讓他走吧！蔡東豪

2011-6-16 NM

多年來評論電盈是我寫作生涯的一大樂事，因為這故事情節豐富，情感氾濫，幾時寫都感興奮。翻查紀錄，已有兩年未以電盈為文章主角，最後一篇是○九年四月三十日，當時電盈私有化失敗，宣布派1.3元特別股息予股東。文章的標題《我買電盈》沒可能被人誤解，當時電盈股價是2元，假如讀者聽從意見買入，兩年來升幅約六成。

久別又要光顧電盈，是因為港交所批准電盈以商業信託形式分拆電訊業務上市，再度成為新聞焦點。每次電盈有動作，市場反應總是「李澤楷又有嘢搞」，其中「又」字會提高聲線，而傳媒必定追訪電盈小股東，小股東總是擔憂自己的利益被損，寄語李澤楷要專心做好業務。最近我發現有一個組織叫「電盈小股東大聯盟」，這也難怪，電盈動作多，這幾年我記得起的便包括不止一次計劃出售電訊資產、私有化爆出懷疑種票醜聞等，小股東要嚴陣以待電盈的種種財技行為，是可以理解。借電盈的例子，我提出一個概念：上市公司和股東關係的重點維繫於一個字：夾。夫妻要夾、朋友要夾，公司和僱員也要夾。夾是性格和行為上的結合、互補、容忍、理解，當中包含解釋不到的化學作用和客觀理據，相處時間愈長，愈能發揮夾的效應。上市公司和股東的關係也講求夾，舉例，買中電的人有一個模樣，這些人跟朋友茶餘飯後不多談股票，朋友高談什麼殼股、礦股好不威風，長揸中電被人笑，但中電股東勝在知足。同樣地，我未聽過有人買垃圾股之後投訴被大股東欺壓——你買得垃圾股應該知道自己在做什麼，也代表你是某一種人。電盈跟股東的關係，最大問題是唔夾，唔夾的原因，是不少電盈股東不是慕李澤楷之名而來，他們跟李澤楷遇上是意外。這些股東原持有香港電訊股票，科網狂潮期間發現自己持有的股票變成電盈，來不及弄清楚應怎樣做，電盈股價已崩潰，仇恨就是這樣萌生。不少香港電訊原有股東止蝕離去，不再回頭，也有不少人留守到現在。我在兩年前的文章是這樣寫：「香港人對李澤楷的情感之澎湃，完全不成比例，我認為值得學者從財務、心理、社會學不同角度作認真研究。科網泡沫後導致股民輸錢的上市公司何其多，股民彷彿把仇怨只發洩在李澤楷一人身上。」李澤楷代表着股民跟十年前一場惡夢的回憶。

其實過去幾年電盈的每一個財技動作，都環繞着電盈渴望把電訊業務，即香港電訊原有的傳統電訊業務從電盈剝離。明顯地，李澤楷有興趣搞的，不是傳統電訊業務，而是傳媒、新媒體等業務。李澤楷跟電訊業務走在一起，由始至終是一場誤會、一個錯配，始終要分開，分開對雙方都是好事。電盈過去多個行動都解決不到一個問題：怎樣把電訊業務從電盈剝離，同時照顧到每一個持份者的需要，包括大股東、小股東、客戶、供應商、政府等。李澤楷一直找不到面面俱圓的方案，直至商業信託出現。電盈以商業信託形式分拆電訊業務之後，會變成一間控股公司，全資持有傳媒和地產業務，但仍持電訊業務控股權，電盈將來就是李澤楷的上市投資旗艦，他終於可以放膽發展他的傳媒王國。電訊業務以商業信託形式獨立上市後，性質類近科網狂潮之前的香港電訊，似公用股，享受穩定的增長和股息。電訊業務對某些人是寶，對李澤楷可能是包袱——他不想長期跟一群跟他夾不來的股東相處。對李澤楷來說，商業信託是解決問題的難得好方法，他可以公平地把電訊業務剝離電盈，更重要是有機會把兩群股東分開。假如你對李澤楷怎看也不順眼的話，在商業信託分拆方案公布後，沽出電盈，買入電訊業務商業信託。假如你對李澤楷沒特別強烈感覺，我建議繼續持有電盈，甚至增持。理由簡單，我認為李澤楷是財技奇才，分拆後的電盈會鬆綁起飛。為了分拆能順利進行，電盈承諾未來三年維持每年派息0.15元，以現價計算，等於五釐息。肯定收五釐息，然後買落一個輕身的李澤楷身上，我買。

蔡東豪

現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=25783