一張A4的白紙能做什麼？能有多少用處？

不要小看一張白紙的力量，因為，一張白紙能幫助一個月領40K的年輕人，在33歲前存下一千萬元；也能使一個31歲的上班族，在買車、買房、生子之後，還有350萬元的投資部位。

善用一張白紙，它可以成為投資理財的聚寶盆；不懂利用它，它終將被揉掉，成為一文不值的垃圾。

是垃圾還是聚寶盆，就看你能不能把一張白紙變成「投資檢查表」。

撰文‧謝富旭 研究員‧蔡曜蓮三十三歲的林威岐出身小康家庭，逢甲大學工業工程系畢業的他，學歷平凡；出社會後，在數家科技大廠熬了近十年，月收入四十Ｋ（四萬元），也很平凡。然而，在種種平凡下，林威岐的財富卻很不平凡，他不僅五年前就買下一戶二十幾坪的房子，更是一位操作金額高達千萬元的小實戶。

千萬資產，在有錢人眼中或許不算什麼，但對一個工作經歷逾十年，從初踏入職場的三十三Ｋ起薪，熬到如今四十Ｋ的平凡上班族，靠著自學投資、靠著投資眼光、靠著中規中矩的風險控管，所累積的財富，在他的世代中，應該可算是優等生了。

《今週刊》先前做過的「台灣青年財富網路大調查」發現，有高達七五％的台灣年輕人，在三十五歲前仍存不到一百萬元(不計算自住房屋價值)；而且超過五○％的受訪者，在買了房子的情況下，認為三十五歲前，只要能存到三百萬元以上，就能讓他們感到心滿意足。

林威岐的股票投資操作過程穩健而謹慎，他不做融資財務槓桿，完全以現股進出；應用的財報知識也相當粗淺，甚至不看線形、連盯盤都不用。不過，他所拿出的投資成績單卻令人驚豔，十年前的三十七萬元本金，加上歷年辛苦存下並陸續投入的一四○萬元，竟然滾成如今將近九百萬元，算一算，年均報酬率高達二五％。

信奉股神

沒資金操作時先累積知識

很難想像，林威岐投資如此成功的關鍵，竟是一張白紙上幾個簡單易懂的表格。

「我投資績效爆發性成長，是這近十年的事！」林威岐如是說。他從高中就開始接觸股票投資，第一本接觸的投資書籍是《巴菲特原則》，雖然當時沒有資金操作，但這本書就像一顆種籽深植在他的心中。十年後，這顆種籽終於冒出芽來，並逐漸茁壯成一株秀麗的小樹。

林威岐並不認為，沒有錢的人及早瞭解投資，是在浪費時間。「這就好像不會有人真的會等到要坐入駕駛艙那一刻，才來學怎麼開飛機吧；之前他一定會經過很多訓練與模擬飛行，拿到執照才能開飛機。」「我認為，會不會投資，影響的是整個人生，非得像學開飛機般謹慎。所以，花一點時間，及早學理財與投資，即使學後十年無財可理，卻是一種必要的準備！」抱著這種十年磨一劍的謹慎態度，一直到○五年，也就是林威岐當完兵，剛進入日月光半導體擔任工程師時，才進行人生第一次的重大投資：以一○一元的價位買進三張人力銀行龍頭股「一零四」。

就如同一位飛行員在開飛機前，一定會拿著飛行檢查表，一一檢查飛機各部位，以確保飛安；林威岐在做每一筆投資前，也都會用一張檢查表，冷靜而詳細地檢視，以確保投資安全。

檢查「五力」

首度出擊獲利一五二％

林威岐的「投資檢查表」由五個項目構成：一、主力產品是否具高市佔率，因為，高市佔率就代表公司具有競爭優勢。二、產品生命週期要夠長，因為產品如果容易被市場淘汰，公司需要大筆投資，不然就容易出現存貨跌價損失。三、銷售狀況較不具季節性，而且與景氣循環關聯性低，如果符合這項原則，通常代表公司的營運與獲利較為穩定，也較容易預估。四、前三年股東權益報酬率（ＲＯＥ）平均不低於一五％，這代表公司每利用股東一百元，就能創造出至少十五元的獲利。五、從公司相關訊息推估今年及明年獲利，買進價位不高於本益比的十二．五倍。

