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小米又陷抄襲門 藍牙音箱被指控盜Jawbone設計

據外媒報道，小米近期被指控抄襲了Jawbone音響的設計。 盡管價格差別很大,但Jawbone的Mini Jambox的格柵部分和小米的藍牙音箱卻非常相似。

2015年5月，小米發布新款方盒子藍牙音箱產品，售價僅為99元，同時提供黑、白兩色可選。Jawbone Mini Jambox則是於2013年推出，現時京東售價為1588元。如果從兩者的外觀來看，除去logo，確實有種傻傻分不清楚的錯覺。

從小米誕生以來，關於小米抄襲其他公司產品設計的指控不時出現。小米自身也被稱作“中國的蘋果”，例如小米手機借鑒了iPhone的許多元素，而小米的產品命名方式也與蘋果類似。(近期推出的小米Mi Notebook Air與蘋果的MacBook Air 名字極其相似。)

Jawbone首席運營官、Fuseproject首席設計師伊夫斯·貝哈爾(Yves Behar)在Twitter消息中表示，小米明顯抄襲了Jawbone Mini Jambox音箱的設計。

目前，小米並未對此做出回應。根據以往經驗，小米也不會對這樣的指控做回應。不過考慮到小米正計劃進軍歐美市場，這樣做將會給該公司帶來問題。

又陷膠著期：A股市場不確定性增加

盡管房市限購為股票市場帶來資金搬家的遐想空間，但經濟前景的不確定性、貨幣政策微調、金融監管深化……一系列因素表明未來一段時間A股市場大概率將是個存量資金博弈的地方。

存量博弈意味著“此消彼長”。從A股市場的最近幾個交易日表現來看，題材股搶走了原本屬於白馬股的風頭。一邊是雄安新區概念股持續漲停潮;另一邊卻是以家電、白酒等白馬股在新高附近艱難調整;而被市場冷落許久的中小創仍在積弱整理。

令人意想不到的是，當劇情朝著“輕價值、重題材”推演的時，市場情緒則趨向複雜化。4月11日臨近尾盤，唐山港、河鋼股份、華夏幸福等多只雄安概念股遭遇巨額拋壓，成交量顯著放大。這似乎又增加了A股市場的不確定性。

基於當下的市場預期——大盤維穩漸成共識，結構性行情的分歧卻在加大，且題材股、白馬股、中小創等看法差異化較大，第一財經采訪了多位券商資管、公募及私募基金人士，以期了解專業機構對於市場走向的真正理解。

“白馬”退潮?

藍籌行情能走多遠的問題時常縈繞於投資者耳畔，這一次分歧更甚。

貴州茅臺、格力電器、恒瑞醫藥……在經歷約一年半時間的持續上漲、叠創新高的走勢後，最近兩個交易走出了“高處不勝寒”的調整行情，尤其在4月11日當滬深股指分別走出0.6%、0.5%的漲幅時，這些股票跌幅均不低於1%。

“現在市場最大的熱點是雄安新區概念，其他的似乎都很難激發大資金的偏好。”上海一家中型公募基金經理坦言，“(畢竟)貨幣政策不會松了，增量資金又不多。存量資金博弈時代，一大批資金流向了雄安概念題材，白馬股的受青睞度自然下滑。”

所謂的白馬股，是指市場的一些長期績優、回報率高而具有較高投資價值的股票。過去一年半來，以家電、白酒為代表的一大批龍頭股大行其道，格力電器、貴州茅臺、恒瑞醫藥其間的最高漲幅分別達到125.5%、143.7%、92.2%。

白馬行情離不開機構資金的追逐。據銀河證券報告，在跟蹤普通股票型、偏股混合型、平衡混合型基金三類基金運作情況時發現，這些基金的倉位過去一段時間得到顯著提升。據測算結果顯示，截至4月7日，當前的整體倉位在85.5%，其中普通股票型、偏股混合型、平衡混合型基金平均倉位分別為86.79%、84.21%、76.35%，均較此前一周有所增長。

在一些業內人士看來，公募加倉主要投向了一些藍籌股。招商證券分析師張夏表示，基本面改善，估值優勢明顯、政策驅動豐富，公募基金對大盤股的配置比例創下2012年以來新高。今年以來，分析師也持續上調對滬深300指數的盈利預測，而中小創則是持續震蕩下行。

