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「非週期性」是投資者在景氣週期中的錯覺 枯榮

http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e01017rda.html

非常贊同霍華德.馬克斯的「週期」和「鐘擺」論，行業、企業古往今來從來沒有過「非週期性」。不過這裡說的「非週期性」並非完全是指企業的收入利潤跟隨宏觀經濟波動而波動。不可否認，的確很多行業歷史證明了其收入利潤與經濟大勢相關度很高，因此具有很強的週期性。而一些行業則表現相對更平滑，因此也有了「非週期性」的提法。這似乎看起來沒有問題，但問題在於投資者總是容易在這些相對「抗週期性」行業景氣階段，錯誤的認為其收入利潤可以無止境的成長，而不出現任何程度的反覆。這一點在消費類企業投資中得到極大的放大。

 

例如白酒行業，有種說法就是吃藥喝酒是典型的「非週期性」，因此白酒行業投資者可以安然的穿越經濟週期和牛熊週期。我覺得這是種很值得懷疑的觀點，從2003年至今的白酒行業大景氣週期中來推測未來似乎可以永遠的保持行業景氣。這種觀點在歷史上根本站不住腳，1993年前後的固定資產投資高峰和虛擬經濟泡沫導致白酒出現高度景氣，至1998年，白酒企業收入和利潤飛速膨脹，例如瀘州老窖，1994、1995年淨利潤增速分別達到77%和101%，1996-97年同比增速也較快。1998年是中國白酒行業的轉折點，一方面是亞洲金融危機對經濟的打擊，另一方面是行業高速膨脹期間隱藏的食品安全問題在山西毒酒案中爆發。1998年開始，白酒行業與宏觀經濟一道出現了「週期性」，收入增速大幅下滑，利潤出現了倒退。1998年山西汾酒由於直接受害於山西毒酒案，淨利潤下滑92%，瀘州老窖下滑47.35%，古井貢酒下滑25.84%。1999年開始至2000年由於美國科技網絡泡沫提升全球經濟，白酒行業出現小規模的景氣反彈。隨著2001年美國科網泡沫破滅和全球經濟衰退，白酒行業在2002年經營達到最低谷，行業普遍的大幅業績倒退。包括前期一直表現穩定的龍頭公司，例如五糧液。二三線白酒表現更差，例如水井坊、古井貢酒，其間的業績倒退程度是相當驚人。水井坊1999年淨利潤飆升至2.28億（比1998年翻7倍），2003年竟然巨虧至1.76億。2004、05年開始，白酒行業受經濟向上、固定資產投資增速逐年攀升，資產泡沫急劇膨脹（主要是房地產）影響，至今出現了接近10年的高度景氣週期。

 

注意下，儘管長期來看，白酒行業收入和利潤的變化趨勢是相關性較強的，但2011年出現了巨大的反差：收入增速和經濟同步向下放緩，但利潤增速卻逆勢創下新高。這會打破歷史規律嗎？

 

這裡面只有一家公司例外，那就是茅台，這是白酒上市公司中唯一穿透了經濟週期的公司（儘管還缺乏1998年前的數據）。原因已經不能用純粹的經濟原理來分析。

 

相對於而言，葡萄酒行業就沒有那麼幸運了：

 

葡萄酒行業的波動與經濟相關度很高，例如1998年、2008年，行業都遭遇了景氣度的大幅下滑。例如張裕在1995年、2002年都出現了業績的較大幅度下滑。2002年同樣是遭遇經濟不景氣+關稅下調導致的進口葡萄酒衝擊市場，業績下滑了35.2%，當年的淨資產收益率還不足8%。2000年股市泡沫期間上市的張裕A，股價在3年間累計下跌了60%。市盈率從上市時的當年動態38倍跌至2003年最低谷動態約12倍。

 

回顧歷史（歷史並不足以推測未來，但推測未來絕對不能對歷史視而不見），酒類企業與經濟週期並不是那麼的毫無關係。葡萄酒反映最為敏感，白酒一般會滯後經濟兩年多。行業的龍頭公司在行業下行週期表現要好於二三線企業，而景氣上行週期中，二三線企業往往爆發力更強。行業中僅有貴州茅台一家公司穿越了經濟週期，這不能用來反推到全行業。

 

