📖 ZKIZ Archives

投資分析中的客觀性與不確定性 豹豹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59b90d8f01010vh9.html

 

預測一定要在堅實客觀的基礎上去預測 william頭盔

http://xueqiu.com/9273139325/22360446
財務數據，見山是山，見水是水，那真的是沒有用的。 見山不是山，見水不是水是什麼境界？見山還是山，見水還是水，又是什麼更高的境界？你我參悟。

我提醒一下各位大菩薩們，任何預測一定要在堅實客觀的基礎上去預測,而財務數據提供了這種預測的手段和途徑. 否則很可能變成主觀臆測了.

我發現球友們一方面對分析師有偏見，這個偏見也的確是可以理解的，大多數分析師們沒有做好。但另一方面，球友們又在用著和分析師一樣的分析方法很執著地、樂此不疲地預測著未來......營收\成本\競爭力等等。不是說不要預測，只是我們在什麼基礎上去預測。

還是巴菲特常說的那句話，供養給各位大菩薩們，「要想賺大錢，一定要會讀財報」  。「會讀」是什麼意思請多多體悟。

我自己有一個體會，當然自己遠遠沒有達到。就是人一旦上到某個境界，是不用預測的。

如果說最好的預測大法我認為仍是那句話---「若問前世事，今生受者是；若問來世事，今生做者是。」

一個價值投資者對追求客觀真實的努力 CHQ森

xueqiu.com/1693466204/24017462
A
     我在網上看過一下寫手，為了達到某種目的，而去搜索證據向讀者推銷自己的觀點。我也記得我們讀書的時候，寫過議論文，通常是老師給一個題目我們，我們就去查找論據，去論證這個論點。而我想說你的論文寫的越好，你可能距離價值投資越遠。

      為什麼這麼說呢？因為價值投資的真諦是在市場的不確定性中找到一種確定性，而獲得這種確定性的最基本要求是你獲得的信息是真的，或者說絕大多數的信息是可靠的。如果你沒有渠道可以去企業裡調研，你沒有辦法獲得企業內部的原始數據，而作為一般的投資者，只能依靠互聯網。其實，在網絡上我們得到的信息也並非很可靠，很多人都是有感而發的。對，第一個原因是有感而發，也就是說，他在寫這篇文章的時候，通常會把個人的情感帶到文章當中，達到個人的目的，無論這個目的是外在的，還是內在的情感需求。這也往往他寫這篇文章的「源動力」。因此，我們很容易被作者帶入他的情緒當中，從而對客觀的事實產生認知的偏差。

      第二個原因是作者的職業、社會角色，這個問題更有隱蔽性。也就是說，這個作者不同的認識經歷，認知水平在影響著他對事物的認識。比如是，我們經常聽到是，要有職業的敏感性，專業的視角。你在瀏覽「知乎」網站的時候，感覺特別強烈，很多專業認識從自己的職業的角度去分析同樣一個問題，你很難說誰對誰錯，這些答案只是一個問題的不同側面。也正是這樣，我們在蒐集和獲取網絡信息時，沒特別注意這些問題。可能對於這種現象對於A是好的，而對於B而言卻是很糟糕的情況。或者說，我們在很片面地解讀一個事物。所以，芒格一種強調要有「柵格」思維，掌握不同學科的思想模式，從而正確地把握事物。

      第三個原因比較普遍，許多人都會犯這種錯誤。比如說，我們對某種事物很感興趣，想研究它是不是那樣的，於是我就想著手開始研究。這樣子做有沒有錯呢？我認為這裡面存著一個問題，如果說，你對一樣東西不感興趣，叫你去研究，可能你沒什麼動力。但是如果你研究的東西是你感興趣的，你必然會對它存著某種看法才能引起你的興趣。這往往是一種先入為主的現象。這很容易造成你有意識或無意思地把這個研究當成論證，你在尋找那些能夠證明之間當初的想法的觀點，或者說偏向那些觀點而沒給予一些反面的重要的觀點必要的注意力。因此，你很難客觀地把握事實。

關客觀咩事？ 人在中環

http://manincentral.blogspot.hk/2014/03/blog-post_14.html
大半年前左右吧。一個國內的客人，邀請了我公司和幾個海外行家，為他們旗下的一單生意作一個競投。那位國內客人說，這次競投，只會邀請非國內公司參與，最終誰能夠取得這單生意，會按著既訂的程序去選擇的。

