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在事業高峰搶先轉型就是創新 大金蘇一仲搶攻「塗的空調」巿場

2013-06-03  TWM

在事業高峰搶先轉型就是創新大金蘇一仲搶攻「塗的空調」巿場成立已半世紀的和泰興業，繼把日本大金空調打造成為台灣第一品牌後，董事長蘇一仲今年又有新布局，將投入與「空氣」有關的事業，到底他的葫蘆裡賣什麼藥？ 撰文‧許瓊文 天氣漸熱，各大冷氣品牌進入備戰狀態，打算趁旺季一舉提高市占率。日本大金空調在台灣空調市場是後起之秀，一九九二年由和泰興業代理至今，在商用空調以及豪宅商辦的區控型空調市場，搶下超過五○％的第一市占率。 大金空調銷售數量穩定成長，二○一二年的營業額達到七十二億元，在變頻空調創下八連冠銷售第一的紀錄，對於後進品牌能有如此斐然的成績，台灣總代理和泰興業董事長蘇一仲功不可沒。 提到蘇一仲的名字，一般人未必熟稔，但若說大金電視廣告中穿著和服的空調達人，這位家喻戶曉的廣告明星，正是董事長本人。 老董拍廣告出奇制勝 今年已七十三歲的蘇一仲，身材高大，說起話來仍舊中氣十足，言談間夾雜中、英、台等多種語言，不時出口成章、引經據典，還幽默地說笑話，訪談過程充滿笑聲毫無冷場。 外界看他，喜歡變魔術、講笑話，親自上陣拍廣告，認為大金就是砸大錢打廣告，才有今天成績。實際上，在代理大金初期，和泰興業是先布建經銷通路點，沒有打廣告，「才不會出現消費者看到廣告想買，卻買不到的窘境。」和泰興業副總經理李良懿說。 蘇一仲總是告訴員工，「要做就做到最好。」深知通路的重要性，他花七年時間親自拜訪經銷商，全台一千多個經銷點，架構大金在台的銷售網。在行銷上，蘇一仲也出奇制勝，他身穿和服的造形、大金相撲寶寶圖案，加上廣告金句，以「日本第一品牌」作為訴求，打造出大金的地位。 一手建立大金品牌，蘇一仲總是快人家一步，當市場以窗型冷氣為主時，大金推出分離式冷氣，爾後又早一步推出變頻空調，強打省電節能。蘇一仲總是說，企業經營就是︽易經．繫辭︾中說的，「窮則變，變則通，通則久，不斷地循環，要不斷地創新進步。」「從生產、行銷，到安裝服務，每一個環節都非常重要，就像身體的頭、手、腳，連『肛門』也同樣重要，缺少一個部分，品牌就不會成功。」蘇一仲打趣地說。 也許家用機種可以靠行銷廣告，但是商用機種如果不夠省電、穩定，還是難以獲得肯定。李良懿說：「所有統一超商，除了台南、屏東，全使用大金空調，還有全家便利商店也是。今年，第一季我們就接到台北大直兩家頂級飯店的訂單，還有豪宅，在商用機種上，大金絕對領先。」和泰興業是日本大金目前在全球唯一的代理商，魚幫水、水幫魚的合作關係，使得台灣成為大金在全東南亞的第二大市場，每年銷售超過五千五百台，僅次於新加坡。 日本大金在台灣成績後來居上，除了和泰興業的通路、行銷策略得宜，主要供貨台灣的生產基地｜｜大金泰國ＤＩＴ工廠，也功不可沒。 加強與日合作 布局新事業ＤＩＴ工廠位在泰國曼谷東南方的工業區「亞曼達」（Amata），負責供應除了印度、中國、日本以外的亞洲市場，總面積約二十一萬平方公尺，相當於十六座東京巨蛋那麼大，有三千多位員工，是大金全球最大的生產基地，平均每天可生產超過五千台空調。 走進工廠內部，整齊的生產線，完全複製日本的半自動化生產流程，讓人宛如到了日本。 仿照「豐田生產方式」，輸送帶運送不同規格的機種，由自動化的機器車，遵循固定路線，精準配送所有零件到工作站，時間、地點、零件全都電腦控制，再由工人負責裝配，「每個工作站的工人都能組裝不同機種的機器，最有效率。」ＤＩＴ工廠廠長築山吉德說。 這樣杜絕浪費、提高生產效率的生產線，大金成功複製到全世界工廠，是穩坐市場領導品牌地位的成功關鍵。大金在世界各地都有生產工廠，以「在地生產、供應在地銷售」的原則，只有少部分高規格的機種留在日本本地生產。 雖然與日本原廠關係很好，但蘇一仲其實很清楚，事業永續經營，要降低風險、增加獲利來源，「我個人希望與原廠能有更進一步的合作關係，但和泰興業也會開始投入其他與空調相關的事業。」蘇一仲說。 很少人知道，大金除了空調事業，「化工事業」也有相當強的研發能力。 今年初，和泰興業與日本塗料施工大廠柏原合資成立「台灣柏原和泰」，進攻塗料市場。其中一項新研發的塗料，塗在玻璃外牆上，可快速降低室溫，與冷氣搭配使用更省電，蘇一仲已為這項產品想出廣告詞：「塗的空調」。 談到未來的投資重點，蘇一仲說會是「dealing with air」（與空氣有關）的事業，在事業高峰之際，搶先機轉變就是創新，創新就要想著成為only one，這正是蘇一仲多年企業經營的成功關鍵。 和泰興業 成立：1963年 董事長：蘇一仲 資本額：4億9200萬元主要業務：日本大金空調台灣總代理2012年營收：約72億元2013年營收目標：約80億元

