撰文•何佩珊

在國際股權群募金額頻頻創高的火熱氣氛下，台灣的股權群募平台也在七月十二日正式上路，成為亞洲區第二個啟動股權群募的國家。不過相比啟用速度，台灣未來能否在成功籌資的規模和數量上領先，真正成為企業推手，更是關注焦點。

從太陽花學運、太白粉路跑、割闌尾計畫，到近期的台大學生募資登山事件，群眾募資登台三年多，對多數台灣人而言已經不陌生。

但很多人可能還不知道，在行政院、金管會和相關業者奔走下，股權群募辦法也已經在七月十二日正式上路。現在就連股權都可以群眾募資了！

簡單來講，股權群募的本質和目前大家知道的群眾募資相同，都是藉由網路集眾人之力完成目標，只是過去募資成功後，提案者只能以商品、講座等方式回饋，而現 在則是可以提供有價的公司股權。在國際上，中國最大叫車平台「滴滴打車」、英國知名酒廠BrewDog等，都是股權群募的受益者。

資訊透明 偏向賣方市場國際研究機構Massolution指出，全球股權式群眾募資的募資金額在二○一四年已經達到十一億美元（約合新台幣三百四十四億元），年增率高達一八二％，顯見市場正快速成長。

群募顧問公司貝?放大執行長林大涵指出：「（股權群募）最大的好處是節省（企業和創投）交易和估值的時間，營造出一個偏向賣方的市場。」提案方可在平台上 明訂要釋出多少股份，用什麼規則、賣多少錢，投資者要做的就是決定是否參與，以及要參與多少。同時，藉由這樣半公開的平台，也可以減少投資掮客的出沒。

此外，群募平台群募貝果執行長陳威光認為，新創公司可藉此增加曝光度，同時藉由募資人氣吸引更多天使和創投注意，甚至作為談判籌碼。

而且適用股權群募的企業類型相當廣泛，除了比較常見的科技新創公司，陳威光指出，規模較小的文創型創業、農業型創業，一般都很難爭取銀行貸款或創投關注，這時就可以考慮透過股權群募平台募資。

又或者，如果一家台中知名飲料連鎖店想要到其他縣市擴點，或是經營多年的小工廠想擴大生產線等，也很適合這樣的募資管道。而且這類公司已有多年營運紀錄和獲利，不僅比新創公司更容易得到投資者信任，可被期待的股利也會是吸引投資者的一大誘因。

創投公會祕書長蘇拾忠認為，相比於台灣過去非常狹窄的募資管道，現在股權群募上路可以說滿足了台灣更多層次、更多面向的募資需求。

然而，各界對於台灣成為亞洲領先推出股權群募辦法的積極度雖給予高度肯定，從實際動作來看，卻似乎少了點信心。如一路促成股權群募上路的台灣最大群募平台flying V，就不在首波平台申請者之列。

flying V執行長鄭光廷不諱言，法規出台是一回事，整個社會有沒有準備好才是重點，「我們一定會參與股權群募，但我認為現在時機還不成熟。」之初創投共同創辦人詹 益鑑也直言：「這件事值得做也應該做，但此時此刻台灣是否有這個空間？可能還需要觀察一段時間。」或許從台灣為股權群募訂下的規則可看出端倪：一家公司一 年的募資上限為新台幣一千五百萬元，而一般投資人對單一公司的投資上限為五萬元，對單一平台投資上限為十萬元。

林大涵話說得直接，「一千五百萬元就注定了一家公司的估值。那種讓人家覺得看起來好像很興奮、估值幾億元、未來會成為『獨角獸』（指估值超過十億美元的新創公司）的那種公司，就不可能出現在這個平台上面。」目前台灣的股權群募平台恐怕缺少強大誘因。

須耐心等待新創公司成長

另一大顧慮是，股權群募平台和台灣多數投資人較熟悉的股市或基金市場不同。在股權群募平台提案的新創企業可能才剛起步，而投資人要期待一家新創公司開始獲利，甚至是上市，很可能會是數年，甚至是超過十年以上的等待。

