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樂視網拼死守護“45元底線”失手 “負向循環”股價疲軟不休

9月12日，在艱難掙紮，拼死守護“45元底線”之後，創業板的明星股樂視網(300104.SZ)股價還是歇了火，定增一個多月再度跌破增發底價，收報44.52元/股，折讓再現。這意味著，剛剛參與了樂視網定增的一眾機構“樂粉”們，又面臨著浮虧的尷尬。

此前的8月8日，樂視網以45.01元/股的價格完成了近48億元的定增，獲得新晉“公募一哥”任澤松所在的中郵基金、財通基金、嘉實基金、以及牛散章建平搶籌支持。但此後市場並未買賬，好景不長，定增後不久，這家明星公司的股價就一路疲軟，不斷圍繞增發底價上下掙紮。

實際上，有買方人士對《第一財經日報》表示，樂視網目前或已進入“負向循環”。作為牛市品種，掌門人賈躍亭為公司規劃了一個宏大的燒錢版圖，但當下市場低迷，樂視資金吃緊，預期無法支撐股價;而另一方面，樂視的財報也暴露了無法與股價匹配的基本面，無一穩定盈利的業務板塊，存貨陡增，造血能力弱等都是樂視要頭疼的問題。

頻頻失手“45元底線”

9月12日早盤，樂視網股價一度逆市而為，在主力資金的“呵護”下，一度超過46元，但在達到46.17元的高點之後就一路下滑，尾盤翻綠，收跌至44.52元/股。

“近期它的股價都在圍繞45元上下爭奪。”一長期關註樂視網的私募投資總監對《第一財經日報》記者表示。該人士認為，作為此前的定增底價，45元應該是樂視網中短期都想要守住的底線。

該人士所說定增計劃，實際為樂視網8月初剛剛完成的48億元定增補血計劃，發行價就是45.01元。

這1.07億股的定增計劃由眾多“大咖”捧場認購，並在8月8日正式上市發行。其中，財通基金、嘉實基金、中郵創業等3家基金公司分別認購3910.24萬股、2132.86萬股、2132.86萬股，認購金額為17.6億元、9.6億元和9.6億元;此外，牛散章建平也成新晉“樂粉”，豪擲11.2億元，認購2488.34萬股。

增發完成後，賈躍亭的持股比例由36.45%降至34.46%，而此前從未持有樂視網的章建平躍居第7大股東。新晉“公募一哥”任澤松執掌的中郵戰略新興產業、中郵信息產業持股也上升至1512.5萬股和1410.36萬股，位列第8和第9大股東。

一個可見的事實是，最近一個月樂視網股價都不樂觀。近一個月，創業板指數漲幅超四成，但作為板塊明星股的樂視網卻表現疲軟無力，月內跌幅2.24%，在此之前，已數度失手“45元底線”。

對於樂視網而言，目前的市場環境之下，想要守住45元的底線並不容易。“牛市市場都看好它的預期，但目前市場低迷，預期一定程度失效” 上述人士認為，參與定增的大咖機構短期不得不面臨浮虧的尷尬。

進入“負向循環”

一方面，預期不再能支撐高股價;另一方面，樂視基本面與股價也並不“並不配合”。

最備受爭議的，是掌門人賈躍亭為公司規劃的“超級樂視”產業版圖帶來的燒錢問題。

從此前披露的半年報來看，上市至今，賈躍亭已多次質押公司股票為公司輸血。至今，其自身所持的股票6.83億股中，超八成仍處於質押狀態。

電視、影視、體育、手機、汽車……樂視網的業務布局越來越寬，速度也在不斷加快。但由此引發的問題則是業務太多，分身乏術，資金難以提供足夠支持。

對於樂視網的燒錢問題，賈躍亭曾如是對外回複：“外面說的很多了，樂視一直是個資本比較緊張的企業。”而對於這一問題給股價帶來的隱憂，賈躍亭則表示，股價對樂視很重要，但不是最重要的，未來三五年乃至十年內，不會把盈利當成最重要的目標，盈利是順其自然的過程，而不是刻意追求的過程。

“樂視目前的模式需要不斷燒錢，才能實現之前的預期，這需要他有很強的造血能力，以及良好的融資環境，但目前看都不能實現，由此造成公司進入‘負循環’。”上述私募投資總監如是認為。

