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Accumulator翻版銀行生吞廠佬-卡森國際(496)、鴻興印刷(450)、威發國際(765)

>2008-06-19  NextMagazine年 中結算，人民幣兌美元持續升破七算，加上勞動法出台，原材料成本上漲，廠佬早已站於垂死邊緣。近月十多隻工業股相繼發出盈利預警，不過廠佬並非因為「本 業」經營不善而損手，而是中了一隻翻版Accumulator的綑綁式衍生工具。推出這種產品的，正是把廠佬一手湊大的銀行，以優惠的匯價買入人民幣做餌 與他們對賭，廠佬的結局是名副其實的「贏粒糖、輸間廠」。連印刷業老行尊鴻興亦中招，不單一鋪蝕一億六，控制權亦被迫拱手相讓。

一向穩打穩紮，屬傳統基金愛股的鴻興印刷，在今年五月初率先預告會「出事」。該公司發出盈利預警，表示衍生工具虧損達一億六千九百萬元，市場中人都感到非常愕然。

今年七十九歲的鴻興老闆任昌洪，五十年代在中環開山寨廠起家，逐步擴展為專業彩盒和瓦通紙箱印刷及製造商，並在九二年進身為上市公司。今次因為勁蝕須批股集資，眼白白喪失了公司的控制權。

該 公司發行三億多股新股，全數批予由梁伯韜打骰的歐洲第二大私募基金CVC。集資所得的八億多元，其中四成多將用於終止若干衍生工具合約。交易完成後CVC 將持有三成半股權，變成鴻興最大股東，且可委任四人加入董事局。而原先持有五成股權的創辦人任昌洪家族，股權被攤薄至三成二，不單淪為第二股東，連董事會 主席位亦不保。

鴻興曾於○○年和○二年被《福布斯》選為全球三百家最優秀小型企業之一，有分析員表示，今年初探訪公司時，仍未見任何異樣， 運作正常，不知為何爆煲；而翻開鴻興印刷截至去年九月的最新中期業績，流動資產中的衍生金融工具金額只有一千零七十二萬元，在今年中卻變成了巨額虧損，公 司購入的是何種衍生工具，鴻興都未有公布。

美國減息廠佬損手

據熟悉鴻興內部運作的人士透露，鴻興出事在於購入了人民幣與息口掛鈎的遠期結匯衍生工具，這種工具近年由銀行的財資部「發明」。

本 刊取得一份由渣打銀行向廠佬推介的衍生工具合約報價單，玩法是銀行與廠家協定，以「倫敦銀行三個月美金同業拆息」（Libor）掛鈎以兌換廠家日常所需的 人民幣。假設廠家每月要買入八百萬元人民幣，合約期十二個月。若然三個月美金Libor在三釐至六釐之內，廠家即可以「優惠價」，即一美元兌八元人民幣的 匯率買入人民幣。當Libor在三釐至五釐的區間外，廠家要以高於一兌八算的匯率購入人民幣，最惡劣的情況是整個月都在所訂的區間以外，廠家就要以一兌四 的匯率購入人民幣，即二百萬美元兌換八百萬人民幣，廠佬每個月因應Libor的走勢與銀行結算，直至合約完成為止，結算日以十二個月的平均匯價找數。

一名上市公司財 務總監指出，有廠家甚至為取得更優惠匯價，與銀行協定「苛刻」條件，在Libor跌出區間後甚至肯以一美元兌一元人民幣的匯價「接貨」，「銀行推銷時，話 經過詳細研究，預計○八年Libor會在三點五釐至四釐之間，而且○六、○七年Libor都在四至五釐之間，因此為廠家提供三至六釐的區間範圍相對安全， 很多廠家都以為風險不大而採用，結果出事。」

今年初，美國為拯救次按危機不斷減息，在三月初美金Libor就跌穿三釐水平，玩這種衍生工具的廠佬就損失慘重。

記者曾致電鴻興執行董事任浩明，向他確認其公司是否買入此種合約，他只說：「我唔會回應你任何問題。」說罷，便立刻掛斷電話。

去年銀行力推的投資產品Accumulator，隨着美國次按惡化，港股大瀉而爆煲，不少富豪蝕過億，甚至開記者會公開銀行的推銷手法。（《蘋果日報》圖片）

一鋪清袋後悔莫及

除了印刷業一哥，沾手這種衍生工具的，還有部分名不經傳的工業股。事關這些工業股都是在內地設廠，日常營運開支都是以升勢凌厲的人民幣找數，而原材料價格持續上升，貨品卻是出口到歐美，賺的是不斷貶值的美金，公司盈利漸漸被蠶食。

其 中一間損手廠家威發國際，亦於今年二月發出盈利預警，披露公司由於去年曾買入兩份與美元同業拆息及人民幣匯率掛鈎的合約，前後虧蝕四千八百五十萬元。主要 生產塑膠包裝的威發國際，過去連年虧損，直至○六年因為收購了日本名牌玩具製造業務才開始轉虧為盈，○七年全年溢利有三千六百多萬元，亦因無長期負債，派 息比率高達六成，是收息一族的愛股。今次一鋪「輸身家」，其財務總監袁志偉，本以題材敏感拒絕回應，但仍以無奈的語氣拋出一句：「總之我哋以後都唔會再買。」

卡森國際首席財務總監鍾劍堅持不與銀行對賭，只買一份基本「不交收人民幣遠期合約」，結果一年賺一千八百萬。（廖健昌攝）

堅守本業拒絕對賭

卡 森國際亦曾被香港某大型銀行推銷掛鈎衍生工具，不過其首席財務官鍾劍就能獨善其身，堅拒購入，他說：「我哋賣辦公室傢俬去歐美，一向收入都很穩定，但去年 開始我哋喺美國接嘅訂單愈來愈少，已經感覺到美國的上游經濟情況好唔樂觀，嚟緊一定會減息。個市場前景咁不明朗，同美金libor對賭的風險是很大的。公 司賺錢係應該靠主要的業務，而不是金融工具。」結果，為了對沖人民幣升值風險，他們只買入一份基本的不交收人民幣遠期合約（NDF），與銀行協定以七點三 兌換人民幣，每個月付三百萬至四百萬的美金，於○七年度更賺了一千八百萬元。

卡森購入的NDF既可對沖人民幣升值，風險亦較低。○五年中， 人民幣單日上升百分之二，香港幾間銀行包括渣打、滙豐及星展等，就推出NDF這種合約。假設廠家與銀行協定，每個月賣出十萬元美金，遠期兌換價是一美元兌 八點零三元人民幣，年期是十二個月。約滿後，當美金兌人民幣是八算，那廠家就可賺取差價，每月賺得到三百七十五元美金。而這份NDF就可以增加做生意的穩 定性。

鴻興印刷在大陸設廠，但人民幣升值，公司與銀行對賭，投資翻版Accumulator對沖風險，結果公司的控制權亦喪失。

百搭對賭銀行自肥

但 銀行推銷基本NDF利潤很低，「嗰個部門啲Sales，花紅誇張到少則六個月，多則四十八月。久而久之，佢哋要孭嘅quota就愈來愈大；傳統嗰啲外匯、 利息產品根本滿足唔到佢哋，唯有設計啲一次可以賺幾十萬美金的產品出嚟自救。」一名在銀行界工作的人士說。於是，銀行的財資部就把人民幣的利率與各種可量 化的指數掛鈎。就像「車仔麵」般，可因應買家的需要而自由配搭。除了Libor，香港銀行同業拆息（Hibor）、黃金、石油，以至食材價格，都可以是掛 鈎的工具之一。部分銀行甚至推出孖展，廠家只要存入買入金額最少一成，就可以「對賭」，與到澳門賭場無異。