一般投資人是不是有跟著新創公司一起成長的心理準備？陳威光相信，「這樣的投資觀念是需要一點時間去教育。」同樣地，對提案者來說，股權群募確實可以解決 不少籌資麻煩，但陳威光提醒，「所有籌資都有成本」，就像銀行貸款要利息、上市櫃公司每年做報表也要費用。股權群募取得資金的新創企業除了要支付平台費 用，也不能忘了將來面對大量分散股東的溝通成本。

舉例來說，若要集資一千五百萬元，若都是由一般投資人認購，以每個人上限五萬元計算，那麼股東人數至少達到三百人。「大家認知不一定一致，這就可能是風險。」鄭光廷說。

而且政府規定非證券商承辦股權群募業務，須設立資本額五千萬元的獨立公司。這或許就是為什麼flying V等群募平台希望等到市場更成熟後，再加入戰場。據了解，目前有業者打算在不違法的情況下，推出「非政府版」股權群募平台。

整體來說，目前台灣市場氛圍雖保守，但股權群募終究是國際趨勢，而且蘇拾忠指出，台灣的股權群募辦法屬於行政命令，不是法律。換言之，現行規則或許不完美，但未來因應現況進行調整也不會太困難，所以業者普遍仍看好股權群募在台灣的長期發展。

台灣股權群募實施要點

提案者規定

1.申請股權群募的公司資格限制：資本額低於3000萬元2.單一公司１年內在平台上的募資上限：1500萬元

投資者規定

1.一般投資人對單一專案的投資上限：5萬元2.一般投資人１年內在單一平台的投資上限：10萬元3. 專業投資人不限投資金額

整理：何佩珊

台灣股權群募平台業者比較

公司名稱 特色

第一金證券第e金FUN •與群眾募資平台群募貝果合作•有輔導企業上市櫃的承銷經驗•既有金融業務客戶為潛在客群•金融機構背景可提高一般投資者的信賴•目前已經有４個案件準備 上線元富證券 •有輔導企業上市櫃的承銷經驗•既有金融業務客戶為潛在客群•金融機構背景可提高一般投資者的信賴創夢市集 •既有創業育成中心和群募平台的客源為潛在客群

•熟悉網路行銷

•為五大遊戲公司共同投資，有來自高科技和網路圈的投資人脈與案源尚未取得資格，但已表態參與的業者，包括預計今年年底前揭露相關計畫的flying V、最快今年第３季上線的貝殼放大

整理：何佩珊

行政院院長毛治國（左四）、行政院政務委員蔡玉玲（右四）和金管會主委曾銘宗（右三）都是股權群募平台在台灣火速上路的重要推手。

中國大買家說，好魚貴一點沒關係，買條臭魚，再便宜都沒法吃。兩個交易日四起購併案，台灣企業顯然是那條「好魚」，當中國資金有益競爭力，市場又無可捨棄，我們要學的是如何當聰明賣家。

台灣拍賣會正式登場！

二○一五年十二月，將被標記在台灣企業購併史上，因為它正式宣告一個大時代的來臨。

台北一○一國際金融中心三樓的台灣證交所，十二月十一日與十四日短短兩個交易日裡，這裡就宣布了四起重要的購併案，總購併金額超過三千三百億元，約當是台股總市值的一．四％。

不僅如此，這四起購併案還創下幾個新紀錄：

陸企最高金額：來自中國的紫光集團（下稱紫光），計畫以五百六十八億元取得矽品近二五％股權的金額，創陸企收購台灣上市公司最高紀錄。

頻率最高：兩個交易日裡，四起購併案都鎖定台灣半導體公司、業界首見，而紫光接連宣布入股矽品與南茂，也創陸企入股台企最密集紀錄。

刷新全球紀錄：十二月十四日下午，短短不過四個小時裡，兩宗分別以DRAM華亞科、與封測矽品為主體的一〇〇％股權收購案被提出，購併金額恰好都約一千三百億元，分別刷新全球DRAM與封測業的新高紀錄。

兩個交易日，四起購併案，來自美國、台灣與中國的買家，全都衝著台灣半導體而來，霎時間，台灣三十多年來、用一片片矽晶圓築起的「矽屏障」，似乎一夕間瓦解，除了政府明令限制的項目之外，再也沒有什麼購併案是「不可能」了。

