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中環在線：保爾森兜圈讚股神投資叻 李華華

2010-02-11  AD

早排華華介紹過花旗國前財長保爾森本新書《On the Brink》，唔係華華自誇，正所謂英雄所見略同，連股神畢菲特都係本新書嘅捧場客，仲擺埋擂台請保爾森上去論劍。 焗住話金融界花紅唔合理 股神先禮後兵，話佢睇完本書後對布殊仔改觀。係人都知股神唔妥布殊仔，佢咁講，仲唔係曲線讚保爾森文筆修飾得靚？不過，之後佢隨即追問保爾森對華爾街巨額花紅嘅睇法，保爾森喺風頭火勢下，得罪金融界朋友都焗住話啲花紅唔合理，要限制。 股 神乘勝追擊問佢o依家點投資，講真一句，話晒係股神主場，保爾森又點敢班門弄斧，佢好識做咁嚟抬敵貶己，讚股神係投資宗師，自己望塵莫及，話自己年紀大， 只係靠定息收入同揸現金保本度餘生，臨尾仲補多句：「假如我後生十零廿年，肯定長揸優質股。」兜圈讚股神嘅「價值投資法」使得，保爾森咁識做，股神當然收 貨啦！

最大的挑戰——專訪美國前財長保爾森

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100248994&time=2011-04-16&cl=115&page=all

 

　　時隔一年，世界金融局勢動盪依舊。財新《新世紀》記者又一次對美國前財長亨利·保爾森（Henry Paulson）進行了專訪。

　　保爾森作為博鰲亞洲論壇理事，在本月初就已抵京，除了參觀企業和出席研討會，還與多位中國政府現任和已經離任的高層舊友會過面。採訪於4月9日在北京東方君悅大酒店行政層的房間裡進行，採訪的領銜者是財新《新世紀》總編輯胡舒立。

　　保爾森卸任美國財長一職已有兩年，身為高盛公司CEO更是五年以前的舊事，目前他特別關注的是全球經濟的能源瓶頸和可持續發展。不過，在金融界 戎馬一生的保爾森，不可能對當前時事充耳不聞。相反，由於已是「無官一身輕」，採訪中他更加揮灑自如，對全球經濟的熱點問題和大勢判斷依舊耐人尋味。

危機莫誤讀

　　對於本次金融危機可供其他國家借鑑的經驗，保爾森強調，絕不能由於危機而因噎廢食，逆轉金融市場的自由化、去管制化將是「大錯特錯」。市場化令全球數以千萬計的人口擺脫貧困，對美國乃至全世界的經濟發展和福利提高發揮了重大作用。

　　危機確實暴露了監管領域的重大缺陷，「但需要的不是更多規則，而是更好的規則」。保爾森認為，在危機前，美國監管體系沒能跟上市場發展，監管機 構與金融機構之間的關係錯綜複雜；政府沒有處理危機所需要的權力和靈活度；對房地產市場的過度刺激政策也有問題。金融行業中，銀行犯了大錯，金融機構槓桿 率過高，衍生品和證券化過於複雜。

　　「但我總愛對人們說，如果某個想法是錯的，它就根本不會帶來多大麻煩，因為它自身發展不到哪兒去。」保爾森說。證券化、衍生品之所以能引發如此大規模的危機，正是因為他們本身是個「好主意」，只是增長太快，而監管沒能與時俱進。

　　與前次採訪相比，最大的變化是美國已經出台了《華爾街改革及消費者保護法》，即「多德-弗蘭克法案」。

　　保爾森評價道：任何法律規章都無法避免金融市場的動盪，金融危機會不斷發生。但能夠做到的是，減少將來危機暴發時的危害，制定規則以更自如地管理危機。

　　「多德-弗蘭克法案」有幾個至關重要的突破。其一是給予政府緊急處置權，可在破產法庭之外應對銀行的「失敗」。只有這樣，當銀行破產倒閉時，才 能確保足夠快、有序地進行清算。其二是建立了系統性監管委員會，由財政部長牽頭，主要監管機構首腦組成一個工作組，對整個系統負有責任和權力。當監測到對 整個體系構成威脅的風險時，監管機構可及時介入。其三是美聯儲對所有大型、複雜的金融機構都有監管權。最後，還規定了對衍生品市場增強透明度，衍生品要麼 中央登記結算，要麼在場內交易。

　　保爾森尤為看重的是政府的緊急處置權。實際上，沒有任何機構太大而不能被清算，而是太大而不能「很快」被清算。監管者擁有了處置權，就意味著一 旦發生銀行「失敗」，他們知道應當怎麼做，而這意味著事前就要有一個清算計劃，也就是保爾森稱作的金融機構的「活遺囑」。只有這樣，才能確保他們為自己的 行為付出代價，而不是普通的納稅人。「活遺囑」主要規定基本原則，但隨著金融機構的資本結構不斷變化，計劃應被定期審查和調整。

　　這部法案已經涵蓋了改革所必需的最重要領域，但數千頁的文本在將來的解釋、執行中還會遇到阻力。「也許比好的規則更重要的，是如何確保他們的實施，」保爾森說。

　　對美國國內要求審計美聯儲的呼聲，比如有些人要求，公開美聯儲在危機中對金融機構的窗口貼現貸款或內部評級。保爾森認為這些要求站不住腳，央行獨立性「至關重要」。

　　美聯儲的經驗值得中國借鑑，但實現央行獨立性是漸進的過程。從過去中國金融市場、監管框架來看，中國人民銀行的各項決策，比如擴大匯率機制的靈 活度，對人民幣國際化的推動，說明中國央行也在不斷演進。保爾森稱中國央行行長周小川是「令人尊敬的國際領袖」。美國已有較長的演進歷史，實際上中國在各 個領域的變化用時更短，維持包括貨幣政策的改革勢頭符合中國自身利益。

