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承達鎖定原料價抗通脹

009-12-28  AD

【本報訊】中國通脹重臨，11月份消費物價指數重現正增長0.6%，結束長達9個月的通縮期；香港方面，11月份為連續第3個月出現通脹。在通脹環境下，上市公司亦有多項應變措施面對。 大家樂增持領匯對冲 租金會是通脹上升一項主要因素，大家樂（341）主席陳裕光表示，若位於領匯（823）旗下商場加租，面對成本上漲的通脹壓力，集團會透過增持領匯股票進行對冲。 企業銷售的不同產品，亦可就通脹產生對冲作用。葉氏化工（408）董事楊民儉稱，即使通脹重臨，原材料價格上升，對集團影響亦輕微，因集團內部有對冲效果，當原材料價格上升，作為上游產品的溶劑會受惠；若原材料價格下跌，則對下游塗料產品有利。 一 些合約期短的產品服務，則可事先鎖定原料價格。承達國際（2288）主席兼執行董事陳偉倫稱，集團從事裝修工程業務，由簽訂合約到完成工程，一般不逾一 年，集團可以跟客戶於簽訂合同期間，同時鎖定原材料和工程價格，其間市場價格變動、通脹以至通縮，均對集團毛利影響不大。 本港自9月開始已 重現通脹，整體物價較去年同期上升0.5%，但剔除政府去年的一次性紓困措施後，實際錄得0.3%通縮，與10月份相同。恒生銀行（011）高級經濟師范 婉兒表示，本港經濟復蘇步伐緩慢，在出口未見改善情況下，明年本地生產總值增長只會錄得低於平均水平的3.5%，因此明年通脹仍輕微，估計全年為 1.5%。

香港新股上市分析：承達集團有限公司(01568)

利好

• 根據益普索報告，於2014年，按收益計，公司是香港及澳門最大室內裝潢工程承建商，專門為住宅物業及酒店項目提供專業的室內裝潢工程，分別佔香港市場份額及澳門市場份額約6.1%及15.5%；
• 自1996年在香港經營室內裝潢工程業務，經營歷史不短，並於2005年進一步將室內裝潢工程業務拓展至澳門；
• 於2010年10月收購一般樓宇建築承建商堅城，矢志擴闊作為一般建築承建商的能力，為住宅物業、酒店、工廠及商業項目提供建築、室內裝飾、維修、保養及改建與加建工程，此外，通過東莞承達製造室內裝飾木材產品(例如耐火木門及木製傢具)，其中大多數用於旗下項目；
• 作為室內裝潢分包商主要為私營機構提供室內裝潢工程，也已為香港公營樓宇提供兩項項目的室內裝潢工程及正在為三項項目提供室內裝潢工程；
• 過往，為澳門數項五星級酒店及服務式住宅項目提供室內裝潢工程(包括於2014年六項五星級酒店室內裝潢項目及截至2015年8月31日為止八個月八項酒店及服務式住宅室內裝潢項目)是增長的主要動力；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，持續經營業務收益分別為17.52994億港元、16.32286億港元及23.36708億港元，而截至2014年8月31日為止八個月及截至2015年8月31日為止八個月，持續經營業務收益分別為10.22525億港元及27.01246億港元；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，持續經營業務的溢利分別為1.07245億港元、1.26505億港元及1.7544億港元，而截至2014年8月31日為止八個月及截至2015年8月31日為止八個月，持續經營業務的溢利分別為7,076.9萬港元及2.63032億港元；
• 截至2015年12月31日為止財年、截至2014年8月31日為止八個月及截至2015年8月31日為止八個月，持續經營業務收益分別為23.36708億港元、10.22525億港元及27.01246億港元，簡單地推算出截至2015年12月31日為止財年持續經營業務收益約61.7298億港元(=23.36708億港元x27.01246億港元/10.22525億港元)，然後乘以過往三個財年的平均邊際利潤率約7.56%(=(6.28%+8.78%+7.61%)/3)，從而粗略估計2015財年溢利約4.6645億港元(=61.7298億港元x7.56%，折合每股溢利約0.2332港元)，相當於2015財年招股區間預測市盈率介於5.57-6.22倍；
• 集資金額當中約49%用於擴展在香港的室內裝潢項目，其中將包括新項目的啟動成本(如分包費預付款項及材料成本)、約29%用於擴展在香港的改建與加建及建築業務，其中將包括採購設備及新項目的啟動成本(如分包費預付款項及材料成本)、約10%用於擴展在澳門的室內裝潢項目，其中將包括新項目的啟動成本(如分包費預付款項及材料成本)、約2%用於為業務擴展聘請額外員工、約1%用於撥付東莞承達採購改良設備及機器並增強在施工優化及預製的研發能力、以及約9%將用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 三名基石投資者：(1)北京華聯商廈股份有限公司(深000882)、(2)主要投資一級及二級股票及債務市場的Infinitus Limited、以及(3)中國滙源果汁集團有限公司(01886)的執行董事、中國滙源的董事會主席及滙源集團的創辦人朱新禮先生全資、實益及最終持有的投資控股公司中國德源資本有限公司，分別有條件同意或透過其中一間全資附屬公司認購：(1)1億港元、(2)1.23億港元、以及(3)1億港元，合共約3.23億港元的發售股份(佔總集資金額的約44.55%)，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 室內裝潢行業准入門檻低，面對激烈的競爭；
• 所有項目(包括於澳門的該項目)本質上為非經常性；
• 估計時間與成本以釐定投標價格，倘未能準確估計，可能導致項目的成本超支甚至出現虧損；
• 依賴分包商完成項目的大部分工程；
• 室內裝潢工程為勞動密集行業，依賴穩定的勞工供應，而香港建築行業熟練勞工嚴重短缺；
• 於往績記錄期間，來自首五大客戶的收益分別約為7.156億港元、8.197億港元、15.789億港元及18.042億港元，分別佔持續經營業務收益總額約40.8%、50.2%、67.6% 及66.9%，預期將繼續依賴有關少數客戶獲得大部分收益；
• 於往績記錄期間，持續經營業務的分包成本及材料成本分別約為12.349億港元、11.603億港元、17.088億港元及19.657億港元，分別佔持續經營業務銷售成本約80.5%、83.5%、83.4% 及84.6%，倘投標後分包及材料成本出現變動，溢利可能大幅減少；
• 未能符合合約的時間規定，可能導致需要支付算定損害賠償；
• 不時面對糾紛、申索或訴訟的風險；
• 客戶以進度付款的形式支付款項，並預留保固金，概不保證準時及全數支付進度付款，亦不能保證缺陷責任期屆滿後準時及全數發放保固金；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.58→1.54→1.45
速動比率：1.51→1.50→1.41

