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即將成為首度來台發行ＴＤＲ的爾必達，打著「聯日抗韓」的旗幟，手握力晶、茂德產能，企圖縮短與韓廠的差距。「聯日抗韓」真能奏效？還是成就了爾必達，最後留下台廠滿手債務？

撰文‧賴筱凡

我愛台灣，我愛台灣人，我愛台灣的食物，我愛台灣的公司。」透過視訊，爾必達（Elpida）社長坂本幸雄用生硬的日本腔英語表達愛台灣的決心。

就在台灣ＤＲＡＭ大廠哀鴻遍野之際，爾必達成為「聯日抗韓」的新希望；但是坂本幸雄卻不願購併任何一家台灣ＤＲＡＭ廠，在這一波全球記憶體產業淘汰賽中他有何盤算？他真的可以成為台灣的救星嗎？

爾 必達召開視訊法說的這天，日本正下著雪，就像ＤＲＡＭ產業漫長又不見盡頭的嚴冬。台、日ＤＲＡＭ大廠去年第四季嚴重虧損，連爾必達也難逃虧損新台幣一○ 一．二二億元的命運，台灣從南科虧損一○四．三億元、至瑞晶小虧十八．一七億元，整個ＤＲＡＭ產業哀鴻遍野，只有韓廠三星、海力士（Hynix）市占率逆 勢增長。

是聯日抗韓還是助日抗韓？

喊了好些年「聯日抗韓」，爾必達陸續取得瑞晶、茂德多數產能，如今，連力晶都交出ＤＲＡＭ產品銷售權，再加上爾必達來台募集近四十七億元，抗韓大軍似已然成形，真的能相信爾必達會帶領台灣ＤＲＡＭ「慘業」殺出重圍嗎？

答案似乎是悲觀的。

隨 著ＤＲＡＭ產業的景氣循環加速，燒錢的速度有增無減，二○一○年短暫的回春，曾讓台灣ＤＲＡＭ廠以為「春燕真的回來了」；只是開心不過三季，ＤＲＡＭ價格 崩盤，ＤＲＡＭ廠重回虧損地獄，這次，連口袋深的台塑集團，恐怕都會縮手。美光（Micron）執行長艾波頓（Steve Appleton）不諱言，「虧損連連的台廠，已經沒有意願，也沒有財力再投資擴產。」攤開美光、爾必達為首的兩大非韓陣營，南科、華亞科大砍今年資本支 出，在不包含新一代三七奈米技術的製程投資下，南科、華亞科今年的資本支出縮減至一二○億元與一七○億元，對比去年大手筆砸下二三○億元與五五○億元，從 南科、華亞科的資本支出計畫，已嗅到台塑集團縮手的味道。

更別提爾必達陣營，力晶、茂德幾乎是舉手投降的狀態，爾必達與其子公司瑞晶的資本支出，也雙雙降低至四百億日圓（約新台幣一四○億元）與兩百億日圓（約新台幣七十億元）。

反觀韓廠，絲毫沒有要踩煞車的跡象。光是三星今年用在記憶體的資本支出就高達六．三兆韓元（約新台幣一六三九億元），海力士的資本支出也維持去年水準，投下三．三七兆韓元（約新台幣八八五億元），遠遠超出美光、爾必達陣營的資金。

更 別說，三星去年七月遙遙領先同業，轉用三五奈米來生產2Gb容量的標準型記憶體，成本比起四六奈米再減少三成。等於三星生產一顆2Gb容量的ＤＤＲ３主流 記憶體，成本只要一美元，而台廠的平均成本卻仍在二美元上下，就連海力士的三八奈米也已量產，但台廠去年底才紛紛轉進四○奈米、四二奈米，根本競爭力完全 無法與韓廠抗衡。

這也難怪坂本幸雄會預言，樂觀的話，經過這一輪淘汰賽，全球ＤＲＡＭ廠可能會形成三強鼎立的局面，若是情況趨向悲觀，最後存活下來的ＤＲＡＭ廠則恐僅剩兩家。

也就是說，這波淘汰賽中，坂本幸雄並未將台廠列入存活的名單中，在台灣提供資金、產能等炮彈支援下，台灣只是扮演「助日抗韓」的配角角色，在美、日、韓大戰過後，台灣ＤＲＡＭ廠依然「斯人獨憔悴」！