葡萄酒行業中的明珠：張裕已經開始被投資者拋棄，不到一年多前，誰也不會否認張裕是所謂的「長線價值投資」典範。2011年股價還在90元上方時，動態市盈率也「僅僅」只有33倍，似乎看起來並不危險。但現在張裕A的靜態市盈率（隱含了市場對2012年甚至以後的業績下滑擔憂）是18倍，張裕B是12倍左右。這意味著淨利潤還沒有發生波動，估值先掉了一半了！所以，我覺得投資真的不容易，但在某些時期，投資看起來真的非常容易。張裕2002年至2012年正好是10年黃金週期，其間所有指標都是穩步上升，股價同步，甚至是大幅反映了利潤的增長。（2002年市盈率12倍，2011年市盈率33倍，估值翻了3倍），期間的長期投資者可能都高估了自己的長期收益率。

 

目前我對白酒行業毫無興趣，歷史不會簡單重複，當年的經濟下滑+假酒危機導致的行業週期性波動，未來將會呈現什麼樣的形式並不重要，重要的是它會不會發生？投資者為此作好了心理準備了嗎？所幸的是，目前白酒估值靜態來看還算相對較低，這可能會降低持有者的長期投資風險。不過，市盈率估值對白酒行業靠譜嗎？1997年瀘州老窖股價最高峰市盈率也只有28倍，8年後，股價暴跌接近80%的瀘州老窖，市盈率為55倍，這會不會類似其他行業，最終大家否認了市盈率的有效性，開始用PB來估值？

 

本文並非對酒類投資危言聳聽，只不過對《投資最重要的事》書中的「週期」問題聯想到了白酒和葡萄酒的週期性問題。另外，很有意思的對比是：被公認的「週期性」公司，兩家銀行股，浦發銀行和被一般認為資產質量很差的華夏銀行。上市以來業績從未有倒退過。浦發銀行有記錄的數據保持了15年，華夏銀行是10年。深發展過去上市20年間，業績波動較大，主要是1994-1997年的冒進，導致後面10年都在為此還賬。

 

很有意思，15年業績從未下滑的浦發銀行等銀行股，被稱為「典型的週期性」股票，估值為淨資產打86折。過去15年業績跟隨經濟週期大幅波動的白酒股，目前估值是淨資產5-10倍。有人說：這一次有所不同了！的確，銀行過去的高速成長期已經過去，資產質量風險還有待暴露（也是滯後經濟週期）。但股價的下跌不是在累計風險，而是在釋放風險。

 

 

記錄下來，是因為葡萄酒的張裕B已經進入了視線，經濟下滑+進口酒衝擊+農藥門事件，看看公認「非週期性」股票，出現了業績「類似週期性」的波動時，市場能給怎樣的價格為風險做補償。

 