「台灣怎麼一下子都被買光了？」擁有三千家台商客戶的富蘭德林證券董事長劉芳榮，在上海辦公室與我們連線時難掩驚訝。

中國無疑是台灣這一波購併潮中，攻勢最猛烈的發動者。

截至二〇一五年十二月中，陸企對台企發動的購併入股案就有七件，除了台灣最引以為傲的半導體之外，還有金融、通訊、有線電視等等：相較於二〇〇九年到二〇一四年這六年問，陸企在台發動的購併案不過才八起。

三起購併案讓台灣困境現形：可怕的不是被併，而是沒有方向

台股市值第三十六名的華亞科賣掉了，預定明年中下市：全球封裝測試第三大的矽品，賣掉了;全球LCD驅動晶片封測第二大的南茂也賣了。

這三張骨牌推出了台灣困境和機會。

第一個困境：不管你想不想賣，中國都買定了。「大陸應該硬起來，台灣既然不讓我們投資，我們就禁止台灣生產的產品在大陸銷售，它馬上就軟了。」紫光集團董事長趙偉國十月底在北京微電子會議上就嗆聲:「都是同胞，我認為台灣政治家在這方面過於短視。」

第二個困境：台北股市的市值將會逐漸縮水。隨著華亞科下市，矽品若也跟著下市，台灣股市將減少約三千億元市值。台股市值一步一步走下坡的命運已經是無所逃脫。

第三個困境：台灣重要的公司被連根拔起，下一個產業在哪裡？「我們沒有更高階的方向、產品，才會害怕，」劉芳榮說:！台灣正在結構轉型，可怕的不是被購併，可怕的不是紅色供應鏈，而是我們沒有方向。」

《商業周刊》嗅到這樣的氣氛，率先在十二月十日出刊的封面故事中喊出了「竹科ON SALE」的口號，當時，有超過三位半導體董總直白的說，台灣IC設計想賣公司，好光景可能只剩三年。

一位在深圳工作多年的前台灣電子業高層透露，中國工程師在智慧型手機上鍛鍊出了系統整合與軟體開發的能力，現在他們還需要台灣的硬體設計能力，但再過不久，這個能力也會被中國追趕上:反之，台灣IC設計產業遲遲無法跳脫舊有的硬體設計思維，跨不進軟體整合領域，才是真正的危機。

十一月中旬，群聯電子董事長潘健成在交大演講，他在台上說「你們不要以為大陸比你差」時，台下一位聯發科工程師舉手反駁，潘健成問他：「你跟幾個人比？」對方回答說，三個，潘健成再說:「那你比三十個看看!人家人數是你三百倍，你知道嗎？」

面對中國鋪天蓋地的買下台灣具有指標性意義公司，很多人心中的第一個情慼衝突是:不能接受!

問題是，我們有實力對中國說「不」嗎？

丟出幾個問題。聯發科已經是你情我願公開表態，紫光如果迎娶，願意接受，未來對台灣IC設計業會有什麼衝擊？如果依照趙偉國強悍的思路，之前中國供應台灣成長的奶水，未來中國要購併生產基地、消費市場在中國的台灣企業，例如巨大是全世界自行車營收龍頭，中國的市場占了二七％，中國想要入股它，巨大能不接受嗎？

先不說中國要不要用類似霸王硬上弓的手法，逼台灣企業釋出最寶貴資源，就現今台灣與中國在經濟上的對等關係，已經來到「養、套、殺！三部曲中的第三部：「殺」。

第一部曲，中國開放勞動市場，台灣以其生產成本降低、勞力充沛的條件，營造了近二十年的出口黃金期。第二部曲，中國開放消費市場，讓台灣企業嘗到龐大內需市場的甜頭。第三部曲，中國希望藉助台灣長期人才培育的「腦力資源」，也是台灣最珍貴的技術和專利時，台灣在生產基地、消費市場都形同被中國綁架的情況下，已經沒有太多的抵抗能力。更何況，以中國在技術上急起直追，台灣被趕上也是早晚的事，能在剩下的殘餘價值中，找尋最大的槓桿效益，在商言商，也未必是壞事。