臧否「居者有其屋」

　　保爾森曾在《峭壁邊緣》一書中寫道，2008年將房利美和房地美（下稱「兩房」）收歸國有時，對這兩個典型「大而不倒」的政府支持企業將來的道路還無暇顧及。在上一次採訪中，他認為全面改革的時機未到。但今年2月，奧巴馬政府已提出了一個改革方案。

　　保爾森指出，政府方案只是提供了三個選項，並沒有明確的方向。「兩房」改革不但是龐雜的經濟議題，更是巨大的政治挑戰，需要國會和政府的大量工 作和妥協努力。但可以肯定的是，當前「國有化」整個房屋市場行不通；回到危機前的架構亦不可取，因為它本身就是危機的一個重要誘因。

　　核心問題是，有必要重新定義政府在住房市場的角色。「兩房」的功能必須大幅縮減，或專門支持低收入借款人，或只在市場動盪、房地產抵押貸款信用大幅減少的情形下發揮作用。政府對「兩房」的支持必須顯性和透明。

　　「居者有其屋」在美國乃至全球都是一個重要的政策目標，保爾森說。但問題是，在過去短短幾年，美國房屋擁有率從65％增加到69％，難道真的要 讓所有人都擁有住房嗎？「不幸的是，有些人應當租房，」如果有人能夠獲得100萬美元的貸款，還由此享受到個人所得稅減免和利息支出部分的扣除，這對租房 人來說並不公平。

　　對「兩房」改革中如何保障投資者利益，保爾森指出，在他任上，政府已對「兩房」債務提供足額擔保，這一策略從未改變。改革指的是「兩房」未來業務的減少甚至消失，但這是指「增量」；而對已有的債務存量，任何路徑都會確保其背後的政府擔保。

　　保爾森表示，誠然，2008年7月授權政府處置「兩房」的《住房和復甦法案》有政府作為優先股股東注資「兩房」的規定，如起初的可注資2000 億美元到後來追加到4000億美元。但起到決定作用的是國會給予政府非明確的、無上限地支持「兩房」債務的權力。有這一權力，注資上限並非一個實質約束。

　　保爾森說，將「兩房」收歸國有時，美國政府在法律角度上異常謹慎，將來的改革從某種意義上說是對國有化的一種「逆轉」，同樣是美國從未經歷的情況。但確定的是，美國最引以為豪的對產權的保護絕對不會動搖。

美國長期最大的挑戰

　　歐債危機爆發已一年有餘，向歐洲金融穩定基金與國際貨幣基金組織（IMF）求救的已有希臘、愛爾蘭和葡萄牙，沒人能保證接下來不會再擴散至其他國家。

　　保爾森說，目前歐元區有起伏波動，主要由於一些國家的公眾壓力，政治上的困難很大。其實歐盟與歐洲國家具有應對危機、穩定市場的巨大經濟能力，關鍵是決心和意志力。

　　在他看來，歐盟是一個比較「奇怪」的結構，也就是統一的貨幣政策、各自獨立的政治體系。「看不到這樣一個群體國家的組織，如何採取單一的財政政策，但有理由期望的是，更加和諧、協調的財政政策，更強的約束力。」保爾森說。

　　看得再長遠，則是經濟結構調整與財政可持續性，這與美國及大多數發達國家面對的挑戰別無二致。

　　保爾森指出，美國財政是長期內的最大挑戰。好在過去半年多以來，對財政問題的關注，「比我畢生職業生涯中看到的還要多。」白宮成立的「鮑爾斯- 辛普森」（削減）赤字委員會的主要貢獻是它提出一個解決方案，向人們顯示，美國是一個非常富有的國家，如果社會的不同構成部分各自做出一些並不算大的犧 牲，集合起來對整個國家會產生巨大的影響。

　　「作為家庭，我們都希望子孫的生活至少與我們一樣好。」保爾森說，「但作為一個整體的國家，我們卻總是很自私，因為老一輩不情願做出犧牲。」但他還是認為，美國政治家能解決財政可持續性的問題。「危機會迫使人們做一些以前不曾想過或忽視了的事，現在正是開始。」

改變「非常態」

　　保爾森曾說，沒有哪一國經濟能永遠一帆風順。

　　「我不相信運氣，只相信給自己創造運氣。」他認為中國經濟取得巨大成就是由於中國人民富有創造力、勤勉堅韌，還擁有卓越的領導人。不過，世界上不存在任何一套經濟體系，能永遠避免金融問題。經濟變得越大、越複雜，就越難將市場機制與行政力量合理地結合起來。

　　十多年前，中國之所以能抵禦亞洲金融危機，是當時的經濟增長強勁，中國融入到世界經濟的程度不深。那時中國的銀行不賺錢，資產負債表上有巨大的 損失，隨後進行重組。本次危機中，西方銀行成了危機的爆發點，而中國銀行則在經濟刺激計劃中成了信貸的引擎。數據上看，中國在危機前債務佔GDP的比例在下降，所以在危機中承擔起更多債務而不至於引入過高風險。

　　面對將來，保爾森認為中國不可能再以封閉的金融體系應對危機，人民幣應逐漸市場化。中國是個「奇蹟般的非常態」（miraculous abnormality）：一個人均GDP排在全球100位左右的國家，一個完全融入到國際貿易體系的世界第二大經濟體，匯率卻不夠靈活。

