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劉建位：巴菲特80多歲了還在不斷與時俱進

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雪球今日（3月2號）邀請到國內知名巴菲特價值投資理論研究者劉建位先生，與大家交流$伯克希爾哈撒韋(BRK.A)$四季度業務及「2012致股東信」內容。以下為訪談內容整理。與劉先生交流，請直接@劉建位天天學習巴菲特 

1、巴菲特為什麼買IBM/英特爾 為什麼不買蘋果

提問：劉老師，如何看待巴菲特投資$IBM(IBM)$？為什麼不是十年前就投資IBM。

劉 建位：巴菲特自己也後悔投晚了：他在信中說：「和我在1988年投資可口可樂以及在2006年伯靈頓鐵路一樣，我再一次下手太晚而錯過了買入IBM公司股 票的最好機會。我已經年年持續這家公司的年報50多年了，可是直到2011年3月的一個星期六，我的思考才突然清晰而明確。正如梭羅所說：「重要的不是你 看了什麼，而是你看到了什麼。」 （It's not what you look at that matters, it's what you see）」我前一段寫了好幾篇相關的 文章，請看我的博客。

提問：對其轉投科技類的IBM和英特爾您怎麼看？

劉建位：投資英特爾不到3億，是 Todd Combs做的。IBM是巴菲特的大運作，也是受到兩個新經理人的啟發。我覺得巴菲特80多歲了還在不斷與時俱進，難得。他為此調研了旗下幾十 家大公司的IT 部門，感嘆IBM的客戶粘性之強大，他總結說：IBM 是一個通過服務幫助企業IT部門做得更好的公司。

提問：巴菲特為什麼不投資蘋果？

劉建位：因為他覺得，和別人相比，他對蘋果的瞭解不夠，並沒有很大的優勢。我記得，他說過，像蘋果這樣的公司，後來的發展，是沒有人能夠事前能夠預測到的。他喜歡投資的是未來幾十年發展可以預測的非常穩定的公司。你對比一下IBM和蘋果。

2.巴菲特為什麼投資美國銀行 不投摩根大通

提問：巴和芒好像都對摩根的吉米戴蒙讚賞有加，可為什麼不投資$摩根大通(JPM)$？

劉建位：關鍵是價格。巴菲特今年的信中說過，不管資金是用於收購企業還是用於回購股票，資本配置的第一條鐵律都是，在一種價格上投資是聰明的行為，但另一種價格水平上投資則是愚蠢的行為。

提問：巴菲特投資50億給美國銀行，有點貸款的意味（有6%的優先股股息，）個人投資者跟著他投資美國銀行是不是合適？

劉 建位：巴菲特買的是50億美元優先股附認股權證，相當於定向發行。他說他肯定會轉成普通股，相當於以固定的價格買了50億的股票。巴菲特今年信中對美國銀 行充滿信心：至於美國銀行，以前的管理層犯下了一些重大錯誤。其現任首席執行官Brian Moynihan在清理這些錯誤方面取得了極其出色的進展，不 過要完成這個清理錯誤的過程還需要好幾年的時間。與此同時他在把美國銀行培育成一家規模巨大的、具有吸引力的、基礎堅實的大企業，在今天的問題被人們遺忘 之後，能夠持續很久。我們可以購買7億美國銀行股份的那些認購權證將在到期之前可能將會具有很高的價值。至於你個人能不能買，關鍵是你覺得價格與價值比較 值不值。

3.巴菲特為什麼投資電力企業—中美能源

提問：請問劉先生如何看老巴投資光伏發電站？從大環境來看，目前光伏行業仍處於寒冬。此外光伏好像也不屬於巴菲特能力圈範疇。

劉建位：這是巴菲特旗下中美能源的投資。不是巴菲特本人的決定，但他對這麼大的資本支出肯定是支持的。因為對於電力企業來說，尤其是美國的電力企業，這是必須做的，這是趨勢。