對我而言，那還只是一單普通的生意，做法跟以往的還是一樣吧。我們做了個proposal，也做了幾次presentation，過了兩round之後，客戶公司那邊打電話來，說最後篩選了我們和另一間來自新架坡的公司進入final round。他們要求我們在一個星期之內，按他們的要求修改一下我們的proposal，然後就交由他們那個老總決定，到底這單生意，會交給我們還是那個新架坡的對手。

國內的同事們對此很雀躍，很快便動手將proposal修改好交予客戶，然後等待消息了。但一個星期過去，客戶那邊沒有動靜。兩、三個星期過去，也是毫無消息。同事致電跟進，也總是被那些似是而非的理由「耍」走，我知道做得成這單生意機會很渺茫了。我在想，大概是那間新架坡公司贏了？

過了不久之後卻發現，那間新架坡公司也落空了。贏了那單生意的，是一間成立不到三個月的「本地」公司，由始至終，這公司也沒有參與過那個競投過程。我估，我們都被耍了。

我嘗試跟負責這單生意的接頭人聯絡，詢問一下到底是甚麼的一回事。負責人的回覆大概是這樣子的：「CK先生，我知你在想甚麼，但我們看這件事要『客觀』一點嘛。人家的點子真的比你們好，那在商言商，我們是絕不能拒絕的。你老是在質疑中標的這間公司的『參選資格』，這就是明顯的『不客觀』了。你不服氣是不理性的」

這是商業社會，我們輸掉了單生意，其實沒有甚麼話可以說的。我們不服氣嗎？那當然，同事們努力了好幾個月，用這樣的方法輸了，自然心有不甘。同事們也對這件事情有許多揣測，例如那些under table的交易？又或者那間中標公司和客戶公司有甚麼特別關係？我跟同事們說，算了吧，我們不會有證據的。集中精神找下一單生意，還比較來得化算。

只是我心裡覺得，如果客戶的負責人，跟我們說「係呀，人哋間公司同老闆好熟，所以你哋輸咗。」這樣的話，大家條氣還會順一點。你走來說甚麼看事情客觀不客觀，胡胡混混地拉一大堆好像很正義很聰明很持平的詞語來砌詞一番，只會讓人覺得更加煩厭。面對人家無情情地把你的說話標籤為「不客觀」，你不自覺地嘗試defend自己的觀點並非「不客觀」，講呀講，那個正題不自覺地被拉得越來越遠，談判的焦點一下子也變得模糊起來，結果是甚麼也沒有改變，被耍的繼續被耍，得益的繼續得益。

*****

寫這件舊事，一來是最近跟人談起香港的新聞時，所感受到的一種氣氛，有點有感而發。第二，則是過去兩天在國內工幹時，遇上了這件舊事的一點餘波。

同事知道我從香港到了國內office，拿了幾張相片給我看。這些照片，是半年前那間中標的公司，為當日那單生意所做的產品。大半年之後，這個產品終於投入市場了。

看罷那張相片，我怪叫：「同我哋當日proposal裡面，交俾客戶那個草圖，似足九成！」

忽然許多疑團，都解開了。

我知道不會有甚麼結果，但我還是打了個電話去客戶那邊，問一問究竟，也顯示一點不滿的姿態吧。

他們的答案，又是同樣的讓人氣結：

「CK先生，你的主觀又來了。『客觀而言』，他們的設計，和你在自己計劃書裡面的，其實是有很明顯的差別呀！有點相似，那可能是吧。那個時候我們不是也跟你們說過，我們很喜歡你們的設計嗎？他們正是跟你們這麼相似，所以我們才對他們的設計感興趣嘛…我早說過，看這件事要客觀一點啊！況且你無憑無據，你怎可以懷疑人抄襲你呢？這不就是主觀嗎？」