然而，在貨幣政策和金融監管趨緊的雙基調之下，現如今市場上繼續導入藍籌股的資金似乎並不寬裕。“場外的資金在看熱鬧，沒有賺錢機會的時候，它們肯定不會進來。”國內一家券商資管投資總監對第一財經稱，“很多白馬股已經不再便宜，投資價值正在弱化，一些大資金正在且戰且退。”

上述中型公募基金經理則稱：“藍籌泡沫也正在被市場所正視。很多藍籌股尤其是消費受益於經濟回暖、消費升級而走好，但現在的股價已經並不便宜，甚至已經提前反映了未來的一兩次的漲價預期。但現實的情況是，經濟形勢不見得會有多好，一季度經濟數據可能是個階段性峰值。通脹發生的可能性也並不高。相反，可能還會有通縮風險。”該基金經理稱，他已經提前把倉位從重倉藍籌股換成了軍工、雄安概念。“(我)管理的基金規模並不大，倉位調整就比較靈活。”

只不過，上述機構的看法並未反映行業的一致性預期，仍有機構在堅守白馬股。清和泉資本稱，當前經濟環境可類比 2010年、2013年，特別是2013年，不管是GDP走勢、CPI走勢、貨幣政策方向、利率走勢、地產調控、去杠桿節奏都非常的相似。參照 2010年和2013年行業表現，一般消費類股票均獲得較大的超額收益，其中代表行業有醫藥、白酒、商貿、消費電子等，其認為對當下投資是具有重要的指導意義。

題材股活躍

當白馬股二級市場展現增長乏力跡象時，題材股卻強勢上漲，其中表現突出的莫過於“雄安”概念股。“雄安新區”是繼深圳經濟特區和上海浦東新區之後又一具有全國意義的新區，是以習近平同誌為核心的黨中央作出的一項重大歷史性戰略選擇，是千年大計、國家大事，是新形勢下黨中央治國理政新理念新思想新戰略的重大實踐。

在雄安新區被確定為國家級新區消息公布後，短短5個交易日，雄安新區概念股整體漲幅約為40%，而保變電氣、建投能源、青龍管業、河鋼股份等一批個股連續5個交易日漲停。“市場的洪荒之力導向了雄安概念。”上海一家知名私募董事長表示，盡管大盤或者指數下探空間有限，但短期其他市場機會並不多。

信誠盛世藍籌基金經理吳昊在接受第一財經專訪時表示，概念股的收益主要來自於情緒變化帶來的估值提升，目前關於雄安新區的規劃內容還相對有限，但它對京津冀發展有著重大的戰略意義，整個雄安新區會在未來非常長的一段時期實現非常快速的發展，因此也可能蘊含了不少的投資機會。

鼎鋒資產投資副總監田超在接受第一財經專訪時也表示，雄安新區是非常大的事件，短期股價漲幅較大，高層在十九大之前作出這麽重要的批示，長期對京津冀的影響非常深遠。

值得註意的是，資金對於雄安概念的偏好也有分化。11日臨近尾盤，唐山港、河鋼股份等多只股票出現了大資金的賣單，這在業內人士看來是一種題材股瘋狂炒作的風險提示。

市場機會幾何

在市場震蕩，題材股與價值股碰撞加劇之時，機構的資產配置會有多大的變動？至少，一些中小盤股票依然未能進入它們的“法眼”。

截至目前，眾多機構仍在看空創業板。興業證券統計顯示，創業板整體的一季報增速下滑極快(從去年年報的 41.4%下滑至 10.2%)，主要原因在於占創業板利潤十分之一的溫氏股份業績增速出現大幅下滑(從去年年報的90%下滑至-52%)。不過剔除溫氏股份以後，創業板的業績增速依然從去年年報的 35.9%下滑至 26.7%，下滑接近10個百分點。

在業內看來，創業板去年年末的業績增速一定程度緣於前期的外延式並購產生的並表效應，但真正的內生增長速度並不高。吳昊稱，眼下市場風險偏好難以有大幅的提升，而市場流動性保持相對穩定，股價的驅動因素更多地依賴於企業自身的利潤增長，而業績增長的確定性和持續性則會升公司的估值溢價，因此市場更多的機會來自於未來業績增長確定性更強的行業龍頭公司，市場整體風格向小盤股切換的可能性相對而言較小。

