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味氏理論總結 味皇

你别无选择（回忆与总结）

陣中思 – 總結 麥博 Mak Blog

市面有售的reits橫向評測(總結) 味皇

總結一年得失 提煉兩大投資法則 黃國英 (Alex Wong)

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13898

這是2010年最後一篇文章，來個全年總結吧。

執筆時(18/12)，恒指收報22,714點。持有盈富基金(2800)，年頭至14/12，連股息回報為10.28%。H股指數ETF（2828）為2.41%。A50（2823）為負9.33%。基本上原地踏步。

至於本欄，今年曾推介過的股票，表現尚算不俗，截至14/12，連股息回報：理文集團（746）108.47%（推介日： 9/2）、星島集團（1105）86.9% （推介日： 11/5）、钯金ETF（PALL）62.03%（推介日：23/3）、IMAX（IMAX）43.18% （推介日 6/4）、六福集團（590）310.58%（推介日： 9/2）、利邦（891）72.97% （推介日 27/7）、大快活（52）51.93% （推介日：8/6）、周生生（116）44.79% （推介日13/7）、葉氏化工（408）23.17% （推介日：20/7）以及建滔化工（148）18.73%（推介日21/9）。全年27次推介，23次錄得正回報。

前事不忘，後事之師。成功的歡愉也好，失敗的恥痛也好，總能總結出一些法則，改善將來的操作。就算輸了錢財，也贏了經驗、贏了智慧。

但正如近日不斷強調：「投資其中一項戒條，是不要想太多，over-think令人縛手縛腳，錯失先機。」從篇首的大堆資料中，大可歸納出無千無萬的選股法則，也可大量援引彼得林奇、巴菲特、葛拉咸的理論，去歸納出幾十條「投資皇道」、「選股皇道」、「價值投資心法」。洋洋大觀，擲地有聲，執行卻不易。

一如李天命先生所說：「思考的要務，在於解決問題，而不是制造多餘的問題」；如要從今年作戰經驗中，提煉兩點精華，應該不離以下二則：

1.          恒生指數，無關宏旨。甚麼恒指合理值、目標價，跟投資回報的關係，近乎零。恒指不升又如何？個股盈利升就得啦。股票不是彩票，是一門活生生的生意。「生」意「生」意，最重「生」(增長)。生意増，盈利增，股價終必跟。恒生指數的構造，充斥過氣股皇，仿如金碧輝煌的迴轉木馬，永遠令人遐想，永遠叫人寄望，但流年不住暗轉，音樂盡時，股價還是在原地團團轉。但恒指俓無寸進，不等於香港股市，沒高增長的公司噢！不明白？再說得簡單一點：匯豐(5)廢，關星島(1105)咩事？

2.          逆市而行。心水清的朋友會發現，推介多集中在二、三月跟六至九月。這幾個月，大市風雨飄搖，信心崩堤。「別人貪婪，我恐懼」，投資也許不如一般人想像般複雜。市衰時敢於逆市限注入貨、十月中到十一月中拒絕大注高追，回報應已可提升。

至於2011年看法，會在一月中的投資講座，跟大家分享。查詢電話：22172705華富財經。

2010年投资总结 01.08 随记 世路劳生

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100oqq4.html

  时光荏苒，光阴如梭，21世纪的头一个十年很快就走过了，回顾2010年，整个市场不温不火，上证指数以2812点为中轴上下波动幅度为17.5%，相比于过去4年，这样小的幅度在中国证券历史上极其罕见。全年上证指数下跌14.31%，自己资金净值增长9.82%，战胜大盘24.13个百分点。全年操作少之又少，对银行股进行了极少量的增持，主要投资收益由港股和B股贡献，目前依然重仓持有金融股，金融类企业占资金净值比例高达60%以上。

             上证指数      资金净值      VS.上证

2007         +96.66%       +28.89%       -67.77%

2008         -65.39%       -36.70%       +28.69%

2009         +79.98%       +102.51%      +22.03%

2010         -14.31%       +9.82%        +24.13%   

    如果以2000年为基点，过去十年中国GDP从8.9万亿增长到33.5万亿，增长了277%，而上证指数从2073点涨至2808点，上涨了35%，出 现了股市与经济面完全背离的情况，这与美国60年代—80年代的情况如出一辙，咎其原因在于2000年的股市严重高估，市盈率高达60倍，而去年底市盈率 只有15倍，可见撇开估值谈经济与股市的关系毫无意义。