膽大心細 跟著景氣循環抓住機會財外資金童化身高收益債高手 憑一招賺八成

2013-05-27  TWM

強調月配息、高利率的高收益債券基金，近幾年來成為台灣基金投資人的最愛。 不過，如果沒有正確的投資觀念與方法，僅貪圖其固定利息又自以為可保本，就貿然投資這類基金的話，會有蝕本的風險。 撰文‧謝富旭 郭先生，今年六十五歲，是事業有成的貿易公司老闆。把事業交棒給孩子後，就積極研究理財，尋找投資機會，為自己上半輩子奮鬥累積下來的資產尋求保值之道。豈料，他聽信銀行理專的話，投資高收益債券基金，竟是開啟人生下半場一次災難的開始。 「我自認為不是貪心的人，每年報酬率有五％到六％就好，而且資產價格不要波動太大，不然會睡不著覺，就失去了退休理財首重安穩的意義了！」被財富管理銀行理專奉為ＶＩＰ客戶的他侃侃而談。 退休族慘遭滑鐵盧 貪圖每月領利息 老本不到一年腰斬二○○七年時，理專向郭先生推薦高收益債券基金，讓他大為心動。「理專說，投資高收益債券基金，每月都可領回現金當利息，換算成年利率高達七％以上，這種基金大多投資在公司債或新興市場政府債券，即使有倒債違約風險，但很低，機率不到五％，很適合我這種退休族。」郭先生當時心想：「年利率七％的話，等於每投資一百萬元，每月可領回近六千元（五八三三元），如果投資一千萬元的話，不就每月可領回近六萬元？」理專最後丟下的一句話，成為郭先生決定投資高收益債的關鍵：「現在是低利率時代，錢都往高利率的資產跑，要買要趁快、趁早。愈晚買，隨著愈多資金湧入高收益債市場，利率就會愈來愈低，每個月的配息就愈來愈少！」這一席話，讓郭先生拿出二千萬元退休老本，於○七年買進二檔高收益債券基金。 「理專沒騙我，剛開始每個月真的領到七％左右的利息！」然而，當「快樂收租公」不到一年，爆發雷曼兄弟公司倒閉事件，即使每月收息仍有進帳，但郭先生投資在高收益債的淨值卻直直墜落，最慘時，甚至虧損三○％以上！ 停損後淨值才彈升 比認賠還心痛「起初我說服我自己，運氣背嘛，好像買到地段差的房子，又遭逢不景氣，房價跌也是沒辦法的事，還好租得出去，每月都有『租金』（月配息）進帳。」但隨著郭先生高收益債淨值帳面虧損超過二○％，接著再擴大成三○％，甚至逼近四○％，「我愈想愈不對，畢竟高收益債不是看得到、摸得到、且可以住人的房子，而是一張張的『紙』啊，如果違約潮出現，變成壁紙怎麼辦？」這股心中深沉的恐懼，讓郭先生決定「壯士斷腕」進行停損，在○九年的春節前贖回所有的高收益債基金。「二千萬元的本金，最後拿回來剩一千多萬元，當時我還有一點慶幸，想說自己敢勇於停損算是滿有guts的！」豈知，金融海嘯期間暴跌的高收益債，隨著各國政府救市方案啟動，也跟著快速彈升。僅一年的時間，高收益債紛紛收復海嘯期間跌幅八成以上的失土。郭先生說：「眼睜睜看著基金贖回後，淨值快速彈升，比認賠七、八百萬元的時候還要痛苦！」 高手狠賺機會財 算利差找出進場點 四年獲利逾八成正當郭先生為自己錯誤的停損動作懊悔不已時，當時擔任匯豐證券高科技產業分析師的蘇穀祥，正為自己逢低進場的聯博全球高收益債券基金如飆股般的漲勢雀躍不已。 「在快速反彈的某段期間，每天總是二％或三％地上漲，很令人難忘。」蘇穀祥於海嘯期間，聯博全球高收益基金淨值跌破三美元以下分數批資金單筆進場，並於今年三月分時淨值回到四．五美元以上全數贖回。「這四年多來，包含月配息，這檔基金讓我獲利起碼八○％以上！」他開心地說。 蘇穀祥在高收益債券基金大有斬獲，並不是瞎貓碰上死耗子，而是至少做了二年以上的基金功課。礙於分析師身分，蘇穀祥無法投資股票，於是在個人理財上集中火力研究共同基金。 「其實，研究基金與研究股票大同小異，只不過，前者更簡單，資訊也更透明。」事實上，在海嘯前二年，蘇穀祥就針對自己有興趣投資的二、三十檔基金納入「追蹤名單」，由於從事裝潢工程的父親也投資聯博全球高收益，就把這檔列入重點名單。 以這檔基金而言，蘇穀祥不僅把歷年來每天基金的淨值數字貼在Excel表，還把每月配息金額、配息年化利率（可在基金公司網站抓取）一併蒐集起來。 他分析，「投資高收益債最重要的指標就是Spread（指高收益配息年化殖利率與美國十年期公債殖利率間的利差，可在Yahoo Finance網站找到），這是衡量高收益債的最重要指標，Spread愈高，代表愈便宜；Spread愈低，代表高收益基金愈貴。」算出Spread還不夠，蘇穀祥徹底發揮他身為外資分析師的嚴謹性格，把這檔基金歷年來的Spread製作成historical pattern（歷史圖表分析）。 這個關鍵的投資功課讓他發現，聯博全球高收益債券基金成立以來，Spread介於四％至一○％。「金融海嘯最危急時，這檔基金年殖利率與美國十年期公債殖利率兩者間的Spread一度躥升近一○％，來到歷史以來的最高點，這明顯地告訴我們，該檔基金已經來到很便宜的價位，這時候不進場，更待何時？」投資高收益債，蘇穀祥很清楚地把它定位在賺「機會財」，而不是一般投資人企求的固定領月配息的「穩健永久財」，長期觀察台灣面板產業的他比喻：「買高收益債就像買華映或彩晶，或頂多像群創的公司債，這些公司財務基本面稱不上穩健，發行公司債當然要以較高的利率來吸引投資人認購，因為風險高的關係，怎麼可能只為了每月有配息，就把大部分老本拿來投資高收益債？」蘇穀祥決定把聯博全球高收益債全部贖回的原因則在於：「現在Spread已經下降到四％出頭，來到歷史的低檔位置，顯示高收益債已經太貴了。再者，只要用功一點，每年要找賺五％以上的機會，即使全球在股、債市已經有一大段漲幅下，也不難找，而且遠比高收益債的風險低許多。」依景氣循環股操作法則 見好就收去年七月自匯豐證券離職的蘇穀祥，以自有資金成立華祥創投，鎖定台灣生技股族群作為投入對象，僅半年多的時間，華祥創投的獲利已逾一倍。 不管是共同基金還是生技股，蘇穀祥強調，進行投資前一定要有清楚的策略定位。「投資生技股，我就把它定位成還是處於初升階段的產業趨勢財；高收益債基金，我就視為是機會財，有點像操作景氣循環股，要懂得逢低買進，見好就收。我目前基金部位較多的東協、泰國與印尼基金，就視為是賺總體經濟的長線趨勢財，投資要領是要懂得放長線釣大魚。」藝高人膽大可考慮進場 保守者慎入著有《第一次領薪水就該懂的理財方法》的暢銷理財作家蕭世斌指出，所謂「高收益債券基金」是指投資評等在Ba級以下債券的基金。依信評機構穆迪的債券分級系統，以債信的良窳，把債信區分為Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca、C等級。評等Ba（含）以下的債券，皆屬「非投資等級」，即俗稱的高收益債。 蕭世斌指出，根據穆迪的歷史資料，在一九七○年至二○○八年間，Ba級債券每五年為一個時間區間的違約率高達八％，Ｂ級則高達二一％。「高收益債真的不適合想當包租公、包租婆心態的保守投資人投資，況且，只要整體違約率稍有上升，即使沒有違約的高收益債，也常常無端遭到池魚之殃。反而是藝高人膽大的投資人，才適合投資這種商品。」上述郭先生及蘇穀祥現身說法的投資經驗告訴我們，高收益債券基金投資絕對不適合傻瓜投資術，千萬不要貪圖每月配息的小利，而讓自己的老本陷在你不知道的巨大風險之中。 蘇穀祥 出生：1968年 現職：華祥創投負責人 經歷：里昂證券、匯豐證券高科技產業分析師 學歷：東吳大學經濟系 蘇穀祥用3步驟，找出最佳買賣點 步驟1 蒐集每個月高收益債基金殖利率與10年期美國公債的利差(Spread)，繪成曲線圖。 步驟2 利差處於歷史相對高點(9%以上)，代表很便宜，資金分數批單筆買進。 步驟3 利差處於歷史相對低點(4%以下)，代表很昂貴，資金分數批單筆賣出。 破解高收益債的3大投資迷思迷思1.投資高收益債每月可領回利息，適合保守的退休族。 正解 高收益債主要投資財務不穩健的公司債，是風險相當高的投資。 迷思2 只要基金經理人很厲害，高收益債倒債的機率就很低，我投資的本金就不會被侵蝕掉。 正解 高收益債整體平均違約率若上升，其他沒有違約的高收益債也會跟著劇烈下跌，導致本金虧損。 迷思3 只要利率仍很低，投資高收益債風險就很低。 正解 即使利率很低，但全球景氣惡化，仍有可能使高收益債違約率上升。 台灣人瘋高收益債！ 台灣人投資高收益債高達8000億元，占境內外基金投資總額的16.6%，目前仍有多檔熱烈募集中。 基金名 申請募集金額 安泰ING環球高收益 150億元聯博新興市場企業債 200億元保德信新興市場企業債 150億元日盛全球新興債券 100億元華南永昌人民幣高收益債 未定 資料來源：各投信

