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原油與美元的“探戈”：全球通縮風險疊加強化

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-11 08:42 編輯

原油與美元的“探戈”：全球通縮風險疊加強化
作者：牛播坤

2014年，兩件事情觸發了全球經濟和資本市場的新格局：美國宣布退出QE3和油價暴跌。美國退出QE3標誌著美元正式步入升值周期，金融資產恐將重新定價，全球金融格局也將發生重大變化。

而油價暴跌在給全球經濟帶來機遇的同時，也帶來了極大的通縮風險，全球貨幣政策分化程度或將收窄。美元和油價由此成為驅動全球經濟的“雙因子”。

一、美元和油價成為驅動全球經濟的“雙因子”

2008年金融危機後，美國相繼推出三輪QE，大規模的流動性註入降低了金融市場的風險，將長期利率壓制在低位，從而推升了金融資產的定價，並進而推高了實體經濟元素（包括大宗商品）的定價。美國堅定的QE政策增加了經濟發展的需求和熱度，加速了世界經濟複蘇的步伐，這是一條貨幣驅動經濟複蘇的道路（圖1）。


但這種複蘇在一定程度上偏離了世界經濟的真實需求，扭曲了真實的資產價格。隨著市場預期美國退出QE，2014年中美元正式步入強周期，美元指數強勢上漲高達19%（圖2）。


貨幣抽離和美元走強引發大宗商品的重新定價，定價開始逐漸回歸實體經濟本身對石油的供給和需求上。2014年5月份以來，原油價格暴跌，其他大宗商品也紛紛走熊（圖3）。


在全球經濟複蘇不明朗前景下，大宗商品整體走跌極大地影響了通縮預期。對通縮的擔憂引發各個經濟體在貨幣政策上做出更多改變，而貨幣政策的轉變又將進一步引發金融資產的重新定價和資產的重新配置。

總體上來說，現階段油價在低位徘徊帶來的通縮，在很大程度上與實體經濟的疲弱相互疊加，進一步強化了經濟下行的趨勢，影響著各國央行的貨幣政策走向。因此，美元和油價走勢在此階段共同成為全球經濟的核心驅動因素和觀測指標（圖4）。

二、金融周期生變，原油真實供需被重新審視

隨著美國在2014年10月正式退出QE，全球金融周期發生變化，美元指數逐漸走強。然而，此次美元強周期並不同於以往。縱觀以前的美元強周期，要麽是美國經濟更好，而其他經濟體經濟也不錯，要麽是全球遭遇重大危機，美元作為儲備資產更受青睞。

此次美元強周期則是在全球經濟（除美國外）下行，而美國經濟逐漸複蘇的背景之下。全球經濟下行使得市場風險上升，隨著美國正式退出QE，全球金融體系的風險敞口被打開。

我們知道，一旦市場風險顯現，將推動資金從風險資產向無風險資產流動。此時，與經濟下行密切相關的原油及大宗商品市場，將最先受到沖擊而價格暴跌，原油定價回歸實體經濟本身。被高流動性掩蓋並扭曲的高價原油市場將不複存在，全球原油市場真實供需關系也將被重新審視。

從需求端來看，美國經濟雖然整體上複蘇趨勢明顯，但美國的能源自給自足戰略已初見成效，美國經濟複蘇並未帶來原油進口需求的增多（圖5）。

事實上，對大宗商品需求端影響最大的國家是中國，正是因為中國對大宗商品的巨大需求才催生了 肇始於2006年的“大宗商品超級周期”。中國是繼美國之後的第二大原油消耗國，但已超越美國成為世界第一大原油進口國，中國在世界原油總需求量中的占比已經升至11.2%。2014年中國GDP增速7.4%，降至1990年以來的最低水平。相應地中國對原油的需求增長疲態盡顯，這對於大宗商品價格而言成為一個轉折點（圖6）。

歐洲和日本是極度依賴原油進口的國家，但其經濟均陷衰退邊緣，原油進口量並未明顯增長。日本原油進口量自2008年以來一直呈下降趨勢（圖7），而歐洲原油進口量在去年第二季度雖有反彈，但並不足以改變其下行走勢，更不可能支撐全球原油需求新格局（圖8）。