巴 菲特在信中說：到 2012年底，中美能源的風力發電將會達到3316兆瓦，遠遠超過美國其他任何一家受到政府管制的電力企業。我們已經投資以及承諾將會 投資的風能項目總額達到驚人的60億美元。我們能夠做出如此規模巨大的投資，是因為中美能源保留了所有的利潤，而不是像其他公用事業企業那樣把大部分的利 潤都分配給了股東。另外，2011年後期我們上馬了2個太陽能項目，一個是我們 100%持股的加州的項目，另一個我們持股49%的亞利桑那州的項目，這 兩個項目需要投入30億美元進行建設。我們未來幾乎可以肯定還會建設更多的風能和太陽能項目。

4.巴菲特投比亞迪出於什麼考慮 為何收購鐵路

提問：劉先生，巴菲特投資$比亞迪股份(01211)$那一手，也算價值投資方法使然嗎？求解釋。

劉建位：第一，巴菲特投資比亞迪不到3億美元，只佔其股票組合的千分之5。第二，巴菲特一直說這是芒格的主意。第三，這肯定是價值投資，巴菲特8港元買的，你看看現在的股價，同時你再看看這幾年公司的業績總的增幅。

提問：請問劉先生，如何看巴菲特巨資收購鐵路？是看好美國本土貨運未來增長？

劉建位：巴菲特巨資收購鐵路，有兩個原因，一是他的保險資金太多了，現在賬上還有700億美元，而能夠收購的優秀公司太少了，而鐵路等公用事業儘管提供的收益不是太高，但相當高，而且規模巨大。所以他求其次。對於貨運增長，巴菲特認為這是經濟增長必須的。

提問：發現這幾個季度，巴菲特都在不斷減持$卡夫食品(KFT)$，請問背後有什麼原因嗎？

劉建位：巴菲特對卡夫收購吉百利非常不滿，請搜索相關新聞。

5.伯克希爾被低估了嗎 巴菲特接班人是誰

提問：您認為伯克希爾現在被低估了麼

劉建位：從巴菲特今年信中所說來年，巴菲特本人認為肯定是低估了，但是低估的程度，由於回購減少了。不過市場最擔心的是失去巴菲特這後這家公司還會發展這麼好嗎？巴菲特很多年以來都在解決和回答這個問題。

提問：伯克希爾的控股的各子公司的經理們是持有各自公司的股份的多呢，還是持有伯克希爾的股份的多？會不會將來有些經理經營的不好，其他經理會有意見呢？如果這樣難道撤換一個經理能解決嗎？

劉建位：這個沒有公開數據。巴菲特找的公司經理人都是已經管理這家公司很多年的經理人，愛這個企業如同熱愛生命。

提問：承認巴菲特這種方法非常成功。隨著時間流逝，經理們都老去，就比如說內布拉斯加的家具城，找不到一個B夫人的替代者，咋辦？

劉 建位：巴菲特不擔心，因為他們的兒子孫子會接班的。他今年信中說了這個問題： 我們和NFM公司以及管理NFM公司的Blumkin家族相處得都非常愉 快。1937年，Rose Blumkin（我們所有人都稱為B太太）創辦了這家企業，當時她只有用500美元和一個夢想。她89歲的時候把公司80%的 股份賣給了我，又一直工作到103歲。（她退休後僅僅一年就去世了。

我經常把這個退休的嚴重後果告訴伯克希爾公司裡面任何一個想要退休的經 理人。）B太太的兒子Louie，現在已經92歲了，他從二戰後退伍回家後幫助他的母親創辦了這家企業，他和他的妻子Fran過去55年來一直都是我的朋 友。後來，Louie的兒子Ron和Irv將公司帶到了新的高度，他們先是開辦了堪薩斯分店，現在又在全力準備開辦德州的分店。這兩個「男孩子」和我一起 度過了很多美好的時光，我把他們看作是我最好的朋友。Blumkins家族是一個非凡的家族。我從來不會讓這個家族非凡的基因浪費掉，最近Blumkin 家族第四代中有幾位已經加入了NFM公司，這讓我感到非常高興。

提問：請問劉老師如何看待巴菲特接班人的問題？巴菲特說他自己已經選定一名接班人，但還在賣關子。另一個問題是，巴菲特退休是否會比較嚴重影響股東對伯克希爾未來信心？謝謝