　　但保爾森並不懷疑中國推進人民幣國際化和自由化的決心，因為最明顯的原因不是要使世界上任何其他國家得到好處，而是為中國自身。「每當討論中國 經濟可能面對的風險，我總會下意識地想到，所有人在這一點上是一致的，就是需要中國經濟持續的增長和穩定。另一方面，改革的速度越慢，風險和成本越大。」

　　保爾森認為，「十二五」規劃的核心是繼續加大經濟結構調整，中國有很多重要工作，包括切實將經濟動力從低成本出口轉移到更有效地運用能源，更多依靠內需，依靠由市場決定、更好地傳遞價格信號的貨幣，更有效的政策以應對通脹。

　　但保爾森將人民幣匯率形成機制的市場化，與成為國際儲備貨幣還是加以區分。成為國際儲備貨幣不是能「宣佈」出來的，這是一個自然、漫長的演變過程，前提是貨幣的價格由市場決定，開放的資本賬戶下可自由兌換。

　　他以美元為例，指出美元成為儲備貨幣，建立在一個長時間穩定的宏觀經濟政策之上，加上對產權的強有力保護，自身流動性非常強。在金融危機最嚴重的時期，如果投資者需要變賣美國國債來充實現金，他們完全可以自由賣出，不會出現沒有買家的情形，這才是儲備貨幣的典型，保爾森說道。

　　財新《新世紀》實習記者余思偉、王宇倩對此文亦有貢獻

保尔森基金遭遇迟来的复仇

http://news.imeigu.com/a/1318541763726.html

美国大型对冲基金保尔森基金公司(Paulson Co。)或将遭遇一轮巨额赎回潮。

该公司旗舰对冲基金Advantage Plus今年前9个月净值下跌近46.73%。

市场传闻超过10%的保尔森基金投资者将在10月底前向保尔森旗下最大两档基金Paulson Advantage、Paulson Advantage Plus发出赎回通知书，赎回规模高达数十亿美元。

外媒测算，如果每个保尔森基金投资者均要求赎回，赎回规模最多达60亿美元，约占保尔森管理资产的20%。

记者从接近保尔森基金公司人士了解到，目前该基金持有至少20亿美元现金，应对10月底潜在的基金赎回潮。

“赎回潮的背后，是一批依靠2008年沽空次级房产抵押债券而声名鹊起的美国对冲基金，正面临盈利步伐难以跟上规模疾速扩大的投资窘境。”上述人士 表示，“在对冲基金领域，他们就像暴发户。近期出现的欧洲债务危机升级与黄金大跌等黑天鹅事件，令其屡屡出现投资失误，将他们打回原形。”

遭遇“赎回潮”

3个月前，保尔森基金公司创始人约翰·保尔森(John Paulson)可未曾想到如今他正面临如此汹涌的份额赎回要求。

7月底，保尔森基金公司接到的两个旗舰基金Paulson Advantage及Paulson Advantage Plus赎回总额仅为4.3亿美元，相当于两只基金总规模155亿美元的2.8%，甚至低于过去两年任何一个季度的赎回额。

“但当时多数投资者已对保尔森基金的投资失误感到不满。”一位投资该基金的FOF机构负责人表示，“在7月投资者电话会议上，多数投资者将矛头直指保尔森基金在中国概念股嘉汉林业(Sino-Forest Corp)股票的投资失败。”

今年4月底，保尔森基金一度持有3470万股嘉汉林业股票，但5月份嘉汉林业被爆出财务虚假问题导致股价大跌近80%，令保尔森基金两个月后清空该股票时，投资损失高达7.05亿加元(约合7.2亿美元)，拖累基金在6月上半月净值缩水约13%。

“保尔森在基金投资者电话会议上也承认，当时他已意识到有卖空机构瞄准嘉汉林业，但他没有及早减持足够多的股票。”上述FOF机构负责人回忆说，这 让部分投资者感到相当不满，但考虑到保尔森已意识到自己对美国经济复苏与美国银行股利润增幅前景过于乐观，表态陆续削减花旗银行与美国银行的持仓比重，他 们仍然认为基金净值将会触底反弹。

“当时没有出现赎回潮，因为投资者被黄金持续上涨给迷惑了。”他透露。

数据显示，7月COMEX黄金屡创历史新高，令Paulson Advantage的黄金份额资产当月上涨约5.1%，年内累计净值损失不到2.1%，远远好于该基金的杠杆版，另一只旗舰基金Paulson Advantage Plus同期累计约22%净值损失。

“当时很多基金投资者以为重仓黄金的丰厚回报是净值超跌反弹的最大推动力。”他指出。

事与愿违。9月COMEX黄金期货价格一度大跌近11%。最新数据显示，重仓黄金ETF与黄金股票的Paulson Advantage Plus9月份净值大跌19.35%，大幅跑输黄金，令今年前9个月基金净值累计跌幅高达46.73%。

“在美国，通常对冲基金净值跌幅超过50%，将自动触发基金清盘的条款。”一家美国对冲基金经理透露，而保尔森基金主要投资者来自私人银行或银行财富管理部门推荐，属于跟踪市场回报率高低决定是否赎回资金的短期投资客，他们在10月底选择赎回的几率相当高。

记者了解，当前超过10%投资者或将在10月底前向保尔森发出赎回通知书，其中不乏以长期投资为主的美国养老基金与大学基金。毕竟保尔森两只旗舰基金今年累计净值跌幅远远超过行业平均4.74%跌幅，必然拖累养老基金与大学基金投资组合的整体收益回报。

“本周召开的基金投资者电话会议，是保尔森最后的机会。”上述FOF负责人强调说，“但要迈过投资者对黄金、金融股的投资失误质询，并不容易。”