對於創業板而言，未來一兩年並購帶來的拋壓將是另一大利空。招商證券統計稱，2015～2016年並購和融資高峰導致2017年三季度開始會出現明顯的接近高峰，中小板和創業板2017年至2018 年合計解禁規模高達2.6萬億。

田超稱，從各個板塊來看，主板估值相對合理，中小板和創業估值過高，但並不意味創業板整體高估。2013年以來，太多的傳媒和互聯網公司通過外延並購和市值管理紛紛做大市值，這里面其實各個公司實質的收入和凈利潤不一定能匹配上，所以這類創業板權重股下行壓力很大。

當白馬股分歧加大、創業板仍在積累的背景下，這些機構人士也給出了自己的投資策略。“整體還是保持一個偏進攻的策略。”田超稱，目前持倉以確定性的成長股為主，從行業的層面是集中於環保、電子、通信和汽車等領域，這些行業出現了一些明顯的產業投資信號，投資機會相對比較確定，如果出現超預期的情況也會適當的在配置上做一些調整。

上海一位業績排名前1/3的基金經理對第一財經稱，目前持有的品種絕大多數是各細分行業的龍頭，以金融和消費品板塊為主，近期倉位會保持相對穩定，如果遇到大的市場調整會酌情加倉，考慮加配園林行業龍頭，一方面園林PPP提供了一個好的外部環境，龍頭公司更容易獲得大單實現快速增長，另一方面龍頭公司的一季報體現出了較好的經營跡象，估值水平相對於高速的業績增長仍有低估。

獨家 | 德奧通航資金鏈臨危再曝巨虧，“德隆系”老套路又陷滑鐵盧

2013年6月，與“德隆系”舊部存有千絲萬縷關聯的梧桐翔宇入主德奧通航。5年來，梧桐翔宇數度“畫餅”，推動德奧通航重組，但均以失敗告終。長袖善舞的“德隆系”也一直未能賣殼脫身，反倒深陷德奧通航的麻煩之中。

4月16日，德奧通航發布業績修正預告，因審計機構要求公司對通航子公司涉及資產全額計提減值，原本預計虧損7251萬元，擴大至虧損4.75億元，同比暴降93倍。業績“大洗澡”後，德奧通航的凈資產也由原來的2.75億元，驟降至-1.47億元。德奧通航稱，將中止對海外通航板塊的資金投入，這意味著梧桐翔宇入主後為其打造的家電和通航“雙主業模式”面臨崩塌。

放棄海外通航板塊的德奧通航目前正處於停牌之中，而停牌理由卻正是準備收購通航板塊資產，交易金額將不低於10億元。不過，無論是德奧通航還是梧桐翔宇，幹癟的錢包都讓這一重組隨時可能面臨“流產”的境地。德奧通航逾2億元銀行貸款逾期，尚未解決。梧桐翔宇則因為債務糾紛， 持有的德奧通航6539萬股份已被全部輪候凍結。

實際上，梧桐翔宇入主德奧通航以來，增發重組計劃就不曾間斷。盡管多數流產，但公司卻得以堂而皇之的超長期停牌。有接近“德隆系”的人士向第一財經記者透露，表面上德奧通航的控制權、管理層3年來已歷經過多次變更，但真正的控制者始終是五年前重回A股的“德隆系”。而試圖東山再起的“德隆系”卻遭遇市場環境劇變，原本擅長的股價運作套路失效，自身也面臨資金困局。

任性跨界 業績變臉

“審計機構與公司管理層進行了數次溝通後，要求公司對通航子公司按不具備持續經營能力進行處理，對相關涉及的資產全額計提減值。”對於2017年虧損激增4億，德奧通航將理由解釋為減值計提。

德奧通航的業績變臉早有征兆。在2月25日的業績快報中，該公司即公告稱，會計師事務所可能會要求公司對通航板塊資產計提減值，如要求調整金額大，則2017年度的實際數據會與本公告數據存在大差異。

同時變臉的還有德奧通航的戰略，此前2月25日公司表示，隨著董監高調整到位，公司重組了通航板塊業務負責團隊，重用國內外一線精兵強將，接下來公司將努力推進與科比特航空的重大資產重組，全面進行國內外資產整合，珍惜資本投入，以此實現經營業績的根本性好轉。但到了3月19日，德奧通航又突然公告稱，將中止對Hirth、Mesa、XtremeAir、Rotorfly、RSG、ASE六家海外通航子公司資金投入，待法院管理人正式確立解決方案後它們將正式進入清算流程。

