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放長線釣大魚 艾薩 Isaac Sofaer

2012-3-15  NM

驟眼看，港交所二○一一年每股基本盈利下跌百分之二，表現遜色。去年，中港股市多災多難，指數下挫兩成半；唯一令人安慰的是成交量穩定，新股上市數目有增無減，期貨及衍生工具交投活躍。市況不景，港交所薪酬開支卻上升了一成五，我不太認同。

澳博刀仔鋸大樹
不 過，投資要往前看。港交所正密鑼緊鼓與中國的交易所成立合資企業，又會跟印度、巴西、俄羅斯的交易所結盟，左右逢源。此外，不要忘記正排隊上市的新股及新 一輪牛市。因此，現在是買入港交所的時機。投資看前景的觀點亦適用於新鴻基地產，其現價較內在價值便宜五十元。中港租金收入持續上揚，新地又擁有大量的土 地儲備，發展潛力巨大。 在澳博（880）之前，我從未遇過一間公司，可以不花一元投資卻能全年賺取五十億元的淨收入。澳博的股東權益是一百七十億元，等同其手上的淨現金。把現金 從股東權益中扣除，撇除利息收入，正好是「零」股本，產生五十億元收入。如果澳門明天會更好，捨澳博其誰！信德集團（242）亦不容錯過，相比之下更便 宜。信德除間接持有澳博百分之五點六股權外，在香港、澳門更擁有多個估值被低估的物業。公司近日的供股安排確保了財政穩定；依我看，其股價應該值十元，不 只三元。 我擔心的最惡劣情況終於發生。美國政府決定透過投資銀行配售其手上一半的友邦股份。這次交易對於友邦股價百害而無一利，大家不要再期望今年有資本增值。投 資銀行願意為一仙的利潤出賣至親，何況你同我？照理，我應該把友邦賣掉，只是其至今未有行差踏錯。

中信泥足深陷
我對 中信泰富（267）公布的盈利有保留。扣除非核心業務及一次性活動帶來的利潤或虧損，按公允值計算固定資產折舊和資本化利息開支，我得出兩億元虧損，而非 中信泰富聲稱的九十二億元利潤。核數師竟然能夠毫無保留意見地同意中信泰富的年報，令人難以置信。「盈利」以外，公司的淨負債達七百四十億元，與股東權益 等值。中信泰富市值約五百二十億元，計及負債，企業價值達一千二百六十億元。這是一個荒謬的數字，一無充足資產做後盾，二無足夠的核心淨收入支付利息開 支。 即使中信泰富澳洲的鐵礦石項目於今年投產，亦無助改善公司的盈利。一來，全年二十億元資本化利息到期必須支付。二來，要應付澳洲新的礦產資源稅、碳稅及利 得稅。三來，為提升鐵礦產能，未來多年所需的成本將會十分高昂。因此，項目何時才能收支平衡屬未知之數，更何況賺錢？中信泰富依賴澳洲鐵礦石項目「發 圍」，六百八十億元的投資到了年底，大概會升到八百億元。就算賣掉非核心資產，以我所知，借貸比率年底時會升至百分之一百二十，在利息急升的日子，形同雪 上加霜。中信需要大額注資，同時把二百五十億債務重新安排還款期。無論結果如何，股東權益都會被攤薄，小心為上。 中國人壽（2628）把去年的每股盈利削減，以三十倍市盈率和三倍市賬率計，乾脆賣掉它。港交所應該調查其最新的報告，看看截至去年底前，公司的股票投資 減值損失如何。我認為中國人壽每股只值七元，而不是二十元。因此，我選擇避之則吉。 祝君好運！ 艾 薩mailto:[email protected]

專訪加拿大養老基金總裁：放長線投資中國

加拿大養老基金投資公司(CPPIB)是一家全球領先的專業投資管理機構，也是一家重要的在華外資機構投資者。

日前，加拿大養老基金投資公司總裁兼首席執行官馬勤(Mark Machin)在接受第一財經專訪時表示，對與中國全國社會保障基金(下稱“全國社保基金”)聯合投資的可能性持開放態度，特別是在海外市場的投資。