一零四當時在興櫃掛牌，又屬於網路股，看似是巴菲特不喜歡的股票類型，但林威岐認為，只要符合上述五個從巴菲特精神萃取出來的投資原則，就不必拘泥於是否非網路股或高科技股。因為，以當時(○五年)的時空背景來看，一零四人力銀行，正是絕佳的價值型投資股票。

首先，檢視一零四是否符合高市佔率。網路求職當時雖剛剛興起，但一零四搶得先機，已經取得超過五○％的台灣市佔率，堪稱是人力銀行的龍頭，故第一項給予九十分的評價。

再來看第二項產品生命週期。「找工作」是社會必要的服務，透過網路求職更是未來趨勢，有逐漸取代報紙求職廣告之勢。景氣好，企業忙著找人才；景氣不好，求職者忙著找工作。找工作、找人才永遠都有一定的需求，因此，林威岐第二項也給予九十分的高分。

至於第三項產品季節性問題，雖然一零四業績有淡旺季之分，旺季落在夏季畢業潮與過年轉職潮，其他月份較淡；「但因為它的季節性是具有規律的，是可以掌握的，所以可以給八十五分。」林威岐分析。

第四項ＲＯＥ。林威岐是在○五年買進一零四，在可查到的資料，○三年與○四年，一零四的ＲＯＥ分別高達五七％與六○％，所以在這個項目給滿分一百分。

最後，第五項買進本益比。一零四人力銀行○三年與○四年稅後ＥＰＳ（每股純益）分別為十一．二元與十．七元，毛利率一直維持在七成以上，稅後淨利率也穩定在二五％以上，又沒有存貨或轉投資損失等問題，在營收一直成長下，預估○五年再賺一個股本也極有機會。一○一元買進，等於以十倍本益比買進，給予買進價位九十五分評價。

經過這張投資檢查表的評估，一零四的總得分為四六○高分，平均分數為九十二分。在林威岐「平均分數高於八十五分，就值得投資」的原則下，高於九十分的投資標的，更是千載難逢的一時之選。

於是，林威岐拿出從大學時期、當兵，以及工作一年的所有積蓄，總計三十六萬元，以一○一．七元的價位買進一零四人力銀行三張股票；經過兩次配息，一年多後，林威岐在○六年十一月，一零四股價漲至二三八．六元全部出脫。這次投資，讓他淨賺五十八萬元，報酬率高達一五二％。

心存僥倖

棄守原則讓他首嘗虧損滋味一零四投資的大獲全勝，雖讓林威岐在心中琢磨多年的投資理論得到印證，但也因為第一次重大投資就成功，就略顯鬆懈。一方面，繼一零四後，他遍尋不到符合五大原則的優良標的；另一方面，也因為急於想趁勝追擊的心態，○六年，他僅從媒體的報導，研判聯發科因中國白牌手機訂單暢旺，業績展望佳，就以二七○元買進，隔年○七年五月，以四六○元賣出，短短半年多的時間，淨賺二十六萬元，報酬率卻高達七四％。

林威岐說，聯發科的成功，完全出於僥倖，「我沒有遵循之前樹立的嚴謹投資原則，賺得糊裡糊塗，不久後，苦果就來了！」「我當時的想法是，只要政府協助高鐵債務重整，高鐵的獲利能力就能大幅改善；獲利能力一旦改善，當時不到十元的價位，就顯得很便宜了。」出於這種僥倖心態，林威岐決定投資高鐵四十張，每股成本約九．八元。「當時位於興櫃的台灣高鐵，成交量異常放大，我認為有心人士知道高鐵有『重要大事』即將發生，想搭順風車賺一筆，搞不好可以複製聯發科的獲利模式。」林威岐回憶說。