樂視網各大業務的盈利能力也長期受到業內質疑。

從中報數據來看，2016年上半年，樂視網營業總收入101億元，大增125.59%;但歸屬於上市公司股東的凈利潤為2.84億元，增幅僅11.64%。有分析人士測算，在不斷擴展新業務版圖之時，樂視網的利潤率正在下滑。上半年這項數據為2.83%，比去年底降低了1.17個百分點。

“從大的布局來看，樂視最大的問題是布局分散，而沒有任何一個具備穩定盈利能力的板塊。”不止一位買方人士對《第一財經日報》表示。

此外，今年陡增的存貨和應收賬款也成為樂視網要面臨的壓力，此前，監管曾就相關問題向樂視網發出問詢函。

查閱中報發現，截止到2016年6月底，樂視網存貨從年初的11.39億元增至20.42億元，增幅近八成，相比去年同期增幅則超過2倍。其中，原材料的賬面余額從年初的0.62億元增至1.91億元，增幅超200%;庫存商品同期增幅則為72.67%。

搶救洱海“拼死一戰” 大理向客棧“開刀”

大理洱海邊的客棧面臨關停潮。（南方周末記者 汪韜/圖）

(本文首發於2017年3月30日《南方周末》）

2016年11月底，雲南省委書記陳豪批示，要“采取斷然措施、開啟搶救模式，保護治理好洱海”。

大理迎來史上最嚴的整治風暴，在雙廊鎮，近百家客棧餐館被關停，甚至連大理古城里的麥當勞餐廳都在近期被查封。證件不齊是查處的重要因素。客棧抱怨整改不知期限，想辦證辦不了。實際上，環洱海建設早有法律禁區。

“聽說大理的業主被驅趕了，各地都拋出了橄欖枝。我們正在被吸引到其他省市去。”

伸個懶腰在252平方千米的洱海邊伴著日出醒來，品一壺茶在蒼山海拔2200米的山腰里讀書發呆，啃著麥辣雞腿堡穿越635年的古城去趕一次集……

然而，2017年的陽春三月，大理的詩意棲居在一紙封條下驟然暫停。

隨處可見保護洱海的標語：“我不上誰上，我不幹誰幹，我不護誰護。”大理迎來史上最嚴的整治風暴，不僅針對環保，而且是整個旅遊業綜合整治。在大理的旅遊新秀雙廊鎮，近百家客棧餐館被關停，甚至連大理古城里的麥當勞餐廳都在近期被查封。

另外的重要背景是，3月27日，雲南出臺史上最嚴厲的旅遊業整治措施，雲南省第一環境保護督查組進駐大理，督查時間從3月26日到4月9日。

追求詩與遠方的客棧老板，一些是從一線城市逃離來的“環境難民”，這些新大理人卻可能要因洱海的環境治理而再次遷移。

“你家證件齊全嗎？”

三個半月了，夏方都不敢去碰房間里的那些白色封條。有個房間的玻璃碎了，也只能從樓上爬過去修理。

2016年11月底，雲南省委書記陳豪批示，要“采取斷然措施、開啟搶救模式，保護治理好洱海”。

這場治理風暴在2016年底就已開始。2016年12月14日，工商、稅務、環保、公安、電力等單位一行十多人突襲執法，夏方的客棧沒有營業執照，大門和房間立馬被上了封條，水電也立刻停了。

與夏方在同一個村，“無照經營”被關閉的還有蔣雯。蔣雯沒有營業執照的原因是沒辦下來土地規劃證，繼而沒有辦下營業執照。大理本地人宋蕊有營業執照，但因為不知道政府部門合並而要重新辦理食品經營許可證被關停。“我們要給客人吃早餐，所以要辦理這個證。2016年12月20日發下來的證件登記表，我們才知道有這個證。”

在這一輪治理行動中，證件不齊是查處部分客棧的主要理由。“你家證件齊全嗎？”成為老板們之間最關心卻又忌諱的話題。南方周末記者多方采訪發現，證件齊全的客棧數量說法不一，十分之一、三分之一……不同的人給出了不同的數字。