「當初廠家考慮買NDF，原意是為了保本，你知道一年內匯率係幾多，咁同買家報價都方便一些，但因為呢一年出口生意實在太差，要心急幫公司賺錢，廠家心態咪由投資變成投機囉！」一名熟悉這種投資工具的廠家說。

瑞信研究部分析員劉紹文說，近年這類以利率與外匯貨幣掛鈎的工具大行其道：「有廠家簽好約已經後悔，由於這些合約要以市值入帳，令上市公司的P&L（損益賬）一係賺好多，一係蝕得好緊要，非常波動。」他認為上市公司應要理解這些工具的遊戲規則，不能盲目簽合約：「就好似去年令好多富豪『蝕入肉』，被謔稱為I Kill You Later的Accumulator（累積股票合約）。買時只會想到可以賺幾多，並無想過，結局是『贏粒糖，輸間廠』。」

翻版Accumulator玩法

假設銀行與廠家協定，廠家每月必買入?800萬人民幣作日常營運開支，合約期為一年。

於合約期內，若該月美元同業拆息於3%-5%內，廠家最多可以$1美元兌?8人民幣的「優惠價」購入人民幣。即廠家該月只需付$100萬美金。

若然該月的美元同業拆息不在3%-5%之內，廠家要以較高成本價購入人民幣。最壞的情況是，Libor在該月每天都不在3-5%內，廠家則要以$1美元兌?4人民幣購買人民幣，即廠家要付$200萬美金。

Libor狂瀉廠佬損手

中招工業股

公司賭輸錢員工孭飛

一向經營媒體業務的星島集團，同樣沾手遠期外匯衍生金融工具，連同若干商品合約，○七年虧損達一億元。結果集團以司庫未有遵守集團投資指引為理由，要司庫個人承擔一切因此而來的成本、費用及負債；而大老闆何柱國更要以個人名義，向銀行作出五千多萬元擔保。

經營媒體的星島集團亦沾手衍生工具，虧損近億元。圖為集團主席何柱國。

450鴻興印刷 味皇

http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=4487
不能睇小有萬幾員工的企業,廠佬花了幾十年青春而成長的企業,無論係廠佬定係企業本身,都值得尊敬既然係老闆想留比後人的老企業,差極也有個譜不過08年炒燶左澳元之餘,債主又追數,結果闆畢生的心血拱手讓人,偏離熟悉的本業而造成不可預見的壞結果,值得我們同某些上市公司老闆借鑒睇老闆幅相,個人感覺佢係非常老實的人,而且唔似鹹濕佬(味皇睇得賭鬼多),味皇對其遭遇相當同情主席雖然換左人,但管理層尚未有大變動,經營的穩定性應該可以保證(億):             09      08       07        06      05固定資產  14.0   16.6    15.4    14.2   13.5存貨            5.0     8.6      6.0      5.0     5.5現金          14.3   11.3      6.0     13.1    3.3總負債        6.7   17.4    11.9     12.4    6.5盈利            0.0    -0.2     2.8       2.5     2.4可以看到,按固定資產同存貨計,09年公司的規模倒退至05年的水平,因此09年的盈利水平會同05持平,05年賺2.4億,因此09年的鴻興也有 能力賺2.4億盈利不是要點,升極都有個極限,真正的要點是鴻興的財務改善,經營亦好轉,一來現金多左,二來存貨少左,固定資產因為重估而下降,但客戶關係未必會 走,如果重新投資固定資產,盈利會再上升(億):             09      08       07        06      05發行債券   0.0      0.0      0.0      7.2     0.0發行新股   8.7      0.0      0.0      0.0     0.0現金          14.3   11.3      6.0     13.1    3.3總負債        6.7   17.4    11.9     12.4    6.508年炒燶左澳元而蝕錢,其實唔係蝕好多啫,主要係債主收數,一次過要比8億冇錢比,結果老闆畢生的心血拱手讓人,鴻興財務是比較保守的,預留的現 金本來夠找數,就偏偏係筆死人澳元蝕錢,搞到差左果少少,結果就唔夠錢還值得一提的是,新股發行價是2.7,即債主願意以2.7接貨攤薄之前賺2.4億是每股0.42,攤薄後2.4億是0.27,鴻興一直都冇實質虧損,債主入股其實入得過05年的每股資產淨值3.2,而09年3.1,分別是構成比例唔同,05年高槓桿,09年現金多,既然現金多自然要投資,何況固定資產下降是因為重 估,因此現金很快就會轉化成盈利,05年每股淨資產產生13%的盈利,09年是9%,不想佢學05年咁高槓桿,當佢投資後可產生11%的盈利就是 0.34,由於財政健康,派高息冇問題用pb1.4計,3.1x1.4=4.34用pe14計,0.27x14=3.78       0.34x14=4.76      平均(3.78+4.76)/2=4.27所以鴻興都值4.3既,派息比率一向都好高,換左人就唔知了,最近派0.14,是0.27的51%,假設將來的派息比率都是一半,最多可以派 0.34x50%=0.17紙品股之中財政最好就係佢了,定單又上升,不過炒作就唔知輪唔輪到佢了由於控股大股東是基金,因此對於鴻興的價值幾時才反映,佢地應該仲急過我地*補充一下最近鴻興的壯絕的回購行動,假設鴻興每股盈利是0.27,以2.4回購就是11.25%的回報率,這裡有兩個訊息:1.鴻興錢多2.鴻興本業的純利率低於11.25%按2的推論,當鴻興本業的純利率高於回購所得,鴻興就會投資固定資產而非回購,假設鴻興純利率10%,當股價升至2.7,鴻興就會停止回購