整體而言，與全球經濟增速放緩相一致，全球主要經濟體的原油需求並不強烈。即便是在原油價格大幅下行的過程中，低價原油也並未成功地刺激原油需求的大幅增長。值得註意的是，原油在需求端的增長弱於預期，並不意味著原油需求的萎縮，全球原油需求量總體上維持在一個穩定水平。

從供給端來看，一方面，美國原油產量在過去6年增長了80%，大大改變了全球原油市場供給格局（圖9）。國際能源署預計明年美國將超過俄羅斯和沙特成為全球最大產油國。另一方面，原油輸出國組織（歐佩克）為了維持市場份額，對這一輪油價下跌采取了默許態度，並未實施減產措施（圖10）。


其中尤以沙特為典型，沙特對於減產的意願極低，不排除它甚至希望通過油價維持低位來扼殺美國的頁巖油產業。此外，隨著油價暴跌，一些極度依賴原油輸出來解決本國財政的國家，反而受制於原油收入的減少進一步擴大了產能，這也對原油價格形成了打壓。

將本輪油價暴跌與歷史上進行對比，我們會發現有時“歷史總是驚人地重複”。上一次油價暴跌超過50%是在1985/86年，那也是歷史上第一次油價如此幅度的大跌。從1985年11月到1986年3月，原油價格由每桶30美元暴跌到每桶10美元（圖11）。

1985/86原油價格暴跌與2014年原油價格暴跌有類似的背景。首先，原油市場都面臨需求不足的外部環境，經濟增長前景偏空，從而對原油需求的增長弱於預期；其次，歐佩克對原油價格暴跌都發揮了推波助瀾的作用。1985年7月沙特宣布不再發揮調節全球石油產量的作用，並在兩個月後開始增加產量，與此同時歐佩克決議將原油政策的核心從油價轉移到市場份額（圖13）。


而這兩輪油價暴跌不同之處則在美元周期的差異上：1985年後，美元明顯貶值，美元逐漸步入弱周期（圖12）。然而美元走弱並沒有改變原油市場格局，原油依然在低價位徘徊了很久，直到1990年才回到30美元一桶。而在2014年，美國宣布退出QE，美元正式步入強周期，美元走強極大助推了原油價格的暴跌。

三、原油價格深跌，全球通縮風險被疊加強化

油價暴跌，產油國經濟最先受到不利影響，因原油出口收入會急劇下降。越是依賴原油輸出的國家損失越大，俄羅斯、加拿大、委內瑞拉、伊朗、墨西哥是典型代表，而同樣身為資源出口國的其他新興經濟體經濟也受到抑制。那麽油價暴跌對原油進口國的影響呢？

我們認為，這類似“刀劍上的舞蹈”，未必全然皆是利好。油價走低會刺激消費，提振企業生產意願，特別是對原油消費大國更為如此。但同時原油價格走低也會引發輸入型通縮，提高企業債務成本，帶來資金鏈崩裂風險。通縮也會抑制實體企業的投資意願，若是考慮到通縮預期對消費的抑制的話，則後果將更加不利。

進一步地，原油價格走熊對原油進口國經濟的影響要分而論之。

美國：美國是原油消費大國，油價大幅下行減少了美國家庭的用油開支，增加了其資金剩余，這會促進家庭擴張消費。由於美國消費占其GDP大概70%的比重，因此油價走跌整體上會利好美國經濟。但油價維持低位也給美國經濟帶來了風險因素。這是因為通縮預期一旦形成也會反過來抑制美國消費。數據上也可以支撐這一觀點。

2014年，美國個人支出（無論是耐用品消費還是非耐用品消費支出）增長環比都經歷了一個先上升後下降的過程（圖14），意味著原油價格斷崖式下跌對消費的刺激作用正在下降。

我們分析這主要來自於兩個方面的影響。首先，工資增速環比逐漸收窄可能抑制民眾的消費行為（圖15）；其次，由於美國各項通脹指標持續下跌，公眾對通縮前景的擔憂日甚，可能會促使消費者將油價大跌省下的錢用於其他方面，比如提前還債，或者以現金形式儲存以備不時之需等（圖16）。