不過，被關停的客棧也面臨著同樣的苦惱：想辦證辦不了。2015年底，夏方就申請辦理營業執照，但一直被拖著。2016年1月簽訂租房合同開始裝修後，蔣雯說自己跑了不下50趟政府相關部門，也一直無下文。“我原來就在國家職能部門上班，我幹嗎做‘黑店’老板呢？”已經回老家的蔣雯在電話里情緒激動。

關於客棧治汙、環洱海開發的整體規劃等問題，南方周末記者致函大理州、大理市委宣傳部門，截至發稿尚未得到回複。

和2017年3月28日因汙水直排被網友舉報而關停的大理古城麥當勞餐廳不同，夏方、蔣雯和宋蕊的關停理由都不是排汙。他們都有排汙許可證。宋蕊還安裝了出水達到一級A的汙水處理設施，雖然她所在的鎮還沒有明確要求。

大理州各個地方對於排汙的要求不一樣。有的下發了紙質版通知，比如雙廊鎮要求2017年3月31日前安裝出水達到一級A的處理設施、安裝流量計並提供水質達標監測報告。銀橋鎮則是群發短信，不過安裝完畢的時間是2月28日，報告時間是3月10日。

近幾個月來，環保公司蜂擁而至，每一家客棧都火速投入四五萬元安裝。

不過，證件齊全的一樣擔心。2017年3月20日，光明網刊發報道《大理州犧牲粗放發展，救洱海實施最嚴禁令》，隨後被“大理日報”微信公眾號轉載。報道明確提出：從今年4月1日起，凡是在生態核心區的餐飲客棧，實施暫時性關停，待環湖截汙工程封閉後，經核定達到標準的再恢複營運。

3月28日，大理州外宣辦相關負責人向澎湃新聞否認稱，大理州政府層面並無此方面的確切消息。

讓夏方和蔣雯更著急的是，手上這份“大理市市場監督管理局責令改正通知書”中，何時前整改完畢，也沒有填寫。

目前，客棧老板們不知道通過什麽渠道去溝通，唯有遙遙無期的等待。“我們在麗江開過好幾年，其中準營證也是停辦了，但最終還是讓大家辦證了，也沒有被停業過。”挖色鎮一位被關停的客棧老板說。

大理雙廊鎮正在鋪設排汙管道。（南方周末記者 汪韜/圖）

洱海汙染來自哪

一個客棧老板們掛在嘴邊的數據是：“客棧對洱海的汙染貢獻不超過5%。”這是2015年《新聞聯播》播出的比例：40%來自禽畜糞便，35%來自生活垃圾，20%來自農業，5%是其他汙染。

上海交通大學雲南（大理）研究院副院長王欣澤提醒南方周末記者去規劃中找找數據。《洱海流域水環境保護治理“十三五”規劃》（以下簡稱《規劃》）提到，洱海流域汙染主要來源於工業、城鎮生活、農村生活、養殖業、農業面源、服務業、水土流失、幹濕沈降等。在2014年，畜禽養殖、農村生活和農田面源為主要的汙染來源，三者排放的汙染負荷量占總負荷量的70%左右。

但大理遊客井噴同樣是在2014年。慢生活的追求、電影《心花路放》的播放，令大理旅遊業迎來了二次興起，一個客棧帶動了6個地方就業機會，剛畢業的外地大學生紛紛跑來客棧當管家。

客棧讓遊客停駐大理。僅有三塔寺一個5A級景區的大理，早些年的遊客大多數不過夜，平均停留時間只有0.8天，而今卻是4天。

2016年，大理的旅遊人數逼近4000萬，是十年前的4倍。在最近的一次環保部新聞發布會上，環保部水環境管理司司長張波提醒道：“（洱海）外來人口多，外來人口要吃住、消耗，相應就帶來很多其他行業如養殖、種植等規模的增加。這些行業既要消耗，也要排放，各地都要牢固樹立一個環境承載力的概念。”

“客棧的規模越來越大，占多少比例汙染貢獻，我們沒有測算過。”王欣澤說，“客棧的入住率、處理設施運轉情況，都需要細致地調查。這是很辛苦的工作。”

當地媒體曾經報道，洱海小普陀島上遍布燒烤攤，一些商戶把洗食材的汙水，直接倒進洱海里。遊客吃完的竹簽、一次性飯盒，堆放在洱海岸邊。當地人也見到客棧的建築垃圾甚至乳膠漆被倒入了洱海。