德國10月經濟景氣指數創兩年新低 歐洲最大經濟體面臨衰退？

來源: http://wallstreetcn.com/node/209384

德國投資者信心跌到近兩年來的最低水平，歐洲最大經濟體或將行至衰退邊緣。

德國10月ZEW經濟景氣指數跌至-3.6，遠低於預期及前值。

近期的一系列數據顯示，德國經濟表現不佳。這反過來影響了國內對經濟前景的信心。

位於德國曼海姆的歐洲經濟研究中心（ZEW）主席Clemens Fuest稱：“地緣政治緊張和歐元區部分國家疲軟的經濟發展是市場持續不確定的根源。” 

德國二季度GDP環比收縮0.2%；8月出口額萎縮5.8%，創2009年1月以來最大跌幅；8月季調後工業產出月率大幅下跌，為5年半最糟糕表現；8月德國制造業訂單大跌5.7%，跌幅創下2009年以來之最。

華爾街見聞此前提及，市場預期德國經濟增長前景可能急劇惡化，令歐元區面臨三底衰退風險。德國政府將把今明年年度經濟增長率預測均調低至1.25%，此前預測為2014年增長1.8%，2015年增長2.0%。

如果歐元區增長發動機熄火，歐洲央行必須追加更多刺激對抗經濟下滑。

據華爾街見聞實時新聞：

德國10月ZEW經濟景氣指數-3.6，預期0.0，前值6.9。
德國10月ZEW經濟現況指數3.2，預期15.0，前值25.4。

歐元區10月ZEW經濟景氣指數4.1，前值14.2。

不及預期的德國和歐元區ZEW經濟景氣指數公布後，歐元快速下滑。

德國10年期國債收益率跌至0.856%，創下歷史新低。

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實戰必懂》 落難龍頭股、景氣循環股、趨勢成長股買在低點 抓到三檔潛力股 獲利二十倍(108-111)

