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美國房產系列研究之：最大住宅建築商帕爾迪

一、公司概況

按照收入計算，PulteGroup帕爾迪是全美最大的住宅建築商，成立於1956年,總部設在Bloomfield Hills，Michigan。主營私人住宅開發和銷售，同時兼做相關的一些金融服務業務。曾經連續56年盈利。現有員工3634名。截止2012年12月31日，公司擁有103,060塊住宅用地和16,815塊住宅用地的期權合約。

二、公司業務構成

PulteGroup主要業務是私人住宅開發和銷售，此外也通過Pulte Mortgage部門提供抵押貸款融資和產權保險的金融服務。

根據公司2012財報，公司總收入48.2億美元，淨盈利2.06億美元。

住宅開發銷售部門收入46.6億美元，Pulte Mortgage部門收入1.6億美元。

公司住宅開發銷售部門擁有「Pulte Homes」、「Centex Homes」和「Del Webb」三個住宅品牌產品線，分別對應改善性住房、首次置業市場和老年住宅市場，在全美28個州的58個市場開展業務。

根據公司2012財報，按照交付住宅數量計算，東北部約佔11%，東南部17%，佛羅里達14%，德州21%，北部19%，西南部18%。

按照2012年公司交付住宅數量計算，Pulte Homes佔43%，Centex Homes佔31%，Del Webb佔26%。

公司在2001年7月以19億美元收購了Del Webb。在2009年8月以13億美元股票交換併購了當時第三大住宅建築商Centex。由於Centex在次級抵押貸款上介入較深，PulteGroup在2010三季度和2011年累計核銷了12.5億美元，大部分都是Centex的資產。

三、近期業績表現

2012第四財季，實現淨利潤5900萬美元，合每股收益0.15美元；上年同期淨利潤1400萬美元，合每股收益0.04美元。

2013年第一財季，實現淨利潤8200萬美元，合每股收益0.21美元；上年同期虧損1200萬美元，合每股虧損0.03美元。

1.公司私人住宅開發和銷售

2012第四財季房屋銷售收入15億美元，增長27%；交付房屋 5154套，增長20%，房屋平均售價 287,000美元，增長6%；新增訂單3926套，增長77%；未交付訂單6458套，未交付訂單金額19億美元，分別增長了65%和82%。調整後的房屋銷售毛利率21.8%，提高了320個基點。

2013年第一財季，房屋銷售收入11億美元，增長35%；交付房屋3833套，比去年同期增長23%；房屋平均售價287,000美元，增長10%；新增訂單5200套，增長4%；未交付訂單7825套，比去年同期增長35%，未交付訂單金額24億美元，增長52%。調整後的毛利率22.9%，提高了420個基點。

2.Pulte Mortgage部門

2012第四財季稅前虧損2400萬美元；2013年第一財季稅前收入1400萬美元，去年同期為700萬美元。

公司現有現金及現金等價物17億美元，2012年負債率55.1%。

在2013Q1的電話會議上，公司管理層表示，一年前大家對房地產市場的復甦持謹慎樂觀的態度，但過去5個季度市場不斷的好轉，現在可以說住房的需求在持續的復甦。復甦的最主要原因是過去6年住房市場的低迷導致地段較好的房屋比較稀缺。

公司表示，不會追求銷售數量的最大化，而是注重提高售價和精細化的運營流程，來提高利潤率和資本回報率。計劃2013和2014年每年投入14億美元，用於收購土地和開發房屋。

四、公司歷史股價表現

在次債危機前，隨著房地產市場和股市的繁榮，帕爾迪股價在業績最好的2005年達到了最高48.23美元，次債危機爆發後，公司股價跌到了2011年最低的3.29美元。

五、公司業績和估值

1.巔峰期

2003年-2005年，公司收入從90億美元增至147億美元；淨利潤從6.2億美元增至14.4億美元；每股收益從2.46美元增至5.47美元，期間市盈率最高10倍，最低5倍。市值最高在2005年7月達到了123.6億美元。

2.危機期

2006年次債危機開始顯現，雖然收入僅減少4億美元至143億美元，但淨利潤大幅下滑至6.9億美元。隨著次債危機的不斷惡化，2007年虧損22.7億美元，2008年虧損14.7億美元。由於公司在2009年8月併購的Centex在次級抵押貸款上介入較深，2009年和2010年繼續大幅虧損11.8億美元和11億美元，2011年虧損收窄至2.1億美元。市值最低在2011年10月的13.55億美元。

3.復甦期

2012年公司恢復盈利，收入48.2億美元，淨利潤2.06億美元，每股收益0.54美元。公司現在市值82.6億美元，市盈率27.52倍。

（PulteGroup2003-2012業績概況，數據來源：Standard & Poor's）

（i美股原創文章，轉載請註明出處）

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