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換倉的時候到了 艾薩Isaac Sofaer


2013-08-15  NM
  
 

 

當你們決定換倉時，做吧！無人能擁有天賦的權力和能力，在最完美的時刻換馬！即使恰巧如此，亦只是幸運之神眷顧，並非代表你聰明過人。我們是人，人會犯錯！減少地產股持倉

我決定賣掉一萬二千股港鐵，把套現得來的資金和手上現金，買入二萬四千股安踏體育（2020），及五萬股太平洋航運（2343）。其實，數星期前，我已有這個打算，假如我當時已這樣做，本倉已經受惠。不過，我不會因此而感到面目無光或失眠。我有信心，蘇州過後，仍有「艇」搭。記住，在一個不完美的金融世界，不要奢望取得一個完美的入市價！港鐵是一間優質的公司，可惜我資金有限，必須作出取捨。再者，我希望降低香港地產股的持倉比例，本倉已有太古B及信德，無須更多。

買在復甦之先

至於安踏體育，在中國體育用品市場，安踏站於一個令人稱羨的位置。過去三年，公司可謂麻煩多多，包括產能過剩，存貨高企，銷售呆滯，過江龍競爭，這些只是一部分仍未解決的問題。不過，安踏似乎已處理好積壓的存貨，改善流動資金。公司手揸五十億元現金，市值二百四十億元，是一群醜小鴨中的白天鵝！一如今年第二季銷售表現，及一四年首季的訂單情況所顯示，安踏已踏上復甦的軌道。買入太平洋航運，不只是計算風險後的決定。航運業正面對三十年來最嚴重的危機；但太平洋航運安然度過，更趁散裝乾貨船的價格低迷時，增加船隊規模。另一邊廂，又把蝕錢的滾裝貨船賣掉，去蕪存菁，太平洋航運的資本負債比率只有三成三，假如你保守地把貨船的估值撇賬，比率亦只得五成。這仍不差，因為利率已固定在低水平，利息覆蓋率相對高。我有預感，一四年起，太平洋航運的利潤及派息會「重振雄風」，給予大家一個很大的驚喜！因此，風險相對回報，仍然很低。最後，在此我想向本倉讀者說聲感謝，你們不辭勞苦出席本人上週六的講座，希望有所獲益，即使未必是現在，而是將來。祝君好運！艾薩[email protected]

艾薩Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected]

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買賣雖易 賺錢不易 ——基金經理痴迷老鼠倉的背後 鵬程五路001

http://xueqiu.com/6870176737/29182226
證券時報記者 萬鵬
基金行業的「捕鼠」行動繼續升級。本週，某基金公司80後女基金經理因「利用未公開信息交易」，被上海證監局取消基金從業資格，並罰20萬元。這是今年以來公佈處罰結果的第3起老鼠倉案，也是基金行業的第15起老鼠倉案件。除此之外，近期傳出因涉嫌老鼠倉而被立案調查的基金經理還有不下10起之多。

在上述15起老鼠倉案件中，有13起公佈了非法獲利金額，獲利最高的為1883萬元。而虧損也有兩位。本週公佈的這位女基金經理就以8.45萬元的虧損額排名墊底，成為「最悲催」的老鼠倉。不過，從已公佈的相關信息來看，這位女基金經理一定覺得自己老鼠倉很是冤枉。因為，這位美女只是一名固定收益類產品的基金經理，憑藉其掌握的公司旗下基金投資品種的查詢權，而同步或略晚於公司旗下基金買入了同一公司股票。這其實跟一般散戶的跟風炒作沒有太大的區別。

不過，從總體上來看，對於掌握一定信息和具有資金優勢的基金經理來說，通過老鼠倉獲利還是一件勝算很高的事情。比如獲利金額最多的案例中，該基金經理僅用了兩年多的時間，就靠300多萬元的本金賺到了1883萬元，盈利高達600%，其操作手法就是「先進先出」的經典式老鼠倉。而該基金經理掌管的基金總資產超過100億元，更是其頻頻得手的一個重要原因。

為何如此多基金經理不惜鋌而走險去搞老鼠倉呢？一方面，此前我國法律嚴格禁止基金從業人員炒股，一旦基金經理私下炒股則難免與公司股票池重合，不可避免涉嫌老鼠倉。另一方面，則印證了股票投資「買賣雖易，獲利不易」的殘酷現實，因此一些基金經理才想到老鼠倉這條捷徑。

近期一篇題為《一位屌絲基金經理寫給孩子的信》的微信就道出了其中的苦澀：「作為一個業績持續不佳的蹩腳基金經理，爸爸感覺一個屌絲要改變自己的命運可真不是那麼容易的事啊。」「在過去十多年的投資生涯裡，我總是在不斷總結經驗，避免重複出現的錯誤，但是每次糾正了一個錯誤之後，都有新的錯誤會出現，週而復始，始終提高不了投資業績。」文章以李佛摩爾和巴菲特為例總結道，「其實這些大神們並非擁有過人的見識或品性，真正的事實是：每一個市場參與者都能夠從自身的經歷中提煉出各種各樣的投資信條，當這個投資者賺到大錢了後，他的信條就成了人人信奉的投資聖經；而當這個倒霉鬼輸光了老本後，他的信條就成了狗屎！」

去年11月，某基金公司副總的一篇《「聽風」與「識鳥」》的文章廣為流傳。然而不到3個月後，便傳來該大佬因涉嫌老鼠倉被查而「跑路」的消息。網友諧稱，其「聽風」的本領果然高強。回顧這篇文章，行文流暢、可讀性強是其一大亮點，其所列舉的案例也都相當經典，但卻未免有事後諸葛亮之嫌。再結合其涉嫌老鼠倉的情況來看，這番經驗之談更要大打折扣。實際上，大多數在股市上浸潤多年的老股民，也都有過曾經的輝煌，但這些經驗能否被再次使用，並實現盈利，卻要打一個的問號。