林威岐的如意算盤並沒有實現，買進高鐵短短兩個月，高鐵股價重挫二七％，林威岐決定不讓心情七上八下，斷然停損出場，淨虧損十．七萬元。但高鐵與聯發科卻讓他學到兩個極為寶貴的經驗：「第一、投資絕不能心存僥倖，僥倖賺來的錢，最後也一定會莫名其妙地虧去，寧願失去機會，也不要失去鈔票。第二、投資信心的來源，在於嚴謹的挑股方法以及嚴格的進出紀律，聯發科雖有賺，但每天心驚膽跳，付出的心理與時間成本也不少，要兼顧工作與投資，必須回歸單純，嚴格奉守五力投資法。」

風險控管

「慢慢買」不隨大盤起舞

有了這個覺悟後，不久後，財富就來敲門了！○八年金融海嘯，股市崩盤，林威岐平常研究、蒐羅的口袋好股名單，往往卡在最後一關──「投資力」，而苦苦沒有出手的機會。以他最喜歡的口袋股之一：中興保全(簡稱中保)來說，前四力的平均分數雖然高於九十分，但因價格來不到理想價位，而作壁上觀。

○八年年中，中保跌至六十元以下，林威岐開始分批買進，這次買進時間長達兩年多，累積總投入金額一七二萬元。「我不想一次就買完，是因為我想邊買邊觀察，觀察它的營收、季報、公司的發言等，有沒有在合理的軌道上進行。」林威岐解釋說。

「只要我認定價格低於價值，我就開始慢慢買，就像當時的中保；我認為以當時過去三年(○五至○七年)平均稅後ＥＰＳ四．八元乘以十二．五倍，即六十元以下，就具有長期投資價值。我每個月買一、兩張，曾買到股價破四十元，也曾買在股價再回升至六十元，兩年多來平均買進成本為四十九．四元。

「這種Ｕ字型的慢慢買法，一方面讓我有抽腿空間，如果看錯須撤退資金，比較砍得下手；另一方面則可培養我不躁進的修為，這點特質對價值投資者很重要！」事實上，中保曾在○七年股價來到六十元以下，達到林威岐設定的買點。林威岐表示，當時他不急著買，主要有一條他奉行不悖的原則：大盤太熱也不買！他進一步解釋，台股上市公司總體平均股價淨值比如果來到二以上，通常對應加權指數在九千五百點以上，他最多投入兩成的資金。當時，他手上已經有聯發科，佔去當時操作資金兩百多萬元的兩成，「如果因為見獵心喜，又買了中保，就破壞我自己設定的風險控管原則，所以我決定忍痛放棄中保！」○八年七月，林威岐開始買中保時，大盤本益比來到一．五以下，加權指數來到七千點，是他設定資金可以投入五成的程度。○九年底，指數跌破四千點，上市公司整體股價淨值比來到一倍，更是林威岐設定投入資金可到一○○％的程度；所以他一路加碼，直到指數彈回到八千點以上，他基於整體風險控管減碼中保。隨著中保本益比走高與大盤指數走高，出脫的行動一直持續到一三年一月。這一次的投資，讓林威岐光在中保就賺了九十三．七萬元，報酬率達五七％。

中保成功的投資經驗，讓林威岐的五力操作法成熟度向前邁進了一大步。○八年的恆義、○九年的川湖與崑鼎、一○年的穩懋、一一年的台灣大車隊、一二年的惠普與第二次介入恆義、一三年的Ｆ-鮮活等投資，林威岐締造出無敗績的完美投資紀錄。

嚴守紀律

即使偶爾誤判也不致大傷

難能可貴的是，過去幾年投資一帆風順，林威岐依舊謹守「慢慢買」，而且依循大盤股價淨值比調節投資水位的原則。過去三年，大盤總體股價淨值比一直維持在一．六至一．八倍，加權指數始終在八千點與九千點間窄幅震盪，林威岐最多只動用四成的資金，即約二至三百萬元不等的資金，三年來卻依然創下逾二四○萬元的淨利。