豔陽戰藍天 郭台銘450億 殺進中國通路

2011-2-24  TWM

本刊調查，鴻海郭台銘去年轉進大 陸3C通路市場，為求後發先至，集團內部悄悄訂了「豔陽計畫」，戰略目標是：「2013年拚贏藍天百腦匯稱王」。藍天董事長許崑泰決定全面反擊，除力守通 路龍頭寶座，還訂出「2250」作戰計畫，誓言7年內要讓百腦匯資產翻倍。二強爭霸的好戲，現正上演。 郭台銘小檔案 現職 鴻海集團董事長 出生 1950年10月 學歷 中國海專畢業 經歷 1974年創立鴻海，鴻海集團現為全球電子代工龍頭。 家庭 與亡妻林淑如育有1子1女；與現任妻子曾馨瑩育有1女1子 財富 1,372億元，排名本刊2010年50富豪第1名 上週五（十八日），鴻海集團旗下賽博數碼大張旗鼓地宣布，將斥資人民幣十億元（約新台幣四十五億元），進駐雲南昆明五華區，採自地自建模式，打造鴻海首座中國大型3C賣場。 踢館 鴻海進昆明 鴻海家大業大，常有消息公布，但選在十八日這天高分貝宣布進駐昆明，背後藏了小玄機。本刊調查，十八日這一天，雲南省委常委、昆明市委書記仇和率領經貿文化考察團，正在台北造訪藍天位在三重總部，藍天電腦集團董事長許崑泰、副董事長兼總裁蔡明賢，中午還設宴招待。 藍天是台灣上市公司，旗下百腦匯為中國3C通路霸主，今年度的大計畫是在昆明設大型資訊廣場。為此，許崑泰十一日親自飛往昆明，登門拜訪仇和，一週後，又招待仇和來訪。而就在許崑泰招待昆明大當家這天，鴻海宣布進駐昆明，踢館意味濃厚。 其實，鴻海與藍天間明著來、暗裡去的較勁，越來越精彩。鴻海已是電子代工大廠，集團總營收破二兆元之際，郭台銘將事業布局從代工業轉移到服務業，把通路視 為企業完整布局的最後一哩，宣稱二○一○年為「通路元年」，並以賽博數碼執行「萬馬奔騰」展店計畫，進軍中國3C通路市場。 展店 豔陽炫藍天 本刊調查，儘管去年才切入3C通路市場，郭台銘已下令二○一三年要搶下中國通路王，並授權人民幣一百億元（約新台幣四百五十億元）額度，充實賽博數碼的戰力。「總裁要求一定要後來居上。」鴻海內部幹部透露。為求後發先至，賽博數碼還定下了一套「豔陽計畫」。 豔陽計畫？乍聽下令人一頭霧水。「豔陽出來，就看不見藍天了。」賽博數碼主管解釋。原來，這套計畫的頭號勁敵，正是藍天百腦匯。 據了解，豔陽計畫分為人才招募、廠商簽約、購地找點，以及差異服務四大部分。賽博數碼去年起大動作調整展店策略，迄今已設立三十四個營業點，遠超過百腦匯 的二十一個點，今年計畫再開八到九家店；此外，賽博數碼已取得蘋果一級總代理權，每季將以五家速度展店，目標五百家。賽博數碼董事長張瑞麟指出：「蘋果產 品在中國市場銷售潛力十足。」 挖角 主戰二級城 為迅速擴點，賽博數碼成立租店面、買地買樓二個專業團隊，鎖定中國的二級城市房地產進行評估，而領軍作戰的大將，正是從敵營藍天挖角而來，一是前百腦匯行 銷總監林宇中，一是百腦匯前任總經理、中國區總經理劉正弘。二人今年元月到職，分別負責品牌客戶經營及租戶管理，算是豔陽計畫的第一張成績單。 劉正弘指出：「與其他零售體系相比，賽博數碼更重視擴張速度和行銷手段，因此未來十年，當傳統資訊賣場面臨瓶頸時，賽博數碼將因為羈絆少，機會更大。」 對於鴻海正面迎戰，藍天不甘示弱。一名藍天主管分析，賽博數碼的三十四個點，並非都在一級城市裡，有些點甚至只有一樓層，百腦匯雖只有二十一個點，但全在一級城市裡，且每個點營業面積都超過三萬平方公尺（九千坪），論起賣場規模與營業額，賽博數碼根本沒得比。 但對於鴻海殺入二級城市的戰略，藍天不敢輕忽。許崑泰對內已定下新計畫：「二五五○」，就是二年內，在省級城市開二十五家店，並向二級城市擴散，要開五十家店，預定二○一八年達成。屆時，百腦匯總店數將達七十家，總資產將再翻倍，從八百億元增為一千六百億元。 上海 成功聚人潮 被鴻海視為頭號敵人的藍天，原是筆記型電腦廠，一九九八年，許崑泰看好中國通路市場的潛力，成立百腦匯資訊廣場。「我們不是單純的物業管理，我們是要做通路的品牌。因為品牌有價值，而物業管理沒價值。」許崑泰說。 許崑泰堅持「自有物業」，為求自行打造賣場，提高當地廠商信任感、降低店家流動率，同時省卻房東日後漲價或迫遷的後患，因此營運初期成本相對高，讓藍天吃足苦頭、年年虧損，直到二○○四年才轉虧為盈。 百腦匯第一家店，設在中國3C零售業者匯集的上海徐家匯區。當時的3C賣場多在一樓店面、燈光昏黃，百腦匯選了一個三角窗，自建一整棟動線寬敞、明亮的3C賣場，成功匯集人潮，確立徐家匯IT商圈形象。之後更吸引BestBuy、蘇寧電器等大型家電廠商進駐。 購地 業外收益豐 上海一戰成名後，百腦匯在長春、瀋陽，天津、鄭州、成都、廣州等分店，市占率也穩居當地第一。三年前，百腦匯每店平均單日來客數約七、八千人，目前成長到三萬人次，全年達二?三億人次以上。這樣的數據，讓百腦匯成為唯一取得「中國馳名商標」的3C通路品牌。 然在通路同業眼裡，百腦匯並非純正的通路商，它還同時經營住屋、商辦出租。一位台灣資訊通路商就說：「藍天百腦匯不是通路商，根本是將房地產公司包裝成資 訊賣場。真正在通路經營上，有賺嗎？」藍天總裁蔡明賢則反駁，百腦匯最早提出「電腦醫院」（指維修保固）「如果不是為了做品牌，沒有必要去做這種事情 吧？」 無論如何，百腦匯及藍天都賺到了錢。百腦匯二十一個據點中，有十五個是買地自建，隨著大陸房地產持續火熱，目前總資產已超過八百億元，堪稱台灣科技廠中的中國地產大亨。 去年，百腦匯全年租金收入約人民幣十億元，藍天認列人民幣一億元以上業外收益，展望今年，隨著中國租金持續上揚，百腦匯今年業績可望持續成長，法人預估，百腦匯挹注藍天的獲利將上看新台幣六億元。 對決 爭通路王座 養出百腦匯這隻超級金雞母，要歸功於許崑泰。許崑泰自創「五分鐘測人流法」，每個營業據點都親自到現場觀察二十次以上，且只選在IT商圈內、地鐵出口附近。 如今面對鴻海等大咖對手，已累積十三年功夫的許崑泰，除力守3C通路霸主地位，還要拉長戰線，深入百貨業及飯店業。 許崑泰說：「中國經濟逐漸發達，商業勢必跟著啟動。而商業不動產原本就有三種：商場、辦公大樓跟飯店業。百腦匯已經累積了多年中國當地物流經驗，這是其他對手所沒有的。」 未來，藍天、鴻海將在中國3C通路市場正面持續對決，這不僅僅是營收、面子的競爭，還攸關二大企業能否順利轉型的關鍵。投資法人指出，這場中國通路王大戰，看來至少還要三年才能見分曉。