這一場ＤＲＡＭ的軍事競賽，要勝出的兩項關鍵：一是錢、二是產能。坂本幸雄非常清楚這一點，比口袋深度，他贏不過有台塑集團撐腰的美光；比產能，他還有一些機會。

若以市調機構集邦科技的數據來看，去年底爾必達市占率一三．六％，力晶二．二％、茂德一．八％，爾必達掌握力晶與茂德產能後，市占率可望來到一七．六％，大幅縮短與海力士的差距。

爾 必達已表明不當台灣救星所以，在茂德、力晶無力再砸錢開發下一世代技術時，爾必達出面將新世代的技術開發重責攬在身上，而力晶與茂德則得將旗下產能交給爾 必達，但爾必達又明確地表達，不會「合併」力晶、茂德，因而形成爾必達、力晶、茂德之間的關係「既合又離」的複雜關係。

觀察ＤＲＡＭ產業多年的分析師指出，其實，坂本幸雄深諳「合併」絕對不是一步最佳的棋，因為一旦合併，力晶手上有高達四百億元的債務，與茂德待償的五百億元債務，馬上就會變成爾必達的龐大包袱，所以，坂本幸雄曾多次公開聲明，絕對不會「買」力晶與茂德。

形勢比人強，雖然爾必達早已表明不會當台灣救星，但是台灣還是甘願提供產能、資金給爾必達，作為下一代技術的研發費用，從根本加深台、日ＤＲＡＭ廠的合作關係，這就是希望台灣ＤＲＡＭ業能夠保住一息命脈，避免遭淘汰提早出局。

為了與韓廠一拚，坂本幸雄也不能讓力晶、茂德倒下，力晶、茂德手上的產能雖不及南亞科，但在這場ＤＲＡＭ淘汰賽中，也是爾必達不小的助力。

所以，在力晶全面退出ＤＲＡＭ銷售後，轉型成為爾必達的代工廠，甚至市場傳言，爾必達未來可能以代替力晶負擔部分債務的方式，進一步取得力晶最先進的工廠。

對比早就退出標準型ＤＲＡＭ殺戮戰場的旺宏、華邦電，轉投利基型記憶體後，各自闖出一片天，還深陷在虧損泥淖的台廠，也只能暗自垂淚。

至於即將來台發行ＴＤＲ的爾必達，雖然ＴＤＲ所募集的資金，將全數用在瑞晶，作為下一世代技術開發的資本，至於能不能獲得台灣投資人的認同，就看坂本幸雄要如何證明，他有多愛台灣了。

聯日真能抗韓？

——三星、海力士持續壯大

公司

市 占率(%) 營收(億元)三星 40.7 1032 1639 海力士 21.9 555 885 爾必達 13.6 345 140 美 光 12.0 304 870 南亞科 4.2 118 120 力 晶 2.2 133 160 華邦電 1.9 48 49.6 茂德 1.8 45 尚未公布資料來源：集邦科技、各公司

高鐵新出爐的財務改善方案，引發原始股東醞釀向政府求償，高鐵董事長范志強接受本刊專訪指出，財改若不做，高鐵將破產、由政府買回，屆時損失更大。因此，執行減、增資等一連串計畫，是高鐵浴火重生的不得已決定。

整理‧周岐原

十月二十三日，高鐵公司經過六小時漫長討論後，董事會終於決議通過財務改善方案（以下簡稱財改方案）。股東臨時會通過後，高鐵公司將全數收回特別股，另外歸還站區用地，再減資普通股六成、增資三百億元；另一方面，高鐵特許營運期則將延長為七十五年。由於減資幅度不小，引發正反雙方爭議。本刊專訪高鐵公司董事長范志強，他催生此次財改方案的說明與心情如何，以下是專訪摘要整理：《今周刊》問（以下簡稱問）：高鐵財務改善方案出爐後，部分人士認為，理應依據合約由政府買回，你的看法是？