劉建位：巴菲特接受CNBC採訪說：他幾年前就選定了，一直沒有變，但並不是索科爾。而且這個選定的接班人本人都不知道。之所以不公佈，這是正常的，他反問，你知道現在蘋果CEO庫克的接班人是誰嗎？每個大公司都會選定幾個繼任人選，但並不會公開宣佈，只在需要時才宣佈。

6、巴菲特的投資方法與林奇有何不同

提問：我之前讀過劉先生的書，我也知道劉先生翻譯了彼得林奇的成功投資，我想問劉先生如果看待巴菲特和彼得林奇兩人的投資？

劉 建位：巴菲特說過，投資成功不只是一條路，而是條條大路通羅馬。他本人的投資方法有很多地方和導師格雷厄姆並不相同，儘管基本原則相同。巴菲特與林奇最大 的不同，原因是巴菲特管理的使用期可以是很多年的保險資金，現在賬上有700億。而林奇管理的是基民投資的基金，申購贖回是經常的，期限沒有巴菲特的保險 資金長。而且巴菲特管理的是自己控股的公司，林奇管理的是基金都是別人的錢。這個差別很大，你想一想，你花你自己的錢和花別人的錢。

提問：請問劉老師，您研究過巴菲特當年組建合夥人公司階段的歷史嗎？他是如何與投資者分成的？自傳上對合夥人公司階段的介紹很少。

劉建位：網上有巴菲特致早期合夥人的信，介紹得非常詳細，請搜索。

提問：他以前投資的斯考特費澤公司現在怎麼樣了？

劉建位：現在做得很好，但是規模相對而言小多了，所以近年來巴菲特信中基本上不提了。請見www.berkshirehathaway.com/subs/scotfetz.html

7.其他相關提問

提 問：伯克希爾公司通過旗下保險機構可以十分低廉的成本利用資金，美國對保險公司的投資方向沒有約束性法律嗎？從資本成本角度，中國的保險公司或者私募投資 機構有無可能複製這個成功經驗呢？ps.最開始系統知道巴菲特就是看劉老師的視頻，現在還存著，享受跟偶像對話的感覺，真好！

劉建位：第 一，中國美國對保險公司投資方向都有法律法規約束，中國更嚴格。第二，中國保險公司可以根據中國國情學習借鑑巴菲特管理保險資金的經驗。比如現在國內保險 公司投資京滬高鐵等基礎設施項目，比如平安多元化發展。但是收購公司不是一個一學就會的投資本領，做對了收益很多，做錯了風險很大，看看平安海外收購就會 明白。第三，巴菲特是我們的共同偶像，我們一起學習吧。

提問：冒昧提個問題，1）劉老師的巴菲特教 你讀財報系列寫完了嗎？我一直都又在看，收穫很多。2）對於富國銀行的投資，巴菲特到底看重什麼呢？劉老師怎麼看國內的有類似的企業嗎？3）為了巴菲特一 直沒有通過伯克希爾買入沃爾瑪呢？4）北伯靈頓未來的營收有可能大漲嗎，老巴對其預期有多強？5）巴菲特持有的中美能源到底有多大規模，盈利情況如 何？6）索科爾難道真的就永不啟用了？太可惜了點吧？不好意思問題太多了，謝謝劉老師。

劉建位：1，我在中證報寫的巴菲特財報分析密碼系列，還在繼續寫。
2、巴菲特最看重是富國銀行的管理層，銀行最核心的是管理。
3、沃爾瑪是巴菲特重倉股之一。請看他的信。
4、巴菲特認為BNSF是美國經濟必須的服務，是能效最高的運輸方式。
5、中美能源在他信中有詳細數字，請看我博客中翻譯的信。
6、巴菲特說證監會正在調查索科爾，他們兩人沒有再聯繫過。

（雪球xueqiu.com獨家稿件 轉載請註明出處）

肉類巨頭談“去產能”：有企業設備銹掉渣了還在生產

“各地許多行業現在都在搞去產能，為什麽肉類行業不搞去產能?現在有千家萬戶的小屠宰場，甚至地打滾(屠宰)還存在。為什麽我們不把產能聚集到優勢的大企業來。”內蒙古科爾沁牛業有限公司總經理王征濤近日說。