不過，客棧老板們堅稱自己一直按照政府的要求來做：從三級化糞池到七級化糞池，乃至現在的一級A排放處理設施。

一級A是城鎮汙水處理廠的最高標準，是回用水的基本要求，但這依然是劣Ⅴ類水質，總氮含量是Ⅲ類水的洱海的15倍。總氮是造成洱海富營養化的主要汙染物。

如同體檢找準病竈，大理正在加強洱海監測網絡的建設。在政府采購網上，洱海流域保護局正在招標“洱海監控預警建設項目”，包括河道斷面、湖體水質監測系統、流域重點汙染源分析、藍藻水華時空格局及生消機制調查分析等。

目前，保護洱海的舉措被官方定義為“七大行動”，其中，劃定生態核心區是“七大行動”第一條第一點。實際上，環洱海的建設早有禁區。

《洱海保護管理條例》頒發於1988年，2014年的最新版本規定：洱海環湖公路臨湖一側內，主要入湖河流兩側30米和其他湖泊周圍50米內，禁止新建公共基礎設施以外的建築物、構築物。《洱海海西保護條例》進一步規定為洱海西岸界樁外100米內禁止新建。

客棧老板何貝是學習法律出身，來投資之前就研讀了這些規定，他的客棧建在100米之外，但他家與洱海之間建了大量客棧和居民房屋。民間的一種猜測是，一些新客棧遲遲不能辦證，或許正是出於上述條例的考慮。

大理到處可見各類保護洱海的標語。（南方周末記者 汪韜/圖）

不僅客棧

在這一輪疾風驟雨般的整治行動中，客棧首當其沖。而其他的汙染源也迎來了強勢整治。

在洱海保護的推進會上，大理州委書記陳堅指出，保持洱海水質穩定已到了最危急關頭，洱海保護治理工作已到了沒有退路的懸崖邊上，必須拼死一戰。陳堅為水利科班出身，此前任雲南省水利廳廳長，2017年1月履新大理，正是為洱海而來。

洱海這個瘦長的湖泊也像是短胖的河，水源主要來自北面的羅時江等三江和東面的蒼山十八溪，湖水最終從洱海南邊緊挨大理城區的西洱河排出。深達十米的洱海有28億立方米水，更新一次水需要約五年。

《規劃》提到，蒼山十八溪180多個隨意而無序的取水點幾乎用掉90%左右的清水，導致一半以上溪流常年處在斷流狀態。戶外運動愛好者記得以前十八溪遠遠就能看到瀑布，現在登蒼山要帶足飲用水。

“七大行動”中，蒼山取水的排查、井水的取締也是重要內容。

農業汙染也正被大力整治，2萬個化糞池將被新建。在挖色鎮，11個政府工作人員在15天內，走訪了兩百多家農戶，丈量了四百多畝土地用於土地流轉。

“作為一個研究人員，觀察洱海的變遷很有趣，洱海走了和其他流域發展不同的道路，不算是先汙染後治理。洱海到現在，還一直壓著經濟發展的線。”王欣澤說。他還聽說，1990年代，當時洱海環保部門就成功勸停了在洱海邊擴建化肥廠的決定。直到現在，環洱海邊也幾乎沒有工業。

“靠科技治水”“網格化管理”等洱海治理經驗還曾被不少媒體報道過。“像保護眼睛一樣保護洱海”“洱海清，大理興”的老標語現在仍清晰可見。

上海交大曾在喜洲鎮安裝了大理州最早的農村汙水處理設施，其後政府還在其他村子安裝了膜生物反應器，將汙水處理廠的工藝濃縮在一個小型罐也可將汙水處理到一級A，環洱海邊偶爾可見。

大理是雲南第一大奶牛基地。雲南順豐洱海環保科技股份有限公司董事長鐘順和介紹，洱海流域每年產生250萬噸的禽畜糞便，其中百姓還田40%，自行售賣或無法收集的占5%，公司的有機肥回收加工可以收集近160萬噸。

