，企業應該對自身經營負責，政府只能起到服務作用。

彼時，奉賢區政府頂著壓力做出了讓超日債利息違約的決定，沒有以政府兜底等不合法的方式出手相救，這行為被資本市場廣泛關註，也讓外界認為，提供良好的商業環境是政府真正體現的“親商”。一時間，債券市場打破剛性兌付的話題被反複討論，購買債券的風險也被預警。

當然，這樣的決定，也引來了不同聲音。加上6000多名超日債民的不斷請願，最終，在超日公司的破產重組中，超日債的本金、利息全額償付被提上議題。

由於其中的經濟利益，長城資產管理並沒有放棄對超日公司的重整，改以聯合體的方式分羹食之。有知情人士告訴經濟觀察報，“未來，長城資產管理公司很可能會和協鑫成立一個基金公司，以實現資本退出”。

遺留問題

“重整草案的投票馬上就要展開，但超日債中的涉嫌欺詐發行、制度的缺失等問題，不能隨著超日的重組被掩蓋。”甘國龍律師告訴經濟觀察報。

他指出，2013年1月，超日債保薦人中信建投曾說對超日債追加了擔保，但在超日公司被破產管理人接手之後，確認的有效擔保僅有3000多萬，那10個億的擔保差額到哪里去了？

此外，11超日債的發行本身涉嫌欺詐發行，是否應該有人為此負責——2012年2月29日，超日公司預盈年度凈利潤超過8200萬元，一周之後，“11超日債”發行，受到熱捧。一個月後，公司推遲年報發布，再過了一個月，發布業績修正公告，年度虧損5800萬元。業績修改前後相差1.42億元。

超日債發行時的制度缺失也值得關註。有債民告訴經濟觀察報，“當初我們在買超日債時，沒有人跟我們簽訂風險提示書”。他指出，超日債是在2013年停牌的，而債券市場是在今年9月才有簽訂風險提示書的行為，在他看來，這是“機構和政府的缺失”，不能僅僅讓債民承擔後果。

為此，甘國龍認為，對債權違約的具體案例應該具體分析，不能刻意鼓勵違約，來顯示打破了剛性兌付，而打破剛性兌付應該是建立在一個健全的市場里。

眾所周知，超日公司是由於大股東倪開祿經營不善，又將股權用於信托質押，資金挪作他用，導致資金鏈斷裂，破產重組。

而在此番重整中，協鑫等9家聯合重組投資人，以16.8億股轉增股本為條件，向超日公司註資14.6億元，另加不低於5億元的借款。算下來，每股成本僅為0.87元，而在公司股票停牌前，投資者大部分的持股成本都在2元以上。

“這意味著，中小投資者是在與大股東一起承擔後果”，甘國龍說，“通常這種情況，在重組中，大股東應該讓渡一部分股權，作為對中小股東的補償，而在本案里，倪開祿父女並沒有損失。”

或許正是由於上述各種尚未浮出水面的原因，最終“11超日債”的本息償付，在重組時作為話題，被特別對待。正是因為各種顧忌和各方的利益訴求的平衡，“全額償付”以不完善的法律表述又留下隱患。

5月28日，超日公司因連續虧損三年暫停上市。6月26日，超日公司因不能清償到期債務，且資產不足以清償全部債務，經法院裁定破產重整，並指定管理人。超日公司上市三年虧損三年，直至走向破產重整境地。上市以來，超日太陽市值蒸發78.79億元，債務高達43億元。

隨著7月中國證監會的新規出爐，A股的殼資源也將進入貶值通道。一位重組方告訴經濟觀察報，如果截止12月31日，破產重整草案仍然無法獲得通過，超日公司將在A股退市，在重組方眼里也將光芒盡失，將直接進入破產清算環節。

離超日公司重整草案的表決，只剩下不到一周的時間。“11超日債”的債民們仍然在做最後的努力——幫助重組方呼籲草案獲得通過，他們自己的訴求是否能如願，還將拭目以待。

日本政府養老投資基金的日債持倉首度低於50%

全球最大的養老基金、日本政府養老投資基金（GPIF）三季度投資回報2.9%，推動資產規模創歷史新高。同時，GPIF所持有的國內債券比例首次低於50%。

截至9月30日，GPIF資金規模高達130.9萬億日元（1.1萬億美元），其中國內債券持倉比例從二季度的53.4%下降至49.6%。

GPIF在國內股市、海外股市和海外債券上的資產回報至少為5.5%，而日本國內債券的回報僅0.5%。

10月底，GPIF宣布批準將國內、國外股票配置比例從12%提高至25%。批準將日本債券配置比例從60%下調至35%。GPIF未提供短期資產配置目標。

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日元、日股、日債都很瘋！RBS退出日本國債市場

日元在本周的瘋狂表現和A股相比毫不遜色，美元/日元在本周一刷新7年新高之後急轉直下，短線下挫接近400點。蘇格蘭皇家銀行(RBS)周三意外宣布裁員200人並退出日本國債市場。瑞穗銀行認為在日本央行擴大QQE規模之後，日本國債市場已經名存實亡。

蘇格蘭皇家銀行周三宣布退出日本固定資產交易，裁員200人。同時RBS計劃放棄(在日本)一級債券交易商地位，並將在明年2月之前將絕大部分在日職位裁減。該消息公布之後，美元/日元從120下方回落超過100點——隔夜匯價曾一度下跌300點之後反彈200點。日經股市周二同樣出現過山車行情，最終收跌2.25%。

在日本央行宣布擴大QQE規模之後日本國債市場已經完全處於“死水狀態”。法國巴黎銀行警告稱日本國債市場已經失去調控價格風險的能力。而瑞穗銀行則認為日本國債市場“已經消亡”。

