📖 ZKIZ Archives

在雅雯的選股哲學中，挑中好股票不是重點，重點是能不能在好股票漲勢發動前，漂亮地卡位進場。牛市可能是好股票上漲的重要原因，其次，則在於好股票本身有沒有衝刺的動力。

撰文‧謝富旭

自認數學不好的雅雯說：「數學好絕對不是投資能贏的關鍵。」「投資股票最重要的是聯想、推理與形成看法。」「有看法，還要堅持不動、有耐心。」她分享了一則從《一個投機者告白》一書中讀來的故事：在一個西班牙小鎮裡，一個夜班警衛在市場的崗哨值夜班，漫漫長夜讓他不禁打起盹來。突然，有一道刺眼光線使他醒來，睡意仍濃的警衛，仍捨不得睜開眼睛，心裡開始想著……。

是街燈的光線嗎？警衛直覺這樣想。想想不太可能，因為街燈光線不太可能強到照進屋子。警衛接著猜測會是月光嗎？但這時還只是新月，月光應不可能那麼刺眼。接著警衛把手伸出窗外，外面正下著雨，所以星光也不可能讓他醒來。他腦中一直過濾這些想法，想著想著，突然蹦出一個字：火。發生火災了！

雅雯說，面對詭譎多變的市場，絕大部分投資人的「能見度」，就像那名西班牙警衛一樣是有極限的。「一件事發生時，我總是在想接下來會發生什麼事？」「推理正確時，很有成就感。」即使如此，數字分析對雅雯而言，也不能說不重要，因為透過財報數字選股，可以大大降低踩到地雷股的機率。就像一個成績一向優秀穩定的好學生，因某些內、外在因素，偶爾會考差，但最差就是從九十幾分，變成六、七十分，突然考不及格或抱鴨蛋的機率就小得多。

好學生股：獲利要維持、配息率六成以上雅雯挑「好學生股」的數學原則很簡單：獲利維持一定水準，即每年的股東權益報酬率（ＲＯＥ，稅後純益÷公司淨值）過去五年平均值能維持在一五％以上，可以有波動，比如有時候一○％、有時候二○％，但不宜過於劇烈。其次，在賺錢之餘，對股東也不能太小氣，配息率要能在六成以上。她對產業沒有偏好，只要財報數字符合上述兩原則，當過老師的她都會給予「好學生股」的評價。

判斷是不是「好學生股」只是最基本的功課，而且這項功課也不困難。如同她在演講所言：「有些投資人喜歡短跑衝刺型的股票，有些則偏好長跑毅力型的股票，而我專挑有機會衝刺的長跑型股票！」準備衝刺的長跑型股票正是雅雯挑選股票的核心所在，挑這種股票，單看財報數字是選不出來的，而是需要上述所提到的聯想力與推理力。而財經新聞與資訊就是發揮聯想力與推理力的最重要素材來源。

雅雯舉二○一二年曾經投資過的信義房屋指出，中古屋房市因受到一一年政府推出的奢侈稅嚴重衝擊，加上歐債危機風風雨雨，即使ＲＯＥ一向表現優秀且配息大方的信義房屋，股價在一一年與一二年亦大幅走軟。

然而，當她讀到奢侈稅閉鎖期（一一年推出奢侈稅，購入須持有二年以上，賣出才不用課徵奢侈稅）將在一三年六月到期，房屋供給將大量釋出，可能令房價雪上加霜的新聞時，她反而認為這是長跑型股票信義房屋，獲利在一三年有機會衝刺的好消息。

她的推理是這樣的：奢侈稅閉鎖期一到，或許兩年前購入的房屋大量釋出會導致房價進一步下跌，但是，信義房屋獲利是以中古屋買賣仲介費為主，房價漲跌並不是其獲利消長重點，重點在於中古屋的成交量能不能放大。因此應該這樣推理：閉鎖期二年到期↓房屋釋出↓房價可能會跌↓但成交量會增↓信義房屋獲利會提高。

從推理獲得結論的雅雯，正好遇到信義房屋股價最疲軟的時候，一二年以僅三十八至三十九元的成本，抱到隔年五十元以上，因奢侈稅出現閉鎖期可能從二年延長至三年的雜音而獲利了結。進行了一次成功的推理式投資。

衝刺機會：找出營收增加或成本下降的線頭過去幾年來，雅雯能成功投資，聯想力與推理力扮演重要角色。如一○年以六十幾元投資的正新輪胎，當時她住上海，看到新聞上對中國汽車年產量衝破一千萬輛，以及中國汽車銷售量超越美國等報導，據此判斷汽車產業將有幾年不錯的光景。經研究後，發現正新輪胎是深耕中國市場最久的台灣輪胎公司，其ＲＯＥ與配股也是屬好學生股等級，而決定大力買進，並持有至一一年的八十幾元，基於大勢可能轉空原因獲利了結。

