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新三版“啪啪啪”概念第一股，如何在三年內把估值做到6.5億？

情趣用品電商“他趣”高潮不斷，繼5月底成為新三板情趣電商第一股後，近日又宣布啟動定增融資。

他趣運營方海豹信息近日公告，擬以13.63元/股的價格向東方證券等6家做市商定增約270萬股，預計募資總額約3680.1萬元。

他趣創始人兼CEO黃天財告訴第一財經記者，6家做市商為東方證券、安信證券、興業證券、中信建投、愛建證券及九州證券。此次融資將主要用於產業鏈整合、品牌營銷及產業幫投基金的設立。

估值3年飆升20多倍

2012年註冊成立於廈門的他趣，原名“性價比”。2015年2月，“性價比”App在完成5000萬的A輪融資之後，正式更名為他趣。公開資料顯示，他趣的銷售收入呈直線增長，從2013年的22.53萬增至2014年的2450.93萬元，2015年高達5944.12萬元。

與之相應的是估值的爆發式增長。他趣發布的數據顯示，2013年他趣的估值僅為2500萬元，2014年躍升至1.5億元，2015年進一步增長至2.5億元，到此次定增時已經高達6.5億元。

黃天財對第一財經記者表示，估值迅漲的原因首先是機構看好情趣用品這樣一個大的產業；其次是機構認為他趣的市場定位和商業模式是相對成功的；第三是他趣這幾年銷售業績和用戶增長都很快，積累了3000多萬用戶，未來的挖掘潛力非常大。

他趣創始人兼CEO黃天財

黃天財介紹，此次定增的主要對象是券商，至於另外一些表達過投資意向的創投公司，將會放到下一輪融資時考慮。而融資的用途將主要在於三個方面：產業鏈整合、品牌營銷及產業幫投基金。

首先是對目前較為分散的情趣用品電商市場進行整合升級，扶持與並購中小型廠商，形成規範的情趣產業鏈體系。黃天財透露，他趣在行業中的毛利率已達40%以上的較高水平，登陸新三板後，希望借助資本的力量，充分集成行業資源，打造完整的情趣產業鏈，進而進一步增強盈利能力。

其次是品牌推廣和市場營銷的工作。黃天財說，他趣崇尚的品牌戰略，是希望成為國人心目中的第一情趣用品電商品牌。“之前市場上對情趣用品的定位大多是比較情色、誘惑和暴露的，而他趣認為性和情趣應該是時尚健康、充滿活力的，所以一直堅持以輕松正面的姿態向用戶傳遞品牌理念。我們希望加強品推和營銷的力度。”黃天財說。

再次，他趣希望利用這一輪定向融資，設立國內首個專門針對情趣用品行業的專項基金，也即“他趣情趣產業幫扶計劃”。該基金將主要用於國內情趣用品行業中小企業的產品生產、創新設計及品牌建設。

瞄準90後市場

黃天財表示，目前情趣用品在中國的銷售渠道比較分散，體量和銷售額都有很大的增長空間，他趣也在不斷增加品牌投入，希望能夠占據更大的市場份額。

“隨著90後步入社會，成為社會消費的主力軍，情趣用品電商市場將迎來新一輪的繁榮。因為相對於上一代人，90後的教育、成長背景使得其對兩性情趣的接受程度更高。他趣的數據證明了這一點：2013年初，來自90後的銷售額占比為15%~17%之間，到今年已經占到40%以上。我們看重90後的消費潛力。”黃天財說。

近年來，情趣產業企業進軍資本市場已成熱潮，繼他趣、愛侶之後，老牌選手春水堂也迫不及待地上市。面對如此形勢，黃天財說，情趣用品行業其實非常分散，我們並不認為自己有太大的競爭對手，因為每家的定位不同。“像春水堂的定位可能是做情趣酒店和智能硬件，目標群體中70後、80後偏多，而他趣的定位是做一個渠道品牌，主要以移動端作為銷售渠道，用戶多為90後。”黃天財表示。