加拿大養老基金投資公司是全球基礎設施項目的主要投資者之一。當前全球基礎設施投資呈現一些新變化，比如中國提出了“一帶一路”倡議，並且成立了亞投行。美國總統特朗普也計劃在美國進行超過1萬億美元的基建計劃，讓投資領域發生巨大的變化。

馬勤表示，美國和加拿大基建市場的開發對全球基建投資者都是一個利好。

對於特朗普提出的基建計劃，馬勤表示，加拿大養老基金投資公司期待能夠增加在美國的基礎設施投資機會。

考慮聯合中方投資

第一財經：在中國出版《拯救未來：加拿大養老金“1997改革”紀實》是加拿大養老基金投資公司與中國共享經驗的舉措，加拿大養老基金投資公司是否考慮與全國社保基金進行聯合投資等更深層次的合作?

馬勤：當然有聯合投資的可能。我們與全國社保基金、國家外匯管理局以及中國其他主要的全球機構投資者都保持著積極的對話。隨著時間的發展，會有投資機會。我們過去曾與中投共同在全球投資，我們也向中投出售過資產。我們多年來保持與全國社保基金的緊密對話，特別是在他們開始尋找更多的國際投資的時候。

第一財經：中國還沒有類似於CPPIB這樣真正具備專業性和獨立性的投資基金。那麽，你對下一步中國社保基金改革怎麽看?需要在中國建立一個類似的CPPIB嗎?

馬勤：全國社保基金理事會與加拿大養老基金成立時間相近。我認為該理事會高層投資決策富有遠見，管理卓有成效，並秉持穩健的管理方式。自2000年以來社保基金理事會發展迅猛增長，長期看回報也是可觀的。在我看來，中國社保基金理事會與CPPIB有相近之處，差異在於能進行主動的海外投資的額度。全國社保基金的投資決策往往是需要授權進行的。我們與社保基金會的負債情況相差很大，負債結構可能也不同。同時，中國已經有中投等一些機構做了大量的海外投資。而我們在加拿大沒有中投這樣的主權財富基金，這是一個不同點。

引導私人資本投資基建

第一財經：CPPIB會增加基礎設施投資嗎?如果是，那麽會在哪些區域，具體哪些行業?

馬勤：對全球基礎設施投資者最大的一個制約因素，是投資機會是否足夠大，並且是否擁有足夠好的構架。而現在機會太少，因此競爭非常激烈，所以反映在價格上，彼此咬得非常緊。我們在過去幾年中一直在努力尋找許多新的成規模的基建投資項目。因為現狀是，非常多的錢追逐著非常少的機會。

當前基建投資者的一個利好是加拿大和美國基建市場的開發，亞投行的成立都應該會為基建投資創造更多機會。因為一直以來存在著一種錯配的情況，很多政府想發展更多基礎設施，投資者想投資更多基建項目，但是雙方存在著巨大的理解差距，政府不清楚投資者會投資什麽項目。我認為現在這些基礎設施投資機構和銀行中已經有人能夠真正了解如何構建這些項目。

一個簡單的例子是，對基建項目投資來說，5000萬美元的項目數額很小。但是通過一個團隊，卻可以進行多達5億、10億、20億的股權投資。因此可以把所有小的機會包裝在一起來創造大機會。

第二個制約因素是，規避風險是一件非常複雜性的事情。了解基建投資項目涉及的各種風險，以及誰來承擔這些項目風險是很重要的。如果所有風險分擔機制已經形成，那對機構投資者來說，投資大多數基建項目就會容易很多。按投資規模大小整合，了解所涉及的風險，確立合同和這些資產的風險承擔分配。充分了解風險調整後的投資回報也是非常重要的。

再者，政府需要向民眾解釋：如果政府需要私人資本投資基建，就要解釋清楚其需求以及為什麽有這樣的需求。政府還需要向民眾解釋私人資本也應獲取體面的回報。比如民眾為什麽需要為這條公路付費，或者需要為電力支付更高的價格。這些棘手的政治信息都需要政府來傳遞給民眾。全球很多基礎設施項目都因為這個原因而擱置。

第一財經：CPPIB去年受邀參加了亞投行行長金立群組織的商界閉門會。加拿大也已宣布加入亞投行，CPPIB在中國和加拿大之間，以及在加拿大未來的基礎設施銀行之中將扮演一個什麽樣的角色呢?