我其實早知道，這次談話不會改變得到甚麼。比較頭痛的，是要安撫那班曾經為此努力過的同事們，他們為了這件事，真的好嬲好嬲。

但我跟他們說了點實話。法律途徑追究，我們冇太多把握的。商業角度去看，追究這件事，所涉及的資源和時間，即使最終贏了，也肯定是不值得的。強如P&D也沒有向「神抄」做過甚麼動作，我們這樣一間中小企，要取回多點公道，那就更是「蝕本生意」了。我唯有勸他們，忘記這件事，把精力放在下一單生意之上，這才是上策。

讓我感到氣結的，是這件事其實關客唔客觀咩事？

我跟自己說：「算罷，這裡是中國。香港人習慣的邏輯，在這裡許多時候並不適用的。」

中國明年經濟增長目標或下調 7%“較客觀”

來源: http://wallstreetcn.com/node/209283

據《21世紀經濟報道》，央行、財政部、國務院發展研究中心等部委人士在參加“中國經濟預測秋季座談會”時表示，2015中國經濟實現7%左右的增速目標比較客觀。 與會人士對下調2015經濟增速目標，“表示高度認同”。

10月10日，由中國社科院經濟學部、中國經濟形勢分析與預測課題組主辦的中國經濟預測秋季座談會召開。據《二十一世紀經濟報道》，多個部委的參會人士及專家學者幾乎不約而同地對明年的經濟預期指標下調，“表示了高度的認同”。

報道援引中國社科院數量所副所長李雪松稱，對於明年的經濟目標，有的建議繼續設定為7.5%的觀點，也有建議設在7%的，以及6.5%-7%的，但是即使是要實現7%的增速，也需要努力才可實現。

“今年設定7.5%的目標，完成難度大，明年仍再設這個目標，也難完成。”李雪松在接受采訪時稱。

中國社科院當日發布的中國經濟秋季報告亦預計，2015年經濟增速將放緩至7%。2014中國經濟增長也將降至7.3%左右。

社科院報告提到，經濟增速將回落的主要原因是：今年以來房地產市場調整加深，占總投資1/4的房地產投資的增速顯著下滑。此外盡管政府加大了占總投資1/5的基礎設施投資力度，但因融資制約、項目準備不足、投資回報率低等問題而難以完全對沖房地產投資增速的下滑。

多年來，中國經濟增長目標都定在7.5% ，被不少研究人士看作中國經濟增長的下線。中國社科院、國家信息中心在2013年中央經濟工作會議舉行前夕曾建議，2014年的經濟目標可以設定為7%。最後中央經濟工作會議仍確定的2014年經濟目標是7.5%，主要原因是擔心增速經濟增速太低了，影響就業。

不過，數據顯示2014年雖然中國經濟減速，但就業增長勢頭仍然不錯，今年8個月，實現了城鎮新增就業970萬，已接近完成全年新增就業1000萬的目標。

有經濟學家認為，由於中國內部“人口紅利”和外部“全球化”紅利的消退，中國經濟增速下調難以避免。民生證券研究院執行院長管清友在一份研究報告中提到，如果過於強調增長速度的“紅線”，再去持續搞刺激政策，不僅無法重回過去的高增長，反而會妨礙結構調整，讓經濟增長的質量越來越差。“經濟增速7.5%的紅線應松綁”。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