    然而在今年这样微幅震荡的行情中，市场出现了冰火两重天的局面。题材概念股鸡犬升天，优质蓝筹股泥沙俱下。一些中小板的公司的估值已经高到了让人瞠目结舌的程度， 一两百倍的市盈率比比皆是；而蓝筹股不断地创出新低，部分企业的分红率已经超过一年期定期存款利率，以银行股为例，工商银行的分红率（税后）已经达到 3.5%；以银行业总市值5.8万亿计算，银行业的整体静态市盈率已经降至11.4倍，对应2010年的市盈率可能降至8.2倍。而发达国家过去50年里 银行业的平均市盈率在13-15倍之间，银行的H股对A股的溢价也史无前例的超过20%。

    对 于坚守价值投资（尤其是金融股）的人来说，今年的市场用“煎熬”一词来形容也不为过，从年初到年终负面消息从未间断过：天量融资，地方融资平台风险，拨备 新政，房地产调控，新巴塞尔协议，提高存准率，加息，信贷控制，利率市场化等等等等....，银行这类政策敏感性行业固然成为了众矢之的，消息无论多空市 场几乎都用脚投票，主要流传着以下几类误解：

误解一：如果未来房价下跌50%，将会导致银行出现大规模坏账

    中 国的城市化率还在不断提高，以每年提高一个百分点的情况下，要达到发达国家的水平也至少还需要20年，以发达国家过往的经验，在这样的前提下房价别说下跌 50%，就是出现小幅回调都是难上加难。历史上成熟国家的房价下跌50%的案例有大萧条的美国，亚洲金融危机时期的香港和泡沫破灭后的日本，中国的情况不 可和30年代的美国同日而语，日本的房价大跌源于价格严重脱离经济，而香港的房价从80年代9000人民币一平米涨至1997年约7万人民币一平米，到 03年非典时期时平均房价跌至3.4万一平米,跌幅超过了50%，然而这也并未导致银行业的大规模坏账。

误解二：贷款拨备新政和利率市场化将导致银行业未来净利润大幅下降

    至 于贷款拨备，改变的只是报表上显示的利润，而企业的价值没有受到丝毫的影响，此忧虑不足为挂。对于利率市场化，这的确是未来的趋势，但美国和日本的利率市 场化经验告诉我们，利率市场化不会导致银行利差大幅收窄，在美国和日本实行利率市场化后，银行利差都经历了一个先降后升的过程，在美国利率市场化实行之前 的1970年，银行利差为3.79%，在利率市场化结束时的1984年利差为3.79%，同样在日本，利率市场化实行之前1982年，银行利差为2%，在 利率市场化结束时的1984年利差为1.9%，可以看出，利率市场化后银行的利差并不会出现利差的大幅收窄，如果还考虑到中国目前拥有全国牌照的上市银行 的垄断性质，我们银行的利差在利率市场化后应该比美国和日本的情况更为乐观。

误解三：银行业是强周期性行业，规模太大，增长很慢

    从 封建时代开始，可以说银行业就已存在并伴随着人类的发展与进步。在发达国家两三百年的历史里银行业都表现得相当稳定，在香港汇丰银行和恒生银行过去30年 都保持了利润的稳定增长。在内地，除了招商银行在09年出现了利润倒退以外，所有大银行在过去十年都保持了利润的复合增长，说银行业是一个强周期性的行业 简直就是无稽之谈。如果考虑到未来中国的银行业能够成功转型，逐步脱离依赖吃利差赚钱的模式，到那时周期性一词和银行再无任何关联。毫无疑问，以现在银行 业5.8万亿的总市值来说，银行也的规模看起来确实不小，但在一个国家崛起的过程中，银行业作为万业之母，始终会分享经济增长的果实。在美国，银行业的总 资产增长率通常能够高于GNP增长率50%，也就是说假设未来5年中国GDP能够保持8%的速度增长，银行业的总资产的增长速度应该在12%左右，而总资 产收益率ROA通常在1~2%之间浮动，可见优质银行的利润未来应该能够保持15%的增长速度。相比于中小板公司机构预期的30%复合增长，银行业的增长 速度确实太慢，但神话归神话，现实归现实，并不是个个中小企业都是万科苏宁。曾经被炒到天上去的四川长虹，豫园商城如今依然尸横遍野。