相比之下，更大的競爭對手其實是天貓和京東等電商平臺。面對這種競爭，他趣的選擇是加強合作，在這些平臺上建立銷售渠道，實行多平臺戰略。黃天財稱，未來會依靠“電商+社區”的模式，註重垂直化產業鏈並形成閉環效應，努力向產業鏈的上遊發展。

而對於更長遠的未來，黃天財稱，將進一步聚焦兩性健康領域，通過建立兩性健康社區，圍繞這一領域挖掘用戶價值，並積極向兩性醫療、兩性咨詢、兩性教育等方面發展，探索專業的兩性健康平臺服務。

九鼎投資落選新三版私募做市商選拔

周二晚間，全國股轉系統公布了私募機構做市商的選拔結果，深創投、山東省高新投等十家機構評分排名居前，進入現場驗收環節，九鼎投資落選。

入圍的私募機構有深創投、山東省高新投、中科招商、複星創富、敦和資產、江蘇毅達、盛世景資產、朱雀投資、浙商創投和同創偉業，他們將有望成為新三板上首批非券商做市商，改善做市商數量和結構。

根據股轉公司公告，今年11月15日至18日，由來自證監會有關部門、中國證券投資基金業協會、中國結算以及全國股轉公司的評審專家組成的評審工作小組，對20家私募機構申請材料進行集中評審。本次評審工作的順利結束，標誌著相關私募機構參與做市進入實質性操作階段。

股轉公司表示，深創投等前10家私募機構均在業內具有較大影響力和較高知名度，各項評審指標遠優於參評機構平均水平。此外，深創投等前10家機構類型豐富、性質多樣，既涵蓋創業投資、私募股權、證券投資等全部私募機構類型，又兼具國資及民營資本背景，具有廣泛代表性。

浙商創投合夥人楊誌龍對《第一財經日報》表示，私募做市和券商做市應該會采取同樣的規則，不會實行兩套制度。做市對於各家私募機構都是新的探索，從到底多少錢投、應用何種商業收益模型等，都需要一個學習的過程。

證監會私募部副主任劉健鈞在今年9月的私募做市試點工作部署會議上表示，試點工作對於新三板市場和私募機構的重要歷史意義。私募機構參與做市，一是能增加新三板市場的做市商種類和數量，二是能起到活躍交易的催化劑作用，三是通過發揮私募機構的價值發現功能起到穩定市場的作用。對於私募機構而言，做市業務將形成新的業務增長點，有利於提升私募機構的資管品牌和市場地位。

目前，新三板上只有85家做市商，全部為證券公司，從今年9月以來，新三板上做市轉讓成交金額已經持續低於協議轉讓。

今年9月，股轉公司發布了合格私募做市商評審方案，要求申請做市的私募機構實繳註冊資本不得低於1億元，應持續經營三年以上，且近三年年均資產管理規模不低於20億元。評審組將對申請機構的資本實力、資產管理規模、業務人員構成、監管及處罰記錄、制度完備性等指標進行打分。

按照要求，十家入圍的機構還需要按照承諾完成機構、人員、資金、業務、技術等準備，之後評審工作小組將會同當地證監局對他們進行現場驗收。

三版方案持續提：上海自貿區要加快探索離岸稅制安排

日前獲批並公布的上海自貿區第三版建設方案，再次提出探索具有國際競爭力的離岸稅制安排。

根據《全面深化中國(上海)自由貿易試驗區改革開放方案》(下稱《全面深化改革方案》)，上海自貿試驗區將適應企業參與國際競爭和服務“一帶一路”建設的需求，在不導致稅基侵蝕和利潤轉移的前提下，基於真實貿易和服務背景，結合服務貿易創新試點工作，研究探索服務貿易創新試點擴圍的稅收政策安排。

事實上，上海自貿區2013年的總體方案就提出，“在符合稅制改革方向和國際慣例，以及不導致利潤轉移和稅基侵蝕的前提下，積極研究完善適應境外股權投資和離岸業務發展的稅收政策”。

2015年4月發布的《進一步深化中國(上海)自由貿易試驗區改革開放方案》中，也涉及相關內容，要研究完善適用於境外股權投資和離岸業務的稅收制度。同時增加了“調整完善對外投資所得抵免方式”的內容，意在推動對外投資，減少雙重征稅。