然而，根據《規劃》，洱海流域中心城區汙水處理率不足60%，中心集鎮的不足40%，農村則低於30%。雖然“十二五”期間加大了治理力度，但汙染治理仍未跟上汙染速度，致使汙染物入湖負荷未能有效控制。

冰凍三尺非一日之寒。根據《規劃》中的數據，近50年的汙染沈積導致洱海全湖汙染層累計為27厘米左右，總磷含量均值甚至高於太湖、巢湖等富營養化湖泊。2017年，洱海暴發了藍藻。

在洱海保護中，也會走彎路甚至失責。在雙廊鎮，2014年3月動工的不到兩公里汙水收集管道，耗資430萬元，僅一年多就出現質量問題，導致客棧的汙水直接進入洱海。當地政府對主管官員“不認真履行監管職責，致使建設的工程均存在不同程度的質量問題，給國家造成直接經濟損失四百余萬元”進行了通報，相關官員最終被判刑。

和關停工廠、限行汽車就可帶來藍天不同，湖泊治理的成果具有滯後性。

“洱海保護不是幾個月、一年兩年說清楚的事情。”王欣澤說，“現在的工作非常有必要，但不會產生立竿見影的效果。即使把洱海周邊的汙水全部換成自來水灌進去，自然系統的恢複還是有一定的時間。”

對於洱海發生的藍藻現象，王欣澤認為在氣溫增高，風力、水力等條件適宜的情況下，在人口密集的局部湖灣發生藍藻生長、聚集是屬於偶發的正常現象。但不能僅僅以某一個時間、某一個地點的情況判定洱海整體水質的優劣。

王欣澤還以日本的霞浦湖做了對比。王欣澤對日本霞浦湖的治理非常感興趣，位於東京東北部60公里的霞浦湖，面積、流域人口都與洱海類似。投入了更大的資金、水體更新時間更快的霞浦湖在歷經40年的治理後，氮磷的濃度變化波動性下降，也依然會發生藍藻，只是頻率、密度降低了。

不要成為下一個大理

剛剛從雲南騰沖回來的何貝又去了陜西的韓城。

“聽說大理的業主被驅趕了，各地都拋出了橄欖枝。我們正在被吸引到其他省市去。”何貝說，“我們已經愛上客棧這個行業了，就像剃頭的、修鞋的一樣，不在這里做，就去其他地方幹。”

環洱海客棧的投資從幾十萬到上千萬不等，數億元的資金也在尋找出路。何貝們擔憂的是，如何不讓騰沖等地成為下一個大理？

雲南尚未有關於民宿的管理制度。一位來自浙江的客棧老板想起來去莫幹山考察時，德清縣政府給了他的一本八十多頁的《民宿創辦手冊》。建築面積、耐火等級等各種規定非常細致，辦理證件的先後順序，每個部門的任務甚至負責人和手機號碼都一應俱全。

“我們不怕不細致，而是怕不明晰，沒有統一標準。這份文件表現出浙江政府的服務。”上述浙江老板說。

在這一輪的洱海治理中，野生動物攝影師奚誌農發現蒼山十八溪之一的雙鴛溪里，挖掘機正以整治泥石流的名義打碎溪水里的天然礫石，準備造壩建堤。3月15日，奚誌農阻止了挖掘機在雙鴛溪的作業，但他擔心若如工程概況牌所言，其他溪流也有可能遭受類似的損害。“這和洱海治理是相悖的，我希望這些工程能夠停止。”

賣掉一線城市的房子舉家來到大理，這輪整治讓客棧老板們再度陷入離鄉的惆悵。在客棧代表們開會的時候，何貝一口氣說了段感想：

“大理不是各方面都優秀的孩子。單項都是中規中矩，蒼山沒有玉龍雪山挺拔，洱海沒有洞庭湖浩瀚、撫仙湖幹凈，白族不如傣族婀娜，南詔和大理國的歷史不如大唐大宋繁榮。但它們結合在一起就是最好的。”

大理的城市足夠現代，移動支付和打車軟件應用極廣，鄉村又足夠原生態，“我們的家鄉已經被汙染了，空殼了。但在大理，依然能夠記憶所有鄉愁的味道。”

“我希望這個癥結得到解決，而不是死結。”回到老家的蔣雯迫切希望趕緊回來。

（文中夏方、蔣雯、宋蕊、何貝均為化名）

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