高鐵公司董事長范志強答（以下簡稱答）：高鐵ＢＯＴ案（興建─營運─移轉）歷經十餘年，一路走來跌跌撞撞，勉強走到今天這個地步。高鐵過去，不論是投標、興建或營運初期，我都沒有參與，沒有立場對過去的事表達意見。

談股東損失

若讓政府買回 更血本無歸高鐵公司面對目前財務困境，大概只剩兩條路可以走，第一條是與政府協議，找出一個徹底解決問題的財務改善方案；假設財改方案行不通時，高鐵公司也不能只等著破產、依合約由政府買回，我們也會提請仲裁，維護股東權益。

這一次高鐵公司能與政府達成共識，優先選擇財改方案而非政府買回，主要在於雙方均考量以全民、政府及股東利益為依歸，選擇以損害最小、效益最好的方案解決目前問題，達成三贏而非三輸的結果。就損害控管角度而言，採行財改方案，原始股東將損失三九○億元，主要因為原始股東將減資六成，其中包含政府公股與泛公股的普通股股東損失八十五億元，民股包含五大原始股東損失三○五億元；未來增資時，泛公股要出資一三○億元，民股出資七十億元。

如果是政府買回的話，情況可能就很糟了。首先政府得出資三千九百億元以上，其實政府出資就是全民出資。損失也差距甚大，公股與泛公股的普通股、特別股股本，以及特別股的累積未付股息，合計大約五百億元，可能血本無歸。高鐵公司在原合約下承諾要給政府的一○五○億元回饋金，大概也追討無門，合計政府方面大概要損失一五五○億元。

民股也不好受，合計普通股及特別股股本加股息大約七百億元，比財改方案的兩倍還多。採取財改方案，股東要減資六成，當然很痛；可是如果不做，公司就撐不了多久，破產後被政府買回，又要面臨可能所有投資化為烏有。最後決定優先推財改方案，也是在不得已情況之下，這個抉擇對我們董事而言，也非常痛苦。

從其他效益分析，執行財改方案後，高鐵所有員工工作權獲得保障，他們的經驗與技術獲得保留。畢竟台灣只有這一條高速鐵路，老闆可以換，有經驗的夥計可是沒處找。

反觀政府買回後，第一種方案是改為國營事業，必定引起社會對高鐵未來績效、服務品質的質疑；同時，員工能否就地轉為國營事業員工，也是問題重重。另一個方式是政府買回再委外經營（ＯＴ），這時同樣得給予特許營運期，與財改方案中政府付出代價無異。總之，政府買回說起來容易，可能只是下一個問題的開始，弄得不好，說不定重蹈覆轍，再搞出新的夢魘。

談調降票價

維護股東報酬 再降有困難問：這次財改方案中，高鐵公司票價最多只調降一百元，沒有降回去年十月一日的票價，也有批評聲浪？

答：財改方案其中有很多看似獨立的措施，實際上是環環相扣、缺一不可。調降票價涉及全民利益，政府當然把它視為最重要的議題之一，但我也要顧及公司經營能否持續，股東有沒有合理報酬。經過財改方案後，票價有一定程度降低，雖然未能盡如人意，但高鐵公司一年將減少三十億元收入，再降實在有困難。

其實，高鐵絕不是一種便宜的運具，舉世皆然。以這個票價來看，我們的票價在全世界高鐵中是很低的，僅高於中國及韓國。但中、韓兩條高鐵是由政府出資興建，不計攤提折舊，也沒有利息費用，如果我們也能不計這兩項成本，票價可以打對折，但是恐怕全民都要多交點稅。

另外，談到未來高鐵公司的合理報酬，我認為如果平均每年稅後ＥＰＳ（每股純益）低於○．五元，甚至在○．四元以下，恐怕吸引不了任何人參與增資。我覺得，不論對未來新增股東或原股東，維持一個長期、穩定的合理報酬，應該也是要被接受的。