值得一提的是，這種已臻至爐火純青的五力操作法，即使誤判情勢，往往還能獲利出場，相當不可思議。一二年，林威岐著眼恆義將擴產二○％，認為獲利有提升空間，第二次介入投資；豈料買進一年後，恆義新產能加入營運，營收卻未見成長。經從媒體瞭解，恆義擴產是為瞭解決長年的加班問題，對提升營收根本無助益；但這個「誤會」最後導致林威岐「認錯」，賣出持股，仍在恆義賺進二五％，總計二十一．五萬元。

對此，林威岐解釋，「五力選股法」難免看走眼，但基本上能雀屏中選的，都是體質良好，產業前景也不錯的公司；加上謹守本益比十二．五倍以下買進，買進價位低就已立於不敗之地，所以即使誤判情勢，也不致大傷，反而常以小利出場。

白天，林威岐是盡職的工程師；下班後，他從財經網站、財經雜誌找線索，再一檔檔地深入研究。現在的他，每天花在投資功課的時間已剩下約一個小時，其餘公餘時間都用在學習外文、充實本業知識，或練習他最喜歡的運動──網球。

三十三歲，林威岐在財富上已經站穩了腳步，少了金錢的限制，讓他得以更專心工作，過更多彩多姿的人生。「即使你的錢很少、膽子很小、時間也不多，但只要找對方法，秉持紀律與信心去投資，我相信，四十歲，頂多五十歲前，你可以不必為錢煩惱！」身材削瘦，有著憨厚、溫暖笑容的林威岐，如此勸勉著同輩的年輕人。

努力上班也認真投資 10年累積千萬──林威岐歷年投資大事紀與報酬率大盤漲跌 投資報酬率 累積資金22歲（2003年） 30.6％ 5.7％37萬23歲（04年） 1.6％ 39％ 59萬24歲（05年） 6.7％ 68.5％ 119萬25歲（06年） 19.5％ 38％ 208萬一零四 獲利58萬元26歲（07年） 8.7％ 13.3％ 259萬 聯發科 獲利26萬元27歲（08年） -46％ -4.1％ 292萬中保、恆義與川湖總計 獲利170萬元在林口買房28歲（09年） 78.3％ 41.9％ 442萬29歲（10年） 9.6％ 13.6％503萬 崑鼎＋穩懋 獲利92.8萬元30歲（11年） -21.4％ 1.2％ 508萬 台灣大車隊 獲利67萬元31歲（12年） 9.1％34.6％ 685萬 惠普與恆義 獲利97萬元32歲（13年） 11.8％ 25.3％ 858萬 F-鮮活與鉅邁 獲利72萬元33歲（14年） ─ ─ 1000萬 F-再生帳面 獲利20萬元 加上房產增值，資產保守估計超過1000萬元註1：僅列出獲利20萬元以上重大投資項目，10年來投入約180萬元本金，股市獲利約700多萬元註2：黃色數字代表操作績效遠勝大盤