和黃套現450億碼頭無位泊

2011-3-24  NM

上月發表的財政預算案，談到貿易及物流業是香港四大支柱產業中規模最大，在2009年佔GDP 24.1%，僱用近80萬人。預算案提到政府已經展開在青衣西南發展十號集裝箱（即貨櫃）碼頭的「初步」可行性研究，研究預計可於今年年底完成。 財政司司長曾俊華在2007年上任後，已提出要興建十號貨櫃碼頭，吸引更多船公司來港停泊裝卸貨物，增加香港的貨櫃吞吐量。他在2008年初宣讀的財政預算案，便提到政府正「積極」考慮發展十號貨櫃碼頭的適當地點。現在過了三年，政府差不多原地踏步；相信到明年六月曾財爺卸任時（若果不用提早落台），十號貨櫃碼頭依然是在研究階段中。 香港的貨櫃碼頭發展始於1970年，當年政府在葵涌發展貨櫃碼頭，一口氣推出一號至三號碼頭的發展權，由三間不同公司奪得。之後政府每隔數年便推出新碼頭的發展權，到1987年香港貨櫃碼頭的吞吐量已佔全球首位。但自從1992年政府批出九號貨櫃碼頭發展權後，便停止批出發展權，一直「冬眠」到現在，已經差不多二十年。 其 實政府在上世紀九十年代初已有計劃在大嶼山興建新貨櫃碼頭，將港口發展和興建新機場工程連成一體。可是在1999年，前任特首董建華將原先規劃興建貨櫃碼 頭的土地，改為興建迪士尼樂園，之後便再沒有討論另覓新址興建碼頭。要到2002年在合和胡應湘的大力推動下，政府才再開始考慮研究新碼頭選址和興建港珠 澳大橋。當時和黃高層霍建寧公開表示此舉會打擊原本的碼頭經營者，指摘胡應湘想「做他們的世界」。 熟悉本地貨櫃碼頭業發展的人都知道，葵涌貨櫃碼頭，除了七號碼頭外，其他碼頭都不是主要透過價高者得的方法來分配，而是以招標和私人協議形式批出。即使過去財團以數十億元的地價和興建費用投得碼頭，過去二、三十年亦早已收回成本，賺個盆滿鉢滿。 最近和黃將旗下珠三角港口業務（主要是香港及深圳的貨櫃碼頭業務），包裝成商業信託基金並分拆在新加坡上市， 便為集團在今個財政年度錄得約440億元收益，套現450億元，這有助降低集團的負債比率，幫補過去在3G業務的虧損。和黃今次分拆港口業務預期會收取 640億元（包括仍然持有的基金單位市值），以大約6%的股息派送計算，和黃今年的港口利潤接近40億元，明年預計會超過40億元。   很明顯本地的大財團在香港和深圳兩地，操控貨櫃碼頭收費去賺取暴利，嚴重損害港人的利益。大財團在香港收取全球最貴的碼頭處理費，令貨櫃吞吐量增長放緩，阻慢興建新貨櫃碼頭。過去一年多，本地貨運量大幅回升，不少中小型的海上運輸公司找不到足夠碼頭泊位去起卸貨物，嚴重影響生意的流轉。 最近政府因應發展啟德郵輪碼頭，收回觀塘及茶果嶺的公眾裝卸區用地，迫使一些回收商與中小型海上運輸公司爭用其他公眾裝卸區，出現中小企「自相殘殺」的局面。 近日中遠太平洋董事副總經理黃天祐接受報章訪問，便提到自從九號貨櫃碼頭在2003年底落成後，香港便沒有新的碼頭泊位供應，出現集裝箱運力供不應求的情況，船公司只好選擇深圳的港口。黃天祐指出政府對興建十號碼頭一事，多年來只是說而不做。 特區政府為了保護大財團的利益，犧牲中小企及全港市民的利益，正是香港主要的深層次矛盾。 林本利 現任教於理工大學，專門研究公用事業及公共政策。

投資札記【450】榮令睿：出色的，良好的和糟糕的公司——（Buffett 2007）佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e6h5.html

 榮令睿：出色的，良好的和糟糕的公司——（Buffett 2007）

 

榮令睿博客 http://ronglingrui.blog.cnstock.com/2325075.html

讓我們來看看，什麼樣的公司能讓我們眼前一亮。在關注於此時，我們同樣也要探討，哪些是我們期望極力避開的企業。查理和我要尋找的公司是 a）業務我們能理解；b)有持續發展的潛質；c)有可信賴有能力的管理層；d）一個誘人的標價。我們傾向買下整個公司，或者當管理層是我們的合夥夥伴時，至少買下 80％的股份。如果控股收購的方式不可行，我們也很樂意在證券市場上簡單地買入那些出色公司的一小部分股權，這就好比擁有「希望之鑽」（Hope Diamond, 世界名鑽，重45.52克拉）的一小部分權益也好過擁有一整顆「萊茵石」（一種人造鑽石）。

一家真正偉大的公司必須要有一道「護城河」來保護投資獲得很好的回報。但資本主義的「動力學」使得，任何能賺去高額回報的生意「城堡」，都會受到競爭者重複不斷的攻擊。因此，一道難以踰越的屏障，比如成為低成本提供者，象蓋可保險（CEICO）或好事多超市（Costco）,或者擁有像可口可樂、吉利、美國運通這樣曉譽世界的強大品牌，才是企業獲得持續成功的根本。商業史中充斥著「羅馬煙火筒」（Roman Candle）般光彩炫目的公司，它們所謂的「長溝深塹」最終被證明只是幻覺，很快就被對手跨越。

我們對「持續性」的評判標準，使我們排除了許多處在發展迅速，且變化不斷行業裡的公司。儘管資本主義的「創造性的破壞」對社會發展很有利，但它排除了投資的確定性。一道需要不斷重複開挖的「護城河」，最終根本就等於沒有護城河。

另外，這個標準也排除那些依靠某個偉大的管理者才能成功的企業。當然，一個令對手恐懼的 CEO 對任何企業都是一筆巨大資產，在伯克希爾，我們擁有相當數量這樣的經理人。 他們的能力創造出巨大的財富， 這是讓一般 CEO 們來運營，根本無法實現的。但是如果一個生意，依賴一個超級巨星才能產生好成效，那這個生意本身不會被認為是個好生意。一家在你們地區首席腦外科醫生領導下的醫療合夥公司，可能有著令人高興的巨大且增長的收入，但是這對它的將來說明不了什麼。隨著外科醫生的離開，合夥公司的 「壁壘」 也一起消失， 即使你不能叫出梅奧診所 （Mayo Clinic）（美國最好的醫院之一）CEO 的名字，你也能計算出它的「壁壘」能持續多久。

我們要尋找的生意，是在穩定行業中，具有長期競爭優勢的公司。如果它的成長迅速，更好。但是即使沒有成長，那樣的生意也是值得的。我們只需簡單地把這些生意中獲得的可觀收益，去購買別處類似的企業。這裡沒有什麼規定說，錢是哪兒掙來的，你就必須花在哪兒。事實上，這樣的做法通常是一個錯誤：真正偉大的生意，不但能從有形資產中獲得巨大回報，而且在任何持續期內，不用拿出收益中的很大一部分再投資，以維持其高回報率。

一個出色的生意，讓我們來看看這種夢幻般生意的原型——我們擁有的喜詩糖果公司（See』sCandy）。盒裝巧克力業的經營，一點不會讓人興奮：在美國，人均的消費量非常低而且沒有增長。許多名噪一時的品牌都已消失，並且在過去 40 年中只有三個公司賺到的收益是超過象徵性的。真的，我相信，儘管喜詩糖果的收入大部分來源於很少幾個州，但卻佔到整個行業將近一半的收入。