2014-10-13  TWM

鄭有餘以三百萬元為本金，十三年來在股市累積出六千萬元的財富，累積報酬率達二十倍。 這個過程中，他操作落難龍頭股、景氣循環股以及趨勢成長股的三大心法，是他累積財富的關鍵技能。 撰文‧謝富旭 二○○一年鄭有餘踏進股市時，拿出三百萬元當本金。前兩年，這三百萬元「很幸運地」僅虧掉一百多萬元，但這一百多萬的「學費」效果驚人，在○三年至○八年的五年間，二百萬元竟滾到九百萬元。他將戰績歸納成兩點：第一、他根據技術分析前輩教的「月KD值向上黃金交叉」，以及以投資時鐘作為進出場與加減碼的依據，總是能買在大盤相對低點。 其次，他的「落難龍頭股」的心法已初具雛形，買的股票價位通常是淨值打個好幾折，進場的個股價位也落在低點。因此，在雙重低點（大盤低點與個股低點）的保護下，投資自然賺多虧少。 初次嘗試成長股，瑞智獲利一五％鄭有餘去年及今年的目標是挑戰自己不擅長的趨勢成長股。今年他鎖定了壓縮機製造大廠：瑞智精密，成本大約在二十七元，部分持股獲利二○％。 他分享，趨勢成長股的思考在於：公司有沒有開發新產品，而這個新產品有沒有足夠大的新市場胃納它。鄭有餘表示，瑞智除了壓縮機本業外，近年研發出來的直流變頻馬達會比傳統馬達省電三成以上。「以後電費愈來愈貴，省電產品是趨勢。」他分析道。直流變頻馬達會逐漸運用在洗衣機、烘乾機等電器上。換句話說，瑞智可能因此從單純冷氣壓縮機製造商，轉變成白色家電關鍵零組件製造商。 回顧早期的投資中，台灣貨櫃車拖車頭龍頭股的陸海公司給他很大的啟發。陸海的貨櫃車拖車頭市占率不僅居台灣第一，在重機械運送吊裝、倉儲港勤業務也居於領導地位。在九○年代台灣電子業蓬勃發展之際，陸海跨入電子製造與代工，卻成為這家老牌公司的拖油瓶。 ○三年陸海決定整頓轉投資的電子業，一次打銷虧損高達上億元，導致當年度公司股價從九七年最高的五十八元，跌至六元左右的雞蛋水餃股。 鄭有餘認為陸海本業每年獲利穩定，貢獻每股稅後純益（EPS）大約在○．七至一元之間。轉投資一次打銷之後，○四年可望轉虧為盈。而該股當時的每股淨值高達十四元，以六．五元買進，等於打對折。買進等個一至二年，可高度期待報酬率達一倍以上。 果然，○四年SARS（嚴重急性呼吸道症候群）過後，外銷景氣轉佳，陸海在丟掉轉投資包袱後，光本業就賺進EPS達一．八元，股價收復淨值。鄭有餘原設定的目標如願達成，在陸海獲利達一二○％。 ○三年至○七年，鄭有餘操作雞蛋水餃股如陸海、太設等獲得倍數以上的利潤，一直到○七年，投入股市的三百萬元資金即將翻至一千萬元關卡，報酬率接近三倍。不過，他也發現初入股市時，加權指數約三千點出頭，○七年也漲至九千多點，同樣也是三倍。「我自認是用功的人，但精算起來，還比大盤略微遜色。」「不過，值得欣慰的是，六年內股市累積獲利約六百萬元，折成年薪的話，算是賺到時間，也賺到薪水！」這時候鄭有餘的財富，雖離設定的六千萬元現金目標仍有一大段距離。不過，他表示「雖然錢沒賺到太多，但也夠用，若因此而忘記初衷，那不反被錢綁住了！」於是，他決定暫時遠離市場，更專注地從事志工。 利用公式，精準掌握公司未來潛力這一離開就長達近三年之久，直到一○年，好友向他報了一檔「明牌」—在新加坡上市的中租控股。中租股票○七年於新加坡掛牌上市，未獲當地投資人認同，加上業績平平，以致一．一五星幣掛牌後的股價成交量低迷，一路緩跌最低至○．三星幣。「朋友說，中租的淨值在一星幣，股價已不到淨值的四成。若回台上市，以台灣金融股平均一．二倍股價淨值比評價，起碼可漲回淨值！」鄭有餘花了好幾個月研究中租的產業特性及財報，並請教金融業的老同事意見，最後他發現管理學上，用來評估產品開發的「波士頓矩陣（BCG Matrix）」模型，可精準掌握中租的未來潛力（詳見上頁圖一）。 這個模式由金牛、老狗、問題兒童與明日之星四個方塊所組成。所有企業都希望能從金牛擠出資源，來發展明日之星產品，然後退出老狗產品；如果問題兒童有救，則把它發展成明日之星。 鄭有餘分析，中租在台灣市占率最高，員工年終獎金都在三個月以上，但成長率低，屬金牛。近幾年中國與越南市場成長快、燒錢也快，算是問題學生。