林威岐

出生：1981年

經歷：日月光、洋華光電、穩懋半導體工程師學歷：逢甲大學工業工程系靠「五力」檢查表 找出被低估價值型股票──林威岐的選股評分標準

1.競爭力

產品市佔率愈高，代表企業愈有競爭力，也享有較高利潤。

給分標準

□ 獨佔給100分

□ 寡佔給90分

□ 完全競爭但市佔率最高者給70~80分

2.產品力

產品週期長，不容易被市場淘汰，不須常開發新產品。

給分標準

□ 3C電子產品給60分□ 電子零組件給75~80分□ 民生必需品或勞務給 80~100分

3.穩定力

受季節性或景氣循環影響愈低愈好，穩定力高，也比較容易估出企業價值。

給分標準

□ 完全不受影響給90~100分□ 受影響但有規則可循給80~90分□ 受影響，但不容易掌握給80分以下

4.賺錢力

股東權益報酬率（ROE）過去三年平均至少15%。

給分標準

□ ROE大於15%，小於25%給80~90分□ 25%~35%給90~95分□ 高於35%給100分

5.投資力

在股價低於本益比12.5倍時買進，試著自估今年或明年稅後EPS，算出本益比。

給分標準

□ 10~12.5倍買進給85~90分□ 10倍以下買進給95~100分

個股五力平均分數

85分以上者值得投資

90分以上值得用力投資

實戰案例1.惠普（8424）投資行動：買入均價29.9元，獲利63% 資時間：2012年8月~2013年5月競爭力：台灣矽酸鈣板龍頭廠，國內市佔率20%，為龍頭公司。台灣矽酸鈣板約35%來自進口，中國低價產品為潛在威脅。 85分產品力：矽酸鈣板具有優良防火、防潮、隔音、防蟲蛀、耐久性，是一種優良建材。95分穩定力：惠普營收中，新建房屋佔50%，裝修佔50%。每季營收落差小，營收穩定。90分賺錢力：09~11年，年平均股東權益報酬率（ROE）高達25%，毛利率20%以上，而且毛利率有走高之勢，顯示其有價格主導地位。95分投資力：上興櫃時，注意到當時股價約30元出頭。11年EPS為3元，預估12年將有3.5元，本益比僅10倍。 100分

五力平均得分：93分

資金控管：2012年8月加權指數來到7400點，大盤淨值比落在1.5倍，可投入現有資金５成。（投入金額：120萬）實戰案例2.F-再生（1337）投資行動：買入均價81元，帳面獲利12.3% 投資時間：2012年9月迄今競爭力：中國第一大EVA（醋酸乙烯共聚物）。這個產業光在中國就有數百家公司。但F-再生是規模最大的公司，市佔率6%，具有規模經濟與高市佔率的成本競爭優勢。 75分產品力：利用各種塑膠的下腳料製成鞋底、行李箱、玩具等包材產品，用途廣泛，又符合廢物利用的環保原則。90分穩定力：隨著產能擴充，每季營收呈逐季成長，顯示產品跌價壓力不大。每季獲利平均，沒有淡旺季之別。90分賺錢力：11年ROE為29%，12年為22.6%，下滑主因是保留盈餘增加與股本增加。90分投資力：在12年9月注意到這檔股票，當時價格80元出頭。以11年EPS9.3元計算，本益比不到10倍，預估13年EPS也將達8.5元左右。100分

五力平均得分：89分

資金控管：2012年9月大盤來到7400點，大盤淨值比1.5倍，可投入５成基金。 （投入金額：140萬）「倒金字塔」資金控管法 調節部位──林威岐根據股價淨值比與加權指數決定投資比重

資金投入比重

90%以上 整體股價淨值比：1以下 加權指數：5000點以下70%~90% 整體股價淨值比：1~1.2加權指數：5000~6000點50%~70% 整體股價淨值比：1.3~1.4 加權指數：6000~7000點40%~50%整體股價淨值比：1.5~1.6 加權指數：7000~8000點20%~30% 整體股價淨值比：1.7~1.8加權指數：8000~9000點10%以下 整體股價淨值比：2以上 加權指數：10000點以上註：整體股價淨值比依據證交所每月公佈的上市公司數據

整理：謝富旭

升息預期轉濃，華爾街各投資大師開始隔空叫陣，同一份資料也能解讀出相反看法。實體經濟疲弱下的股市漲潮是不是非理性繁榮，投資人也許霧裡看花，但對沖基金經理人對未來卻普遍樂觀。

撰文‧乾隆來

《我們正處於美國史上第三大的股市泡沫！》(We're in the third biggest stock bubble in U.S. history)，七月十八日，《華爾街日報》的個人理財專欄作家艾倫斯（Brett Arends） 發出一篇讓讀者震驚不已的評論。艾倫斯引用財務顧問公司史密斯爾（Andrew Smither）從一八○二年累積至今、超過兩百年的統計數據顯示，說我們正處於僅次於一九二九年、一九九九年的史上第三大股市泡沫之中！