約翰.墨菲在《金融市場技術分析》一書中有這樣的分析：如果市場正在上升，那麼買進策略更可取；如果市場正在下降，那麼賣出的方法才是正確的；而當市場正在橫向運動時，置身市場之外通常最為明智。這聽上去很像是真理，方法客觀，簡捷明了且通俗易懂，但是如何看出市場「正在」下降、上升或盤整呢？這或許比破解哥德巴赫猜想還要困難。
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爆倉的背後：當高波動性遇上低利率

來源: http://wallstreetcn.com/node/209474

全球市場正在見證不同市場間波動率大幅回升的傳導性。在外匯市場的交易量和波動性逐漸複蘇之後，股市的波動也在明顯加大。債市至今為止還是保持相對“淡定”，但這可能只是暴風雨之前的平靜。

從下圖可以看到，2014年中期之後多個市場的波動性都在走高，其中代表股市的VIX指數飆升的最為明顯。而白色代表債市波動率的MOVE指數則僅有小幅上行。

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交易量也有類似的情況，股市在過去三個月交易量顯著放大，利率市場則在10月之後才有所走高。

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傳統意義上來說，每當股市陷入恐慌的時候，債市總是一個避險港灣。因此在股市和債市同步走高的時候，投資者總覺得哪里有些不對勁。當兩者出現背離的時候，市場反而認為是合理現象。但是實際上兩者這邊並不存在必然的關聯性，就好比美元和黃金也不是永遠的反向運行。

在目前美國利率處於歷史低位的情況下，市場普遍的看法是波動率也會處於相對低位。從絕對價值來看，這種理論似乎是有道理的。如果對比過去4年MOVE指數的表現來看，利率和債市波動率也是保持正相關性。

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但是過去4年並不能代表所有的情況。如果回顧2009年金融危機時刻的話，就不難發現，利率和債市波動率是負相關性的。這就意味著即便美國利率保持低位，債市波動率還是有可能會明顯放大。

US10y-vs-MOVE-crisis-period

這種極端市場狀況的表現其實十分容易理解。當所有的投資者都蜂擁向債市來避險的時候，交易量和波動性肯定會水漲船高，所謂的物極必反就是這個道理。

如今，市場投資者似乎已經習慣了“股市下跌——市場恐慌——央行救市”的模式。市場短期的快速回落並沒有引起足夠的重視。昨天澳洲聯儲副主席Debelle的話或許值得仔細回味，“當市場走高的時候，流動性不足似乎不是一個大問題；但是當投資者逐漸意識到問題的嚴重性並開始集體清倉的時候，市場就會出現明顯的下挫。”（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

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金融雲端：迷你倉的財路

1 : GS(14)@2012-08-23 13:22:40

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120823/16627458
樓市越炒越熱，連200萬元樓下的細價樓都行將絕跡，沒有能力置業的，居住面積不斷壓縮，劏房、板間房已成為香港特色，連高官也被其高回報吸引，不惜以身試法，在這種微型化生活的趨勢下，迷你倉這門生意的潛力，絕不迷你，最新一期《經濟學人》更以最佳商業模式，來形容這門生意，成功引起我的好奇。
迷你倉在美國原來是大茶飯，每十個家庭便有一個用迷你倉，而且即使經濟不景氣，也無礙盈利及現金流的增長。幾家上市的迷你倉房產基金，自2007年以來股價升30%至1.4倍不等，比起領匯（823）有過之而無不及。其中較大規模的 Public Storage，市值近2000億元，比起領匯的700多億元大幾倍。
現金流強勁　不怕租霸
《經濟學人》認為，迷你倉的成功，在於美國打工仔往往因為轉職而要搬屋，因此需要有一個暫時的地方儲起雜物，再者，現代人實在有太多不捨得丟掉的雜物。
更重要的，是現金流強勁之餘，壞賬風險低，因為客人寄存的物品在你手上，一旦拖欠租金，大可立即清走甚至拍賣貨物，空出位置轉租，不用面對租霸的問題。
我記得，本版版主蔡東豪曾經在《壹週刊》撰文，提到完美商業模式必須具備三個條件：一是源源翻頭生意，服務可以重複製造，擴充規模而不影響質素；二是固定成本低；三是相金先惠。
迷你倉的服務，至少符闔第一及第三個條件，固定成本方面，由於迷你倉會避開黃金地段，可限制租金開支，我沒有本地經營的數據，但看過一些美國的業界資料，顯示出租率低至35%，已可收支平衡，似乎固定成本不是一個重要因素。
港人購買慾與居住面積的比例，肯定較歐美惡劣，正如前特首曾蔭權也因為要另覓豪宅安置太太做女的衣物而闖禍，難怪連領匯也忍不住容許旗下商場樓面改作迷你倉。當前本港樓價之高，已令將雜物堆放於自住的「豪宅」絕不化算。
多元化經營　添競爭力
唯一令我較保留的，是這行業的進入門檻較低，難以悶聲發大財，人人都可以加入割價競爭，令供應可以很彈性，要維持競爭力，經營商必須花錢大打廣告，但這卻可能把原來的厚利削薄了。一些頭腦靈活的經營商，開始加入富本土色彩的元素，如提供更衣室讓顧客換衫、雜物運送服務，又或兼營紅酒倉等，來增加賣點。
看來，要成為公認最佳商業模式前，迷你倉最需要的，是衍生出一套不是人人學得來的絕活。
丘亦生
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=281199
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