“保尔森也有自己的王牌。”上述基金经理表示，去年前8个月Paulson Advantage净值跌幅一度达到11%，但随着第四季度美联储实施QE2量化宽松货币政策及美股快速上涨，年底保尔森基金公司反而净赚约50亿美元。

只是，以往的业绩，并不能代表未来。

尽管保尔森基金公司卖盘被质疑是近期金融股超跌的“元凶”，但Paulson Advantage基金第三季度仍然大量抛售美国银行、花旗银行等金融股，已筹集至少20亿美元现金应对赎回潮。

“打回原形”

随着保尔森基金面临大额赎回压力，以其为代表的一批2008年沽空次级房产抵押债券而声名鹊起的对冲基金风光不再。

受累于投资失误及资产赎回，保尔森基金公司资产管理规模已从高峰时期的约380亿美元下跌至不足300亿美元。

同样在2008年靠沽空次级房贷产品净赚数十亿美元的美国对冲基金公司Harbinger Capital Management，其资产管理规模也从巅峰时期的260亿美元骤跌45亿美元。

“他们更像是对冲基金领域的暴发户。”上述基金经理表示，他们凭着次贷危机期间的骄人业绩，通过私人银行或银行理财部门吸引大量高端投资者投资，迅 速壮大规模并“财源滚滚”，除了每年2.5%-3%基金管理费，他们还能提取30%-40%的超额业绩分红，远高于对冲基金行业平均2%管理费+20%超 额业绩分红的收费水准。

但随着欧美经济复苏乏力，上述对冲基金投资业绩似乎难以“匹配”资产规模扩张步伐。

“由于资产规模过大，一旦大手笔投资某个金融产品时，想要在金融动荡时快速套现，又要顾及自身净值损失及换仓成本等，反而容易作茧自缚。”上述对冲 基金经理分析说，今年二季度索罗斯基金大手笔抛售黄金时，保尔森基金却选择留守，毕竟二季度保尔森基金公司旗下基金持有全球最大黄金ETF——SPDR黄 金信托基金的总额度约46亿美元，如果全部清空黄金头寸足以令黄金价格大幅波动，反而损及自身基金净值表现及投资回报率。

“保尔森基金除了要应对10月底的潜在赎回潮，今年业绩大幅下滑已令经纪商给到的杠杆融资倍数从原先的7-8倍降为4-5倍，同样迫使他不得不抛售大量高杠杆投资的金融股与黄金股，拖累净值进一步下滑。”前述美国对冲基金经理透露。

对冲基金Harbinger CapitalManagement管理者菲利普·法尔科恩(Philip Falcone)同样面临盛极而衰的经营窘境，去年底已传出高盛集团和黑石集团准备从该基金撤资。

“年底前，保尔森基金与Harbinger Capital Management已不大可能从原先的吸金大户，银行财富管理部门，得到新客户资金。”前述对冲基金经理指出，“在对冲基金领域，即使是长期投资者，业 绩回报是留住他们长期持有基金份额的最大因素。一旦基金大幅亏损，即使以往有骄人业绩，亦将遭遇大额赎回与无情淘汰。”

相比欧美银行机构“大而不倒”，对冲基金“大而即倒”正悄然成为现实。

“随着欧洲债务危机升级与金融市场低迷，对冲基金的资产规模越大，反而变成提升投资收益的最大掣肘。”他表示。

綠色奧運有多遠？保爾森基金會稱可再生能源消納是關鍵

在北京工作和生活6年，能說一口流利中文的保爾森基金會研究部副主任侯安德(Anders Hove)早已把北京當作自己的第二故鄉。

正因為熟悉北京也熟悉能源，他在近期的研究中建議，將整個京津冀地區設為“可再生能源並網試點區”。

建議京津冀協調發展新能源

可再生能源是支撐京津冀未來能源供給的重要支柱，並在京津冀的整體規劃中被賦予了重要的地位。但是，可再生能源並網難的問題一直是該地區可再生能源發展的障礙。

在北京和張家口攜手備戰2022年冬奧會之際，兩地都制定了雄心勃勃的發展戰略，以展示在治理空氣汙染和發展清潔能源方面的成就。張家口已被列為首個國家級可再生能源示範區。

截至2015年底，張家口的風電和光伏發電容量達到8吉瓦，計劃到2030年增長到50吉瓦。但張家口城市規模較小，用電需求並不大，不足以完全消納本地的清潔電力，導致張家口棄風率一直居高不下。

在保爾森基金會7月5日發布的報告《風光無“限”——助力京津冀可再生能源的領軍之旅》(以下簡稱“報告”)中，侯安德認為，中國發展可再生能源的最大挑戰在於傳統高碳能源過渡到低碳或零碳能源，具體到京津冀地區，其亟待解決的問題是把清潔能源從張家口輸送到北京和區域內其他地方。

由於棄風仍是京津冀地區甚至全國實現清潔能源轉型的重大困擾，報告建議將降低棄風率作為未來衡量清潔能源發展的關鍵目標之一。

報告還建議，降低棄風率的並網試點可擴大到張家口之外，從而將整個京津冀地區設為“可再生能源並網試點區”，將張家口的清潔電力直接輸送到北京和天津等電力需求較高的中心地區。