艾倫斯是《華爾街日報》以及網路財經媒體Marketwatch最受歡迎的專欄作家，他的每日專欄《R.O.I》有超過十萬名追隨粉絲，以「反羊群」的風格著稱。

最近艾倫斯對股市的上漲越看越不滿意，才剛剛在七月十五日發表過一篇《股市多頭搞錯的六大事實》，沒想到才過了三天，竟然立即升高為史上第三大泡沫的驚人之語，索性叫他的讀者賣光股票，不要再投資了。

為什麼現在是僅次於二九年、九九年的「史上第三大泡沫」，請容我們稍後再陳述。我們更感興趣的是，華爾街的投資專家與大師們，最近多空論戰的炮火不斷升高，立場越來越鮮明，用詞越來越火辣，電光石火的交戰，精采絕倫。

一四年已經是金融海嘯之後連續第六年的多頭市場，而且今年充滿了地緣政治的衝突，從伊拉克到烏克蘭，從越南到日本，大國衝突的地震頻率大增，類似馬航被飛彈擊中的「黑天鵝」，也已經飛過好幾隻了，但是德國股市突破萬點、紐約道瓊創下多年新高，連有地產泡沫的上海也穩穩站在兩千點之上，種種「異相」，讓多空雙方情緒暴漲到最高點。

例如，宣稱自己已經「膽小」、「不再像年輕時那樣豪賭」的六十一歲對沖基金大師杜肯米勒（Stan Druckenmiller），在七月十六日美國財經電視台ＣＮＢＣ舉行的大師論壇裡，就高聲指責「聯準會的（寬鬆貨幣）政策，滿載著令人憎惡的風險」，將目前葉倫所主導的聯準會，形容成載滿炸藥的大貨車。

資產負債表過度膨脹的泡沫杜肯米勒認為，這波美國與全球股市的上漲，不是來自於經濟基本面的復甦，而是央行零利率吹出來的泡沫。

杜肯米勒舉ＩＢＭ為例子說，ＩＢＭ目前的營業收入與七年前一樣，本業根本沒有成長，但是利用聯準會創造的超低利率，拚命向銀行借錢，拿來買回庫藏股，「ＩＢＭ的銀行貸款暴增了三倍」，美國的企業用這種套利方式創造盈餘，拉高股價，創造了「資產負債表主導的多頭市場」。

簡單來說，類似ＩＢＭ的美國大型績優公司，本業沒有增長，卻靠著金融操作來創造盈餘，讓公司債務暴增，一旦市場利率翻轉上揚，「滿載炸藥的大貨車」將會闖出大禍。

而杜肯米勒認為，有太多的證據顯示，未來幾年內的利率上揚是必然的，指標的聯邦利率（Fed Fund Rate）將在「遙遠的北方」（Way of far north，意指遠高於目前的水準）。

杜肯米勒不諱言自己有放空ＩＢＭ的部位，這個空頭部位，剛好與巴菲特對作。

巴菲特在三年前開始買進ＩＢＭ，成為他投資組合中持股最高的科技股，巴菲特持有ＩＢＭ至今帳上獲利一四％，遠低於同期的史坦普指數漲幅，而且ＩＢＭ過去十二個月下跌三％，相對於上漲超過兩成的股市，一來一回報酬率短少了超過兩成。

巴菲特也承認他「有點看錯」，不過，巴菲特沒有加入華爾街的多空論戰，也幾乎沒上任何媒體討論行情，這個老傢伙對於今年的行情似乎已經置身事外，世界首富的地位再度被墨西哥電信大亨史林搶走，他也完全不在意。反而在七月十七日，再度宣佈捐出二十八億美元、相當於新台幣八四○億元的巨額股票，給比爾蓋茲基金等五家公益團體。

杜肯米勒與巴菲特在ＩＢＭ股票多空對決，另外兩位捉對廝殺的投資大師，看多賀寶芙的卡爾伊坎（Carl Icahn）與放空賀寶芙的艾克曼（Bill Ackerman），卻演出戲劇性的大和解。