法國興業銀行此前表示，如果日本國債市場依然由日本央行高度控盤，美元對日元觸及123水平將意味著Topix指數到達1575點。但是這將是極限。一旦突破這個水平的話股市和美元/日元的正相關性將被完全打破。回顧2006年的歷史走勢，日元的大幅貶值引發了日元資產的全面崩盤。如果日元瘋狂下跌，日債市場將面臨巨大風險，而這將導致日本股市的快速大幅下跌。

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超日債剛兌神話完美收尾 投資者獲全額償付

本文來自一財網，作者為覃蓀，文章授權發表。

“錢到賬後，趕緊去買華銳債。”一位債民在看到12月17日晚間發布的“11超日債”兌付公告後喜上眉梢，一時間忘記了華銳債已經停牌。

另有一位債民則直呼，“還是債市好，夠有錢夠任性，閉眼投機吧。”

“11超日債”的全額兌付盡管對持有該債券的債民而言是好事，但對於債券市場的發展而言卻並非如此。剛兌一天不破，投資者正確的風險意識就不會建立。

“11超日債”完美兌付

12月17日晚間，*ST超日發布公告稱公司將以2014年12月22日作為還本付息日，對每手“11超日債”面值1,000元派發本息合計 1,116.40元，其中甚至包含了欠息引發的複利和罰息，扣除個稅後個人債券持有人實際每手面值1,000元派發本息合計1,093.12元。

公告規定，兌付對象為截至2014年12月19下午15:00時交易時間結束後、在中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司登記在冊的全體“11超日債”債券持有人。

“11超日債”原定的5年存續期也將提前終止，自2014年6月26日上海一中院裁定受理公司重整之日起視為到期。

一位專註於垃圾債投資的債民對本報記者表示，“還是債市好，連罰息都給，有錢任性，再去搞點城投債。”

另外一位現在的“11超日債”持有人則開玩笑說，“等錢到賬就要入點華銳債，性質一樣。”一時興奮，這位債民甚至忘了“11華銳債”已經停牌。

錢到賬的日子也不遠了。

公告稱，債券登記日為2014年12月19日，還本付息日為12月2日；也就是說，對“11超日債”投資者的還本付息將在重整實施完畢的當日火速實施。

國家隊救火

原本“11超日債”的違約已是板上釘釘，除了超日債所有人之外幾乎所有的債券市場人士都在為中國債市向著成熟邁進一步而歡呼。

但2014年終究沒能成為中國債市違約元年。

2014年3月，*ST超日由於無法按時支付“11超日債”8980萬元利息、付息資金僅落實400萬元“11超日債”實質性違約發生，4月8日，*ST超日申請破產重組，隨之債民的抗議之聲風起雲湧。

在國慶節的前夕，“11超日債”在中國債券市場上的“歷史地位”因為兩位天使擔保人的出現而被徹底改變。

這兩家天使擔保人分別是中國長城資產管理公司和上海久陽投資管理中心，這兩家擔保公司在2014年9月29日分別致《保函》給超日公司管理人稱，如債權人會議等各表決組表決通過 重整計劃之出資人權益調整方案、且上海市第一中級人民法院裁定批準重整計劃，長城資產管理公司和上海久陽將合計在人民幣8.8億元額度範圍內為“11 超日債”提供連帶責任保證。

而經管理人測算，根據重整計劃及《保函》，如重整計劃獲得執行、長城資產管理公司和上海久陽承擔相應保證責任，“11超日債”本息將全額受償。屆時每張“11超日債”合計受償約111.64元。

另外除了這兩大擔保公司，《第一財經日報》記者日前的調差發現為重組*ST超日，協鑫牽頭，引入的另外8家私募股權中有多家突擊成立的公司，在層層撥開股權結構後就會發現這些公司背後一個共同的性質是“國家隊”。

所以從整體來看，“11超日債”最後完美兌付還是國家隊在救火。

“超日債都能全部償付了，垃圾債可以閉著眼買了。剛剛培育起來的一點風險意識又毀了。現在各方面估計還是擔心出現大面積違約，所以才會出現國家隊的長城資產管理公司接盤的情況。”一位債券分析人士表示。

“這非常不利於債券市場的發展，因為很多“11超日債”的投資者是在該債券大幅度跌價的情況下接手的，就是為了賺取高收益，而這種高收益本身應該對應的高風險，但現在卻對應的是無風險。”一位在恐慌之前拋售了“11超日債”的投資者憤憤。

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日債收益率創歷史新低 日本央行“承包”債市

日本國債收益率周四觸及歷史低點。在日本央行擴大購債規模之後，日本國債市場基本就在央行的“高度控盤”之中。

10年期日債收益率跌至0.31%，這意味著投資者投資1000日元一年只能得到3日元的回報。之前的歷史低位是在2013年4月的0.315%。

短期日本國債同樣走低，周四兩年期日債收益率跌至-0.003%。這說明投資者購買短期日本國債還要給日本政府付錢。

SMBC Nikko Securities高級分析師Satoshi Yamada在接受《華爾街日報》采訪時表示，“外部力量現在基本可以忽略不計。在日本央行全面控盤的情況下，日債收益率短期不可能走高。十年期日債收益率跌破0.3%也不會耗時太久。預計明年美聯儲加息之後就可見到下破0.3%。”

在10月末的央行決議上，日本央行宣布將每年基礎貨幣的貨幣刺激目標加大至80萬億日元，此前目標60-70萬億日元。日本央行原則上每月購債規模為8-12萬億日元，購債範圍涉及長短期國債，而日本財政部每月新發行的債券也不過才10萬億日元，意味著日本央行將“吃進”絕大多數的本國國債。

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