中集集團分析報告——行業反轉在即+700億價值土地 胡塗的森林

來源: http://xueqiu.com/3408310156/35437729

$中集集團(SZ000039)$ •
（一）公司概況

•中集集團，全稱中國國際海運集裝箱(集團)股份有限公司。A股代碼000039，H股代碼HK20039。總股本26.6億股，流通股12.3億股。

•註冊地址：深圳市南山區蛇口港灣大道2號中集研發中心。

•公司於1980年1月創立於深圳，由招商局與丹麥寶隆洋行合資成立，初期由寶隆洋行派員管理。1987年中遠集團入股公司，與招商局各持股45%，成為並列大股東，寶隆洋行持股10%，1992年改組為內部股份公司， 1993年公司靈魂人物——麥伯良出任總經理， 1994年公司在深圳證券交易所上市，發行了A股和B股， 2012年首家B轉H股，成為A+H股上市公司。

•誕生時即深深植入的國際化基因，出類拔萃的公司治理結構，獨特的股權結構，加上麥伯良領導的優秀管理團隊，長期以來對於技術創新和管理效率的不懈追求，使得中集快速成長為在全球多個行業具有領先地位的企業。
•30 多年來，中集通過技術創新，不斷帶來成本的降低、品質的提升和效率的提高，成就如今的領先者地位。我們的產品創新，時刻圍繞滿足客戶需求而動，不斷開辟新的市場，在多個業務領域帶來勃勃商機。
中集集團技術中心為國家級企業技術中心，按照各產業的特點，分別設立了5 家研究院，20 家技術分中心。其中，包括了國家能源局授牌的國家能源海洋石油鉆井平臺研發（試驗）中心。截至目前，中集累計申請專利3015 件，不斷鞏固公司在行業內的競爭優勢。集裝箱行業擁有專利1000多項，占到全球該領域專利數的80%。

•近年來，公司研發投入超過5億元，2012年高達19億元，在A股上市公司中位居前列。
股權結構
2013年收入和利潤分析

行業對比
•公司屬重大裝備制造企業，屬國內制造業龍頭，即使與A股市場各個細分裝備制造行業龍頭相比，公司資產、收入和凈利潤規模都排名靠前，毛利率、營業利潤率、凈資產收益率等指標排名靠後。但與業務相近的港機制造企業振華重工相比，公司無疑出色很多。
•（七）資本市場表現

•公司是A股市場的大牛股，累計漲幅超過600倍；過去3年公司表現略強於滬深300指數：2012 -7.3%，2013+32.28%；2014 年股價漲幅50%，略低於滬深300 51.6%的漲幅；相比其它優質藍籌，表現比較落後。目前公司市值585億。