長期債項/股東權益：8.76%→3.49%→2.77%
總債項/股東權益：22.56%→12.00%→14.64%
總債項/資本運用：19.62%→10.96%→13.49%

股東權益回報率：21.71%→22.55%→21.92%
資本運用回報率：18.88%→20.60%→20.19%
總資產回報率：7.36%→7.53%→6.81%

經營利潤率：7.04%→9.37%→8.07%
稅前利潤率：7.04%→9.37%→8.81%
邊際利潤率：6.28%→8.78%→7.61%

存貨周轉率：26.15→38.25→38.73


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

宏基與承達「藕斷絲連」 戴孤劃

1 : GS(14)@2016-06-20 03:26:44

2016-06-17 HJ
雖然戴Sir與高仁等「鐵哥們」【國情特色用語】都不是「四叔」（順德人是也），但大家不約而同愛吃「四叔」的順德家鄉名菜家鄉煎藕餅，最鍾意爽脆可口蓮藕在嘴裏的藕斷絲連感覺。

戴Sir近日揭發，宏基資本（02288）與承達集團（01568）原來有一段「親密」的關係，兩家公司縱使多年來經歷多次離離合合，但彼此間仍然「藕斷絲連」。

宏基主要從事物業發展、物業投資及酒店運營、分銷建築及室內裝飾材料，以及於香港及內地分銷教育產品；而承達集團主要於內地從事室內裝潢、改建加建及建築，以及製造、採購及分銷室內裝飾材料。從「牌面」（業務）來看，地產和建築均屬同一產業鏈，分別在於是上游、還是下游。

事實上，宏基資本的前公司名稱就是承達國際，而承達集團正是旗下從事室內裝潢工程、建築及土木工程、採購及分銷室內裝飾材料、全資附屬公司，即是宏基與承達本身屬於同一「合」體（第一次「合」）。

2012年5月，承達國際以4.93億元出售承達集團85%權益，予上交所A股公司北京江河幕牆（601886.SH，後改名為江河創建），賺取1.48億元，之後改名為宏基資本；2014年12月，宏基資本以1.8億元進一步出售承達集團餘下15%權益予江河創建，收益6200萬元，兩公司正式分離（第一次「離」）。

然而，江河創建於2015年12月成功分拆承達集團，令承達集團可以再度在港交所（00388）上市。承達集團按每股1.38元定價，發行了5億股新股，佔擴大後股本25%，淨集資約6.26億元。上市後，江河創建於承達持股量下降至75%。

當時，承達集團引入了3名基石投資者，分別由深交所A股公司北京華聯（000882）認購7246.2萬股、商人張貴春旗下Infinitus認購7246.2萬股，以及中國滙源（01886）大股東兼主席朱新禮擁有的中國德源認購8913萬股，合共約2.34億股，佔發售股份總數約46.81%，並佔已發行股本11.7%。

「鐵哥們」有所不知的是，從宏基今年6月起刊發的多則須予披露交易公告，揭露宏基與承達集團原來早已「再續前緣」，宏基認購了承達集團的上市新股，讓兩家公司再度結合（第二次「合」）。

承達股權高度集中

根據6則公告，宏基購入承達集團的每股成本價同為1.38元，但承達集團自去年12月上市以來，股價節節上升，成交價一直未有低於1.38元水平【圖】，反映宏基可能是透過承達集團全球發售獲得股份。

在今年1月19日至6月13日期間，宏基多次透過在市場上進行一系列交易，出售了合共1375萬股承達集團股份，每股作價介乎2.39至4.78元之間，造成第二次分離（第二次「離」）。但是，宏基成功套現4747萬元，兼且錄得收益2849.5萬元【表】，勁賺1.5倍！

戴Sir覺得，宏基與承達集團「藕斷絲連」賺大錢，但「鐵哥們」跟風卻未必一定做得到。因為，證監會於6月8日曾經批評承達集團股權高度集中，有16名股東合共持有23.37%權益，加上控股股東持股75%，相當於已發行股本高達98.37%。這反映到承達集團股價被大幅挾高，有可能是貨源嚴重歸邊，「鐵哥們」胡亂追貨隨時會接火棒。

戴Sir下周五將與大家繼續「嘮嗑」【國情特色用語】。

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#戴孤劃 #財經拆局 #蠱壇辨虛實 - 宏基與承達「藕斷絲連」

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