中資買下台灣，短短一年就幾乎追平先前五年的紀錄，趙偉國的野心最令人印象深刻，短短一個半月裡，他就主導了三個對台購併案（詳見九十六頁），而台灣高科技業更因為這位大買主的出現，人心浮動。

這一波賣公司的趨勢不僅確立成形，甚至比想像中更快更猛。短短兩週就從「竹科On SALE」躍升到「拍賣台灣」的境界。

購併的大時代正要如火如茶，這對台灣到底會有什么影響呢？我們從兩個層面來分析:

一、總體經濟數據三元大寶華綜合經濟研究院策略分析師顏承暉表示，最常被使用的GDP算的是國內生產毛額，不考慮企業持有者的國籍，因此只要被購併後工廠沒有遷出台灣，就不會有任何影響;甚至反而可能帶來好處，以美光購併華亞科為例，預期會因而強化供應鏈、增加訂單給台灣。

少數會被影響的經濟指標是GNP（國民生產毛額），因為是以企業持有者的國籍區分計算，被整併後的華亞科產值就會併入美國數據了，但此指標不常使用。

若矽品、華亞科陸續下市台股市值將少三千億元二、股市：影響較大的是台股，如果收購提議都順利進行，可能明年矽品、華亞科就得陸續下市，以近期股價概估，台股將減少約三干億元市值。

然而，比起這些經濟數據的變化，更多人想要知道，究竟應該如何面對這一波購併大潮？哪些門應該開，開多大？

根據資誠會計師事務所的調查，台灣長年以企業內部有機成長為主，去年台灣海外購併件數只有十八件，只有韓國的二六％、中國的六.六％，甚至也只有新加坡二百二十件的約八％。

顯然，「購併」這門學問，對我們而言非常生疏。

因此我們會看到，矽品董事長林文伯會因持股偏低、遭頭號競爭對手日月光的突襲，氣憤、流淚；我們也會看到，一宗購併案的提出，不只是商業價值、產業合縱連橫被一一檢視，買方的國籍也成為影響台灣社會觀慼的關鍵因素。

然而，購併不應該被妖魔化，西方企業史上，有許多曾經叱吒風雲的龍頭企業，最後也都以購併收場，功能型手機龍頭諾基亞（Nokia）、個人電腦創始者IBM都是。再者，台灣和新加坡一樣，是典型的島型經濟，沒有不開放、不走向國際的本錢。

那麼，我們應該如何修「購併」這堂課，如何成為聰明的賣家？

劉芳榮認為，對法治與市場機制的尊重，應該凌駕於一切之上。

眾達國際法律律師事務所主持律師黃日燦說：「不能說我不要（開放陸資），不要就是對殺，殺到最後這個產業沒有了，早年太陽能我們就是堅壁清野，不給它來，這樣有比較好嗎？」

面對敏慼的陸資，政府則要有策略的知所進退，民進黨團立院總召集人柯建銘就公開表示，開放晶片設計是否有國安戰略評估，其實可以學習美國審視先前紫光提議購併美光時舉辦公開聽證，中央有核心戰略、執行時有公開公正的流程。

接二連三，一些相對具有競爭力的公司被買走，從務實的一面來看，未必不是台灣一個重要的分水嶺，手上資產可以賣到一個好價錢，正是告別舊經濟，迎來新經濟的好時機。

中國的資金登堂入室，你可以解讀為攪亂一池春水，但是相對於台灣目前產業困境形同一池死水，有人丟出一顆震撼彈，挑動台灣敏慼神經，未必不能讓死水轉活水。

別再只靠電子業獨挑大梁乘機搶人搶錢，反攻紅色經濟圈台灣科技業三十年創造了歷史，但是很多技術已淪為舊經濟的一環。美國市值前十大企業裡，蘋果、臉書、亞馬遜、Google等都是新經濟企業，不再依賴舊經驗，才有辦法取得創新的動能。

台灣唯一能做的就是拉高技術門檻，先從培養人才出發。像是日前德國研究隱形冠軍權威、管理大師西蒙（Hermann Simon）來台，就建議政府從技職教育下手，培養各行各業專業技術士，類似德國的學徒制度。