•從股東分紅來看，1994年至2013年，中集累計實現凈利潤300億元，已實現分紅19次、86億元，分紅率達28.44%。與之形成對比的是，公司1994年上市以來靠發行股票募集的資金僅為24.66億元。過去3年沒有送股，分紅在凈利潤的30%左右，合計已經超過25億元。

財務分析
•（一）成長能力

•公司是A股市場上有代表性的長期成長性企業，上市20年，收入從13.42億，增長到2013年的578.75億，增長43倍，凈利潤從0.93億，增長到21.8，增長23.44倍。

•2008年前，公司基本只有集裝箱業務，伴隨中國出口型經濟，收入和利潤持續增長，僅在2001和2002年有小幅波動。並在2008年達到高峰：收入487.61 億，利潤31.65 億。

•金融危機後，中國出口型經濟受到嚴重打擊，公司業績急轉直下，2008和2009年凈利潤持續下跌，到2009年僅9.59億元，並且是通過投資收益（出售資產）粉飾了的，扣非後更難看。公司這個階段並沒被大環境嚇倒，反而乘機實施多元化戰略，先後通過收購方式進入海工、能化和車輛等板塊。

•2010-2011年，集裝箱行業大幅反彈，2011年集裝箱版塊凈利潤達到36.29億，加上新進入的能化、車輛和金融業務，凈利潤創出歷史新高，甚至抵消了海工業務巨虧11億的負面影響。但隨後集裝箱業務又進入低谷，加上海工業務巨額虧損，凈利潤持續下滑，好在能化、金融、物流等多元化業務接力增長。
•從公司凈利潤波動看，公司戰鬥力十足，總能利用每次經濟危機，快速恢複並壯大自己：2001年利用行業危機成為全球集裝箱第一，2008利用金融危機成功多元化。

•2014年公司疑似進入業績拐點：集裝箱業務是經歷了多年的量價齊跌，已經到了成本最低的行業龍頭（公司）都沒法賺錢的底部了，反轉在即；海工業務在經歷7年蓄水，累計虧損30億，終於迎來了成功是曙光，收入有望破100億，凈利潤扭虧，在手訂單超過30億美元，在洽談訂單7、80億美元，明年收入有望突破200億；前海土地開發方式即將落地，300-500億的潛在土地收益將在未來3-5年內體現出來。
•（四）償債能力和運營能力

•公司屬重資產裝備制造業，資產負債率一直很高，在65%左右；流動比率和速動比率都比較低，存在短期償債壓力。

•2014年3季報，公司有息負債約260億，短期負債110億，存貨169億，可見，以原材料、在產品為主的存貨，對資金消耗較大。公司在產業鏈中處於中間環節，應收和應付金額都很大，相互基本可以抵消，對應500多億的收入，回款能力尚可。


未來發展分析
•中集是國內不多的擁有戰略管理體系的公司，2008 年後搭建戰略體系，自下而上制定5 年規劃（2012-2017）。經過多年的發展，已經形成了9 大板塊，公司將其劃分為生命業務、突破業務、探索業務、增值業務和觀察業務，2017 年目標是進入世界500 強，收入達到1200 億。

•生命業務是集裝箱：幹散貨集裝箱行業發展到剩者為王的地步，公司占全球市場份額50%，幾無競爭對手，經理了長達7年的低迷，已經到了成本最低的龍頭都無法獲取正常利潤的底部，隨著歐美經濟溫和複蘇，有利於需求好轉公司預計幹貨箱2015 年複蘇，冷藏箱需求旺盛，盈利能力突出，將是增長點， 2017 年的收入目標是450-500 億，利潤目標30 億，收入和利潤占比下降到40%左右。

•突破業務包括海洋工程、能化裝備和車輛：海工業務市場空間大，產業逐步向亞洲轉移，公司2009年收購煙臺來福士，經過7年艱辛，累計虧損30億後，成為了全球半潛式鉆井平臺制造領先企業，累計獲得7座半潛式平臺訂單，合計生效訂單約40億美元。