截至去年底，德奧通航對上述公司長期股權投資賬面值約為1.20億元，債權1.48億元，若進入清算程序，德奧通航將對相關投資、債權計提減值準備，究竟計提多少，德奧通航並未披露，只稱“預計公司2017、2018年凈利潤產生較大影響”。

第一財經記者梳理發現，上述六大公司主營業務包括飛行器以及飛行器發動機的研發、生產、銷售及維修等。2013年6月，梧桐翔宇入主德奧通航，2013年8月，德奧通航即開始跨界當時市場大熱的通航產業，開啟了海外眼花繚亂的收購。2013年至2016年，先後入手這6家公司，其中不乏和Rotorfly一樣，曾是梧桐翔宇的關聯資產，收購裝入上市公司。

彼時，德奧通航的這些收購獲得多家券商分析師推崇，稱其將在千億市場翺翔，一度引得市場對公司雙主業的構想憧憬萬分。但回頭看，這些公司即使收購時也是資質頗為平庸的。以最早收購的Hirth為例，2016年3月，德奧通航以出資約3311萬收購這家德國公司100%的股權。資料顯示，收購前該公司已資不抵債，而收購後，虧損局更加難看。截至2017年年底，該公司凈資產-100.57萬元，當年凈利潤-1445.90萬元。

對此，德奧通航表示，為支持通航業務的發展，公司近三年開展了多項直接和間接融資，不過因遭遇2015年股市暴跌和證券市場監管調整等因素，導致無法通過再融資募集資金置換前期投入，部分海外子公司因資金投入不足亦未能實現商業化運營，連續多年持續虧損狀態。德奧通航承認，目前這些公司難以有現金流維持最低限度的運營資金，上市公司也很難再以自有、自籌資金方式繼續投入資金。

因年報尚未披露，德奧通航2017年全年資金鏈窘境難窺全貌。以去年三季報數據為參考，截至2017年前三季度，德奧通航的經營活動產生的現金流為-1.14億元，同比下降了近23倍。而截至2017年前三季度末，德奧通航的短期借款余額為3.52億元，長期借款余額為1.39億元。

今年3月15日，德奧通航再揭公司資金鏈危機，披露公司兩筆共計2.05銀行貸款逾期。截至目前，貸款尚未歸還，已由第三方資管公司介入。

超長停牌之謎

梧桐翔宇入住後，德奧通航成為了A股的重組和停牌專業戶。

2014年，開始大張旗鼓收購海外通航子公司後，德奧通航欲通過配股發行，擬募資不超過6.4億元人民幣，之後又以重組為由取消上會。2015年10月，德奧通航發布《非公開發行股票預案》，計劃通過非公開發行募集資金不超過48.96億元，方案拉鋸一年最終失敗。

兩次再融資未果後，德奧通航表示，將通過自籌資金、籌備產業基金投入等方式推進通用航空重點項目的建設進度。

通航產業重組不順，德奧通航於2016年12月底開始停牌再度策劃重組，3個月後，正式拉開了收購珍愛網的序幕，一度被外界認為梧桐翔宇即將賣殼脫手。但這項持續了近一年的重組計劃，最終遭到監管叫停。

2017年11月6日，停牌近1年的德奧通航複牌，隨後股價接連下挫，21個交易日跌幅近五成，市值蒸發近30億元。2017年12月4日，德奧通航再度緊急停牌策劃重組。

2018年1月，德奧通航披露此次重組擬定增收購通用航空業務相關資產，預計交易金額不低於人民幣10億元。2018年2月，又披露標的為深圳市科比特航空科技有限公司(下稱“科比特”)100%股權。

天眼查信息顯示，於2014年10月註冊的科比特，主要從事多旋翼無人機系統的研發、生產、銷售和服務等，註冊資本約5080萬元。

值得註意的是，3月1日後的重組進展公告中中，德奧通航對重組標的和金額均未再涉及，只稱公司聘請的各中介機構正在對標的公司進行盡調，審計、評估等有關工作尚未完成，交易方案仍處於商討、論證階段。而隨著對國外通航子公司“斷水”，2億銀行貸款逾期，這項重組是否會受影響，最終命運尚未可知。