“2022冬奧會之前，如果在京津冀之內任何需要的地方都能用上清潔能源，綠色奧運就成功了”， 侯安德在接受《第一財經日報》記者的專訪時說。

用市場化調度強化並網配置效率

根據侯安德的研究，京津冀地區在電力需求和可再生能源分布特點上與德國和美國得州相似，京津冀或許可以在輸電規劃、調度和市場政策上從德國和美國得州經驗中獲得啟示。

德國和美國得州通過新增輸電線路、調整電力市場規則和電網運營模式，成功降低了棄風率。目前，德國和美國得州的棄風率低於年發電量的1%，且二者仍在不斷完善政策：德國計劃在2025年可再生能源電力占比達到80%;得州計劃在2015-2017年之間，將風電和光電容量提高1倍。

報告認為，德國和美國得州的主要經驗主要有四個顯著特點。一是以分布式太陽能光伏發電為主，降低輸電設施投資。德國大多數光伏發電設施都是屋頂式光伏系統，發電與用電距離很近。雖然也需要投資加強輸配電系統，但遠低於重點發展大型可再生能源電廠的投資。

二是加大可再生能源專屬輸配電設施的投資，費用由電力用戶共同承擔。德國法律要求電網規劃機構和四大輸電公司負責電網規劃和建設，確保所有可再生能源都可以輸送給用戶。

三是交易活躍、透明的日間電力市場確保可再生能源電力可以優先調度。得州電力市場交易間隔短至5分鐘，更符合風力和太陽能發電的瞬變性特點，降低了可再生能源的並網成本。

四是擴大調度區域，實現統一調度。德國與歐洲其他國家聯網，打破國內外界限;得州在全州範圍內平衡電力供需確保清潔能源以最低成本輸送給客戶。

保爾森基金會北京代表處執行主任莫爭春解釋說，原則上，區域輸電能力的提升要與可再生能源的增長保持一致，並通過收取電費回收成本。

“在德國也是這樣，我們不得不快速擴大配電系統。在現有配電網發達的地區，新投資壓力較小，通過采用最新技術，條件良好的配電網還可以改造成智能配電網，擴大可再生能源並網發電規模，也避免了一些高昂的輸電項目投資。”德國能源署署長Andreas Kuhlmann表示。

保爾森基金會：建議設京津冀可再生能源並網試點區

保爾森基金會6日建議，借鑒德國和美國得州的實踐經驗，設立京津冀可再生能源並網試點區。

該當日發布《風光無“限”——助力京津冀可再生能源的領軍之旅》報告。報告認為，京津冀地區開展可再生能源並網試點具備優勢。

分析稱，北京與張家口是2022年冬奧會的聯合舉辦地，張家口擁有豐富的風光資源，北京也正在尋求清潔能源轉型。借鑒德國和美國得克薩斯州這兩個國際案例，報告認為，京津冀地區可以成為全國可再生能源並網的典範，提高非化石燃料發電占比，同時改善空氣質量。

報告作者、保爾森基金會研究部副主任侯安德介紹，京津冀地區可以在提高可再生能源利用和降低棄風率方面發揮積極領導作用，“這兩點也是中國實現宏偉的清潔能源和減排目標的關鍵。”侯安德認為，確保張家口的清潔電力輸送到整個京津冀地區，也是推進京津冀地區經濟一體化協調發展的切實成果。

據介紹，北京市和河北省張家口市贏得了2022年冬奧會的聯合主辦權。攜手備戰冬奧會之際，兩地也制定了雄心勃勃的發展戰略，以展示在治理空氣汙染和發展清潔能源方面的成就。

張家口已被列為首個國家級可再生能源示範區。截至2015年底，張家口的風電和光伏發電容量達到8吉瓦，計劃到2030年增長到50吉瓦。

但報告認為，張家口城市規模較小，用電需求並不大，不足以完全消納本地的清潔電力，導致張家口棄風率一直居高不下。報告稱，張家口目前的可再生能源示範區通過擴大本地用電負荷與引進高載能行業的發展戰略，可能與國家制定的提高能效和2020年達到能源消費總量控制的目標有沖突。

報告提出了新的解決方案：試點可擴大到張家口之外，將整個京津冀地區設為“可再生能源並網試點區”，將張家口的清潔電力直接輸送到北京和天津等電力需求較高的中心地區。由於棄風仍是京津冀地區甚至全國實現清潔能源轉型的重大困擾，報告建議將降低“棄風率”作為關鍵目標之一。

中國對可再生能源的投入以及可再生能源發電裝機容量均已位居世界前列，但可再生能源發電量卻落後於其它國家。

2015年，美國的風電並網容量僅為中國的58%，但風力發電量卻超過中國。報告稱，從2011年到2015年，中國棄風限電導致的電費損失累計約510億元人民幣，多消耗了原本可以避免的4.3億噸原煤。

報告認為，用4至5年的時間足以讓投資和建設到位，完成政策調整，使可再生能源棄風率降至1%以下。為實現這一目標，需要制定明確的實施方案及時間表。

據預測，將可再生能源並網試點擴大到整個京津冀地區，不但可以提高可再生能源新增電力與輸電規劃的協調性，還可以探索區域性電力現貨市場制度，實現可再生能源的全區調度。

報告還建議，提高可再生能源新增電力與輸電規劃的協調性，同時加快對輸電設施的投資，確保京津冀地區實現清潔能源目標。在京津冀地區試點區域性電力現貨市場。

保爾森指點特朗普時代的中美關系：雙方都應加強開放

在3月18日舉行的中國發展高層論壇2017年會上，清華大學國家金融研究院院長朱民與保爾森基金會主席、美國前財政部長亨利·保爾森的這一場“特朗普時代的中美關系”對談，尤為受到各界矚目。