我們可以從美國私人部門資產負債表角度來更清晰地闡述。金融危機以後，美國私人部門儲蓄凈額一直在穩步上升，在2012年末達到一萬六七億美元的峰值後逐漸降低。但從2014年下半年開始，私人部門儲蓄凈額開始重新增加。這說明因油價下跌省下的錢並未全部用於消費，而是有一部分被家庭用於儲蓄了（圖17）。

此外，原油暴跌不僅在消費端，而且也工業端帶來了通縮風險。自去年8月以後美國制造業PMI指數持續下行，這說明工業端面臨的通縮風險也比較嚴重，可能會抑制企業的生產投資熱度。

中國：中國是全球僅次於美國的原油進口大國。2014年進口原油3.1億噸，對原油的依存度達到59.6%，較2013年同期升2.6%。去年12月中國原油進口量達到日均719萬桶的創記錄高位，與美國原油進口規模的差距也已縮小到史無前例的水平（去年12月美國日均進口753萬桶）。

原油價格大幅走低利好新常態下的中國經濟，低成本原油降低了生產和運輸環節的成本，也在一定程度上刺激了原油相關行業消費需求（參見我們在《大宗商品價格下跌對中國企業的減稅效應顯著嗎》報告中，對油價下跌利好的行業板塊和利好幅度的分析）。



目前中國CPI同比從2010年的4%下降到目前的1.4%（我們認為1.5%-3%屬於可以接受波動區間），PPI同比更是連續35個月下滑（圖18和19）。在經濟增速放緩，需求熱度下降的背景下，低價原油給中國帶來了進一步的通縮壓力。

整體來看，油價下跌利好中國經濟，在一定程度上緩解了中國經濟下行壓力，且中國也借機增加了原油儲備。油價下跌對目標通脹水平有一定的負面影響，會增加因經濟下行本已伴生的通縮風險。

歐洲：油價暴跌可以提振歐洲經濟，但效果並不顯著。原因在於，一方面，歐元區經濟目前深陷經濟衰退邊緣，無法較好地利用油價下跌來擴大生產和消費；另一方面，油價大跌會加劇歐洲本已十分嚴重的通縮，而通縮預期又會進一步抑制生產及消費。

最新數據顯示，歐元區12月CPI環比僅為-0.1%，面臨嚴峻的通縮壓力，而工業產出環比則僅為0.2%，經濟複蘇也遙遙無期（圖20和21）。


日本：日本是個極度依賴出口的國家，原油下跌帶來的成本下降極大地改善了日本出口。自去年年中以來，日本出口貿易持續改善（圖22）。但油價暴跌對日本經濟也有風險性因素。隨著油價的持續性大幅走低，全球面臨經濟增長乏力的通縮環境，我們判斷日本出口難以持續改善。


此外，隨著歐洲QE的推出，日元作為避險貨幣必然會階段性地走強，這也不利於日本出口。整體來看，油價下跌對日本經濟整體利好，但也存在風險性因素，如果日本通脹水平再次回到2013年前，日本經濟將更加低迷和困窘（圖23）。

四、通縮風險集聚，貨幣政策分化或減弱收斂

油價暴跌整體利好原油進口國經濟，但給全球帶來了輸入型通縮風險。在此背景下，油價暴跌開始改變全球增長預期，反向制約全球貨幣政策，並有可能因此阻擊持續上行的美元指數，全球貨幣政策分化也可能因此減小。

目前美國是全球經濟增長的單引擎，歐日則處於衰退邊緣。輸入型通縮與內生型通縮疊加，給全球經濟增長帶來了不確定性，也給複蘇較為脆弱的美國帶來了疊加風險。在這種情況下，油價大跌引發的對通脹目標的擔憂，可能會促使美聯儲推遲加息。

美元驅動有兩個因素：流動性驅動和經濟基本面驅動。在歐版QE塵埃落地之前，流動性驅動為主要因素；然而隨著歐洲QE達成一致，經濟基本面將成為美元指數的更重要驅動因子。

無論是4季度GDP增長率還是制造業PMI指數均低於預期，顯示美國經濟增長並未如市場之前預期的那樣一帆風順。美聯儲必須考慮到實體經濟的步伐，並以此調整貨幣政策的節奏。