“銀行貸款逾期，為什麽還有資金收購深圳科比特？”對德奧通航重組的真實性已有股東對提出質疑，中小股東亦在互動平臺不斷催促上市公司複牌，但對此，德奧通航均未作出回應。

“重組一停牌停一年，實際上是在利用市場規則打擦邊球。”上述接近“德隆系”的受訪人士認為，德奧通航超長期停牌，對於梧桐翔宇而言至少保證了質押融資的安全。德奧通航披露，梧桐翔宇共持有公司6538.77萬股，占公司股份總數的24.66%，已全部被以“業務需要”為理由進行質押融資。

“德隆系”陷困局

盡管極力撇清，隱匿持股，但盤根錯節的關聯，梧桐翔宇依然被認為是“德隆系”回歸A股後的資本運作平臺，而該公司入主德奧通航也被當做“德隆系”複出資本市場的標誌項目之一。5年過去了，伊立浦改名德奧通航多時，從家電行業到大玩通航重組，跨界故事卻連連失效，股價不升反跌，將所持股權全數質押的“德隆系”風險不言而喻。

2013年6月，梧桐翔宇以3.08億元受讓伊立浦3846.34萬股股份，占當時公司總股本的24.66%，實際控制人變更為鳳凰衛視創始人劉長樂的女婿——張佳運。

“劉和德隆一起做生意，但並沒有賺到什麽利潤，也就退出了。”上述人士向記者透露，2013年入主德奧通航時，梧桐翔宇實際控制股東是梧桐投資，從當時的披露信息來看，梧桐翔宇股權上的實際控制人為張家運。但原德隆集團執行主席——向宏彼時任梧桐投資董事、總經理兩職，執掌經營，實際操盤。

當時多家媒體報道稱，梧桐投資被認為是香港梧桐資本集團(下稱“梧桐資本”)在A股的運作平臺，劉長樂任董事局主席，向宏任董事局副主席、總裁，副總裁鄭悅曾是“德隆系”掌控恒信證券後派任的總裁。收購德奧通航後，原德隆集團歐洲公司總經理朱家鋼，出任了德奧通航東董事長、總經理。

2016年12月16日，由自然人宋亮控股的華亞博納、北京瀚盈通過協議轉讓方式接盤了劉長樂家族手中梧桐翔宇的部分股權和股份表決權、成為德奧通航的實際控制人，隨後“梧桐系”從德奧通航撤離。從工商信息來看，這兩家公司註冊地均在北京，接盤德奧通航不久前才成立。

在宋亮成為實際控制人之後，德奧通航高層走馬更換，朱家鋼、王鑫文先後離任德奧通航董事長、法人代表。今年3—4月，自然人張之珩、宋子超分別被推上了德奧通航的董事長、財務負責人之位。但控制權及高管的變更中，德隆足跡依然若隱若現。

德奧通信在披露的宋子超履歷材料中稱，宋亮及其他持有公司百分之五以上股份的股東之間無任何關聯關系。但蹊蹺的是，記者了解到，“德隆系”與德奧通航、宋亮名下企業、以及宋子超的前東家睿德信實際上在同一地點辦公。記者查閱公開招聘信息發現，宋亮所控制的北京瀚盈招聘信息披露的地址在北京某公園附近，德奧通航、睿德信也均在此處。

從德奧通航近五年的股權、高管變動來看，複出的“德隆系”被媒體曝光後變得更為低調，始終隱匿背後，而被推向前臺的自然人越來越名不見經傳，與這些人相關的投資公司也多突擊成立。

除了德奧通航，複出A股後，被市場所熟知的“德隆系”案例還有斯太爾、中捷能源、皇臺酒業等，這些公司的共同特點均是具備較高重組預期，甚至已淪為殼股。接近“德隆系”負責項目運作的人士稱，回歸A股的“德隆系”並無心實業經營，運作模式都是“找殼裝資產做股價”。

監管對上市公司並購重組收緊，再融資新規出臺，各類“講故事”的重組都受到持續的監管高壓，造成“德隆系”所擅長的股價運作套路在如今的市場失效，賣不出去的上市公司自然成了“燙手山芋”。“找了很多項目，但市場環境大變，沒能做成，不少跟德隆綁在一起的債權人都虧了，德隆自己資金壓力也比較大。”該負責項目運作人士稱。