1972 年當藍籌郵票公司（Blue Chip Stamps）買下喜詩糖果時，它年銷售1,600 萬磅的糖果。（那時查理和我控制著藍籌郵票公司，後來將其併入伯克希爾），喜詩去年的銷售額是 3,100 萬磅，年增長率只有 2％。然而由喜詩家族在50 多年裡，建立起來的持久競爭優勢，隨後被 ChuckHuggins 和 Brad Kinstler繼續鞏固，給伯克希爾創造出超乎尋常的成果。

我們用 2,500 萬美元買下它時，它的銷售額是 3,000 萬美元，稅前所得少於500 萬美元。企業的運營資本是800 萬美元（每年有幾個月，它需要適度的季節性負債）。從此，公司為投入資本賺取 60％的稅前所得。有兩個因素幫助了營運資金的最小化。一是，產品是現金銷售，消除了應收賬款；二是，生產和分銷的週期很短，使存貨最小化。

去年喜詩糖果的銷售是 3.83 億美元，稅前利潤是 8,200 萬美元，運營資金是 4,000 萬美元。這意味著從1972 年以來，我們不得不再投資區區 3,200 萬美元，以適應它適度的規模增長，和稍許過度的財務增長。同時稅前收益總計是13.5 億美元，扣除 3,200 萬美元後，所有這些收益都流到伯克希爾（或早些年的藍籌郵票公司）。利潤在繳納公司稅後，我們用餘下的錢買了其他有吸引力的公司。就像從亞當和夏娃最初喜好（Adam and Eve kick-started）的活動，帶來了 60 億人一樣，喜詩糖果開啟了我們後來的許多滾滾而來的新財源。（它對於伯克希爾來說，就如聖經上說的：「豐腴膏沃而且生養眾多」）在美國的企業中，象喜詩糖果這樣的企業並不多。一般的做法是，要將公司的稅前利潤從 5 百萬美元提升到 8200 萬美元，需要投人 4 億美元或更多資金才能辦到。這是因為成長中的業務，既會因銷售額的上升，需要更多的營運資金，也會需要更多對固定資產的投資。

一個公司為滿足它的成長，對資本的需求是否有大幅增長，正好證實它，是否能成為一項滿意的投資。順著回到我們的例子，當一個用 4 億美元的有形資產淨值，能賺到 8200 萬美元稅前收益的公司，實在沒有什麼好自慚形穢的，不過它業主的現金平衡表與喜詩糖果的是完全不同的。擁有一條不需要大量資金投入，就能帶來滾滾財源的業務，這真是太棒了！不信去問問微軟或谷歌（google）吧！

一個良好的生意，但不出色生意的例子是我們擁有的飛安公司（FlightSafty）。這家公司為它的消費者創造利益，就如同其他我知道的類似公司一樣。它同樣擁有一項持久的競爭優勢：參加飛行訓練，如果選擇其他公司，而不是它這家頂尖的飛機訓練公司，就像在一次外科手術前，對價格斤斤計較。

當然，這項生意如果要增長，需要將收入中的很大一部分再投入。當我們1996 年買下飛安公司時，它的稅前營運收入是 1.11 億美元，在固定資產上的淨投資是 5.7 億美元。自從我們買下後，在產生了總計 9.23 億美元的折舊費後，資本支出總計為 16.35 億美元，其中的大部分用來購買飛行訓練模擬器，以配合那些經常被提及的飛機的新型號。（一個模擬器花費超過 1,200 萬美元，我們有273 個），現在我們的固定資產，扣除折舊後，達到 10.79 億美元。稅前營運收入在 2007 年達到 2.7 億美元，與 1996 年比，增加了 1.59 億美元。這個收入帶給我們的回報，對於我們增加投入的 5.09 億美元投資來說還不錯，但和喜詩糖果帶給我們的，根本沒法比。

因此，如果僅僅計算經濟回報，飛安公司是一個良好的，但絕非超乎尋常的業務。它那種高投入高產出的經歷正是許多公司面臨的。例如，投資公用事業公司，我們巨大的投入在以很快的速度貶值。從現在開始的十年裡，我們可以從這個生意裡掙到相當多的錢，但是我們需要投入數十億美元才能實現它。

現在讓我們來說說糟糕的生意，比較差的生意是那種收入增長雖然迅速，但需要巨大投資來維持增長， 過後又賺不到多少， 甚至沒錢賺的生意。想想航空業，從萊特兄弟飛行成功的那天到現在，這個行業所謂的競爭優勢，被證明純粹子虛烏有。事實上，假如當時有某個富有遠見的資本家在基蒂霍克（Kitty Hawk，萊特兄弟試飛的地方）的話，他應該把奧利佛·萊特打下來，給他的後輩們幫上一個大忙。

航空公司從它開出第一個航班開始，對資本的需求就是貪得無厭的。投資者在本應對它避而遠之的時候，往往受到公司成長的吸引，將錢源源不斷地投入這個無底洞。就是我，也很慚愧地加入這場愚蠢的活動，1989 年我讓伯克希爾買入美國航空公司（U.S.Air）的優先股。可付款支票上的墨跡未乾，美國航空就開始了盤旋下落，不久它就不再支付給我們優先股的股息。不過最後我們算是很幸運的。在又一輪被誤導的，對航空公司的樂觀情緒爆發時，我們在 1998 年賣掉了我們手裡的股票，竟然也大賺了一筆。在我們出售後的 10 年裡，美國航空申請破產了，兩次！

總結，對這三類「儲蓄存款賬戶」的看法。出色的賬戶，能逐年帶來異乎尋常高收益率增長；良好的賬戶，能帶來有吸引力回報率，掙到的錢也在增加；最後，那些糟糕的賬戶，既給不了足夠的收益率，又需要你為那些令人失望的回報繼續投入。

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巴菲特的經典論述，值得再次學習。「買什麼」應該在「花多少錢買」的前面。

一個月營業額450萬的天貓店長淺談淘寶運營

http://www.yicai.com/news/2013/05/2676213.html

債王豪賭450億美元衍生品！希望鹹魚翻身

來源: http://wallstreetcn.com/node/208320

“債王”格羅斯（Bill Gross）正在仰仗衍生產品來提高其在政府債券的投資回報。

根據8月份的申報公告，這位太平洋投資管理公司(Pimco)的聯合創始人所管理的2216億美元總回報基金第二季度出售了所持有480億美元美國國債中的大多數，並以約450億美元的期貨合約進行替代。這種合約只需要支付少量的保證金，從而能讓格羅斯騰出現金投資於巴西、西班牙和意大利等國的更高收益率債券。

“他們用節省下來的現金購買這些非核心國家的債券，因其相比美國國債有很大的收益率溢價，”Prudential Fixed Income高級基金經理Erik Schiller表示，”這讓他們基金的杠桿率上升。”

Pimco在5月份曾表示，隨著經濟邁入一個所謂”新中性”時期，即全球經 濟增長率向更低且更為穩定的速度匯攏，美國的利率將繼續低於金融危機 前的水平。該公司建議客戶考慮通過期貨、期權和互換合約實施的策略來 提升低於標準的回報率水平。

彭博匯總的數據顯示，Pimco總回報基金今年截至9月15日為止的回報率只 有3.3%，表現落後於57%的同行。此前因美聯儲開始撤出債券購買計劃（QE），格羅斯的基金遭到投資者連續16個月的凈撤資。

