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關於搜房的一點點看法 cody

http://xueqiu.com/9587673041/24416797
最近研究搜房，主要發現了以下幾個問題，不足之前，各位輕拍斧正，不持有任何倉位，純粹分享~

一 商業模式無法突破，業務停滯
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搜房網目前的收入結構主要是四類，
1 marketing ，屬於硬廣banner一類的服務。
2 listing 這屬於關鍵詞搜索排名一類的 rank類服務。
3 e-commerce 電子商務服務，主要分成兩種，一是家具類銷售服務，第二會員折扣服務。
4  value add service 屬於信息訂閱類服務。

而在最新的年報中，我發現了marketing和listing的收入今天和去年，基本沒有改變，也就意味著搜房的兩大主要收入已經陷入了停滯狀態，這是為什麼呢？我覺得主要是因為互聯網本身對小城市地產商不具備特別大的吸引力。

搜房的現在網頁上有300多個城市，而全國市級大約有700個城市，而搜房的一線城市，特別是京滬廣深一類的收入佔比大約在40%左右，而越往後收入比越低，城市等級越低收入佔比越少。

而且，我認為目前300多個城市已經是搜房的擴張極限，一來是因為競爭因素，二是因為一些小城市，因為城市體量不大，交通方便，所以買房，交流都是線下為主，搜房的特色，論壇業務根本不具備吸引力，再往後發展，做的就是虧本買賣。

另外，目前300多個城市中，真正具有價值的我估計不到一半，舉個例子，我的家鄉，屬於西南二線中等城市，根據搜房網的房價報價，根本就不具備參考價值，也幾乎沒有有效的論壇交流內容出現，說明這塊業務基本上沒有什麼資源投入。

然後我們再來看看，數字表現比較亮眼的 e-commerce. 這個業務的發展初衷，是搜房希望打造以房子銷售為主體的配套設施銷售。也就是家具、裝修一類，但是這個收入構成中，因為會計計算變動的因素，加入了原來的 value add product收入一項（這項目前已經取消）和value add service的一部分收入（而這項收入目前已經倒退）。

也就是說，E-commerce，這項收入，很有可能表現的並不如想像中那麼美好。

1）首先，這項收入中，搜房網建了一個網站叫做 家天下，以販賣家具和裝修為主，而我用Alexa統計的時候，發現，家天下的排名非常低，更重要的是，他的平均用戶頁面訪問量只有2。而同樣的電子商務網站，蘇寧易購有3點幾，京東有6.幾，更不包括難以考察的淘寶。 這說明家天下的轉化率非常低，另外我在年報中也看到，家具業務佔比從10年的4%下滑到1%。

2）會員折扣服務，也就是會計變動之後的value add product和部分service業務，這項業務應該屬於已經存在的業務，並不屬於新增長業務，而且我對他的收入增長力依然存有疑惑。

1.這項收入跟marketing和listing一樣，都屬於受到城市擴張極限的影響，市場規模有限。
2.這項服務基本上沒有任何有效的護城河，門檻低，意味著競爭環境殘酷。
3.如果僅僅依靠這項收入，根本無法支持搜房作為一個上市公司的成長要求。

最後，在2012年的年報中披露，搜房網去年員工總數隻增加了100人左右，而前年大概是2000人左右。已經可以推斷出搜房的業務增長陷入停滯狀態。

二 老話重提，管理層問題。

實際上，我認為一個公司，如果有過未披露信息，那麼就存在道德風險溢價，這樣的公司，我是萬萬不喜歡的。

搜房的老總莫天全，一路購買物業，從海南到日本再到紐約，而在之前的年報中，並沒有詳細的披露整個過程，直到被做空機構發現，之後給予的解釋是用於員工培訓。我認為這個理由是相當可笑的。

搜房是我見過比較摳門的企業，他們居然連研發費用這一項支出都沒有，改為記在資本開支中，佔整個收入比還不到4%。我在知乎上面搜到的八卦，這個公司的預算開支非常小氣，企業文化不足，員工培養不夠，屬於鐵打的營盤，流水的兵。這樣的企業會願意買下旅遊勝地的高檔物業作為員工培訓？呵呵

我不清楚搜房買物業的原因是什麼?莫非要轉型？但是為什麼又不肯詳細披露？為什麼買在天南海北的位置？這些問題如果不解決，那麼我對搜房管理層的信心就會非常不足。

三 一些簡單的推論。

大部分人喜歡搜房，是喜歡搜房的淨資產回報率和分紅率，前者在商業模式上已經受限，後者，今年可能會讓小股東們失望，因為seeking alpha上面有個老外，幫搜房算了一筆賬，今年搜房大概用了一億多，用於收購（ Bao An acquisiton）。我不知道是什麼物業，據那個老外推算，如果採用VIE結構的話，內保外貸的分紅模式，今年會對搜房的現金流產生影響，所以，今年搜房的分紅很可能落空。具體大家的可以去看一看。

另外，有人對搜房的線下業務稅收問題有疑問，搜房大概有107個分公司在國內，而他們名義上從事的是廣告業務，但是實際上是經銷商業務，也就是說，以後很有可能會成增加稅收成本，我法務知識不夠，希望有大牛能夠解釋一下。