•另有50億美元左右的備選合同。2014年收入將突破100億，順利扭虧，2015年超過200億，利潤貢獻上億美元。能化裝備近年保持高速增長，行業景氣周期至少還有三年，在未來5年還有翻倍空間，目標是2017 年收入210 億元，凈利潤15 億元以上。車輛業務2017 年的收入目標260 億元，凈利潤目標12 億，公司對海外市場更看好，新的冷藏車將推出。

•探索業務包括物流、空港設備及其它新業務，其中空港設備還包括行李分揀設備、自動堆垛機等，立爭5 年內進入行業前列。

•增值業務指的是金融房地產行業，公司在前海中心區域擁有52萬平方米的工業用地，土地價值（轉成商用地後）在500—800億元，目前正與深圳市政府協商開發方案。除了前海以外，公司在青島、深圳蛇口、上海寶山等多地具有土地儲備或有望轉商的工業地塊，價值也210 億元以上。暫不考慮未來經營所獲現金流，用NAV 法對中集深圳（前海、平山）土地資產進行估值，在700 億以上。

負面因素：
•1.受到國內外經濟不景氣，集裝箱銷量今年可能下降10%，盈利下降幅度則更高；海工業務繼續虧損。

•2.寄予厚望的前海土地方案遲遲不能落地，土地收益與深圳市政府分成的比例具有較大不確定性，動輒對公司影響都以百億計。

•3.最近幾個月，國際油價的大幅下跌利好公司集裝箱業務，但如果油價長期低迷，對公司曙光初現的海工業務可能有較大影響。

未來3年業績預測
•基本假設：

•集裝箱業務低迷了7年，已經到連龍頭都無法盈利的底部，未來恢複5%-10%的增長。

•海工業務在手訂單充足，短期油價波動，應該不影響已有訂單的交付，按目前訂單情況，2014-2016分別增長100%、50%和40%。

•能化未來3-5年內還有翻倍空間，維持5-10%增長；空港設備和物流板塊是公司新進入板塊，收購比較頻繁，保持高速增長。

•金融業務在公司力推鉆井平臺和集裝箱船舶融資租賃下，將呈現爆發式增長。

•房地產業務將是核心和爆發增長極，就按保守的200億土地純收益，分攤到10年釋放，每年都有20億，預計高峰時利潤公司會在50億以上，推動公司凈利潤達到100億。

各項財務指標基本參考去年年報和今年半年報水平。

結論
•公司屬招商局和中遠集團共同控制的大型裝備制造企業，團隊優秀、經營機制良好，管理層具有較高的決策獨立性和執行力，制造能力和技術實力強，當屬於國內高端制造業標桿。

• 經過多年發展，公司“四大五小”多個業務版塊。其中集裝箱業務屬全球龍頭，占全球市場份額50%以上；能化業務國內市場第一，旗下中集安瑞科市值超過100億；道路車輛國內市場份額第一；海工業務，經過7年努力，累計虧損30億元，2014年迎來轉折點，預計收入超過100億，凈利潤扭虧，在手訂單50億美元，占全球市場30%。

• 最大的看點在於，公司在深圳前海經濟開發區核心地段擁有52萬平米的土地，為前海第三大地主，相關開發方案正在與深圳市政府溝通洽談。按照前海目前拍賣的土地價格計算，對應商業用地價值約500億元，預計公司利益分成比例在30-50%，資產增值200億以上。另外公司在坪山、太子灣亦有類似土地超過100萬平米，資產估值在200億以上。
•目前海運市場經歷了多年低迷，行業逆轉在即，公司集裝箱業務恢複增長，海工業務經過多年巨虧後，迎來經營拐點，其它業務發展向好。預估目前公司資產凈值在400-500億元以上，2017年前，收入將突破1000億元，凈利潤超過50億元，對應目前490億市值,真實PB僅1倍，動態PE10倍。而地產業務隨時可能帶來巨大的業績彈性，動輒以百億元計算。

•買入建議：公司基本面良好，兼具“前海地王”“一帶一路”“工業2.0”等多個概念，逢低買入，強烈推薦H股中集集團（H02039）比A股便宜50%，市值僅350億人民幣，目標千億市值。

@今日話題@天天靜心課 @張越聰$三一重工(SH600031)$ $濰柴動力(02338)$ $振華重工(SH600320)$