歐元區自1月22日推出總額1.08萬億歐元的歐版QE，寬松貨幣政策已經落地；日本則宣布保持QE規模不變，實際上仍處於極度寬松的狀態。而自歐版QE以來，全球各大央行掀起競相貶值的浪潮，英國央行也正在考慮放棄2015年加息，中國央行則在2月4日宣布降準，2月28日再次降息。

如果正如我們預期的那樣，美國推遲加息，那麽全球貨幣政策將趨於收斂。屆時，我們將有望看到全球各大央行聯手抗擊通縮風險的“美妙景象”。


來源：華創證券


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滙海探戈：儲局搬龍門　港樓業主有排賺

1 : GS(14)@2016-09-27 07:11:47

美日兩大央行議息落幕，前者一如市場預期按兵不動，後者有推出新猷，卻僅屬畫龍點精之舉難有作為。印證金融海嘯後，環球貨幣政策寬鬆路向已走到「盡頭」，加上聯儲局連番調低加息預測，此消彼長下，就算聯儲局獨自加息，美元亦難復去年勇。受累聯儲局調低息口目標預測，美滙指數上周下跌0.7%收報95.477。主流貨幣中，澳元升1.7%最省鏡，多得央行暗示不減息；日本議息結果冇乜料到，吸引好友推波助瀾，日圓升1.2%；歐元亦有0.6%進賬。新西蘭央行暗未要透過減息遏抑滙價，而英國外相約翰遜指英國明年被正式啟動脫歐程序，令紐元和英鎊各自逆市跌0.3%。聯儲局上周三沒有加息，但今次有多達三位理事主張加息，加上主席耶倫明言加息理據增強，如無特朗普贏總統大選等變數，估計12月加息機會甚濃。記招上，耶倫就今次不加息解畫，指現時未見經濟出現過熱情況，但同時表明貨幣政策要有前瞻性，不應等到通脹殺到埋身才採取行動，其言論是否外界批評般充斥矛盾見仁見智。有趣的是，之前狂吹儲局加息的債王格羅斯就被激到話無話可說，他近年頻頻估錯市，真的予人英雄遲暮感覺。根據儲局今次同時發表最新經濟評估：當中今、明、後年年底的利率預測分別下調至0.625厘、1.125厘及1.875厘。以此推算，即今，明和後年分別會加息0.25厘、0.5厘及0.75厘，換言之，未來兩年多只會合總共加息1.5厘。翻查資料，聯儲局委員於2015年9月時預測，聯邦基金利率今年底和2017年底將升至1.375厘和2.625厘，估不到短短一年間就大搬龍門。以現時預測2018年底的1.875厘推算，未必足以抵銷港美的銀行優惠利率（Prime Rate）差距，即是香港2018年加息可能性不大。就算以美國長線預測的2.9厘計，香港未來的潛在加息幅度估計約為1厘多，坐享超低息的業主大可繼續高歌「供樓日日賺」。回說日本央行，當局調整策略，決定擴大貨幣直至通脹超越2%目標為止，並透過取消持債平均年期目標，變相調控孳息曲線，以免長債息過低損害金融業。市場曾擔心央行此舉矯枉過正，恐觸發債市大亂醞釀金融炸彈，尤幸當局決定將10年期國債孳息目標設定為零，變相為債價跌勢封底，相信搞出大頭佛的風險大大降低。當然，日本央行今次的舉動再予人技窮感覺，加上美息納米式趨升，市場有風吹草動，日圓恐怕又被挾高。奇兵本欄逢周一刊出




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《巴黎最後探戈》遭聲討

1 : GS(14)@2016-12-06 03:56:18

由意大利導演貝托魯奇（Bernardo Bertolucci）於1972年執導的情慾電影《巴黎最後探戈》（Last Tango in Paris）近日受到荷李活明星包括「美國隊長」基斯伊雲斯（Chris Evans）等聲討。事關導演三年前的訪問片段被翻炒，當中提及與已故影帝馬龍白蘭度（Marlon Brando）夾定，在沒有知會法國女主角瑪莉亞舒利達（Maria Schneider）情況下，拍攝了一場「牛油雞姦」戲（圖），瑪莉亞曾在訪問中亦提及當時感到受屈辱。




