投資思考：以格力電器、天士力為例談估值 閒來一坐s話投資
http://xueqiu.com/3491303582/28381395時下股票市場上有一個流行的說法：一談估值就輸在起跑線上了，不過，在我看來，股市投資畢竟是動真金白銀的行當，就是進超市買東西還得要認真看一下價碼，更何況在股市上鍵盤一敲扔下去的錢並不是個小數目，所以，估值還是十分有必要談的。
股市估值的辦法很多，最科學的是現金流貼現，可是並不好計算；而最直觀的還是市盈率。且以市盈率為參照，並以格力電器、天士力為例，簡單談之。
說明一下：本人之所以選取這兩個樣本，是因為自己長期持有這哥倆，且自認為經常與它們見面，觀察得較為仔細。
格力電器：
年份 收入 增長率 淨利 增長率 市盈率（當年底）
08年 420.32億 10.58% 21.03億 65.6% 11.58倍
09年 424.58億 1.01% 29.14億 48.15% 18.66倍
10年 604.32億 42.33% 42.76億 46.75% 11.95倍
11年 831.55億 37.60% 52.37億 22.48% 9.30倍
12年 993.16億 19.43% 73.8億 40.92% 10.39倍
13年 1200.3億 19.90% 108.13億 46.53% 8.47倍（當前）
天士力
年份 收入 增長率 淨利 增長率 市盈率（當年底）
08 34.34億 21.83% 2.56億 37.66% 23.59倍
09 39.93億 16.26% 3.17億 23.76% 34.52倍
10 46.52億 16.50% 4.50億 42.18% 46.74倍
11 65.7億 41.23% 6.11億 35.65% 35.46倍
12 93.01億 42% 7.69億 25.93% 37.11倍
13（1-9）80.97億 25.10% 9.03億 44.42% 40倍（當前估算值）
由上簡單對比，就不難發現：就像人一樣，「男怕幹錯行，女怕嫁錯郎」，行業不同市場先生所給予的市盈率待遇是不一樣的。醫藥股在中國股市近幾年相對來講較為受寵，其估值水平相對於市場整平均體水平常常溢價一倍、兩倍以上。具體到天士力其市盈率，除了08年底在23.59倍以外，五年來其市盈率就沒有低於34倍。當然，相對於其淨利的增長，其30倍-40倍的市盈率水平似乎也可以解釋。但是格力電器呢？考察其淨利增長，除11年增長22.48%（其實這個增長也不低了）外，五年時間增長從未低於40%！名符其實的連續八年的「超預期王」（如果計算自由現金流，天士力更不好看）！然而，其市盈率水平卻常常連天士力的一半都不到！
何也？
假設這五六年的市場是有效的，其原因大概在於：
1、行業的景氣度。
天士力處於大健康產業，永遠的朝陽產業，且身處心腦血管病的大市場。而且還有著將來複方丹參滴丸通過美國FDA三期的預期，給市場始終有一些朦朦朧朧的想像空間。
而格力電器呢，一個充分競爭行業，競爭格局相對穩定，產業發展相對成熟。市場一向質疑其天花板，現在互聯網、移動互聯網、智能家居等概念市場炒得又很熱，市場似乎又給格力電器帶上了個「傳統企業」的帽子！
2、企業的生命週期。
如同人有少年、青年、壯年、老年一樣，企業也是有生命週期的。天士力給人的綜合印象好像處於青壯年時期，而格力電器給人的印象好像處於壯年時期，當然，自己判斷，現在說它已處於暮年時期成為藍籌殭屍為時尚早。
3、市值大小。
中國股市一向偏愛小市值股票，除了容易炒作之外，或許小市值股票還容易成長為大市值股票（實際上未必）。所以，市值大小也往往成為影響其市盈率高低的一個因素。
此外，還有什麼原因呢？
一點思考：
1、市場先生向來是有「勢利眼」的毛病，其特點之一就是喜新厭舊。對所謂的新經濟、新業態、新模式，市場先生向來是不吝以高市盈率水平的。市盈率是個什麼東西呢？除了其直接的意義外，它還常常是預期的一種直白表達。明白了這一點，在投資選擇上，我們還必須對行業的景氣度、企業的生命週期等因素進行研判，這樣才不會犯「鄭人買履」的錯誤。比如，如果拿著格力電器這樣的估值尺度去等著天士力，可能機會永遠是錯失。或許有一天天士力的市盈率水平真的達到格力電器這樣的水平，那麼對其企業生命週期的考量就更應該格外小心了。
2、持有這兩個標的各有優缺點的。格力電器其實從2003年開始就差不多十幾倍的市盈水平，除了在2007年瘋牛之時達到30多倍以外，其市盈率水平就沒有太高過，然而其業績卻屢超市場預期，所以這些年股價的上漲完全是業績推動的。股票投資究竟賺誰的錢呢？一是賺企業業績成長的錢，二是賺市場估值上升的錢，而前者自己向來認為是我們投資一家企業的出發點和落腳點，而且賺業績成長（包括分紅）的錢來得更踏實。當然，如果有一天市場整體走牛，說不定市場先生又重新給格力電器20倍、30倍的市盈率水平也說不定（須知，市場的估值向來是有牛熊性的）。屆時，我們也樂得收取好了。此外，對企業生命週期的界定往往並不是那麼容易的，從超長期看，一些所謂的新經濟代表企業也未必靠譜兒，反倒是被市場冠之以傳統行業的一些消費知名品牌或許活得更久遠，更滋潤。具體到格力電器，它將來是不是成為董明珠所希望的百年老店還未可知，但是從當下的發展來看，似乎其天花板還未到來，如果有一天它真的實現董明珠所提出的2000億目標呢？從這種意義上說，持有這種投資標的，雖然股價漲得並不是那麼快，但是以當下的這種市盈率水平還是比較踏實的。
相比之下，天士力近幾年的增長數字應該說還是比較靚麗的，持此種類型的公司其股價有時給人以「衝浪」的感覺，然而，市場似乎更習慣了它的這種成長速度，如果有一年，哪怕有一個季度它達不到市場預期，或許市場先生立馬就來一個「斬立決」、「估值殺」！屆時，如果不是介入成本較低，如果不是及早引身而退，結果自然是可想而知的。當然，從目前公司的發展態勢來看，自己判斷還沒有這種跡象，依其市場發展空間來看，這種擔心似乎為時尚早。
3、巴菲特常常說起那個古老的伊索寓言：「一鳥在手，勝過兩鳥在林。」然而市場先生由於有著喜新厭舊的毛病，它又常常給予「林中的鳥們」很高的價值，因為「林中的鳥們」常常表現出一種「新」。說到這一點，就怕是天士力這樣的企業也應該歸結於傳統經濟之類了，因為時下好像不談一下互聯網、移動互聯網、穿戴醫療之類的新經濟、新業態，投資似乎就跟不上時尚了，然而，在我看來，這個古老的寓言說不定哪天仍會發生作用。所以，自己雖然主張投資不能犯「鄭人買履」的錯誤，如別以格力電器的估值來對待天士力，但是也別太騰云駕霧，除非你真正弄明白「林中的鳥們」價值幾何！