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特朗普效應發酵：中美同現“股牛債熊”

特朗普當選美國第45任總統，這一事件似乎正在重塑全球金融市場格局。

特朗普對於減稅、擴基建、去監管等方面的主張大大擡升了通脹預期，這導致“股牛債熊”的格局進一步凸顯，甚至傳遞到了中國——美國國債收益率大漲，股市狂飆;11月14日，中國十年期國債收益率也追隨漲勢，創6月底以來新高。

“近期至年底，我們上調了全年債券收益率的預期，中國十年期債券收益率年末預計可達2.8-2.9%。” 中航信托宏觀策略總監吳照銀對第一財經記者表示，“中美央行都存在貨幣政策邊際趨緊的跡象，美國利率預期上行將拉漲全球水位；此外，美國的通脹預期對中國也有傳導作用，美國新任政府顯露出財政擴張的風向，由於中美經貿聯動性很強，這也將帶動中國。”

吳照銀認為，長期仍看好債市，但年底需要提防債市風險，存在波動性交易機會;與美股一樣，多數機構看好中國股市行情，且上漲更主要的驅動因素來自基本面，外加國慶節期間出臺史上最嚴的房地產調控政策，驅使部分資金進入到金融市場，即股市、期市等。

短期防範債市風險

美聯儲官員曾多次提及，適時加息是為了防止經濟過熱、通脹超調後而不得不被動、激進加息。畢竟，持續了近8年的量化寬松政策釋放了天量流動性，雖然目前歐美日各國的通脹始終萎靡，但需要註意的是，一旦出現意外沖擊，通脹掉頭向上的態勢將大大超出預期。

對於美國債市而言，這種沖擊已經出現了。隨著特朗普勝選，全球市場情緒回升。市場基於特朗普上任後可能推出的大規模財政刺激、減稅、擴大基建投資和放松金融監管等舉措而大舉買入被低估的風險資產，美股逼近歷史高位，美元大幅攀升。此外，由於通脹預期的大幅擡升，美債收益率全面回升，避險黃金暴跌。

11月15日，美國十年期債券收益率突破2.231%。“新債王”Gundlach表示，“債券收益率的調升是無法停止的，美國十年期債券收益率可能在未來4-5年飆升至6%的水平。”

“特朗普的重商主義政策框架本質上就不利於債券。”Gundlach認為，這可能推升經濟增速、使得通脹再度擡頭。Gundlach預計特朗普可能會擴大美國財政赤字來為基建項目等融資，這可能使得通脹率達到3%的水平，名義GDP則可能達到4-6%的水平。“如果名義GDP升至了4-5%的水平，債券收益率不可能還低於2%。”

Gundlach在7月6日起便對於債市轉為極度悲觀，也就在兩天後，美國十年期債券收益率到達了幾十年的新低——1.366%。他當時便預言，收益率將在今年年末前達到2%的水平。

當然，他也不排除年前波段交易的機會，“通脹和利率不會上升，這實在是一個很陳舊的說法了，這是因為過去幾年這二者都很穩定。”

Gundlach管理了超過1000億美元資產，近期其持續拋售債券，買入TIPS(通脹保護債券)，當通脹上行時，這些債券的面值會上升、票息不變。

在大洋彼岸的中國，債券收益率也日趨上行，與美國驚人的同步。其背後的邏輯也存在異同。

共同點在於，兩國的貨幣政策環境都有收緊的跡象。美國早已停止了QE，且12月加息板上釘釘;相較於年初的寬松態勢，中國央行更趨穩健。9月以來，央行加大了銀行間14天、28天逆回購的頻率，通過拉長期限來起到一定去杠桿的作用。

此外，中國央行在11月8日發布《2016年第三季度中國貨幣政策執行報告》(下稱《報告》)，在下一階段貨幣政策思路中，首次增加了“在保持流動性合理充裕的同時，註重抑制資產泡沫和防範經濟金融風險”。這一提法在10月底的中共中央政治局會議上首次在貨幣政策中提出。市場曾解讀為，這是貨幣政策將要偏緊的信號。央行此次在《報告》中強調，“就貨幣政策而言，關鍵是要繼續保持穩健和中性適度的貨幣環境”。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清表示，央行貨幣政策流動性拐點已至，債市仍需要“防陷阱”，經濟增長、通貨膨脹、金融系統風險、央行貨幣政策全面利空債市。

但與美國不同，中國的通脹上行仍然是結構性的，且長期仍有可能呈現下行。

吳照銀表示，受制於貨幣政策向價格型工具的轉變和食品價格波動的放緩，未來通脹的波動有望下降。預計未來五年中國的CPI將在2%到3%之間波動，波動率下降。

過去，貨幣政策主要使用數量型工具，關註的指標是貨幣量和社會融資規模。而從國外的經驗看，基於利率的貨幣政策調控將更關註通脹，甚至以穩定通貨膨脹作為貨幣政策的目標，並通過采用利率走廊等形式來實現該目標。

此外，吳照銀認為，食品項CPI波動幅度有望減緩。目前，以豬肉、鮮菜為代表的食品項CPI波動較大，決定了CPI的走勢。從美國的經驗看，未來幾年這種狀況有望好轉。1950年之前美國食品項CPI的波動也十分劇烈。隨著美國農業人均資本存量的增加，1950年之後能源逐步取代食品成為決定CPI波動的關鍵因素。

中美股市情緒回暖

中美股市的走勢似乎也出現了共振。美股在大選後持續反彈，A股的市場情緒也持續回暖。

就美股而言，11月9日，全球資本市場先“閃崩”後旋即“V”形反轉，次日淩晨，由於特朗普溫和的勝利演講，風險資產暴漲，道指更是連續第二個交易日創收盤紀錄新高，周內走出“五連陽”，累漲逾5%。

“特朗普明確表示要在基建上下功夫。這個政策讓我看到了未來連續牛市的可能，這個長線或是2～3 年。”清溪資本合夥人、資深美股交易員司徒捷對第一財經記者表示。他在大選前便押註特朗普勝率居高，並準確預測美股將在大選後超跌反彈。在他看來，美國過去20多年的增長主要來自於科技、金融、生物醫藥上的領先，但制造業完全空心化，如果能夠填補這一缺口，GDP增速將有所上升。

在大洋彼岸的中國，A股市場情緒也有所好轉，但比起特朗普的影響，基本面可能是A股回暖的主因。

吳照銀稱，“實際上，股市上漲更主要的驅動因素來自基本面。下半年以來，中國經濟運行平穩，企業盈利尤其是周期性行業的盈利快速上升，煤炭、鋼鐵、水泥、化工等產品的價格大幅上漲，部分商品今年以來漲幅已經翻倍甚至更高，這帶動了上市公司的盈利大幅改善。”

就市場情緒而言，高挺稱，上周上證綜指上漲2.3%，連續上漲五周，並於上周五收盤錄得本輪反彈的階段性新高3196點。從成交量上來看，上周兩市合計成交31,068億元，連續五周環比上升。此外，截至上周四，兩市融資余額達9,286億元，創今年1月28日以來新高。這些都顯示了A股市場情緒有所回暖。