    展望2011年，相信随着中小板企业泡沫的破灭，蓝筹类企业的估值会加速回归，金融业将会迎来新一轮的春天！

近期财报分析反思和总结 岁寒知松柏

http://lyh.jack.blog.163.com/blog/static/13273410020108268810543/

过去2个月，我大约看了近300只股票的财务数据，分成三个贴子，其中第一个贴子《3分钟判 断上市公司财务的好坏》里的60只票，大多只看了3分钟，连看带写不到10分钟；第二个贴子《15分钟判断财务报表-27号出报表》里的120只股，平均 耗时15分钟以上；第三个贴子《9月港股财报分析》平均耗时半小时以上，有些票甚至花了几天时间，这个贴子没有更新完，我的草稿本上有40只票没有输入电 脑，以后再补上去。

这3个贴子，耗费的精力和分析的水平，我认为都呈上升趋势，所以贴子的质量和判断的结果应该 也呈上升趋势。刚才回看了第一个贴子7月27号的《3分钟分析财务报表》序号5-24，这20只股是一位新浪股友在论坛晒的自选股，说一年要涨100%， 我觉得他太狂妄，自己也跟着狂妄，一个小时就把20只股分析完了。当时自己的心态不正，分析判断得很不好，词语也比较轻佻，后来我在贴子里向他道歉了，近 期我们经常交流，其中有部分股我重新看过，发现自己以前判断有错误，这位朋友的选股眼光不错。

那个贴子，是我系统分析财报的第一个贴子，当时花的时间太少，3分钟的时间不够，看得过于浅 显，判断很草率，所以错误很多，主要是受金融风暴短期打击的股，可能被我错杀。现在我再分析股票，都会花15分钟以上，如果有兴趣，会再花几个小时看中报 年报等。当然，我自己决定买入的股，花的时间会多很多。

我判断草率的原因还有一个，就是网上不认识的人发问，因为自己不了解对方的水平，经常自己花 时间看了，最终发现是个垃圾股，很多人选的股不怎么样，我觉得自己又没有义务帮人看，所以次数多了就很烦。有的人水平很高，选的股表面上看是有问题的，仔 细研究会发现问题比较特殊，这种票如果不认真看，就会被错杀。财报明显好的股，一般大家都知道，所以股价也不会经常明显的低估。

近期分析财务数据，正好赶上中报年报高峰期，我总结了一条经验，港股不应该赌财报。我觉得港 股的财报并不难预测，但是，很多好票出财报后并没有立即启动，所以财报就没有多大必要去预测，完全可以出了报表，情况确定后从容买入，比如我月初买入的 1225隆成集团。这与A股完全不同，A股出报表前早就消息满天飞了。相反，如果判断错误或不达预期，或者出了意外，则完全有可能暴跌，2368鹰美和 904中国绿色食品就是典型。好像904，如果不是报表前买入，而是报表后买入，那结果就不是亏40%，而是赚50%，区别太大了！所以，港股不应该也没 必要赌财报，风险和收益不成比例，而这一点，恰恰使得价值投资有了用武之地。

       这里我再做一个简单的概率分析：假设我财报分析水平很高，预测正确率80%，根据港股市场财报后的价格表现来看，判断正确的80%，基本上有一半是开盘就 大涨的，但也有一半开盘是不会涨的；而判断错误的20%，几乎是开盘必跌。假设很短的时间内，上涨和下跌都是20%，那么财报前买入的短期收益 为：40%*20%+40%*20%-20%*20%=12%；而财报后买入的话，判断错误的20%我肯定不会再买；判断正确的80%，其中的一半40% 已经大涨了，我也不会再买，我只需要买没有涨的40%，那么我买入的短期收益就是20%。如果我财报分析预测的水平不高，那就更不能赌财报了。

我不明白，香港的机构，是没有花功夫去调研分析，然后事先埋伏呢，还是香港习惯报表后再建仓。有朋友告诉我，香港的机构大行一般只看着自己股票池的那几十个公司，其他的根本无视，如果是这样的话，那对我来说，简直太好了！