或許會有人挑戰這個觀點，認為「你的財務估算，畢竟只是估算，萬一實際結果超出預期，造成投資者暴利怎麼辦？」我可以負責任向大家說，財改方案還有一項「獲利平穩機制」。

簡單講，這項措施就是在未來高鐵公司營運結果，如果有超額利潤的話，必須交給政府，由政府使用於高鐵相關指定用途，調降票價就是其中之一。這樣一來，票價就會回到合理的範圍。所以「延長特許期」、「票價」與「平穩機制」三者是環環相扣的。

問：關於減資幅度六成，及增資三百億元，你可否深入說明？

答：普通股減資、增資和返還站區土地以折抵回饋金，這三項措施也是環環相扣的方案。高鐵公司這次打消累積虧損，將把帳上累虧加計未償還的特別股累計股息一次處理。我們把政府原先給的五個站區事業發展用地地上權，透過公平鑑價取得鑑定金額，用來折抵部分給予政府的回饋金。透過這種資產處分，先彌補累積虧損，不足部分再由原股東減資補平，試算結果大約還要再減六成，也就是每股減六元。但我要強調，原始股東已經把過去虧損處理完了，沒有債留子孫疑慮。

談未來計畫

增資一百億 全民抽籤認股此外，我對原始股東投資高鐵公司十餘年，沒拿到一毛錢股息，未來還將被減資，也是感同身受。這個結果並不是今天的財改方案造成，歷年虧損是早已存在的事實，財改方案只是要解決面臨的困境而已。換句話說，股東手上的十元變成四元，是在我們研擬出財改方案之前，早已經虧掉了。

未來將安排的增資，預定採兩階段、分三步驟辦理，目的在強化公司的財務體質。

第一階段二百億元，將分為私募一三○億元、現金增資七十億元。私募全數由政府指定的泛公股認購，目的是確保政府可取得高鐵公司的經營主導權，這是政府接受財改方案、給予高鐵公司延長特許期至七十五年的先決條件，我們似乎也只能接受。現金增資七十億元，除了依法保留一○％給員工認購，其餘由原股東依比率認購，保障原股東參與增資的權利。

第二階段是，未來高鐵公司將在上市前增資一百億元，由全民抽籤認股，讓全民共同分享高鐵的經營效益。當然這也是政府要求的。

問：上任高鐵公司董事長八個月以來，你的感想是什麼？

答：就我個人的看法，高鐵能在有效率、不延誤、也無大幅追加預算下順利完工，而且維持一定施工品質和服務水準，平心而論，這些原始股東貢獻也是值得肯定。

目前高鐵準點率居世界之冠，許多評鑑得分甚至超越日本新幹線；但在收費方面，台灣高鐵票價在全世界高鐵間仍然很低。所以總的來說，台灣高鐵的整體表現還算不錯。我希望「忘記過去，面對未來」，繼續努力，在獲得民意支持及完成各項必要程序前提下，創造共贏。

一次看懂高鐵改革七重點

方 案 重 點

買回特別股 全數買回特別股，金額約390億元變更特許年限 由現行35年，延長為75年普通股減資 減資6成約390億元，再增資300億元（第一階段私募130億元、現金增資70億元；第二階段全民釋股）

中止站區

開發 將五個站區用地的50年地上權，歸還交通部，折抵部分給予政府的回饋金放棄案件協調 優待票短收等三案放棄協調

調整費率

及票價 計價機制將納入物價指數等變數，北高單程新票價約1530元獲利平穩機制 年度稅後淨利逾45億元、未滿50億元時提撥50%；超過50億元時，提撥70%用於調降票價等用途資料來源：公開資訊觀測站

進入存亡關鍵時刻

高鐵通車以來大事紀

2007.03 ● 台北至左營全線通車2008.12 ● 變更折舊辦法，隔年起採用運量百分比法2009.09 ● 董事長由殷琪更換為歐晉德2012.06 ● 支付回饋金20億元予交通部2013.02 ● 多位特別股股東先後聲請給付股息；調漲票價2014.03 ● 董事長由歐晉德換為范志強；11月通過財務改善方案資料來源：公開資訊觀測站