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《巴黎最後探戈》導演自辯

1 : GS(14)@2016-12-07 08:01:03

意大利導演貝托魯奇（Bernardo Bertolucci）於1972年執導的情慾電影《巴黎最後探戈》（Last Tango in Paris）近日受荷李活明星聲討，因導演受訪時提及與已故影帝馬龍白蘭度（Marlon Brando）夾定，在沒有知會女主角瑪莉亞舒利達（Maria Schneider）情況下，拍攝一場「牛油雞姦」戲。



貝托魯奇

導演昨發聲明澄清，指瑪莉亞拍攝前已知有強暴戲，只是不知道用上牛油。




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滙海探戈：特朗普亮美元紅燈

1 : GS(14)@2017-01-24 02:00:33

特朗普上周五就任成為美國總統，成為全球最有權力人物。在就職演說中，特朗普聚焦保護主義，強調美國利益為先的政策主張。當中包括宣佈將退出前任奧巴馬推動的泛太平洋貿易協議，以及將就北美自由貿易協議重新進行商討，其言論為美國前途蒙上陰影，加上他近期就美元強勢亮紅燈，指美元偏強，都不利美元表現。美滙指數上周下跌0.4%，收報100.74。當中英鎊走勢反覆，但埋單計反彈1.6%，主要是英國首相文翠珊的脫歐方針雖然強硬，但相對清脆利落，觸發淡倉回補。商品貨幣方面。由於中國第四季經濟錄得6.8%增長，其他數據亦普遍對辦，利好澳紐元反彈，加元則獨憔悴，上周逆市跌1.6%。特朗普剛上場首百日，政治因素短期恐怕會蓋過經濟數據，成為影響金融市場動態的主導因素。雖然聯儲局官員近期普遍支持今年需要加息三次的看法，但這是建基於特朗普大手推動財政措施催谷經濟的假設，而後者能否水到渠成，還端視共和黨內部與特朗普能否成功磨合，即係能否「政通人和」也，否則就像過去四年幾香港前所未見般撕裂，內耗不斷。回頭說加元，加元上周下跌1.6%，導火線是加拿大央行表明可能需要減息，令加元沽壓加劇。雖然央行上調了2016和2017年的經濟增長預測，並預料通脹於未來數月會回升至目標範圍。但央行擔心美國保護主義抬頭損害雙邊貿易，加上消費物價指數突然連跌兩個月，都利淡加元。策略上，美元短期可能繼續調整，但加元處於下風，可吼位於1.32算買美元。奇兵本欄逢周一刊出




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滙海探戈：歐盟態度軟化　英鎊看俏

1 : GS(14)@2017-04-04 08:58:30

美國聯儲局去年底至今加息兩次，當中上月那次較市場原預期來得快，這個「早到」卻未能撐起美元。總結第一季，美滙指數下跌1.8%，當中兌日圓和澳元大概跌了5%，與市場預期有落差，再一次證明要在市場扮先知（尤其是滙市）的確難度甚高。美元近期疲軟，除了上月加息後，儲局高官對6月再加息的態度「嘆慢板」，特朗普醫改法案觸礁，為稅改增添變數，以至近期美國數據參差，都利淡美元走勢。以上周五為例，美國2月個人收入和開支增長放緩，雖然消費價格指數4年來首次升逾2.%，但作為通賬指標的核心消費物價指數只升1.8%，仍低於2%官方目標，都意味沒有逼切再加息需要。與此同時，特朗普據報研究採取措施懲罰貨幣操控國，以作為打擊不公平貿易的其中一個手段。這些舉措或逼使被針對的國家將其貨幣升值，等同讓美元滙價下跌，也是當前美元的隱憂。英國上周終於啟動脫歐程序，略教人意外的是歐盟的回應態度有所軟化，同意在首階段集中處理脫歐條款後，脫歐和貿易談判可放第二階段同步進行。而歐洲理事會主席圖斯克（Donald Tusk）重申無意在談判中懲罰英國，令英鎊上周安然度過，上周五收報1.2459美元，與周初開市價相差相約。面些脫歐憂慮減退，加上英倫銀行近期開始出現鷹派（主張加息）聲音，英鎊短期可能夾上1.26美元水平。值得一提是，從「經濟學人的」巨無霸指數角度看，英鎊合理價大概是1.7美元，就算以此打個大折扣，倘脫歐憂慮降溫，英鎊中線或易升難跌。奇兵本欄逢周一刊出