馬勤：加拿大養老基金投資公司在亞投行中沒有正式的角色，因為我們是一個獨立的投資機構。但由於我們是全球領先的基礎設施投資方，我們積累了大量專業知識，我們向加拿大以及我們所投資的相關國家政府分享相關經驗。

對於亞投行，我認為，金立群行長是一個非常聰明並且富有經驗的人，有一個強大的團隊在他身邊共同負責亞投行的運轉，我們也積極與亞投行開展對話。他們有很多非常有經驗的人，所以我認為亞投行的整體機構非常棒。

第一財經：你提到，在CPPIB的投資結構中，在美投資超過40%。在美國基礎設施投資的確切百分比是多少?你將增加對美國基礎設施的投資嗎?

馬勤：加拿大養老基金投資公司目前在美國基礎設施的投資在幾十億美元的規模，包括收費公路、電站和一些其他的資產。我們會增加對美基建投資。但是目前主要問題是缺少投資機會以及合理估值。如果基建項目供給方提供更多的機會，我們當然期待能夠增加在美國基礎設施投資的機會。

第一財經：那麽你認為中國養老金是否也應該投資國內或國外的基礎設施項目?

馬勤：做基礎設施投資必須有一個真正了解風險的專家團隊。比如是否了解如收費公路這種簡單的事：這條收費公路上的客貨流風險，未來平行的路線對收費公路的流量產生什麽影響，未來的自動駕駛汽車會改變道路流量。如果你要投資長達四五十年，要有長遠眼光看到發展趨勢，並評估所付出的代價相比回報是否值得。我認為基礎設施是一個好的資產類別，但要想投資好，必須有一個真正的專家團隊來操作。

關註中國消費和人口老齡化

第一財經：你對2017年中國經濟前景的評價如何?你對哪些部門和行業有信心?被高估的機會和風險是什麽?

馬勤：最近看到了一些對中國經濟相對樂觀的報告。經濟學家在過去幾年一直持有謹慎的態度。我們會繼續保持長遠眼光看待(中國)投資。我發現今年對中國經濟的樂觀主義觀點更多。我認為更關鍵的是中國經濟的平穩發展能讓中國的決策者在一個穩定的環境中繼續改革。有很多改革仍需繼續，而這些改革對於長期投資者大有裨益。加拿大養老基金不是為2017年投資，而是為了2027或2037年而投資。如果中國改革能夠以一個更快的步伐平穩地進行，將非常好。

第一財經：如何看待具體的領域和行業?

馬勤：加拿大養老基金投資公司布局的領域和行業是多元的。整體來說，考慮到個人消費在中國的重要性日益增加，我們喜歡面對消費者的行業，很多投資者都在著眼這一點。另一點就是人口老齡化，這是很重要的人口變化趨勢。中國將產生越來越多的退休人口，那麽任何解決這些退休老齡人口需要的行業，比如醫療和養老都是我們仔細研究的領域。

第一財經：現在似乎所有人都被特朗普的經濟政策打擊到了。是否還有一些有吸引力的經濟體，無論是發達經濟體還是發展中經濟體，你認為投資者應該關註並能尋找到一些機會?

馬勤：現在全世界都喜歡的一個經濟體是印度，因為它長期的人口增長態勢以及生產力不斷提高的情況。這里依然處於一個發展較低的狀態，而生產力與人口的同時增長將會創造更大的機會，並且很有可能在這一階段的發展後邁入一個新的層次，這是為什麽我認為印度有機會的原因。

第一財經：你如何看中國房地產行業的機會?

馬勤：我們一般接觸的是零售、商業和辦公三類地產。在過去十年里，我們與成功的合作夥伴進行了成功的投資，並且我們將繼續投資。我們去年與凱德和龍湖地產投資了一些零售方面發展很好的房地產，也與嘉民投資了物流。

(實習記者石可可對此文亦有貢獻)

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