我还发现一个问题，香港机会真的很多，当然诱惑也很大。像前不久的449志高控股，这个票我 有分析过，还同格力美的做过对比，列为观察名单（暂时没有上传分析），我当时的初步判断就是，志高品牌影响和营销能力、资产规模都要远差过格力美的，但志 高估值要比它们便宜2/3，而它的市场占有率全国第4。志高的最大问题就是缺钱，去年上市，才融到可怜的1.5亿元，连格力美的增发的一个零头都不到。9 月10号，志高公布2供1方案，供股价仅为1元每股，折价82%，这在A股是绝对不可能的事，当天股价大跌13%。

我没有港股经验，头一次碰到这种事情。我想了想，其实不论是2供1每股1元，还是10供1每 股5元，都是筹2.5亿。虽然一个是折价，一个是平价，但因为是全体股东都增发，所以对股东最后的权益比例来说，都是一样的，没有赚和亏的问题。区别在 于，前者除权后，股价变化很大，如果股东放弃认购新股，市值就会损失；后者除权没有价格影响，所以股东不认购行权也不会有损失。所以结果就是，前者相当于 强制增发认购，这个方案看起来有恶意圈钱的意思，但是如果我们把自己当成志高公司的老板，明知道志高其它都不错，就只是缺钱，而现方案正好解决缺钱的问 题，我们会认为是利好还是利空呢？

在同几个股友简单讨论后，联想到904的惨痛经历，又提到战略投资者郑裕彤上半年提前盈利出局，我对自己碰到的这个新问题很惶恐，最终放弃了操底，而结局就是志高几天上涨了2成多，价格回归。

我进A股5年，港股2年，第1年因为全部心思扑在轮子上，所以真正关注香港股票才1年，虽然 我有努力过，每天花大量时间在股票上面，想以勤补绌，但经验的欠缺，总让我有一种盲人摸象的感觉，希望一年后，我能把大部分港股过一遍，把香港的规则基本 了解，到那时，自己应该能对港股投资有一个较为全面系统的认识。

近期财报分析反思和总结之二（12月3日） 岁寒知松柏

http://lyh.jack.blog.163.com/blog/static/1327341002010113111245701/

詩天控股(1008)系列(4): 貴聯收購總結

(5)  關於貴聯收購自問自答

(因時間關係，暫時不能提供文字解答，只有圖片週末才會補充，如有意見，請提出，謝謝!)

1. 澳科賣出貴聯值得嗎?

以下是貴聯估計盈利及和盈利相差額，可以見到其實第3年盈利良好，就算往年業績較差，要提高盈利保證，但仍然沒問題。只要澳科肯等，其實蔡得並不需要賠償，蔡得有可能是自願提出回購建議的。雖然可能有一些是因為出售公司而致，但是以往賣出的理由，顯然站不住腳。

2. 蔡先生未來需要賠償嗎?

請看下圖:

按: 拋出股價是以今次配售價4.52元計算。

3. 這交易對蔡得的現金及股票流出流入變化如何?

其實，假設收購正式完成，並假設按上面的公式計算未來的賠償，蔡先生只在出售澳科股票時才真正獲得現金，其餘過程現金的出入其實大致持平。

按: 未計澳科派發的股息，稍後補上。

(6) 總結

總的來說，詩天及貴聯本是一體，在貴聯集團出售予澳科後，後來把詩天上市，這兩個一體的東西才附於兩間上市之內。後來蔡得購回貴聯集團，並售予詩天控股，這兩家公司又變成一體。在過程中，雖云驚險，但是卻無危機，表面上也算合符邏輯，過程雖一度損失，又重新扳回。

在現金出入上，蔡先生只在出售澳科股票時的現金才能真正能用，其餘的時候的現金其實有少許流出，但是不足以影響大局。從被其他上市公司控制的一項資產變成自己主導上市公司的資產，這過程其實是有利的，因為他可按自己喜歡的速度出售股票，也不使其他人控制他的公司，可以使自己的利益不受阻止地最大化，獲益更大。

再過一關，他又再次成為十億富翁，並達成把整個貴聯集團公司上市的願望，為歷經5年的上市夢畫上一個句點，這個過程值得去借鏡。

117宇陽控股年報總結 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0100rh4z.html