美國市場虧損連年，成長率也低，是老狗產品。而中租想從新加坡下市，重新在台灣上市，從媒體上可看出經營階層企圖：殺掉老狗市場，在台灣上市，找出資源投入問題學生市場，期待把中國與越南變成明日之星。 相信自我判斷重押中租，打敗大盤鄭有餘在中租跌至○‧四星幣時開始買進，一路買至○‧六星幣，把之前在股市賺的六百萬元以及三百萬本金，總計九百萬元全數投入。連報「明牌」給他的朋友都吃驚地問：「要搏這麼大嗎？」鄭有餘說：「我之前無法打敗大盤，問題並非出在選股，而是對自己的判斷不敢重押！」中租一一年自星國下市後，一二年回台登錄興櫃。鄭有餘在中租三十幾元時處分九成，才一年半的光景，就讓九百萬元資金滾成三千萬元，報酬率超過三○○％。 一二年在中租大賺逾三○○％，一三年的投資也是大豐收。一三年DRAM產業慘賠，讓他想起了德國投資大師柯斯托蘭尼的話：「投資就是要逆勢思考！」再看到本刊發行人謝金河先生發表的文章：「投資DRAM這種景氣循環股，要買在大虧，賣在大賺。」鄭有餘心想，何不投資DRAM股作為一次練習。 他選擇純DRAM股中看起來「最不會倒」的美光，再輔以少量買進華亞科與威剛。「華爾街投資景氣循環股的通則是，買在淨值打六折，賣在淨值兩倍。我決定要買美光時，股價已從五美元漲至八美元（淨值約一元），已錯失最完美進場點。」「不過，景氣循環股暴跌如同下墜的刀子，最好等刀子落地彈起來、跳幾下，等不動了再進場較妥當，八美元就是那種不動了的價位！」鄭有餘從中租的獲利拿出一千五百萬元投資美光，一三年一至二月以八美元成本，到同年十月漲到十五美元分批出場，部分處分在二十美元，美光獲利平均達一○○％，三千萬元的股市資金，不到一年又滾至四千五百萬元。 同年，他分別拿出四至五百萬元投資日本夏普與香港壹傳媒，獲利在三○％至一○○％之間。他透露，他得知鴻海投資夏普，心想郭台銘一定看到了這家虧損企業一般人所看不到的價值。 發展動新聞跟上趨勢，看好壹傳媒至於壹傳媒，則是因處分壹電視產生龐大虧損，股價跌至港幣○．八元時買進，漲至港幣一元以上賣出。「壹傳媒的《蘋果日報》與《壹週刊》是獲利不錯的金牛，黎老闆（黎智英）打算解決掉問題兒童（壹電視），集中資源發展明日之星（動新聞）。網路看新聞是未來趨勢，我認同這種作法，投資幾個月後就獲得極佳的報酬！」與此同時，加上夏普與壹傳媒的獲利，鄭有餘在股市的資金臻至六千萬元大關。 用心學習，找到適合自己的獲利方法，讓鄭有餘得以從一介平凡退休上班族，成為數個志工團體的重要財務捐助人，不僅使自己的生活與心靈更富足，也得以為社會貢獻更多，這種成就與喜悅是金錢難以衡量的。 落難龍頭股 選股要訣： 1.擁有可以產生穩定現金流本業的產業龍頭公司2.股價跌到淨值1倍以下3.經營階層透露出想要重整的企圖與動作分析要訣 : 利用「波士頓矩陣」，找出潛力標的（圖一）以中租為例，中租擁有台灣、美國、中國等市場，根據這三大市場發展策略分析中租是否值得投資。 獲利 市場成長率 明日之星 （成長率與獲利均高的搖錢樹）問題兒童 （未來不確定性高的產品線） 例如：中國、越南金牛（會產生現金流量）例如：台灣老狗（策略上應該放棄此產品線） 例如：美國結論 : 1. 中租租賃市占率台灣第一，每年都很賺錢，雖成長率有限，台灣市場堪稱是金牛。 2. 美國虧損，經營難度又高，屬於老狗。中國與越南成長率高，但投資也大，需要燒錢，屬於問題兒童。 3. 殺老狗，擠出資源來，把問題兒童養大，培養成明日之星。 實戰：中租控股 大部分賣在35～40元 少部分賣在50幾元鄭有餘在新加坡掛牌時買進中租，當時成本約12元 景氣循環股 選股要訣： 1.買在大虧，賣在大賺。通則是買在淨值打６折，賣在淨值２倍。 2.商品報價出現止跌回穩趨勢。買美光科技時，DRAM顆粒在淡季價格仍上漲。 實戰：美光科技 8美元買進 15美元開始往上賣 最高賣在20美元 趨勢成長股 選股要訣： 1.有沒有出現新產品、新應用、新市場。 2.也不能買太高，最好是EBITDA的六倍上下。 實戰：瑞智精密 鄭有餘看好瑞智近年研發出來的省電新產品，因此在去年與今年鎖定投資。