保爾森在會議上表示，中美關系是最重要的雙邊關系，同時也面臨很多棘手問題。中美經貿關系則是兩國關系的壓艙石，中美兩國都從雙方6000多億美元的經貿關系中獲益。

不過，美國的貿易赤字在擴大，導致美國國內存在很強烈的民意認為貿易關系失衡。保爾森表示，現在是重新調整中美關系的機會，包括貿易談判，“希望特朗普政府執政期間能夠完成中美雙邊投資協定(BIT)的談判，也深信特朗普政府會歡迎來自中國的綠地投資。”

在匯率問題上，保爾森指出，沒有證據證明中國在操縱匯率，雖然中國貨幣體系離匯率自由浮動、資本項目完全開放還有一定距離，但在正確的方向上努力。“每個人都希望人民幣匯率能夠穩定，或者是溫和的升值。”

保爾森坦言，退出《跨太平洋夥伴關系協定》(TPP)是美國犯的一個嚴重的錯誤，中國參與到TPP談判中對各方都有利。

全球化遭誤解

保爾森表示，中美雙邊貿易關系達到6000多億美元，且兩國從此中均受益，然現美國的貿易赤字在擴大，美國也有很強烈民意認為貿易關系失衡。在需要重新審視這個龐大的經貿關系，需要采取措施來實現經濟關系的再平衡。朱民於是向保爾森提問：“是否特朗普會為此制定一個時間表來消除逆差?”

保爾森沒有正面回答此問題，但他表示，應該關註的是加強貿易規則的執行，使得整個貿易體系保持健康。貿易的形象被很多人扭曲了。貿易當然會帶來顛覆性的影響，但大部分的影響並不是來自貿易本身。在二戰以後，通過開放貿易，美國受益良多。彼得森經濟研究所的研究顯示，居民的財富平均增長了1萬美元，這就是得益於貿易。

保爾森表示，他最擔心的是在總統大選之後表現出的強烈民意：民眾對貿易並不了解，大家都把全球化描繪成非常不利於美國的事物，其實貿易可以讓各方受益，而現在要采取措施讓貿易更加均衡。

具體在中美經貿方面，保爾森表示，他認為中國跟十年前相比已經有很大的進步，當然還需要進一步開放。因此他認為兩國關系比較好的做法是逐個部門地談判來進行開放。BIT在此前也取得了很大的進展，希望特朗普政府執政期間能夠完成中美BIT的談判。

美國方面可以為中資企業提供更多在美投資的機會。保爾森指出，中國日益融入全球供應鏈，這也給中國提供了很多對外投資的機會；對於中國企業來說，完全有機會並購美國的中小企業，從而取得市場準入。實際上，對美國投資本身就是對美國的肯定。如果在地方層面同美國的市長、州長溝通，企業可以得到大力的支持——中國投資可以幫助當地促進投資、改善就業。

但是，華盛頓的視角不一樣。保爾森表示，具體而言，第一是關於國家安全審查的流程非常複雜。第二就是所謂的對等關系，希望中國可以更多的開放，從而使得相關各方都能夠獲益。

沒有證據證明中國在操縱匯率

朱民指出，在貿易問題上，有些問題是無法回避的，譬如匯率的問題，這也是特朗普在競選過程中多次提到的。保爾森表示，沒有證據證明中國在操縱匯率，國際貨幣基金組織(IMF)也是如此認同的。人民幣過去多年都在進步和改革。當然，中國離貨幣完全自由浮動、資本賬戶完全開放還有一定距離，但改革的方向是對的。

一個市場化的匯率機制，可以避免國內失衡所引起的資產價格方面的風險，同時給貨幣當局提供一個應對通脹的工具。保爾森表示，會鼓勵中國朝著這樣的改革方向繼續邁進。

在回答朱民什麽是“中方可以更好處理和特朗普關系”的三條建議時，保爾森表示，第一，要樹立積極的動能，找到一些有共同利益的領域，找到一些獲得早期收獲的機會，樹立信心。具體而言，最容易收獲的成果就是吸引中國對美國的投資，創造就業。此外就是環境領域。第二，跳出既定思維，相信中美雙方領導人都願意用非常規的手段和工具來實現雙方的目標。第三，重新審視經濟關系，對中國來說，進一步的開放對自身和其他國家都是有利的。

美國前財長保爾森：特朗普政府退出TPP令人失望

本周六下午，在主題為“共擔時代責任”的哈佛中國論壇上，美國小布什時代前財務部長、高盛前總裁亨利·保爾森表示：“我肯定不認為中美之間會打仗。我真正最擔憂的不是戰爭，而是雙方傷元氣的競爭。”

建立經濟對話

保爾森提到，當一個不斷強大的實體出現時，他肯定會受到發達實體的對抗。當年美國崛起的時候，英國也是多方阻撓，但最後美國還是超越了英國。中美有很多不同之處，以後還會有更多。一旦中國變得更有競爭力，就會和美國以外的許多國家形成聯盟，制定經濟議程。

“這是非常自然的。” 保爾森說，“關鍵是雙方領導要認識到不同點，解決問題。中美的關系非常重要。兩國應該用有建設意義的方法來實現自我的利益。”

保爾森認為，中美關系在中國國家主席習近平訪美之後，就已經有了正面的效果。尤其是在訪美之後不久，習近平主動和特朗普通電話，商討朝鮮問題的對策，這在歷史上很少見。

另外，他還表示，中美雙方並沒有馬上試圖解決那些複雜艱難的經濟問題，但制定了解決問題的流程，這對中美關系是非常正面的信號。把全面的經濟對話建立起來，讓中美有機會處理貿易、國土安全、投資等問題，“當然，明確塑造這樣的關系需要一段時間”。過去，奧巴馬政府曾經把中美戰略和經濟對話合在一起舉行。 保爾森認為，這樣反而顯得太笨重了，重點不突出。每次談判都應該圍繞一點進行。