今年70歲的億萬富翁格羅斯早先稱表示，要在2014年底前將Pimco打造成同行中收益率領先的公司。

格羅斯上周在接受彭博采訪時表示，幾十年來Pimco一直使用期貨代替現金購買債券，部分原因是由於期貨可以交易大量債券的同時不會影響市場價格。

格羅斯表示通過出售美國國債可以將回籠資金投入公司債市場，收益率比通過回購借出國債所得要高30至40個基點。

根據申報數據顯示，Pimco的總回報基金在國債上的配置（包括期貨、期權、互換、名義利率和通脹掛鉤的債券）在第二季度由43%升至49%。因增持債券期貨，該基金的倉位周期也由5年上升至5.7年，顯示格羅斯願意承擔更多利率風險。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

小米又融10億美元 估值高達450億美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/212261

據《華爾街日報》網站報道，小米科技最早將於下周一將完成最新一輪融資。小米本輪融資總額為10億美元，公司估值則達到450億美元。

《華爾街日報》援引知情人士稱，前摩根士丹利明星分析師季衛東管理的科技投資基金All-Stars Investment領投該輪投資。小米的現有股東俄羅斯投資基金DST Global和新加坡主權財富基金GIC，也參與了該輪投資。馬雲發起的私募股權基金雲峰資本也參與了該輪融資。

完成此輪融資後，估值高達450億美元的小米科技將成為中國第四大互聯網公司。排在前三位的分別是阿里集團、騰訊和百度。 此前小米已完成四輪融資， 2010年底小米首輪融資估值為2.5億美元。而在2013年八月完成的第四輪融資時，小米估值還是100億美元。

市場調研公司Canalys的數據顯示，今年二季度，小米手機的發貨量超過三星，小米一躍成為中國最大的手機生產商。2014年，小米手機銷售量將達到6000萬臺，較2013年增長220%。

小米手機依靠電商模式和接近成本價的銷售價格在過去幾年中快速成長。不過，利潤率較低和核心技術儲備不足仍是困擾小米的難題。

12月14日，小米與美的公司宣布，雙方達成戰略合作協議，小米將投資12.66億入股美的。美的公告顯示，小米科技2013年營收265.83億元，營業利潤為4.86億元，凈利潤3.47億元；截至當年底，小米科技總資產為64.52億元，總負債60.57億元，所有者權益為3.95億元。依據這一數據計算，小米科技凈利潤率僅為1.3%。

而12月初，因愛立信稱小米侵犯其核心專利，小米被迫在印度市場上暫停銷售旗下的智能手機，包括已經在印度市場上開售的紅米 1S 和紅米 Note。

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小米又融10億美元 估值高達450億美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/212261

據《華爾街日報》報道，小米科技最早將於今日完成最新一輪融資。小米本輪融資總額為10億美元，公司估值達到450億美元。

《華爾街日報》援引知情人士稱，前摩根士丹利明星分析師季衛東管理的科技投資基金All-Stars Investment領投該輪投資。小米的現有股東俄羅斯投資基金DST Global和新加坡主權財富基金GIC，也參與其中。馬雲發起的私募股權基金雲峰資本和方風雷領導的厚樸投資也參與了該輪融資。

完成此輪融資後，估值高達450億美元的小米科技將成為中國第四大互聯網公司。排在前三位的分別是阿里集團、騰訊和百度。 此前小米已完成四輪融資， 2010年底小米首輪融資估值為2.5億美元。2013年8月完成的第四輪融資時，小米估值為100億美元。

市場調研公司Canalys的數據顯示，今年二季度，小米手機的發貨量超過三星，小米一躍成為中國最大的手機生產商。2014年，小米手機銷售量將達到6000萬臺，較2013年增長220%。

小米手機依靠電商模式和接近成本價的銷售價格在過去幾年中快速成長。不過，利潤率較低和核心技術儲備不足仍是困擾小米的難題。

12月14日，小米與美的公司宣布，雙方達成戰略合作協議，小米將投資12.66億入股美的。美的公告顯示，小米科技2013年營收265.83億元，營業利潤為4.86億元，凈利潤3.47億元；截至當年底，小米科技總資產為64.52億元，總負債60.57億元，所有者權益為3.95億元。依據這一數據計算，小米科技凈利潤率僅為1.3%。