德國商業景氣指數連跌6個月 經濟衰退幽靈籠罩德意誌

來源: http://wallstreetcn.com/node/209906

德國智庫IFO商業景氣指數連續第6個月下滑，經濟衰退幽靈籠罩在歐元區最大經濟體的上空。

德國智庫IFO對大約7000家企業進行的調查顯示，10月IFO商業景氣指數為103.2，不及經濟學家預期的104.5，也低於上個月的104.7。

IFO經濟學家Wolhrabe稱，

目前德國工業幾乎沒有亮點。我們的調查沒能發現近期PMI數據中的上升勢頭。僅出口預期小幅上升，需要關註其是否可持續。銀行壓力測試短期內對信貸沒有影響。預計德國經濟第四季度零增長。

曾在去年幫助歐元區從最長經濟增速下跌中擺脫出來的德國，今年二季度經濟增速出現收縮。8月工廠訂單、工業產出和出口增速全線放緩，創下自2009年以來的最大跌幅，10月投資者信心也連續第10個月走低。

彭博社對經濟學家的預期調查結果顯示，他們預計德國第三季度經濟增速將較上季度增長0.3%。德國聯邦統計局將於11月14日公布第三季度GDP增速初值。

德國出口增速放緩部分是因為歐盟和美國對俄羅斯的經濟制裁，以及中東地區政局動蕩。該國第三大貿易合作夥伴中國的經濟增速更是在三季度跌至近六年新低。歐元區內部需求也增加了三季度德國經濟的放緩風險。

歐元區18個成員國整體經濟增速在二季度出現停滯。再糟糕的經濟環境下，歐洲央行於10月2日宣布推出刺激政策，主要是兩項購債計劃。

德國經濟占歐元區總體GDP的30%左右，是歐元區經濟發展的領頭國家。

數據公布後，歐洲股市大幅高開後轉跌。

據華爾街見聞實時新聞：

德國10月IFO商業景氣指數103.2，預期104.5，前值104.7。

德國10月IFO商業現況指數108.4，預期110，前值110.5。

德國10月IFO商業預期指數98.3，預期99.2，前值99.3。

 