新政府退出TPP令人失望

雖然保爾森是共和黨小布什時期的財長，但他卻在去年美國大選中為希拉里背書，並且多次表示支持TPP（跨太平洋夥伴關系協定）。這次也不例外。

“你可以想象我對美國新一屆政府不再繼續TPP有多不高興，多失望。” 保爾森說。

他認為，TPP涉及到貿易和關稅，而且還涉及到如何去除非關稅壁壘，對各方都是有利的。他還同時鼓勵政府繼續開放競爭性的行業。

保爾森還說，雖然沒有TPP，但他估計特朗普政府會在不同工業板塊上有各自的貿易協定。他鼓勵中美雙方完成雙邊投資協定（BIT），因為，該協定跟TPP中的部分內容是相關的。

中國加入TPP也可以推動BIT的談判進程。保爾森曾多次在公開場合提到，BIT是美國應該做的重點工作，中美之間已經取得很大的進展，他希望特朗普政府執政期間能夠完成BIT的談判，並深信特朗普政府會歡迎來自中國的投資。

本次論壇期間，眾多中美兩國政、商、學界人士將齊聚一堂，回顧中美關系發展歷程，展望兩國合作前景，並圍繞兩國貿易、青年創新創業、文化交流等問題展開討論。

專訪保爾森基金會副主席：中國發展碳市場要防範欺詐行為

綠色金融已經上升到中國國家戰略層面，並從2016至今實現了快速發展。

“碳市場要建立有創新性的交易結構，同時還要保證市場的活躍度。作為中國新的政策領域，碳市場要防範出現市場欺詐行為。”保爾森基金會副主席戴青麗（Deborah M.Lehr）對第一財經表示。

近日，保爾森基金會宣布成立綠色金融中心，由戴青麗領導，致力於推進市場化解決方案，以支持中國綠色金融市場的發展。

日前 ，第一財經就金融科技創新與金融監管、綠色金融與碳市場建設等話題專訪了戴青麗。

金融科技創新與監管平衡

中國金融科技正逐步融入全球金融體系中,也正推動著綠色金融的發展。

戴青麗對第一財經表示，以螞蟻金服旗下的螞蟻森林為例，用戶在線繳費等行為所減少的碳排放量，將被計算為虛擬的綠色能量，用來在手機里養大一棵虛擬樹。虛擬樹長成後，相關機構就會在地球上種下一棵真樹，以培養用戶的低碳環保意識。目前參與這個遊戲的人數已經超過了美國全國的人口，如果這一模式能夠商業化，將為市場帶來巨大的價值。通過可持續發展實現盈利，改變消費者的行為；通過改變消費者的行為，進而使消費者更願意為可持續發展采取行動。

雖然金融科技可以帶來重大機遇，但其伴隨的風險也需要著重考量。在確保金融市場透明性及保證市場競爭力的同時，保護投資者和消費者的利益並確保市場穩定是一個挑戰。

對此，戴青麗表示，取得金融科技創新和監管的平衡非常不容易。一方面要建立有創新性的交易結構，同時要保證市場的交易活躍度。對於像碳市場這樣新的政策領域，要防範出現市場欺詐行為。

“到目前為止，中國宣布啟動了全國碳排放權交易市場，但還沒有正式運行。明年將是模擬運行期。在此階段，很重要的工作之一是全面檢驗市場各要素環節的有效性和可靠性，測試在保證監管架構的同時，交易是否依然活躍。”戴青麗說。

戴青麗同時認為，碳交易是綠色金融的一個重要方面。“其模式是對汙染物定價，創造激勵機制，從而減少碳排放。與股票交易所恰恰相反，碳交易在初期希望吸引更多的企業參與，采用市場機制實現減排，之後希望參與的企業越來越少，直至碳交易所關閉。”

提高綠色識別能力

中小企業常常面臨融資難和融資貴的問題。戴青麗表示，通過綠色金融，一方面可以讓中小企業獲得資金，另一方面讓他們遵循可持續發展的理念。

實際操作過程中，由於信息披露要求的限制，識別綠色的中小企業和綠色的投資項目，並向符合條件的企業提供貸款則更加困難。中小企業開展綠色信貸，因為信息可獲得性比較差，很難全面推開。

在綠色金融體系中，標準統一的認證體系是判斷何為綠色的基礎。然而，如何定義一個公司是可持續發展的公司以及如何鑒定哪些行業是可持續發展的行業，仍然沒有統一的標準。

戴青麗舉例稱，一家太陽能公司致力於幫助普通家庭在屋頂安裝太陽能電池板，提供可持續能源的服務，但這個公司自身是否是可持續發展的企業就很難定義。

她建議，從綠色信貸項目負面清單開始做更為容易，進而編制正面清單，明確符合中小企業低成本融資條件的綠色項目類型。在確立綠色信貸項目負面清單和正面清單的過程上，應用金融科技手段，在銀行系統內建立中小企業綠色征信系統。

[貼圖]保爾森:(Henry Paulson)

1 : GS(14)@2011-04-12 22:51:00

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美國前財長保爾森：中國風險加劇 需加快改革

1 : GS(14)@2016-10-24 05:54:14

【明報專訊】中共第十八屆中央委員會第六次會議（六中全會）於今日至週四（24日至27日）在北京召開，被視為中央推動改革的重大會議，在此前人民幣貶值潮再現，反映投資者對內地經濟前景信心存疑。長期與中國政府高層和企業高層打交道的美國前財長、高盛前總裁亨利‧保爾森（Henry Paulson）表示，內地經濟短、中、長期均面對不少挑戰，故他認為中央應該加快國退民進的改革，以及繼續打擊貪污，這樣才可望妥善控制風險。他又說，中美關係是全球最重要的雙邊關係，建議中美兩國加強合作而非對抗，尋找互惠共贏的空間。

