半年報披露季正逢醫藥板塊的多事之秋，業績不怎麽好看的藥企在這個時刻更引人註目。
龍津藥業（002750.SZ）8月3日晚如期披露2018年上半年業績，報告顯示公司營業收入1.68億元，同比增長26.37%，但凈利潤僅有1092萬元，相比2017年上半年的2340萬大幅下降53.33%，扣非凈利潤更是同比驟降96.84%，僅有58.6萬元。
營收與利潤不同步的背後，是龍津藥業常年單一產品的業務結構、大幅增長的銷售費用、經年變化不大的研發費用以及理財收入占利潤比重近半，這對一家醫藥企業來說，似乎都是危險的信號。
營收增長VS減半的凈利潤
2018年1~6月，龍津藥業營業收入正向增長，公司稱是由於加快了在全國範圍內推進精細化營銷向深度分銷轉型的力度，以更高價格將產品銷售給配送商。因此，營收的增長可以歸結為產品銷售價格的上漲。
龍津藥業的主導產品一直是註射用燈盞花素，是一種高純度中藥凍幹粉註射劑，主要用於治療心腦血管疾病、中風及其後遺癥、冠心病、心絞痛等。產品不變，銷售價格上漲，為何凈利潤卻不增反降？
營業收入與凈利潤不同步一直是龍津藥業存在的問題。回溯近三年的年報，2015-2017年公司營業收入分別為1.8億、2.2億和3億元，每年穩中有進。
但凈利潤從2016年開始卻大幅跳水，從2016年的9100萬到2017年僅3500萬，一年內利潤幅度下降超過60%。
這樣的情況延續到今年上半年，營收保持超過20%的增長，但凈利潤下降超過50%，扣除非經常性損益的凈利潤跌幅更是接近100%。
業績的走勢和龍津藥業在二級市場的表現基本吻合。2015年登陸A股市場以來，龍津藥業的股價在上市第一年逐漸攀升，2015年末達到歷史最高的26.32元/股。此後，股價整體呈下滑趨勢，龍津藥業最新的收盤價為6.59元/股，相較於歷史高點市值已蒸發四分之三。
龍津藥業對今年1-9月經營業績的預測顯示情況也沒有好轉，預計前三季度凈利潤為1228.38萬元至2763.85萬元，變動幅度區間為-60%至-10%，公司對此給出的解釋是銷售收入增長的同時市場推廣費、宣傳費及差旅費等銷售費用增幅較大，同時研發費用投入增幅較大。
單一產品VS漲八成的銷售費
令投資者頗為憂慮的是，龍津藥業的凈利潤越發依靠理財產品的投資。2017年11月，董事會決定公司將使用不超過3.5億的自有閑置資金進行現金管理，為期12個月。2018年上半年，公司投資收益約6000萬，占利潤總額比例近50%。
除了對投資理財的依賴，龍津藥業作為一家藥企，最令投資者擔憂的恐怕還是單一的產品結構問題。
從上市以來，龍津藥業僅僅依靠註射用燈盞花素一款產品走天下。2018年半年報顯示，公司營業收入構成的產品中，中藥凍幹粉針劑占100%，產品毛利率為91.21%。
龍津藥業稱目前擁有10種藥品生產批件，但僅有龍津註射用燈盞花素在產，如果該產品的生產、銷售狀況發生不利變化，或期間費用大幅上漲，可能會對公司經營業績造成重大影響。
單一結構風險的對策，或是擴展業務領域，或者增加市場占有率。半年報顯示，在2017年燈盞制劑的市場排名中，龍津註射用燈盞花素排名第一，占燈盞制劑市場的49.47%，市場占有率接近一半。
目前來看，龍津藥業選擇在產品銷售方面下功夫，2018年上半年銷售費用高達1.23億元，相比去年同期6900萬增長77.79%，狂增近八成。2017年全年銷售費用為1.83億元，比2016年同比增長高達212.63%。
龍津藥業表示，銷售費用的增加是公司推進精細化營銷策略，直接負責或者共同建設原來由代理商負責的渠道管理等工作，市場推廣費、學術會、宣傳費及差旅費等響應增加。目前來看，龍津藥業用比利潤多10倍的費用來進行銷售，效果並不明顯。
銷售費用的增長也並未帶來銷量的增長，2017年公司銷售量為2857.48萬瓶，比上年3569.66萬瓶下降了約20%。
此外，龍津藥業在研發投入上一直非常“克制”。2017年末公司研發人數只有41人，對比2016年42人幾乎沒有變化，研發人員數量占比保持在18%上下，研發投入金額2017年為2700萬元，占營收比例不到9%。
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