他認為過度集中在電子業並非好事，只要能提升生活品質的都能是台灣發展的機會，因此分散化在各地培植中小企業，當各地都有頂尖企業，對於國家的發展會是較好、較均衡的，就像德國雖然沒有做出消費電子品牌，但許多生產鏈上所使用的精密工具卻都是來自德國，即便消費端產品價格壓低，但卻不會壓縮到精密行業的毛利。

特別是台灣目前最有前景的生技產業就是很好的舞台，像今年七月史丹佛大學名譽教授費茲格羅（Peter Fitzgerald）來台時也提到，台灣應該逐步放下代工產業，轉型到高毛利率產業發展，台灣就很適合搭上全球生技產業的列車。

此外，國際行銷學大師科特勒（PhilipKotler）則認為，台灣更須具備說故事能力，像是韓國把泡菜、化妝品、娛樂影藝結合，成為韓潮文化就是一種品牌加分，也是台灣可以借鏡的地方。

在這一波購併潮中，很多原本不具有競爭力的產業及企業，會隨領頭羊的公司被購併，變成「購併孤兒」，乏人問津，慢慢凋萎，這股競爭力大洗牌在未來三年內會更激烈；你的老闆變成了大陸人，如何用大陸思維想事情，也將成為職場的顯學。而資本市場隨著企業購併、下市，台北股市未來一段日子內線明牌也會滿天飛，大家一起猜，「中國狼」相中的獵物，下一個會是誰？這或許也是另一個創造財富的機會。

更積極的做法是，如果對岸是中國狼，台灣在心態可轉換成當獵人，我們不只搶錢、搶人，還要搶市場；具體的做法就是藉由中國想要壯大技術的需求上，爭取兩岸資本市場的差價，就算要賣公司，也要賣出一個天價，凸顯台灣真正的價值；另外也藉由兩岸聯盟的重要轉折，利用中國國際薪資規格的優勢，把A級人才握在手上，這將會是攻占紅色經濟圈的最佳時機!

購併大戲，讓沉默已久的台灣突然變成有活力了，從股民、學界、產業界到政府也都投入產生熱烈的激盪，各自拿捏賣與不賣之間的學問。這股活力如果能夠轉化成台灣下一個轉型的爆發點，台灣可以學習到更多彈性的智慧。

「台灣怎麼一下子都被買光了？」十二月十四日，華亞科(圖)、矽品收購案分別被提出，三十年來的矽屏障，四小時內瞬間擊破，台灣拍賣會序幕揭開。

不管想不想賣，反正中國都買定了......市場在大陸、資金不如人，紫光趙偉國嗆聲:！台灣不讓投資，我們就禁止台灣產品在大陸銷售。」

面對大買家，台灣沒有不走向國際的本錢中國對台經濟來到「養、套、殺」的第三部曲，如何找尋最大槓桿效應，才是首要之急。

購併群狼襲來，台灣要學當聰明的獵人一場兩岸最劇烈的整併潮才開始，這，也正是迎接新經濟的好時機!

當電子股陷入本益比下修的結構性困境，近期舉辦的兩大消費性電子展，透露多種新趨勢，將是電子股搭上新成長列車的機會所在。尤其是蘋果與谷歌進軍汽車產業，對台廠帶來效益將最大。

美國國際消費電子展〈CES〉於二○一六年元月六日，在拉斯維加斯展開；緊接著二月二十二日，世界行動通訊大會〈MWC〉將在西班牙巴塞隆納舉辦。相關題材發酵，國內的受惠股擁有利多題材，對電子股可望有所激勵。

汽車新應用

一六年電子股最夯關鍵字

當舊題材難以拉動股價，如何搭上新興產業的順風車，甚至繳出一定成績，就是電子族群的挑戰。從CES、MWC展望一六年，新興產業將為電子股營造哪些題材？「汽車、機器人、虛擬實境、穿戴式裝置、智慧家庭、雲端應用」是六大關鍵。

居首的當然是汽車。外界預期，國際品牌的無人車及車聯網，可能在CES期間陸續亮相；傳聞已久的谷歌等網路龍頭跨足汽車領域，將有實際進度。這項趨勢，最有利台灣電子業者從3C正式跨足第4C：汽車〈Car〉，堪稱是轉型、獲取新商機的重要里程碑。