不僅如此，與2015年上海自貿區深改方案同時發布的廣東、天津、福建三個自貿區的總體方案都提出，積極研究完善適應境外股權投資和離岸業務發展的稅收政策。

而在第三批自貿試驗區的總體方案中，也都提及“在符合稅制改革方向和國際慣例，以及不導致利潤轉移和稅基侵蝕的前提下，積極研究完善境外所得稅收抵免的稅收政策”。

隨著自貿區的發展，離岸業務和離岸功能的拓展更加得到註重。朱民表示，目前我國企業走出去的步伐和領域不斷拓展，上海自貿試驗區具備發展離岸稅制的條件，並且在具體實踐中，已經遇到了類似需求。

我國目前已經到了要深入參與全球競爭的階段，企業也有走出去參與市場競爭的意願。數據顯示，2016年，我國境內投資者全年共對全球164個國家和地區的7961家境外企業進行了非金融類直接投資，累計實現投資11299.2億元人民幣，折合1701.1億美元，同比增長44.1%。

上海自貿試驗區目前也已經成為全國各地企業走出去的橋頭堡，截至去年底已經辦結境外投資項目累計1577個，其中中方投資額累計546多億美元。

事實上，此次全面深化改革方案也提出，上海自貿試驗區要創新合作發展模式，成為服務國家“一帶一路”建設、推動市場主體走出去的橋頭堡。

要成為“一帶一路”橋頭堡，上海自貿區不僅要增強“一帶一路”金融服務功能，還將創新經貿投資合作、產業核心技術研發、國際化融資模式，探索搭建“一帶一路”開放合作新平臺，建設服務“一帶一路”的市場要素資源配置功能樞紐。

南京大學長江學者特聘教授劉誌彪對第一財經記者表示，與向東開放加入美歐日為主導的全球價值鏈根本不同的是，向西南方向開放的“一帶一路”倡議，建立的是以我為主的全球價值鏈。在這條全球價值鏈上,中國將處於龍頭、高端、“鏈主”或發包者的地位,它背靠的是中國巨大的內需市場、豐富的產能以及巨額的資本形成能力,從事的主要是技術研發、產品設計、市場營銷、網絡品牌、物流金融等非實體性高端服務業活動。

因此,這條嶄新的全球價值鏈是中國高水平全方位開放的新空間、新紐帶和新載體,是中國經濟增長實現中高速、產業發展邁上中高端的基礎。

應該怎麽實施向西南開放的戰略?劉誌彪說，就是要利用自貿區給的制度創新條件，依托於中國巨大的內需基礎，沿著“一帶一路”建立以我為主的全球價值鏈，以這個價值鏈來轉移中國豐富的、有競爭力的資本和產能。

對於上海而言，就是要成為跨國企業的總部基地，以跨國企業來實現全球價值鏈的重新布局。“跨國企業就是‘一帶一路’上全球價值鏈的‘鏈主’”，劉誌彪說。

由此，也就帶來了巨大的離岸業務稅制創新的需求。

“上海自貿試驗區總體方案、深化方案和全面深化方案都提出探索離岸稅制，說明這個問題真的很重要。”上海市發改委副主任朱民在4月1日的新聞發布會上說。

為推動離岸業務發展，很多國家都有相應的稅收優惠政策。例如，法國企業到了海外就執行當地稅收制度;日本企業的海外資產總體大於國內，因此日本非常鼓勵海外資產回流到國內，並制定了專門政策。

不過，稅制改革牽一發動全身，改革難度較大。不僅要有稅制的框架，也要有可執行的操作辦法。如果執行成本高於稅收差異，那麽稅制改革就很難執行。

朱民表示，目前上海自貿區離岸稅制改革已經有初步進展，依托服務貿易創新試點政策，上海自貿區在研發、中醫藥等四個領域已經拓展了稅制範圍，參照15%的所得稅稅率執行。

朱民表示，接下來上海會進一步拓展享受服務貿易創新試點的範圍，同時在離岸稅制的具體實施方法上進行探索，希望加快推進相關制度的研究。

新書出到第三版（七）