搜房又創新低的時候再來客觀唱多一下： 陽光雪晴

http://xueqiu.com/6376899020/37448101
搜房又創新低的時候再來客觀唱多一下：
1、目前大家詬病的是搜房直接介入銷售二手房所以掛牌業務萎縮給了58機會，其實哪怕到今天為止，搜房都沒有轉型，他的二手掛牌業務的情況肯定跟現在是一樣的，鏈家的野心很大，我個人認為58安居客不足為慮，但鏈家會是搜房真正在二手房的競爭對手，最可怕的結果是58安居客下一步跟鏈家在資本上合作起來，那對搜房會是致命打擊，但國內的公司尤其是互聯網公司收購或者資本合作能成功的很少，因為國人的性格決定了大家首先要爭的是主導權而非把生意做大，山頭文化讓併購基本上是兩虎相爭，兩敗俱傷。其實之前我的感覺是安居客才是移動互聯網時代能給搜房帶來威脅的平台，結果他被收購了，我倒是有些釋然，看看說一年不到3個億的收入，更讓我對屌絲文化的搜房產生敬意。
2、前天吧有個大v說看好58安居客，還給了一個高頻打低頻必勝的原則，我理解的移動互聯網高頻打低頻的意思是，高頻使用020價值高，比如打車，比如餓了嗎這種雖然單位價格很低，甚至利潤很低，但是是高頻使用使得這個領域020價值很高，能產生偉大的公司，因為高頻使用可以打通支付，可以有用戶粘性。但app的應用絕對是不說大一統，用戶量大就有價值，app的使用習慣是一定要單一，我手機上沒有58同城，因為我覺得他啥都有，不知道那塊精，我寧願把搜房，攜程，大眾點評等一個個放在手機上，這也是大多數人的使用習慣，58的牛主要是找到了乾爹，否則沒前途，我個人也不看好58跟安居客的合併，不會給搜房帶來太大衝擊。
3、搜房犯的錯誤和挑戰也很多，首先我聽說老莫去年跟中介們保證過自己不介入中介業務，對業界算是食言了，不管如何，如果是真的，那證明老莫確實錯了，讓我也覺得老莫人品值會下降一格，哈哈，同時搜房的APP在傳統渠道，媒體上的宣傳太少了，不管再強，都要持續培養用戶，都要用聲音，尤其是移動端，可能是搜房覺得自己已經很牛了，或者是老莫確實扣，不願意花宣傳的錢。
4、搜房最大的挑戰就是如何做好現有二手房經紀模式的探索和人員管理，這塊我其實是對搜房有信心的，雖然聽說現在很亂，哈哈，但搜房能管理好200多個城市戰，這個對他應該也不是太大問題。
5、搜房的市值管理，投資者關係做的很差，其實跟機構好好說清楚，股價不至於跌成這樣，因為搜房截止目前做的事情都是正確的，只是需要執行力，需要時間，二手房的掛牌以後就是中小中介才會用，大的都要自己做端口，比如鏈家，討好中介也沒用，而且市值管理差不僅僅是股價跌，搜房品牌也會受打擊，所以老莫的團隊要重視這塊。
6、老莫可能真的要私有化回國內，因為房產的未來是和金融一體的，不回國內可能涉及到很多牌照和資質問題，這個我不懂，如果是要私有化，那我覺得挺苦逼的，價格也不會太高，現在的小股東們苦逼了，最多9塊錢吧，哈哈
7、2015會是二手房領域初步形成新格局的一年，搜房只要不犯大錯誤，他肯定還是勝利者之一，這個領域市場很大，絕對能容得下三家企業，僅僅是二手房領域。

“要讓消費者了解客觀真實的食品安全狀況”訪國家食品藥品監管總局食監三司司長王紅

來源: http://www.infzm.com/content/112281

用什麽來衡量中國食品安全水平？監管者的設想是用大數據。

2014年以來，國家食品藥品監督管理總局（CFDA）啟動的食品安全國家抽檢已經累積了400萬條左右的抽檢數據。從抽檢結果看，當前存在禁限用農獸藥殘留超標、非法添加非食用物質和超範圍超限量使用食品添加劑、微生物指標不合格、重金屬指標不合格等五大問題。

“企業不怕政府罰款，但怕曝光，怕消費者用腳投票。”在發布了2015年上半年抽檢結果之後，國家食品藥品監管總局食監三司司長王紅近日接受了南方周末記者的專訪。在她看來，抽檢不單單是為了檢測產品質量，更重要的是由此建立大數據庫，全面掌握我國食品安全狀況，同時在發現問題的基礎上對企業實施監督管理，指導行業健康發展。

抽檢意義何在？

每周發布是認識統一的結果

多方參與才能共治

G20前全球匯市風起雲湧：客觀看待人民幣波動

由中國擔任主席國的二十國集團(G20)峰會將於兩周後正式開啟，全球外匯市場又開始暗流湧動——美元在周一因為美聯儲官員的鴿派言論而暴跌;日元則因央行寬松預期耗盡而再度暴漲，美元/日元一度跌破了100大關;英國脫歐後的不確定性令英鎊前景撲朔迷離。

在全球匯市劇烈波動的背景下，人民幣近期仍維持穩步升值趨勢。截至北京時間8月17日16:00，美元/人民幣報6.6325；美元指數報94.85，美元/日元報100.85。