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滙海探戈：本周焦點在歐洲議息和英國大選

1 : GS(14)@2017-06-10 12:21:47

美國就業數據欠佳，5月新增職位僅13.8萬份，令市場對下半年再加息的期望急降，加上特朗普宣佈退出應對全球氣候變化的《巴黎協定》，令人憂慮美國的領導角色淡化，為美元帶來壓力。美滙指數上周跌0.7%，收報96.715，是今年低位，當中兌歐元曾跌至八個月低位，兌加元則擺脫之前兩周跌勢，得益於國際油價顯著回調。歐元能否更上層樓，端視歐洲央行行長德拉吉本周放鴿定放鷹，筆者個人認，歐元近期強勢不利歐洲出口以至經濟，德拉吉對應否「縮減放水規模」會有所保留。技術上，美滙指數仍高於去年5月低位（96.45）反彈61.8%。然而，若短期失守這個支持位，下一步會下試95.2及94.8兩個支持位。美國本周數據不多，加上適逢本月13至14日議息前的「冷靜期」，聯儲局高官「封口」，市場難以從上述資訊中獲得指引，焦點自不然落在歐洲央行議息和英國大選。值得留意是，美國就業數據欠佳，削弱市場對美國加快加息的期望，市場料聯儲局下周加息後，下半年再加的機會低於50%，這因素支持美債反彈，10年期國債孳息上周低見2.14厘，創半年低位，全周則大跌9點子，息口因素亦不利美元。以較受息差因素影響的日圓為例，在美國孳息下跌刺激下，在過去六個交易日，日圓有五日上升，其強勢某程度與美國孳息破底有關。美元埋單收報110.4，全周跌幅0.8%。技術上，美元能否守住110是關鍵，跌穿或下試109.4至109.6，若美國國債孳息未止跌，不排除日圓下試108水平。英鎊上周在1.2777至1.292美元徘徊，埋單反彈0.7%，收報1.2888美元，本周焦點落在周四的英國大選結果。相信英鎊爆邊升破1.3算，抑或回試1.26美元，最快本周有分曉。奇兵本欄逢周一刊出



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滙海探戈：儲局爆冷撐加息　美元翻生

1 : GS(14)@2017-10-09 03:54:08

美國聯儲局上周放鷹，落實下月縮表之餘，更出乎意料預期今年再加息一次，刺激美元應聲急彈，但全周埋單升幅收窄。本周大市將受德國大選、美國稅改進展及美朝緊張關係所主導。美滙指數上周三曾高見92.5，其後無以為繼，全周埋單收報92.171，僅升0.3%。當中兌日圓、英鎊、加元和澳元都有進賬。兌歐元則接近平收；而兌紐元更倒跌收場。儘管美國近期經濟數據參差，加上早前颶風對當地經濟潛在打擊等隱憂，聯儲局上周三議息後，預期年底仍會加息一次。會後聲明對前景看法樂觀，相信颶風影響不會改變經濟復蘇勢頭，況且主席耶倫當日唱好經濟前景的看法，其後均得到幾位理事在不同場合附和，令市場感到意外，成為推升美元的催化劑。一眾貨幣中，紐元和歐元相對硬淨，巧合是兩地本周都會進行選舉，當中德國的聯邦議院選舉更是當然焦點。如無意外，執政12年的總理默克爾料順利第四度連任，加上最新民調預視其領導的「基督教民主聯盟」（CDU）及姊姊黨「基督教社會聯盟」（CSU）的支持度拋離對手，有望繼續執政，消息將對歐元有利。不過，在美元反彈下，歐元兌美元上周重上1.2算後得而復失，意味短期未必夠條件發圍。話雖如此，歐元區近期數據確實對辦，若默克爾一如預期勝選，本周例如德國IFO企業信心、失業和通脹等歐元區數據繼續利好，歐元兌美元應該繼續相對硬淨。而歐元兌日圓及瑞朗等交叉盤更加值博。當然，上述假設的大前題是，美朝危機沒有失控，要是瘋老頭（dotard）特朗普和「火箭人」、痴線佬（madman）金正恩玩出火引發軍事衝突，日圓和瑞朗屆時不皇袍加身才怪。