導致長跑型股票有衝刺機會，有兩大原因：第一是新市場或新產品，上述的信義房屋與正新輪胎是屬於這一類。第二個原因則是，或許營收表現平平，但因某種原因導致成本下降，獲利提升上來，○九年投資的大統益則屬後者。

○九年雅雯從保單質借出來的現金，押寶的第一檔股票即是沙拉油大廠大統益。大統益除了具有ＲＯＥ穩定與配息大方的好學生股特質外，當時外資大舉湧入台股，新台幣兌美元匯價由貶轉升的趨勢明朗，是讓大統益有機會進行衝刺的重要原因。

大統益的主力產品是沙拉油與黃豆粉，黃豆占了總成本九成以上，而且絕大部分都是從國外進口。如果新台幣兌美元升值，代表大統益可以用一樣的金額，買進更多的黃豆製成沙拉油與黃豆粉，成本得以降低，公司利潤就會提高。

○九年新台幣兌美元從三十四元一路升至三十二元出頭，大統益獲利明顯提升的同時，股價亦水漲船高，從雅雯買進的二十五元一路漲至隔年的五十幾元（目前已來到七十幾元），雖然賣在四十幾元，錯失後面漲幅，但這是靠自己挑股、聯想、推理而成功的第一檔股票，對雅雯而言別具意義。

當然，並不是所有的聯想與推理都會成功，過去五年來，她曾因看好經濟復甦，推動鋼價回升而投資中鋼；推論石化原物料下跌有助成本下降，而投資南帝化工；推論中國租賃前景佳而投資中租，但均以虧損認賠收場。不過因秉持挑好學生股的原則，又堅持在多頭走勢中操作，即使誤判情勢，虧損也有限。「我總是把虧損視為成本，而且相信下次會贏！」正面思考的性格讓雅雯得以從容面對虧損。

目前雅雯投資重心轉移至上海Ａ股，除了大勢多空原則，更順著以往投資推理脈絡，押寶中國汽車市場大躍進概念的福耀玻璃與寧滬高速、預期煤價跌深後可能止穩而受惠的中國神華，以及打貪導致中小型白酒廠出現倒閉潮，未來可望受惠的貴州茅台等股。一位國文女老師，證明只要有聯想力、推理力、邏輯思考清晰，即使數學不好，也能在股市創造獲利。

如何挑選與操作「衝刺」績優長跑股？

步驟1.兩大標準判斷是否為長跑股1.獲利好：過去5年股東權益報酬率維持在15%且表現穩定的個股2.配息好：配息率6成以上，以現金為主步驟2.兩大面向觀察獲利短期上

是否有「衝刺」跡象

1.成本因某種原因大幅降低（可能是原物料價格、匯率、製程改善等）例如：大統益因2009年新台幣升值，進口黃豆成本大幅降低2.業績因某種原因可以顯著增加（可能是新市場或新需求、競爭對手

退出、政策等）

例如：正新輪胎因中國車市需求大躍進，業績獲利跟著起飛步驟3.不往下攤平，而是採用60%、20%、20%向上加碼法★即使因上述兩項原因鎖定的個股，買進價格仍須嚴守低於過去3年平均EPS的12倍以下原則★先拿計畫買進金額的60%做第一波買進後，股價如預期上漲5%~10%，再加碼20%資金；如再上漲，再加碼20% 發現衝刺跡象，大膽押寶——雅雯目前所投資的長跑股

股票

名稱 股東權益

報酬率（ROE）

過去5年平均

（％） 2014年股息

殖利率

（％） 投資理由

（衝刺跡象） 股價

（9/16）

信義房屋

(9940) 26.0 8.9（含配股2.2元） 布局中國房仲市場積極，配息好，股價便宜 38.55元

新台幣

貴州茅台

(600519) 39.0 2.8 中國打貪政策導致中國中小白酒廠出現倒閉潮，有利大廠後市 157.46元

人民幣

寧滬高速(600377) 13.4 6.3 中國車輛增長快速，高速公路使用更趨頻繁 6.05元

人民幣

福耀玻璃(600660) 27.6 5.0 中國車輛增長快速，福耀的擋風玻璃業績後市看好 9.98元

人民幣

中國神華(601088) 19.4 5.9 煤炭價格重挫走勢後，跌深反彈有利獲利提升 15.21元

人民幣