債券天王認定利率難升

艾克曼放空賀寶芙兩年，不只發報告說「公司價值為零」，還為此發動了法院訴訟，伊坎則號召了一群對沖基金經理人全力拉抬，結果，在持續的多頭行情中，老薑伊坎大獲全勝。

但，令人意外的是，一度鬥得血流成河的伊坎與艾克曼，卻在七月十六日的ＣＮＢＣ節目中演出大和解，雙方同台相互擁抱，互讚對方，以戲劇化的結局，終結了兩年來最血腥的一場多空大戰。

伊坎是這波大多頭的大贏家，他從四百美元一路叫進蘋果，是這波蘋果大漲的多頭總司令，在賀寶芙大獲全勝，逼迫eBay分拆PayPal的訴訟也順利和解。伊坎過去被稱為激進派投資家，總是給外界兇狠、掠奪公司的形象，但是他這波名利雙收，形象頓時轉換成和氣生財的彌勒佛。

不過，多頭大勝的伊坎最近卻轉趨保守。他在七月十一日的訪問中說，「我認為，該對美股抱持審慎的態度。經歷這麼多年的上漲，投資人應該要謹慎小心。」另外一位最近新聞頻傳的投資大師，被稱為債券天王的葛洛斯（Bill Gross）則依舊站在多頭陣營中。他在七月二日的電視專訪中說，雖然目前的市場本益比看來偏高，但是關鍵還是在超低的利率。葛洛斯提出「新中立趨勢」（New Neutral）理論，認為聯邦利率將會長期維持在低檔，「如果利率回升到二％就止步不前，而不是歷史平均的四％……，那麼一萬七千點的道瓊、三五○基點的高收益債╱公債利差，仍將頗具吸引力。」葛洛斯認為，金融市場泡沫化的程度，「比部分人士認知的還要少。」葛洛斯的措辭算是溫和，「新中立」的理論也讓人三思才能領悟，相較之下，賓州大學華頓商學院的教授希格（Jeremy Siegel）比葛洛斯更衝。希格拿掉學院教授掉書袋的身段，過去兩年高舉股市多頭總司令的令旗，不斷在媒體發表利多看法，希格的預測大獲全勝，上檔關卡一一被他突破，如今他已經將目標價調高至一萬八千點，認為一萬八「不是意外，甚至可能衝破兩萬點！」希格不是今天才喊出道瓊上看一萬八千點的，他在今年四月就公開宣稱「這波多頭市場，才打到第四局而已」（註：棒球賽打九局，第四局意味著尚未過半場）。希格教授站得挺直地說：「我就是多頭，低利率會帶動股價狂飆，公司盈餘又強勁增長，市場當然就是多頭了！」奇妙的是，提出「史上第三大股市泡沫」的史密斯爾，也是引用希格教授的統計資料，得出大泡沫的結論。

史密斯爾引用了希格和其他兩位學者的研究，計算股市連續三十年的報酬率，與「托賓Ｑ」(計算公司重置成本的價值)相較，從過去兩百年的歷史資料顯示，兩組數據多半緊密同步，但在目前，美國股市「已經超漲八○％」。

《華爾街日報》的艾倫斯看了史密斯爾的研究結果，決定用驚悚的標題發出「史上第三大股市泡沫」警語，他說歷史上「超漲五○％」的現象只發生過五次，更只有一九二九年與一九九九年超漲幅度超過八○％，兩次都造成災難性的崩盤。

企業過度借貸投入金融操作艾倫斯的其他專欄也不斷發出大聲的警告。

例如越來越多人說「美國上市公司的資產負債表，非常健康」，但是艾倫斯卻說，美國非金融業公司目前的總負債逼近十兆美元，比起五年前增加了二七％，或是二兆一千億美元，在低利率的刺激下，美國企業過度借貸，而且都投入金融操作。艾倫斯說：「今年，美國的企業平均每天增加一百億美元的貸款，包括週六、週日在內。」保守的教授（希格）成了多頭總司令，而一向激進的對沖大師（杜肯米勒）卻高聲批判上市公司的資產負債表泡沫，股市掠奪者（伊坎）成了和氣生財的彌勒佛，而理財專欄作家（艾倫斯）索性叫投資人趕緊退出市場，種種錯亂的現象，讓人看得眼花撩亂，不知所措。