而12月初，因愛立信稱小米侵犯其核心專利，小米被迫在印度市場上暫停銷售旗下的智能手機，包括已經在印度市場上開售的紅米 1S 和紅米 Note。

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450億美元的小米貴不貴

2014-12-29 NCW 全明星、GIC、雲峰、厚朴……這些名稱或熟悉或陌生的基金瓜分了小米第五輪10 億美元融資。他們都不想錯過加入下一個BAT的機會，哪怕只是可能◎ 財新記者 屈運栩 文quyunxu.blog.caixin.com “450億美元估值對於美國的蘋果不貴，對於歐洲的愛立信就貴，你說中國的小米貴不貴？”12月22日，小米新一輪融資終於敲定，主要投資人之一反問財新記者。 450億美元創下了中國企業私募股權融資估值之最，對一個成立四年、融資五輪的公司，小米的擴張被評論為 “宇宙速度” 。 從各輪融資來看，資本市場對小米和雷軍可謂另眼相看。2010年底，小米首輪4100萬美元的融資，估值2.5億美元。2011年底，小米第二輪融資9000 萬美元，估值10億美元。半年後，小米再啓融資2.16億美元，估值已達40億美元。而上一輪融資是2013年8月，估值終破百億大關，雷軍在微博上宣佈成績，難掩興奮。 一年後，小米估值再翻4.5倍，小米和雷軍卻異常沉默，財新記者從資本市場獲得的各類信息，官方口徑一律是“不予置評” 。而接近雷軍的小米內部人士則稱： “雷總不想過早把估值抬太高，還是謹慎些好。 ”從融資額也看出雷軍的權衡： “10億美元融資相比估值，拿出來的股份很少啊。後邊慢慢來吧。 ”全 明 星（All-Star Investment） 、GIC、雲峰、厚朴……這些名稱或熟悉或陌生的基金瓜分了小米第五輪10億美元融資，他們看重小米或者雷軍什麼？ 經過BAT（百度、阿里巴巴和騰訊的簡稱）等中國互聯網巨頭的“洗禮” ， “贏家通吃”已成為投資的基本邏輯。從智能硬件領域切入的互聯網公司中，小米的高速擴張彰顯了它的贏家特質。而創始人雷軍的天使投資人資歷，對資本市場遊戲規則的熟悉也加大了投資人對雷軍的信任，甚至跟著雷軍一起投資布局硬件生態鏈。但最重要的是，他們都不想錯過加入下一個BAT 的機會，哪怕只是可能。 雖然雷軍向記者強調五年不會IPO，但語氣隨即一轉： “當然也可能三年就上了，這個我不保證。 ”這次進入小米的投資方都慣于投晚期，他們顯然不願意等太久，一名投資人說：“我等雷軍五年。 ”另一名接近交易的人士稱： “雷軍也是投資人出身，投資人相信他會選擇好的時機 IPO，是不是等五年這個誰也說不定，關鍵是不要錯失好機會。 ” 季衛東領銜新晉投資人 小米本輪融資從8月開始暗潮湧動，400 億美元估值初現小米即表示 “不予置評” 。直到12月22日，趕在外資投資人聖誕假期前，交易終於全部完成。四個月時間小米估值再上台階，達到450億美元。 但小米仍未對外公佈。從財新記者獲得的信息看，各投資方也並未充分溝通。 財新記者最終確認的投資人名單出現了來自私募股權投資圈子的新面孔。 領投小米的全明星投資基金今年4月才組建，主體業務團隊成員全部來自摩根士丹利。基金掌舵人季衛東曾是摩根士丹利明星分析師和董事總經理，在投行工作十多年，參與十多家國內外互聯網企業的IPO，本人也因為性格謙和以及業內多年經驗，和很多高科技企業如阿里巴巴等保持良好關係。季衛東之外，曾任摩根士丹利私人銀行亞洲主管的傅明俠也是團隊核心。 對於這樣的私募圈新面孔，很多老牌 VC 頗多猜測。國內某知名 VC 投資人稱，全明星基金的資本主要是 “山西的煤老闆”和“房地產商”的熱錢。 上述瞭解全明星基金的人士則表示，新團隊的資金主要來自國內外知名企業和企業家，團隊專注于投資晚期私募和公開市場，並主要投資互聯網和消費行業的領袖企業， “他們是主動增值型基金，與純財務投資的資本有區分，通過吸引企業家做投資人，為其投資的企業帶來 海外拓展、戰略和技術合作等資源” 。 全明星領投小米可謂閃亮登場，在共計10億美元的融資中，全明星投資基金為最大的投資人。而前述接近該基金的人士透露，除了小米，在私募領域，全明星已經投資美麗說和滴滴打車等企業，公開市場也持有阿里巴巴股票， “如果不是因為這次小米融資太受關注又很多謠言，你們恐怕不會看到季衛東的名字出現在媒體上” 。 全明星之外，雲峰基金出資2.5億美元、GIC 投資1.5億美元、厚朴投資1億美元。GIC為新加坡主權投資基金，曾一度被認為是本輪領投資本。但GIC內 部人士告訴財新記者，GIC對中國的項目更傾向于資本投入，不會追求領投。 雲峰基金出資僅次于全明星。雲峰由阿里巴巴董事會主席馬雲和聚衆傳媒創始人虞峰牽頭，包括史玉柱在內的多個企業家參與，其投資動作一直備受關注。它的投資行動也很容易與阿里巴巴聯繫起來。但對於這次投資，接近交易人士告訴財新記者，馬雲並未參與決策。 而方風雷掌舵的厚朴投資的資金來自新加坡淡馬錫、高盛和殼牌退休金等大型機構。厚朴投資進入高科技、互聯網領域時間比較短，方風雷此前接受財新記者採訪時曾說在這一領域的投資主要採取投後期和跟投的策略。這次投資小米是厚朴近期的最大動作。 接近交易人士曾告訴財新記者，厚朴、雲峰和GIC 等投資人在小米投資中溝通更為緊密，但和負責盡職調查的季衛東團隊並沒有過多接觸： “小米的數據很難看到，說實話從上往下看規模和發展速度，看商業模式和現金流，投資人很樂觀；從下往上看，看淨利潤的數據又把樂觀拉回一點。 ” 1億用戶的價值 “雷軍說三年不盈利，未來盈利是Costco 的會員費模式。 ”接近本次交易的人士告訴財新記者。實際上，和其他互聯網公司早期面臨的問題一樣，雷軍需要向市場講自己的盈利故事。聽了太多創業故事、看了無數案例的雷軍，近期開始用傳統商業案例解釋起了小米。 12月17日，雷軍生日第二天，他針對十來家媒體做了一個小型溝通會，正式對外介紹了“小米模式” 的各個原型：產品學習同仁堂的質量保證，服務學海底撈的超預期，成本和效益學沃爾瑪，而 Costco 模式則是小米變現的未來路徑。此前，他也曾在多次內部交流中提到這些公司。 雷軍稱沃爾瑪通過在城鄉接合部使用舊廠房簡單裝修，將美國平均零售業成本從45% 砍到22.5%。海底撈則通過超預期的口碑建立品牌，做市場推廣。 從這兩家公司身上，雷軍學習了兩種做法，渠道上摒棄線下所有經銷商環節，壓低成本，此外依靠價格優勢和口碑營銷建立品牌。成本控制帶來了小米的低成本低毛利模式： “目前小米毛利率達到百分之十幾，但成本從前年的4.1% 上升到去年的4.3%，未來要控制在5% 之內。 ”前述市場人士告訴財新記者。 如此低的毛利如何來保證收益，Costco模式給了雷軍啟發。雷軍描述他第一次被Costco震撼的經歷：他和同事到美國出差，大家都從Costco買某著名品牌的行李箱裝東西，箱子的價格只有國內的十分之一： “一開始我們都是借會員卡買，但後來我們都出錢辦了會員卡。 ”回來後，雷軍仔細研究 Costco 的模式，第一條是選品時講究品質： “每種商品只挑選幾個高品質的。 ”在沃爾瑪低毛利的基礎上，Costco 將毛利率再次砍半，控制在1%-14%，平均毛利率在7%， “他們毛利率超過14% 需要 CEO 批准，但 CEO從來沒有批准過” 。 Costco 之所以成為全美最大的會員制連鎖零售商，一頭抓住具有吸引力的商品，另一頭則是不斷增加且高黏性的會員帶來的會員年費。 小米要學 Costco，有吸引力的商品當然不止手機這個硬件。