台灣現行的勞保年金制度，是由這一代來扶養上一代，再由下一代扶養這一代，難免不公。 實施自動平衡機制，才是改善這個問題的良方。

台灣的社會保險如果想要正常運轉，就得學習聞名國際的瑞典NDC年金制度〈Notional Defined Contribution〉。一九六○年代，瑞典的第一層社會保險制度採用確定給付制，類似台灣的勞保年金。到了一九九○年代，瑞典面臨經濟衰退的困境， 失業率節節高升，導致有能力繳保費的人變少，加上人口老化讓領退休金的人變多，年金制度眼看就要瓦解。

為了讓年金制度可以運作下去，瑞典政府結合五大政黨研究對策，終於制訂出目前讓歐洲國家競相學習的NDC制度。

瑞典NDC又稱為公共年金，是第一層的社會保險年金制度，一共分為三部分：第一部分是「所得年金」，無年齡限制與職業差別，也不分任何國籍，一律強制納入 投保範圍，提撥率是稅前薪資的一六％。第二部分是「保障年金」，無須由人民繳交保費，全由國家稅收來支應，目的在給予人民最基本的生活費用，即使沒有工作 收入者，也能在退休年紀屆齡後領有一筆微薄的退休金。第三部分是「附加年金」，強制個人必須提撥薪資的二．五％，並可自行選擇投資標的，算是第一層社會保 險中的輔助項目，希望為人民增加一點退休金。

自己的退休金自己存

NDC的精神在於「自己這一代的退休金，由工作時期的自己來存」，不會有債留子孫的情況，徹底排除世代不公的現象。

NDC雖廣受世界各國肯定，但它不是一套讓所有退休人士滿意的作法。就算工作時期繳的費用差不多，年輕一代未來可領的退休金，肯定比老一代的還少。金額上會有差距，與存活機率有關。

例如出生於二○○○年代的年輕人，能夠活到老的機率，就比早他們三十年出生的上一代高出許多，這與時代進步有關。隨著飲食、醫療與社會環境提升，愈晚出生的人，較不易遇到生死存亡的威脅，能活到領退休金年紀的人，必定比上一代還多。

NDC或許能讓老一輩多領一點，但下一代也許只能領到過去的八○％；等到更後面的年輕一代退休時，可能只有過去的六○％。這是﹁自己這一代的退休金自己存﹂必定會有的現象。缺點是，每一代領取的金額會有差距；但優點是不會把債務留給下一代，退休金制度得以持續運作。

平衡機制讓制度不破產

讓瑞典NDC得以永續經營的關鍵，在於一套「平衡機制」的設計，它會隨著人口結構變化與人民繳交保費的多寡，每年固定時間檢測退休金支付是否會有問題。一旦該年出現支出大於入帳的狀況，就會啟動平衡機制，無須經過政府同意，自動做出應對措施。

平衡機制會計算每位退休老人必須少拿多少比率的金額，才能讓平衡率回到安全標準，因此該年度的退休金就會比較少。幸好有平衡機制存在，讓退休老人每年都有 錢可領，年金制度也不會破產。除此之外，NDC還有「緩衝基金」的設置。這是一筆獨立出來的資金，專門負責在平衡機制嚴重失衡，例如經濟景氣太過惡劣，或 該年度退休老人數量特別多，導致退休金給付金額被迫大幅減少，緩衝基金就會撥款補貼，讓退休金額能維持在尚能接受的數字。

NDC屬於第一層社會保險機制，緩衝基金裡的資金全由政府負責，從不同管道來開闢財源，並非由人民繳交而來。

未來台灣也可仿效此法，成立緩衝基金，幫助台灣社會保險年金制度健全發展，永續經營。

(本文摘自第三章．孫蓉萍整理)瑞典的NDC制度，讓歐洲國家競相學習，關鍵就在於不將債留子孫，徹底排除世代不公的現象。

中華民國股份有限公司破產

作者︰郝充仁

美國伊利諾大學經濟學博士。現任淡江大學保險系副教授、中華民國精算學會副會員、台銀人壽獨立董事、國民年金監理委員、勞工保險監理委員、私校退撫會監理委員。

出版：今周刊出版（2015年12月）

撰文 / 郝充仁