機器人也會是熱門產品，從最初索尼推出的機器人、達文西手術機械、掃地機器，到近期鴻海幫軟體銀行代工的「Pepper」，機器人運用在日常生活甚至精密 操作越來越普遍，人工智慧的大量應用，開始走出奠基階段。包含鴻海集團、華碩、微星、仁寶、廣達，及眾多工業電腦廠商，對此一領域均積極投入，至於IC設 計龍頭聯發科，當然不會在人工智慧所需的CPU市場缺席。

另一方面，虛擬實境及3D感測產品，可滿足消費者模擬許多無法親身達成的活動與情境。儘管目前只是發展初期，但隨著許多軟硬體廠商持續投入，一六年虛擬現實技術有機會取得突破，實現人們模擬許多戶外活動的需求，進而打開市場。

這一方面，最具企圖心的是宏達電。公司積極以虛擬實境產品翻身，矽創、原相、義隆、聯詠、新唐等IC設計商，也在3D感測IC及無人飛機努力著墨。

至於穿戴式產品，近兩年叫好不叫座，主因穿戴眼鏡不符合人體視覺，還衍生出偷窺等隱私權疑慮；智慧手錶則是螢幕太小、電池續航力不足，導致淪為手機附屬品。不過，一六年許多廠商仍將捲土重來，推出螢幕更大、電池續航力更佳、運用功能更多及更有效率的產品。

第五個趨勢是智慧家庭、居家照護。這也是近幾年如火如荼發展的新商機，但不可諱言，智慧家庭市場仍處在百家爭鳴階段，尚未有大廠領導出標準模式，或者成功結合現有的軟硬體，因此成本居高不下，短期內無法普及。

不過，隨著網路聯結越來越發達，至少蘋果與谷歌已經各自推出智慧家庭平台「HomeKit」，及代號「Brillo」的物聯網作業系統，預料會有不少廠商 推出兼容兩平台的產品，把現有家用電子設備，逐步整合為單一系統，落實方便的生活。這一方面，台灣的網通廠商可望受惠。

行動支付及雲端應用也值得期待，這是方便消費者、進而培養使用習慣的好方法。加上中國春節假期及MWC期間，是許多手機廠推出新機、避開蘋果產品的時機，手機業者積極備貨，對相關代工業者有久旱逢甘霖的意義，這也是台積電等半導體廠，近期開始出現庫存回補的由來。

蘋果也看好

進軍汽車業 四大台廠受惠在這些發展趨勢以外，一六年科技界購併及合作將不乏震撼彈，目前最具代表性的訊息，莫過於蘋果可能購併特斯拉（Tesla）。

雖然還未證實，但因為兩家公司的確各有所需，未必全是空穴來風。畢竟特斯拉財務狀況不是很好，需要找更大的資金支援；至於蘋果若不能在短期內推出新的殺手級產品，購併特斯拉即可直接跨入電動汽車及無人自動車，未嘗不是好事。

若此交易成真，蘋果勢必再創高峰，對承接零組件的公司更是一大利多。因為iPhone 6s售價太貴、銷售平平，已經拖累蘋概股股價，傳聞將推出的6C或7C，可填補一六年第二、第三季業績空窗期，有機會帶動蘋概股反彈。但蘋概股想要風雲再 起，非有一件重量級產品亮相，或公布一樁大型購併不可。

蘋果無論自行造車，或者如傳聞購併特斯拉，台股首要受惠者都是台積電、日月光、鴻海集團、新普四家。其中，汽車電腦CPU及其他微控制器〈MCU〉可能由 台積電代工；日月光有機會取得CPU及MCU的系統級封裝〈SIP〉訂單；鴻海集團則早已默默投資汽車領域、機器人，透過自動化、組裝廠遍及全球，有本錢 擔任組裝廠，及由旗下F-訊芯承接低階系統封裝；至於電動汽車的核心：鋰電池，這是新普的強項，接下來才是其他蘋概股受惠。

〈作者為富傳金融資產管理執行長〉

撰文 / 陳冠升