不過，五月瑞士信貸在紐約舉行論壇，邀集三百多位投資專家所聚焦的訊息，倒是可以解釋今年的異相。

瑞士信貸於今年五月在紐約舉行盛大的「全球經濟展望論壇」，邀請超過三百位來自全世界的投資專家，與美國聯準會前主席伏爾克、前紐約市長彭博等人一起研討今年全球經濟的展望，參與者還包括《今週刊》讀者熟悉的中國經濟專家陶冬。

會議結束後，瑞士信貸研究中心發佈所有與會者對於重大經濟問題的問卷統計，有高達四六％的投資專家認為，即使在持續多年的零利率政策，「貨幣政策仍然是主導金融市場的唯一最重要的因素」，至於「經濟成長」則是若有似無的配角角色。而且，有高達七○％的與會專家對於全球央行的貨幣失去信心，認為寬鬆的貨幣政策已陷入「推繩子」（Pushing on a string）困境。

市場對央行貨幣政策失去信心「推繩子」是個有趣的貨幣政策用語，用來形容貨幣政策的限制，因為，「拉繩子」、用繩子把物體拉往自己的方向比較容易，但是要靠著「推繩子」，把物體往反方向推走，則幾乎是不可能的任務。投資專家用「推繩子」來形容全球央行史無前例的超級量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ）面臨退場，卻進退兩難的困境。

不過，雖然與會的投資專家們不看好量化寬鬆的未來效果，但是卻一致看好股票市場的後勢，有超過一半的投資專家認為「股票是未來三個月(六月至八月)表現最好的投資標的」，更有高達五八％的投資專家，在「未來五年內表現最佳的投資標的」選項中，選擇了「股票」。

瑞士信貸的全球經濟展望論壇，反映了今年華爾街的主流思考：央行ＱＥ進退兩難、實體經濟成長疲弱，但是股市熱絡無比。

這樣熱絡的市場氣氛，一直持續至今，瑞士信貸在七月十七日又公佈了「對沖基金經理人情緒調查」，調查對象涵括二八四位對沖基金經理人，總共管理五四四○億美元(折合新台幣約十六兆三千億元)的資產。調查顯示，有高達「九七％」的對沖基金經理人表示，今年下半年將會「積極進行資產配置」，幾乎百分之百的對沖基金經理人處於熱絡的情緒當中，這也正是七、八月全球股市火熱的最佳註解。

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）專家到底怎麼看？

空方陣營

杜肯米勒（Stan Druckenmiller）對沖基金大師；索羅斯2000年之前的長期夥伴看法1 Fed利率太低，引發不可想像的風險

艾倫斯

（Brett Arends）《華爾街日報》最熱門的個人理財專欄作家看法1 「我們正處於史上第三大泡沫」看法2 美國企業每天增加100億美元借貸，資產負債表泡沫太大

羅斯

（Wibur Ross）

美國企業重整大王

看法1 我今年賣股，是買股金額的六倍看法2 主權債務泡沫破滅，西班牙國債利率一度低於美國公債，還跌到1789年至今、225年來的最低點

多方陣營

希格（Jeremy Siegel）

賓州大學華頓商學院教授

看法1 多頭現在才打到第四局而已看法2 道瓊指數18000點指日可待，2萬點也不意外

伊坎

（Carl Icahn）

激進投資家

看法1 今年是收穫豐碩的好年，但投資人要提高警覺了

葛洛斯

（Bill Gross）

債券天王

看法1 提出低利率時期的「新中立趨勢」理論，低利率仍然維持看法2 道瓊指數17000點、高收債/公債利差350點是合理水準