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SUNDAY去年純利僅得五百多萬，但電盈仍慷慨地以溢價兩成三收購，疏爽得令人咋舌。與李澤楷份屬友好的SUNDAY大股東衞斯文（Richard Siemens）及鄭維新，終於成功鬆綁，套現逾十億。

不過SUNDAY股價在上週五急升一成，涉嫌內幕交易，惹來監管機構插手調查，為這項交易添上一條不光彩的尾巴。

電盈入主SUNDAY的消息，在本週一傳出。電盈主席李澤楷當日早上在會展出席研討會，被記者問及交易詳情時，不但沒有迴避，還風騷地說：「好有信心在四至五年內，將SUNDAY變成第一網絡，成為最賺錢及ARPU（每戶每月平均消費）最高的公司。」電盈及SUNDAY在當晚才正式發出通告，公布交易詳情。

小小超一番雄心壯志，卻未被市場接納，電盈週二復牌後跌百分之一，報四元七角五仙。SUNDAY股價則急升一成九，報六角三仙。持有一萬股電盈股份的劉先生勞氣地說：「咁難至等到電盈有錢賺，有息派，而家李澤楷又走去倒水。」

分 析員亦對電盈入股SUNDAY不表樂觀，認為短期內會拖累電盈盈利。一名中資證券行分析員說：「我估計SUNDAY今年至少蝕二億，後年繼續蝕，好難睇到 電盈將SUNDAY起死回生。」第一信貸波士頓在研究報告亦指出，SUNDAY每賺十億元，最多只能將電盈每股盈利提高一角五仙，更何況SUNDAY一年 都賺不到十億，短期只會拖低電盈收入。

豪擲廿億全面收購

不過電盈一於少理，週一與SUNDAY達成協議，以每股六角五仙，向分別持有SUNDAY四成六及一成三股份的Distacom及富聯提出收購，作價為十一億六千萬。電盈亦要按比例向其他股東提出全面收購，預計總收購代價近二十億元。

這 二十億現金對電盈來說，並非大數目。電盈執行董事艾維朗週二在記者會上，稱擁有三十億美元流動資金。不過有歐資證券行分析員便質疑，電盈管理層口口聲聲稱 以減債為重，但一有錢便身痕，收購一項需要長遠投資的業務，猶如一個無底氹。電盈截至去年底負債淨額仍高達二百六十二億。

事實上，電盈的固網業務不斷萎縮，營業額由○一年的一百九十八億，跌至去年的一百五十二億。住宅及商業電話線在五年間，分別流失七十九萬及四十二萬名客戶。固網市場佔有率由○○年的九成四，跌至去年的六成八。

電盈去年才轉虧為盈，賺十六億元，全賴來自出售貝沙灣地產項目的得益。不過貝沙灣在○七年便全數出售，電盈需要透過開拓流動電話業務，以彌補固網業務走下坡的損失。

然而3G在香港仍然是一門蝕本生意。以李澤楷父親李嘉誠經營的和記電訊為例，旗下的香港及澳門流動電訊業務，前年還賺六億元，去年推出3G後，流動電訊業務即蝕五億三千萬。規模較和電小得多的SUNDAY，要在四至五年做一哥，實在是高難度動作。

電盈曾經營過流動電話CSL，二千年李澤楷蛇吞象電盈前身的香港電訊，令公司債台高築，被迫賣子救母，於是將最賺錢的CSL六成股權，出售予澳洲電訊Telstra，套現一百三十億。兩年後，電盈再向Telstra出售餘下的四成CSL股權，套現近五十億元還債。

有分析員估計，電盈今次入股SUNDAY，很可能是第二大股東網通的主意。網通今年一月宣布入股電盈兩成股權，持股量比持有兩成六的大股東李澤楷只差百分之六，網通入主電盈只是遲早的事。

網通目前只有固網業務，但市場預期，中國最遲會在明年發出三個3G牌照，網通將是其中一個經營者。網通透過電盈入股SUNDAY，取得香港3G牌照，長遠有利於發展內地的3G業務。

舊老闆解困

電 盈收購SUNDAY的效益，不知何時反映，但可以肯定的是，SUNDAY是今次交易的大贏家。SUNDAY○一年投得3G牌照，因缺乏資金發展，令其3G 服務遲遲未能推出。今次李澤楷用電盈資金慷慨仗義，救SUNDAY一把，皆因SUNDAY高層與李家十分稔熟。SUNDAY創辦人衞斯文曾助他一臂之力發 展衞星電視（Star TV），另一創辦人馬世民又是前和黃高層，前任和現任董事總經理何力勤（Craig Ehrlich）及許博志（Bruce Hicks），都曾是和黃要員。

SUNDAY居然有人以高於市價兩成買走，最開心的莫過於持有SUNDAY四成六股權的大股東衞斯文、馬世民，及持有近一成四的鄭維新，他們分別套現八億九千七百萬及二億六千七百萬元，放下SUNDAY這個包袱，成功甩難。