在牛肉行業中，科爾沁已經算得上大型企業，其在2008年就已成為北京奧運會的牛肉供應商。此後，它相繼成為2010年廣州亞運會、2011年深圳第26屆世界大學生運動會、2012年第三屆亞洲沙灘運動會等牛肉指定供應商。

圖片說明：科爾沁的牛肉屠宰加工車間

王征濤表示，內蒙古宰牛的廠不算多，宰羊的廠幾乎村村寨寨都有。但生產規模呢?我們去澳大利亞的企業看，人家最少一年要宰掉150萬只羊，這樣的企業才叫一個達到基本規模的企業。但(國內)廠一年宰個10來萬只羊都算是大規模的企業了，有的甚至連這規模都達不到。

“你們去看看那些企業的設備，都銹的掉渣了還照樣生產。”王征濤說。

王征濤認為，在食品領域企業的規模做大之後才更有利於政府監管。

“(一個企業)一天宰到兩千頭牛的時候，監管是一個點，食藥監局都可以駐廠監管，這都沒有問題。但如果這兩千頭牛是每個企業宰20頭，100個企業宰的話，(食藥監部門)監管的過來嗎，有那麽多公務人員嗎?”

王征濤稱，(食藥監部門)也不可能為了你一天宰10頭、20頭牛，派一個人去駐廠監管。這樣的話呢，食品安全隱患就可能到處存在了。

他認為，在實行國家大政策這一塊，在對中央政策的貫徹執行上，肉類這個行業里面差距還是很大，還是處於一個重複建設，低水平、低效率、低質量運營的一個狀態。

中國肉類協會今年也曾發布報告稱，目前我國肉類加工的產業集中度和技術裝備水平較低，80%以上的企業還處於小規模、作坊式，手工或半機械加工的落後狀態，與人民群眾日益提高的肉食消費需求不相適應。

被打包賣了還不消停 恒大飲品被判支付超1500萬廣告費

近日，友寶在線發布了公司在與深圳市恒大飲品有限公司的相關訴訟情況，公告稱，法院判決恒大飲品向友寶在線支付廣告費1543.25萬元及逾期付款違約金。

公告顯示，2014年12月31日，友寶在線與恒大飲品簽署《廣告合作協議》及附件《友寶在線廣告發布服務條款》，協議約定友寶在線在其位於全國各地的17000臺自動售貨機上為被告提供廣告發布服務，期限為2014年12月20日至2015年12月31日，恒大飲品向友寶在線分期支付廣告服務費共共計1722萬元，最後一期的付款時間為2015年9月30日前。

友寶在線依約履行了協議義務後，恒大飲品未按協議約定完全支付廣告服務費用，友寶在線多次要求恒大飲品履行支付義務，但拒不支付，故而友寶在線依法提起訴訟。

2016年10月8日，深圳市羅湖區人民法院作出民事判決，判決書要求恒大飲品向友寶在線支付廣告費1543.25萬元及逾期付款違約金(自2015年10月1日起，以1543.25萬元為基數按照日萬分之三的標準計至實際清償之日止)。同時，本案受理費人民幣12.21萬元，財產保全費人民幣5000元，由被告承擔。判決書還稱，如不服本判決，可上訴於廣東省深圳市中級人民法院。

友寶在線表示，該判決如能順利執行，將對公司財務產生積極影響。

公開資料顯示，恒大冰泉為恒大飲品旗下產品，恒大長白山礦泉水股份有限公司為恒大飲品股東。今年9月28日，恒大集團發布公告稱，從公司發展戰略考慮，出售集團在糧油、乳制品及礦泉水業務中的全部權益，總代價約為27億元。而恒大方面公布，恒大糧油集團公司、乳業集團公司及礦泉水集團公司於2016年8月31日之未經審核凈負債約為人民幣33億元。

