📖 ZKIZ Archives

“萬能”央行亦有難念的經 老齡化令通縮陰霾難散

發達國家目前正在經歷前所未有的老齡化，壽命的增長和老年人的數量越來越多對資產價格以及貨幣政策都有深遠影響。傳統意義上，利率變化對於老年人的生活影響相對較小；而年輕人更傾向於負債使得自身對於利息的變化更為敏感。

普遍而言，一個剛剛走出校門的年輕人(勞動力)的消費能力無法和年長者相比，但是生活的壓力(構建家庭，買房等等)使得他們必須采取負債的方式來進行消費。某種程度上，這種消費將拉動通脹的走高。而隨著年齡的增長，他們所面臨的消費壓力將逐漸減弱，這最終導致了通脹的回落。從美國長期勞動力增長和通脹對比圖上不難發現上述的現象，勞動力的增長對於通脹有一定的提前性。這就可以得出一個大致結論：盡管消費能力強勁，但是老年人的實際消費水平卻不及年輕人。而老年人越來越多(老齡化)最終結果就是消費能力的下降和整體通縮環境的出現。

對於央行決策者而言，通脹率是貨幣政策方向的重要參考指標之一。以歐元區和美國為例，在低通脹的情況下，央行都傾向於不予余力的刺激經濟以避免陷入通縮境地。低利率和低通脹甚至是通縮背景下，債券市場受到追捧也就顯得水到渠成了。

橫向對比，日本可能是未來經濟體利率前景的一個參考模板。作為老齡化最為嚴重的一個國家，即便日本央行和政府在過去十多年一直通過財政和貨幣政策試圖拉動通脹，其最終結果依然收效甚微。以歷史預期來判斷合理的利率水平的方法已經不適用了，市場最終將接受並習慣這種經濟環境。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

13 Dec 2016 - [紅猴語錄] 第八則 #投資有進時亦有退時

凱雷投資大衛·魯賓斯坦：追逐高質PE亦有“兵法”

中國私募股權的規模越來越高，而資本正在向更高質量的管理人和基金集中。

5月21日，凱雷投資集團聯合創始人、首席執行官魯賓斯坦在諾亞智匯：洞悉全球投資機遇大會上表示，“未來私募股權的回報率將有所下降，而蓬勃發展的行業自然帶來競爭壓力的逐步上升，管理費用的透明度亦將增加。散戶在私募中將會扮演重要角色，而高凈值客戶有閑置資金時也會投入私募股權基金，單獨個體投資或者眾籌加入的趨勢會越來越強。”

中國股權及創投基金(PE/VC)開啟高速增長模式的同時，2016年美國的基金募集速度卻正在放緩。Preqin公布的《貝恩2017年亞太地區PE報告》數據顯示，資本正在向更高質量的管理人和基金集中。

資本追逐高質量管理人

自2016年以來，中國股權及創投基金(PE/VC)開啟高速增長模式，據歌斐資產、投中信息聯合發布的《2016中國PE/VC行業白皮書》(下稱白皮書)統計結果顯示，2016年截至12月底，共有1351只私募股權(PE)基金完成募集，募集規模達1746.95億美元，分別比2015年全年增長12%和105%，創下歷史新高。在投資環節，2016年截至12月底，投資項目數量為4877個，總投資規模達989.49億美元，較2015年增長分別為21%和16%，連續四年增長並再次創下歷史新高。

2016年美國基金募集放緩，從歷史數據來看，過去6年間，2011年和2014年分別是基金募集的兩個高峰，都達到了910億美元，2015年和2016年則逐步放緩，分別為830億美元和660億美元總額。

Preqin公布的《貝恩2017年亞太地區PE報告》數據顯示，資本正在向更高質量的管理人和基金集中，大型的有經驗的基金達成目標占比為67%，而小型的有經驗的基金達成目標占比52%，新成立基金達成目標的僅有36%。

從交易量來看，投資和退出的基金金額保持相對穩定水平，然而投資活動水平在不同區域的差別甚大。2016年日本和東南亞地區的總投資額同比分別增長215%和42%，而印度、大中華區、澳大利亞/新西蘭和韓國總投資額同比呈不同程度下滑，分別為-21%、-32%、-50%、和-59%。