嘴頭最了得

其 實SUNDAY由成立開始，管理層的經營手法已令人側目。曾在SUNDAY打工的業內人士形容，SUNDAY一開始經營已像在等出售：「啲人唔理成本㗎， 啲設備明明貴咗都買返嚟，邊有人咁做生意㗎！」SUNDAY創辦人衞斯文從事電訊業近三十年，追隨李嘉誠父子多年。八四年他成功拉攏和黃與摩托羅拉成立和 記電話，又參與成立亞洲衞星、衞視及歐洲Orange之業務。九三年與和記高層不和而離巢，與同年辭職的和黃前董事總經理馬世民創辦了匯亞通訊，並落嘴頭 氹掂麗新集團林建岳、富聯國際鄭維新及中旅等入股，打算在電訊市場上吃大茶飯。匯亞九七年正式以SUNDAY命名推出流動電話服務，首推月費八十八元無限 通話計劃，掀起流動電話市場減價戰。

一名SUNDAY上市包銷商說：「衞斯文把口好叻，成日自認和黃的電訊業係佢一手搞出嚟，想話要自立門戶，搵咗唔少闊佬出錢來搞，我都蝕到唔想講啦。」二千年SUNDAY坐網股尾班車，以每股三個七毫八招股，上市就跌破招股價，潛水至今，○二年曾跌至九仙二水平。SUNDAY上市後不出一年，麗新、中旅等有意減持，衞斯文及馬世民無可奈何地出資購回股份，令持股量由兩成增至六成。第二大股東富聯是永泰鄭翼雄家族在港的上市公司，SUNDAY業務由他的第五子鄭維新負責。鄭維新與衞斯文共同擔任SUNDAY之聯席主席一職，當初眾多孖沙股東中，亦只有他參與實務。如今電盈提出全面收購，富聯亦乘機鬆綁套現。

公司蝕本董事掠水

SUNDAY 正式推出前，衞斯文找來和記舊臣何力勤擔任董事總經理。何力勤的太太就是前立法會議員陸恭惠，創辦思匯政策研究所，專替大財團做政治游說。何力勤八七年加 入和黃，擔任和記有線電視董事總經理，其後參與創立衞星電視和出任和記電訊營運總監。何力勤出名鬼主意多又敢於創新，由他帶領的SUNDAY，狂谷廣告吸 引客戶，包括「夜班的士司機撞鬼——平到你驚」及「食麵送牛眼——儲值卡送全套增值服務」，大膽得曾被公眾投訴。

他在任時不斷燒銀紙的作風，令廣告費用及經營成本高昂，SUNDAY連年蝕錢，由九六至○一年共蝕近廿九億。雖然SUNDAY流血不止，但何力勤在○一年仍執意要投3G牌照，令SUNDAY陷入萬劫不復之地。事後他更把投得3G牌照視為有功，向公司支取二千八百萬元袍金作獎勵，惹來股評人David Webb大力批評。最後何力勤在○一年底黯然離任，由許博志頂上。他於○三年重返和黃，擔任國際電訊業務的顧問至今。

何 力勤雖離職，但仍留給SUNDAY 3G業務這個爛攤子。○一年投得的3G牌照訂明首五年每年要交五千萬頻譜使用費，之後的十年都要交最低保證金，總額達十億五千多萬，牌照又規定○六年底前 要興建好至少覆蓋一半人口的網絡，投資額龐大，財政緊絀的SUNDAY根本無力負擔。現時四個3G經營商中，只有SUNDAY未正式推出服務。

3G牌也押上

○ 一年，3G經營商要支付首五年頻譜使用費，共二億五千萬的銀行備用信貸額，以換取牌照，但唯獨是SUNDAY因未能及時取得銀行的支持批出該備用信貸，而 要以現金一次支付全期二億五千萬的費用。當時何力勤還死撐集團有足夠現金，未對他們造成壓力，又說一次過交現金不用蝕息給銀行，但實情是該筆款項已用掉他 們一半手頭現金，而且SUNDAY本身亦孭了十幾億的長債未還。

SUNDAY的債務主要是上市前 借落的，當時的大股東匯亞通訊利用所有資產及收入作抵押，向北電網絡及華聯銀行借下長期信貸額共十八億元，每季還款直至○四年九月。但SUNDAY還債乏 力，最後為了維持這信貸額，○二年SUNDAY要將3G牌照拿出來，加押在這筆借貸中，投資者擔心SUNDAY的賬目有問題，引致股價單日急挫一成五，淪 為仙股的厄運。

為了在到期日前搵錢還債，SUNDAY引入內地電訊設備商華為科技，借款共十六億元，興建3G網絡和償還到期債務，華為還購 入SUNDAY股份並增持至現時的百分之八股權，成為第三大股東。一直債冚債的SUNDAY，截至去年底淨負債四億八千萬，負債比率近七成，手頭現金只有 一億一千多萬。