被彈劾了還不夠，韓國民眾集會要求樸槿惠立刻下臺

韓國總統樸槿惠彈劾案在國會獲得通過後，10日韓國民眾依舊在全國各地舉行第七輪燭光集會，要求樸槿惠立刻下臺。

10日晚，在光化門廣場聚集的遊行隊伍向青瓦臺行進。（圖：韓聯社）

新華社消息，當天，1500多個韓國市民團體參加了在光化門廣場附近舉行的遊行示威、自由發言和燭光集會等活動。組織者稱當天共有80多萬人參加，但警方估計實際參與人數約12萬。

樸槿惠彈劾案獲國會通過後，她表示對國民感到由衷的愧疚。

據韓聯社報道，參加集會的群眾認為，雖然彈劾案獲得通過，但樸槿惠仍留在青瓦臺，且彈劾案還需通過憲法法院的審理以及親信門案件仍處於獨立檢察階段，要解決的問題堆積如山。

跟前一次的集會一樣，在正式集會前，從下午4時起，遊行隊伍從光化門出發進行包圍青瓦臺的先期遊行。

集會現場

報道稱，在燭光集會營造的輿論環境下，國會9日通過總統彈劾案，因此當天的集會對此賦予了很大的意義，多少帶有慶祝的氛圍。

除了首爾之外，在光州、麗水、蔚山、仁川、忠清北道、江原道等全國各地均舉行了集會，要求樸槿惠立刻“退位”的同時，呼籲憲法法院作出正確的判斷。

10日，在麗水海域，民眾舉行行船表演敦促樸槿惠立刻下臺。（圖：韓聯社）

韓國國會9日通過對樸槿惠的彈劾案。樸槿惠當天被暫停總統職權，等待憲法法院裁決。憲法法院需在180天以內作出最終裁決。如果憲法法院裁決彈劾理由充分，樸槿惠將立刻下臺，韓國將在60天內舉行總統選舉。如果憲法法院推翻彈劾決議，樸槿惠將即刻重新主政。

養老金“空賬”4.7萬億，我們老了還能領到嗎？

《中國養老金發展報告2016》顯示，2015年城鎮職工基本養老保險個人賬戶累計記賬額(即“空賬”)達到4.7萬億元。

清華大學最新報告顯示，養老保險基金已經出現當期的資金缺口，並動用累計結余來“保發放”

這意味著養老保險進入三級風險區(最高風險評級是四級)

何為“空賬”

意味著如果不動用年輕人個人賬戶里的錢，現在的養老金就無法做到收支平衡。

也就是說：年輕人每月交的養老金並沒有進入自己的個人賬戶，而是用於支付這一代退休人員的“養老金”。

養老金現狀

1.總體有盈余，但“入不敷出”的省份在增加

從全國情況來看，養老金的總收入大於總支出，還有不少結余。

但我國養老保險主要是省級統籌，各省之間養老保險基金的運行差異比較大。

高的省份，能夠保障50個月的支付，特別困難的省份，當期收不抵支，累計結余也基本上用完。

《中國社會保險發展年度報告2015》顯示：黑龍江、遼寧、吉林、河北、陜西和青海共六省份的城鎮企業職工養老保險基金當期收不抵支

2.養老金實現“十三連漲”，但增長幅度有所下降

為什麽養老金不夠用？

1.人口老齡化

有數據顯示，建國初，我國65歲以上的老人占比不到4.5%，到1980年未超過5%，30年來增長了0.5個百分點，而到了2010年，這一比例提高到了8.9%。

2.勞動力的流動

勞動力是養老保險的繳費者和貢獻者，退休之後才是領取者和享受者。

北上廣等勞動力流入大的省市因為流入者比較年輕，繳費人多而領取人少，往往結余比較多。相之繳費人數少，支出壓力大的困境。

怎麽解決？

2013年起，中央啟動了新一輪養老保險頂層設計。在具體實施中存在兩種思路：

一是真正意義上的全國統籌，基礎養老金中央統收統支

二是采取省級統籌的方式，建立中央調劑金，各省上交調劑金互濟余缺

從國際經驗來看，當出現養老金收不抵支的情況時，存在至少兩種辦法：

一個是提高退休年齡

一個是降低基本養老保障水平

如何提前做準備防老？

業內人士指出，雖然個人無法動用基礎養老金，但可以通過購買商業養老保險來保證“老有所養”

一般有傳統型、分紅型、和萬能型幾種

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