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滙海探戈：從孳息角度　日圓有運行

1 : GS(14)@2017-10-22 16:23:45

美元連升四周後，上周終於回吐，主要是年底再加息的因素已全面反映之餘，外界對聯儲局預期明年加息三次的見解抱有懷疑，加上儲局下任舵手未明等陰霾，令美元升勢斷纜。美滙指數上周跌0.8%收報93.091，當中兌英鎊回近2%，而兌歐元、澳元和紐元都跌約1%。數據方面，美國9月零售上升1.6%，是年半最大升幅，但撇除汽車和汽油項目，升幅只有0.5%，加上同月的核心消費物價僅上升0.1%，未能令市場信服，美國明有條件加息三次。利率期貨反映，聯儲局明年只加一次息的機會率為70%。一眾貨幣中，美元兌日圓走勢較有趣，因其近期正跟隨美國國債孳息而低走。事實上，自月初美國發佈就業數據後，美國10年期國債孳息由當時高位的2.4厘，下跌了13點子，而且更一個月以來首次跌穿20天線。有趣的是，美元兌日圓走勢，與美國10年期國債孳息走勢的關連度近日正處歷史高位，換言之，美元兌日圓的強弱，跟隨10年期債息擺動的情況是前所未見顯著。以9月8日美元兌日圖跌至今年低位為例，當日美國10年期國債孳息就跌至約2厘就見底。以上述的息差因素推論，美元兌日圓短期向下機會佔先，短期若失守111.1日圓支持位，將下試110.4日圓。況且，美元兌日圖的5天平均線，正心下試20天線，若跌穿將是一個月以來首次。另邊廂，歐洲央行本月26日會議最吸睛，市場預期該行明年開始縮減資產購買量。為調控市場預期，外界都相信歐洲央行官員在收水的言論上將較偏鴿；以免刺激歐元進一步上升。不過，ECB如意如願就後難說。事關從期貨倉位角度，截至10月10日為止，歐元淨長倉數目是六年最多，反映炒家對歐元前景樂觀。技術上，歐元能企穩1.188美元樓上，下個高位可挑戰1.193美元及1.2算，但後者曾引發個別央行官員出口術打壓，估計是短期阻力所在。下行方面，歐元初步估計在1.175至1.1775美元有支持。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20171016/20184145
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滙海探戈：雞犬皆升　加元獨跌

1 : GS(14)@2018-01-22 06:06:47

踏入2018年僅半個月，數家央行清晰表明「平錢」年代開始倒數，加上中國據報考慮減少購買美債，令美元繼續被質，其中歐元和英鎊分別創3年及1年半新高，主要貨幣中，加元斯人獨憔悴。美滙指數上周再跌1.1%，收報90.974，是連續第四周向下，並低於去年九月的91水平。圖表上，美滙指數下一步恐下探88.5。從數據角度，美國上周缺乏重點數據，沽壓除了來自近期弱勢外，主要來自外圍。以歐元為例，自歐洲央行去年12月議息後，歐元已累升4美仙，本應升勢難以維持。然而，該行會議紀錄顯示，理事對區內工資趨勢呆滯的憂慮「降溫」，考慮在通脹重臨前題下，於年初逐步調整前瞻指引，加上德國總理默克爾會社會民主黨就快達成協議籌組新政府，刺激歐元連破1.20和1.21美元兩關，上周收報1.2202美元。若歐央行不出口術打壓，歐元有力上試1.24美元。英鎊方面，傳媒消息稱，西班牙和荷蘭都同情英國，支持不列顛軟脫歐，加上據報歐盟態度軟化，在強迫將結算總部撤出英國的立場上作出讓步，造就英鎊上周升至1.3728美元。技術上，英鎊形態仍然利好，估計下一個大阻力位在1.3975美元，即2014年至2016年跌浪後反彈38.2%。回頭說上周獨跌的加元，美國可能退出北美自由貿易協議的陰霾，蓋過加拿大本周可能加息的利好因素，拖累，加元上周逆市下跌0.5%，收報1.2459兌2美元。加拿大央行本周三議息，市場料加息0.25厘機會近九成。由於加息預期已被消化，在弱美元大環境下，加元後向升跌未必跟大圍，央行本周議息後對經濟和息口前早的看法亦是關鍵。技術上，加元若能重上1.244兌1美元，將可挑戰1.2375。



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