盡管市場對於G20前後的人民幣走勢較為樂觀，但隨著私人部門持續償還外債、外圍不確定性積累，未來人民幣波動仍可能持續加大。“我國外匯市場已進入多重均衡狀態，跨境資本流動已成為影響我國國際收支狀況的主要因素。資本項目對國際收支順差的貢獻超過經常賬戶，則意味著人民幣匯率走勢越來越具有資產價格屬性。” 中國金融四十人論壇高級研究員、國家外管局國際收支司原司長管濤在《匯率的本質》新書發布暨研討會上表示。

美元劇烈回調

在7月25日，美元指數觸及近兩個月的最高點97.56。然而，在持續了一段窄幅震蕩行情後，本周美元劇烈回調。

周一隔夜公布的一份文件詳述了美國舊金山聯儲主席John Williams的鴿派主張，即其似乎反對美聯儲於近期加息，美元因此暴跌。

近期，較為疲軟的美國經濟指標也打壓了市場對加息的預期。

美國勞工部周二公布的數據顯示，美國7月消費者物價指數月率CPI上升0%，市場預期為0.1%，前值為0.2%，升幅創今年2月以來最低，主要因7月汽油價格下降4.7%，為自今年2月份以來首次下跌;食品價格保持穩定水平，但家庭的食品消費成本下降了0.2%。

“數據顯示美國潛在的通脹壓力溫和，這可能會進一步削弱美聯儲的年內加息前景。” KVB昆侖國際分析師陳家俊對第一財經記者表示。

不僅僅近期的美國經濟數據陰晴不定，美聯儲官員的表態也似乎並不一致。美聯儲“三號人物”紐約聯儲主席杜德利周二接受采訪時稱，“我們正逐漸接近加息時間點。9月份加息是有可能的。”杜德利擁有FOMC永久投票權，他也被看做與美聯儲主席耶倫看法相近的美聯儲官員。

杜德利稱， “聯邦基金期貨市場低估了加息的可能性，並未準確反映聯儲的立場。當前環境下美國10年期國債收益率水平相當低。美國大選不會對美聯儲利率決議造成影響;很難判斷大選不確定性對經濟的影響。”

主流觀點認為，美聯儲今年加息一次，最可能在12月，而這波回調並不代表美元強勢周期終結。“美元指數擊穿95水平使得市場的整體重心開始顯著下移，若今天及本周維持在95下方波動的話，則可以視為有效破位。破位之後市場可能會再度測試6-7月的低位，甚至是90一線。多頭需要回到98上方才能宣布調整結束。”易信金融總部中國區首席交易官孫宇對記者表示。

日元創近兩年新高

今年以來，日元已經成為全球市場的最強勢貨幣。

日本在周一亞洲時段開盤前公布的二季度GDP初值季率嚴重弱於預期。數據顯示，4月到6月GDP持平，而預期為增長0.2%。這份疲弱的報告有可能增添首相安倍晉三政府和日本央行的壓力，去尋找刺激日本經濟增長的其它方法。

但令人震驚的是，日元不跌反升，這與日本央行今年1月29日祭出負利率政策後的市場反應如出一轍。“市場仍認為，日本或許耗盡提振經濟和打壓日元的選項。所以，即使GDP報告表現極為糟糕，也未能中斷日元持續走強的態勢。”嘉盛集團James Chen對第一財經記者表示。

他表示，上述異常強韌的日元和遲滯的美元，合力推動美元/日元攻擊100.00附近的心理大關。只要市場繼續認為美國不會很快加息、日元持續忽略官方打壓的意圖，則美元/日元可望進一步大幅下挫。

“如果跌破前述100.00大關，美元/日元可能跌至英國脫歐後創下的低點，即99.00下方不遠處。如果進而下破，可能確認長期下跌趨勢的延續，下個重要支撐在97.00附近。”他稱。

人民幣上下波動是新常態

經歷了去年“811匯改”的人民幣近期也出現了較大波動。

6月18日晚間，在岸人民幣對美元跌破6.7關口，為2010年11月以來首次;此後，人民幣持續波動，人民幣對美元在8月後則連續多個交易日攀升，這一趨勢近期仍在持續。