前述接近全明星的市場人士稱： “軟件和生態才是盈利關鍵，當然這個剛剛開始，但已經有了用戶基礎。 ”小米目前累計的用戶已經達到1億，基於安卓系統搭建的 MIUI 在2014年遊戲分發領域實現了1.73億元收入，擠入遊戲運營分發平台前五名。 對於如何收取會員費，雷軍和投資人沒有具體展開，惟一可確定的是會員費非強制，而是隱性的： “如果你用一個主題用得爽，是不是會願意給一點點錢？這個錢對喜歡產品的用戶來說非常便宜。 ”小米內部人士更願將Costco 的會員費以打賞來形容和解釋。 既然是打賞會員費，什麼樣的內容才能吸引住會員，多少會員才能形成生態盈利的基礎？“季衛東看過上千家互聯網公司，根據他的經驗， 1億活躍用戶是互聯網增值服務的門檻，而小米很快會有1億以上用戶。 ”前述瞭解全明星基金的人士稱。在他看來，小米模式和阿里巴巴、騰訊等變現都是基於大量高粘性的用戶，只是滿足用戶需求的方式路線不同。 給投資人信心的主要是小米手機全球出貨量的飆升。據IDC公佈的2014年三季度全球智能手機出貨量，小米今年三季度出貨1760萬台，同比增長211%，市場佔有率2.1%，超過國內聯想，次于三星和蘋果占據第三位。其中，三星市場佔有率32.5%，蘋果12.9%。 “小米目前的估值是蘋果的十六分之一，但市場份額已經第三。 ”前述接近交易的人士向財新記者強調。 現在小米是用1個億的用戶基數來 乘以利潤率，未來可能是3個億、5個億用戶來乘以利潤率。 “未來五年一個手機可以賺到10美元，60元人民幣看著不多，如果加上周邊配件，整個利潤實際是很可觀的。 ”投資人稱。 生態核心是手機還是路由器？ Costco 的零售業態當然不足以解釋小米故事。前述小米投資人將其模式總結為 目前火熱的工業4.0概念，即在充分市場化、國際化和物流保證的情況下，硬件、軟件和互聯網水平加垂直整合。 “硬件 + 軟件 + 互聯網的思路其實是蘋果思路，但小米的優勢在於，在學習借鑒的過程中充分整合。而且，最重要的是小米有一個龐大的母國市場。 ”在他看來，包括諾基亞在內的硬件巨頭之所以在轉型過程中失敗，和本國市場基數小有直接關係， “無論是中國市場，還是小米目前進入的印度市場，看中的印度尼西亞和巴基斯坦市場，都有人口優勢” 。 市場上類似360和酷派合作這樣軟硬互補的案例，有可能未來複制小米模式。但在投資人看來，小米有先發優勢，且成本控制能力優秀： “小米把成本控制在5% 以內，他用了兩個方式，一方面渠道和品牌的費用非常低，幾乎為零；另一方面，通過給員工高股權，而不是高工資，進一步壓縮了人力成本。 ”不過，用員工持股來降低人力成本，將使小米持續面對來自員工的變現壓力。小米內部人士告訴財新記者，小米對員工股一直採取回購政策，不允許員工股流通，也意味著員工手持的股權短期內缺乏交易變現可能。但由於公司IPO 還要等待，公司目前已透露要解禁員工股交易的跡象。 目前承載小米軟件和生態基礎的硬件仍然是手機。除了小米手機，更低價的紅米銷售到10月已經破千萬台。然而，小米的另外兩塊硬件領域：小米電視+盒子，還有雷軍重點布局的路由器，都未能形成氣候。 電視 + 盒子是家庭端的入口，而路由器則是未來整個智能家居的集中控制存儲平台。在這個領域，小米不具備手機領域的先發優勢。樂視電視早于小米布局，在內容供應上又有視頻網站和樂視影業撐腰。 今年10月，雷軍從新浪挖來總編輯 陳彤負責內容，大手筆給出10億美元資金布局內容，一次性投資愛奇藝和優酷土豆兩大視頻網站。其中給愛奇藝投資了18億人民幣，成為其第二大股東。小米和陳彤也並不想捲入視頻網站之間的燒錢戰爭，於是，幾乎同時，小米通過二級市場投資了優酷土豆。 和其他巨頭投資視頻網站看重其流量端口不同，雷軍和陳彤看上的是視頻網站的內容。值得注意的是，視頻網站亦有自己的移動端和家庭端戰略，陳彤未來將進一步面臨如何讓合作落地、確定分成等具體任務。留給小米追趕樂視的時間窗口並不長。 雷軍在12月17日的媒體會上，專門強調了路由器在生態底層布局上的作用，即家庭智能終端的中心控制和存儲設備。 “智能攝像頭檢測到的家庭內部情況正是通過路由器儲存並傳輸到你手機上的。 ”雷軍說。 然而，智能終端僅有鏈接中心，沒有終端顯然無法發揮作用，小米硬件生態的另一層還有待開發。小米還需要講出更大的故事才能吸引投資者。所以，接下來雷軍選擇投資給品牌、渠道，甚至帶著新投資人投資各類智能硬件商。 資本向小米生態鏈傳導 小米的智能硬件生態鏈團隊組建于2013年底。但在此之前，雷軍已經談下了出品小米手環的華米科技公司。 華米科技 CEO 黃汪告訴財新記者，當時正在看各類手環的雷軍從朋友那裡拿到了華米生產的智能手錶， “他戴了一天就要見我們” 。 當時，黃汪並沒期待雷軍投資， “見見總沒有壞處，如果手錶能夠在小米商城賣也不錯啊” 。黃汪和雷軍第一次在小米的辦公室見面，雷軍將小米的整個智能硬件生態和盤托出，也向黃汪發出了“一起玩兒”的邀請。 雷軍要的是手環。關於這段故事，黃汪讓財新記者去看他寫的文章： “2014 年1月，華米科技悄悄成立，核心團隊停掉了2015年所有的平板電腦新品及智能手錶新品的研發……這一決策，導致高達數百萬元的多套新模具全部作廢，雪藏了 ‘智器’品牌。那一刻，我用盡自己的所有信譽和權威，hold（穩）住整個公司上百號人，讓兄弟們無條件服從，走上一條無法回頭、絕地逢生的道路。我們停掉所有，放棄所有，是為了更專注、更聚焦、更極致。整個2014 年，我們只做了一款產品，那就是小米手環。 ”雷軍到底給黃汪帶來了什麼？讓他拖著百號員工，10年信譽一起轉型？當然不止渠道，華米生產的手環在渠道和品牌塑造上都複制了小米手機之路，甚至黃汪講故事的方式也和雷軍開發佈會時越來越相似。 因為雷軍投資，華米的第二輪估值從1億美元躍升至3億美元，投資人包括高榕資本的岳斌和晨興資本的劉欣，這兩位都曾是小米早期的投資人。岳斌投資小米時尚在 IDG 供職，創立高榕資本後也重點看智能穿戴設備領域。 “岳斌把80% 的身家都給了小米手環，給了華米。 ”接近岳斌的人士告訴財新記者。 黃汪稱這一輪融資，雷軍並未從中牽線，但因為投資人對小米生態熟悉，因此也看上了做生態鏈的華米。此外，因為小米加持，黃汪也從一衆手環商中脫穎而出： “只看賽道、不看公司的紅杉和我們只談了15分鐘就決定投資，據我所知，他們還沒有投資過同類企業。 ”小米手環的黃汪也發掘出手環生態鏈的核心價值 “ID 綁定” ，一旦手環能夠和人的身份 ID 打通，成為手機一樣具有身份識別能力的硬件，未來在支付等多個領域都能發掘出新的盈利點和合作者。 華米的故事剛剛開篇。幾乎與投華米同時，2013年底，小米的智能硬件生態鏈團隊成立，雷軍將具體業務交給了合伙人劉德。一年時間，劉德帶隊投資了25家廠商，包括做移動電源的紫米、做空氣淨化器的智米、做活塞耳機的加一、做智能血壓儀的九安——這些企業們都宣稱要做自己圈子的小米。 到今年12月，小米12.66億元投資美的，交易僅用兩周就敲定。雷軍形容這次和美的集團董事長方洪波談下的合作是智能生態鏈布局的里程碑，並且稱未來還希望簽下更多家電巨頭： “我們是開放的生態，越多人合作越好。 ”他甚至告訴記者，自己也不排斥罵他和美的是小偷的格力董事長董明珠合作。 “未來，小米將路由器這個家庭中心、手機這個隨身中心和各類硬件連接起來。 ”雷軍豪言，投資智能硬件，是要複制100家小米。和小米手機不賺錢 一樣，雷軍也不關心自己投資的硬件廠商是不是能賺錢： “作為投資人，被投公司賺不賺錢我真的不可能管得了，關鍵 是它對小米生態的貢獻和豐富。 ”