3G投資亦拖累SUNDAY的業績表現，公司去年只賺五百五十萬，比前年大跌近八成，就是因為3G的初期成本用掉了四千三百萬。SUNDAY營業額年年下跌，去年營業額十一億多，較○○年上市時還少兩成，規模亦是六間流動電話經營商中最「奀」。SUNDAY這間半生不死的公司，獲電盈睇上眼，股東自然雀躍。難怪SUNDAY上週五股價突然急升一成，成交量亦多了六倍，而當時SUNDAY仍未公布電盈入股一事，表面看來有春江鴨先行偷步買貨。證監會亦罕有地透過不同傳媒，高調表示會調查事件，令這單交易畫上了不光彩的一筆。

SUNDAY坎坷九年

年份事件

96年由衛斯文及馬世民創辦的Distacom，拉攏麗新集團、富聯國際、中旅及僑福合資成立匯亞通訊，成功取得本地流動電話牌照

97年以「SUNDAY」品牌推出流動電話服務

00年3月主板上市，集資$23億，但首日掛牌即跌破$3.78招股價

01年以底價投得3G牌照。年底，因未能及時預備銀行信貸額而要動用現金$2.5億一次過支付5年頻譜使用費

02年以3G牌照作銀行借貸抵押，股價單日急挫一成半至$0.092，淪為仙股

03年年底引入深圳電訊設備商華為科技，向其借款還債及為設備融資

05年6月，電訊盈科以每股$0.65向SUNDAY兩大股東Distacom及富聯買起SUNDAY，兩大股東成功套現共$11.6億

幾年前經歷風風雨雨的中信泰富（267），近年好像穩定下來，而且仍保持著藍籌股地位。近日宣佈2013年全年業績，讓人感覺不過不失，全年收入880億港元（下同），下跌了52億元；稅後溢利是76億元，反而上升了6億元。但全年的每股股息只有35仙，是近5年的新低。若果投資者相信派息金額是反映管理層對往後業務的信心，那麼今次中信泰富管理層對公司的信心，可說是5年來最低。靠物業重估谷大溢利

中信泰富年報內的「集團概要」，其實列有不少重要的業務數據，供投資者參考。但這類概要數據，不一定來自審計報表，而且取材上相當偏頗，心水清的話用計數機算一算，會發覺不少偏差。像收入這個項目，概要說是1044億元，但按會計準則計算的收入，其實只是880億元。概要內的水分，來自以權益法入賬的業務。這些屬普遍的粉飾手法。而概要列出的一般經營業務收入以及溢利貢獻，其實只佔稅後溢利76億中的46億元，羅列並不完整。剩餘的30億元溢利貢獻，主要屬非經營類別，箇中的資料並沒有在概要內反映。就如看電影若只看精華，便會錯過不少重要情節，是一個很大的損失。

要窺全豹，便要查閱在年報附錄內的分類資料部分。從那裡，大家便不難發現中信泰富在這個年度，依靠物業公允價值的變動（17億元）以及出售已終止業務的收益（21億元），提供了相當大比例的溢利貢獻。沒有這兩個項目貢獻的38億元，幾乎肯定中信泰富的稅後溢利會大幅減少。這正正反映中信泰富的經營類業務，數據並不亮麗，管理層要降低派息金額，是可以理解的決定。

礦業虧損加劇

再仔細研究下去，中信泰富經營的難關，其實是來自鐵礦業務。在一眾業務中，只有鐵礦業務出現虧損，數額達16億元，不是細數目，而且虧損程度比往年加劇。去年的虧損只是8億元，今年增加了一倍，情況確是令人擔心。在虧損的背後，鐵礦業務的營運數據相當平凡，3.9億元的全年營業收入，除帶來8.8億元的經營虧損外，還要應付13.2億元的財務支出。若非這業務獲得5.8億元的退稅款項，虧損情況將更嚴重。鐵礦業務的問題，不似是短期內能夠解決。單是要收支平衡，2014年的收入便至少需要增長四倍多。管理層提及會調整和改善生產線技術，但是否足以令業務起死回生，是中信泰富股東需要注視的問題。中信泰富的淨資產金額為1083億，單是鐵礦業務就佔了525億元，幾近一半，是「揹重飛」的分類。重點業務不單未能帶來理想的股東回報，反而出現虧損，直接的後果，便是拖低股東權益回報率。以持續經營業務的溢利46億元來計算，股東權益回報率只有4.2%，這個數字委實不算理想。中信泰富的鐵礦業務，看來將成為管理層的夢魘。

鄔碩晉Wilfred Wu

資深會計師，現任貝德富理的執行董事，在不同的會計範疇歷練廿多年，近年專注企業重整及法證會計的專項工作。曾在不同報章撰寫財經專欄，喜歡從財務報表，發掘被數字隱藏的現象。