值得註意的是，亞太地區通過杠桿交易收購的平均企業價值倍數，相對於其他地區依舊是增加的，數據下士2016年亞太地區為17倍，較2015年16.6倍略有上升，而2016年美國為10.1倍，較前一年10.3倍略有下滑。

而亞太地區新增的早期投資數據顯示，PE早期投資金額已經從2015年的140億美元上升至2016年的160億美元，占市場份額18%，可見基金正越來越多的追求風險投資和早期階段的交易。魯賓斯坦認為，雖然私募股權在2016年的活躍度有所下降，但趨勢將很快有所改變。

魯賓斯坦指出私募股權未來發展的十個趨勢：第一，對回報優於公開市場估值的投資需求大幅上升，對於具體行業的相關性和依賴性不斷下降;第二，回報趨勢下降，但仍有於公開市場股指(假設通脹率不變);第三 傳統基金結構面臨壓力-“亦敵亦友”趨勢明顯;第四，共同投資日益成為投資人另類投資工具中的重要組成部分;第五，受行業標準化影響，透明度增高和具體表現將被廣泛公開;第六，個人投資者在私募股權行業將更加重要;第七，傳統資產管理公司於非傳統資產管理公司將趨於一致;第八，另類信貸有望成為另類投資中增長最快的領域;第九，新興市場將在未來投資領域扮演更重要角色;第十，主權財富基金在私募股權投資中會更多的尋求特殊條款。

選擇基金要有章法

普華永道發布《中國私募股權及風險投資基金2016年回顧與2017年展望》亦顯示，在全球交易總額較去年下降38%的背景下，2016年中國私募股權及風險投資主導的交易總金額增長了22.5%，達到2,230億美元，占全球交易總金額比例高達73%，創歷史新高。其中，私募股權基金主導的交易在2016年再次刷新紀錄，交易量增加66%，交易金額增至2,229億美元。風險投資者的投資亦越來越活躍，如今其活躍度是四五年前的6倍。

而美國投資咨詢公司康橋匯世(Cambriege associates)提供的數據顯示，私募基金的表現總體而言，亞太地區並購和成長型基金相較卓越，不論是一年期、三年期、五年期或是十年期產品均大幅跑贏MSCI亞太指數。

魯賓斯坦表示，目前私募股權行業最顯著的趨勢為，收益回報率從峰值開始走低，市場低於其收益率的環境使得私募股權投資獲得更多關註。“投資活動雖然減緩，但正有起色，投資數額增大的同時，共同投資和獨立管理賬戶的需求正在不斷上升，最大的幾家另類資產管理上市公司正不斷拓展市場份額。”

康橋匯世數據顯示，過去20年以來，美國私募股權行業規模達歷史空前水平(除去僅成立3年或以下的公司)，2015年活躍的PE基金為6286家，到2016年上升至6573家，單年增加287家。然而PE交易數量在過去兩年有所下降，2016年下半年已然有所回升，魯賓斯坦預計2017年的交易會變得更加活躍。

對於如何選擇一家優秀的股權私募基金公司，魯賓斯坦的建議是，首先要確保所投集團過去歷史記錄有所保障;其次，確保創造歷史記錄的人並沒有離開公司;第三、確保公司的新核心員工擁有公司股權，與公司利益綁定有助於中堅力量留在公司;第四、私募有自營共同投入;第五、不能出現合夥人在賺錢而你在虧錢的情況，公司制度要保證一定公平性;第六、公司情況要穩定;第七、公司不能做違法的事或出現欺詐行為;第八、公司投資領域不僅僅在過去有良好回報，必須在未來依舊有成長動力;第九、對於苦惱於無法選擇投資私募股權公司的投資者，則需要通過第三方機構，對標的公司做盡調後再做選擇。“如果做到以上幾點，並且投資的期望值不是年均回報50%以上，我相信投資私募一定能讓你滿意。”魯賓斯坦稱。

魯賓斯坦認為，總的來說，美國政府正在迅速制定一系列在競選期間承諾的政策措施，同時推行對全球金融市場有利的親商並促成增長的經濟議程，而美國強勁的經濟增長數據，消費者信心結合商業投資趨勢等，都可能有利於私募股權行業的發展。