德意誌銀行外匯策略師許丕勵近日發布研究報告，回顧人民幣匯改一周年以來市場的變化，匯改以來在央行的有效調控下，市場已開始平穩應對人民幣波動。未來幾月人民幣對美元及CFETS籃子貨幣仍存貶值壓力，但不會出現大幅快速貶值。

管濤則認為，未來資本項目對國際收支順差的貢獻逐漸超過經常賬戶，意味著人民幣匯率走勢越來越具有資產價格屬性。

“受境內外不確定、不穩定因素影響，人民幣匯率上下波動是新常態。”管濤稱。

值得註意的是，去年以來，為了維持人民幣匯率基本穩定，中國以拋售外匯儲備的方式介入匯市。2015年全年，我國外匯儲備余額減少5127億美元。這也使得市場開始擔憂外匯儲備的可持續性問題。

管濤表示，市場幹預和估值變化是導致外匯儲備下降的兩大主要原因。此外，“藏匯於民”與“債務償還”共振加劇了資本流出壓力。

（資料來源：《匯率的本質》）

2015年全年， 中國新增對外投資3920億美元，契約性對外債務償還 3319億美元，合計7239億美元，相當於外匯儲備降幅的211%。

一般而言，持有外匯儲備主要是防範“國際收支危機=貨幣危機+債務危機”。至於未來中國的外匯儲備是否足夠，管濤認為，以傳統警戒指標衡量，我國外匯儲備規模早已遠超過了進口支付和短債償還所需要的最低外匯儲備量。

（（資料來源：《匯率的本質》））

2015年底，我國進口支付能力(進口額/外匯儲備余額×12個月，國際警戒標準為不低於3-4個月的進口額)為23.8個月，較上年底提高了0.3個月;截止2016年一季度末，我國(本外幣)短期外債償付能力為3.8倍(2015年一季度末為3.2倍)，進口支付能力為23.7個月(2014年底為23.5個月)，遠高於相關指標的國際警戒標準。

管濤認為，中國未來需要提高對跨境資本流出的容忍度，加快經濟轉型和改革調整，進一步加快國內資本市場發展，同時加強雙向監測預警並完善應對預案。

南海仲裁案普京支持中方立場 外交部回應：客觀公正

對於俄羅斯總統普京近日有關菲律賓南海仲裁案的表態，外交部發言人華春瑩8日在例行記者會上表示，這體現了俄羅斯在有關問題上客觀公正的立場，代表國際社會主持正義的聲音。

在當日例行記者會上，有記者問：近日，俄羅斯總統普京在出席G20峰會後舉行記者會，就南海問題表示，俄方贊同並支持中方不承認南海仲裁案及其裁決結果的立場，認為任何域外大國介入南海問題只會幹擾問題的解決。中方對此有何評論?

華春瑩說，中方註意到普京總統有關菲律賓南海仲裁案的表態。普京總統直接指出了菲律賓南海仲裁案的問題所在，體現了俄羅斯在有關問題上客觀公正的立場，代表國際社會主持正義的聲音，中方對此表示高度贊賞。

“事實上，只要是真正關心南海和平穩定的國家，都支持中國與直接有關當事國根據國際法，按照雙邊協議和《南海各方行為宣言》的規定，和平解決爭議，都應反對域外勢力插手南海事務，渲染局勢緊張，挑撥地區國家關系。”她說。

茅臺直面“限供”傳言：產品產能不足是客觀的，望經銷商合理安排

茅臺發官方說明直面“限供”傳言稱，產能不足是客觀的，希望經銷商合理安排自身經營計劃。

說明稱，2016年12月6日，公司發布了《關於近期業務辦理的通知》(以下簡稱“《通知》”)，有媒體據此刊發了《酒企年底限供、有違法嫌疑》的報道，認為公司產品短期缺貨系企業刻意限制供貨所致。為澄清事實、消除誤會，作如下說明：

《通知》中提到的43°和15年陳貴州茅臺酒兩款產品，產能不足是客觀的，發布《通知》的主要目的是要將真實情況告知經銷商，便於經銷商合理安排自身經營計劃。因《通知》發布給社會各界造成的不便，我們深表歉意。

茅臺表示，今後將進一步采取更加規範和嚴謹的方式對外傳遞相關信息，同時，也懇請廣大社會公眾對工作予以監督。