明報記者 葉創成

六中全會主要是落實「黨要管黨、從嚴治黨」的要求，近日國家主席習近平提出，要繼續推進全面從嚴治黨，牢牢把握加強黨的執政能力建設和先進性建設這條主線，加強和規範新形勢下黨內政治生活，堅定不移推進黨風廉政建設和反腐敗鬥爭。為什麼六中全會特別強調「黨要管黨、從嚴治黨」的重要性呢？相信與內地經濟面對的最新形勢有關。

政策變調控樓市 人幣上周貶0.6%

國家統計局上周公佈第三季主要經濟數據，雖然GDP按年增長6.7%，與第一季及第二季相若，惟市場普遍認為，內地經濟增長暫時企穩，主要由寬鬆的貨幣政策支撐，並且由樓市作為推動增長火車頭。

不過，宏利資產管理股票部執行總監兼高級組合經理陳景琳於上期封面故事便指出，隨著國慶前後內地逾20個主要城市出招調控樓市，反映政策已出現轉向。她表示，人民銀行實施寬鬆貨幣政策，加上調控樓市的政策轉變帶來不明朗因素，故人民幣貶值是正常的發展。結果人民幣在岸價上周收報6.7670，再創逾6年低位，按周再跌0.6%，本月以來則大跌1.4%。

內地經濟到底如何向前發展？人民幣匯價何時才能喘定？相信是投資界當前十分關心的問題。保爾森上週一來港出席其著作《與中國打交道：親歷一個新經濟大國的崛起》（Dealing with China: An Insider Unmasks the New Economic Superpower，下稱《與中國打交道》）中文版首次發行研討會，會前他接受傳媒訪問，談及他對中國前景的看法。

保爾森指出，中國經濟短、中、長期均面對不少挑戰：「短期來看，中國的部分行業出現大規模產能過剩，同時政府還需要應對匯率問題；中期挑戰在於中國債務增長遠比GDP快，這無法持續，根本原因是國企效率低下，以及地方政府融資平台遺留下來的問題；至於長期挑戰，中國經濟需要尋找新的增長動力，即加快發展服務業與消費，減少對政府開支、投資及出口的依賴。」

債務過高 面臨清算僅時間問題

在去年撰寫的《與中國打交道》一書中，保爾森在前言特別提到：「中國大規模舉債的行為看來註定要出問題……中國金融系統，特別是信託公司，面臨清算只是時間問題，到時候他們將不得不面對大量信貸虧損和債務重組……主要的問題是損失將有多大，以及能否避免其造成的金融動盪殃及整個經濟。」

根據國際清算銀行（BIS）數據，截至去年9月底，中國債務佔GDP比率高達249%，該比率在1999至2008年基本上維持於150%附近，2009年開始大幅攀升，升幅在各大主要國家中最高，反映過去7年中國「印銀紙」速度稱冠（圖1）。以去年9月底作為一個時間點，橫向與其他主要國家比較，中國249%的債務佔GDP比率緊次於日本（379%）、希臘（300%）及意大利（257%），排行第四，與美國（245%）及英國（244%）相若，但遠高於新興市場中的巴西（146%）及印度（128%）（圖2）。新興市場經濟增長一般比美英日等成熟市場快，惟以中國目前債務之高，其日後再依賴增加債務推動經濟增長的空間料已不及巴西及印度。

由於內地今年首三季新增貸款逾10萬億元人民幣，故債務過高的問題正在惡化，本報記者請教保爾森內地債務泡沫短期會否爆破、如何善後？他表示，假如自己目前有機會重寫《與中國打交道》一書，仍會保持相同觀點：「內地的債務已經升至天量水平，增速遠比GDP快，這情況明顯難以持續，換言之，應該被有效管理。我始終相信債務高企是很大風險，但我寫一本書指出問題所在，要比中國政府管理一個總值達11萬億美元的經濟體容易得多；尤其是除了債務問題外，中國政府還要處理產能過剩及國企改革的挑戰，同時又要尋找新引擎推動經濟增長。我認為解決所有問題的關鍵在於加速中國經濟的改革。正因如此，我覺得假如中國政府不能夠加快改革的話，風險就會加劇。」

宜加快國退民進 公平競爭

保爾森對中國經濟改革的方向有何建議？他憶述2006年出任美國財長後首次訪華便到訪杭州，與時任浙江省委書記習近平及當地10多名民營企業家會面（編按：包括娃哈哈創辦人宗慶後、復星集團董事長郭廣昌及萬向集團創辦人魯冠球等），因為習近平當時正在該省份積極推動民企經濟，而他相信民企是中國經濟的未來。按此進路，他相信目前中國改革的一大方向，是整頓國有企業，創造空間讓國企及民企公平競爭。另外，他認為貪污是全球不少經濟體面對的共同疾病，中國亦不例外，故政府已積極推行反貪腐運動。 綜合來說，保爾森相信習近平領導的改革方向正確，他首要顧慮的反而是，習近平能否根據其計劃推進改革，因為不論國退民進或打擊貪污，都涉及既得利益者（Vested Interest）的強大阻力，需具備堅定政治意志及優秀領導能力，他對此樂觀其成：「好消息是他（習近平）是一個政治強人，壞消息是他真的面對十分艱巨的任務。」

[封面故事]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3538&issue=20161024

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