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2015景氣上升確定-污水處理產業分析 薛憂之

http://xueqiu.com/1965937375/36837448
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環保行業首先是一個政策引導行業，政策是行業發展的重要推動力量。2012- 2013 年是我國環保政策密集出台期，有幾個重要的環保政策性文件出台，如《環境保護十二五規劃》、《大氣治理行動綱》要等每個規劃或計劃涉及的投資都是幾千億，甚至是上萬億。正是由於未來龐大的市場發展空間，所以吸引了資本市場持續的關注與熱情。所以政策利好是推動行業發展的第一驅動力。

政策利好

污水處理是2015絕對具有確定性的景氣不斷上升板塊之一，2015 年全國環境保護工作會議上，信任環境保護部部長周生賢指出， 「認識新常態，適應新常態，引領新常態，是當前和今後一個時期我國經濟發展的大邏輯。中央經濟工作會議專門將環境保護放在經濟發展新常態中進行考量，並作出明確部署。」周生賢指出，2015 年，環保部將全面推進十項重點工作。一要集中力量打好大氣、水和土壤污染防治三大戰役。深入實施「大氣十條」，全面落實「水十條」，穩步推進土壤污染治理，繼續推動「土十條」的制定實施。

新修訂的環保法於 2015 年 1 月 1 日正式實施，為進一步保護「史上最嚴」環保法的有
效落實， 環保部 1 月 8 日召開新聞發佈會， 集中發佈新環保法 4 個配套辦法， 分別為 《環保主管部門實施按日連續處罰辦法》、《環境保護主管部門實施查封、扣押辦法》、《環境保護主管部門實施限制生產、停產整治辦法》及《企業事業等單位環境信息公開辦法》 。加大處罰力度」是 4 個配套辦法的總體制定思路，通過「按日連續處罰次數不受限制」、多項法律措施可能同時適用」等細則強化可操作性，最大限度壓縮排污企業的違法排污空間。隨著配套政策的出台，新上任學者技術型部長，對過去違法成本低、守法成本高、環境監管不足、執法力量不夠等情況將得到有效扭轉。倒逼加大環保產業加大投入落實法規將更加明顯。

可以從願景的不同看到的區別對於大氣是深入，污水是全面落實，土壤穩步推進，從輕重緩急的不同角度可以看出大氣污染治理已經是進行時到完成時，全國大型企業主要的脫硫脫硝，出煙塵設備實際上新建高潮已過,重點在於進一步的加強監管和保證運營質量。以後的治理還需要長時期堅持保持投入但無論如何高峰已不在，從股價走勢對應上可以看出部分個股最高位在2014年左右見頂回落，當然部分依靠併購及業績支撐的還能夠不斷創出新高

而今年絕對重點在於水處理反方面，是定理標準開始全面執行的一年處於起步加速階段。土壤治理處於最次要位置。

近期已上報國務院的「水十條」是繼「大氣十條」之後，又一項重大污染防治計劃，預計「水十條」將在未來 5 年內帶動水污染防治領域超過 2 萬億元的投資規模，投資擴容幅度高於大氣污染防治領域。水十條」將主要包括 6 個方面的內容，具體為：
全面控制污染物排放，
專項整治造紙、印染、化工等重點行業。
加快水價改革，
完善污水處理費、排污費和水資源費等收費政策，
健全稅收政策，
加大政府和社會投入，促進多元投資。

對於以上幾點已有具體政策細則出台的有
2014年12月31日財政部聯同兩部委日前印發了《污水處理費徵收使用管理辦法》。《辦法》自3月1日起施行。該方法指出，污水處理費將按照「污染者付費」原則進行，辦法還鼓勵各地區採取政府與社會資本合作、政府購買服務等多種形式，共同參與城鎮排水與污水處理設施投資、建設和運營。

1月14 日，國務院發佈關於推行環境污染第三方治理的意見。意見指出，到 2020 年，環境公用設施、工業園區等重點領域第三方治理取得顯著進展，污染治理效率和專業化水平明顯提高，社會資本進入污染治理市場的活力進一步激發。環境公用設施投資運營體制改革基本完成，高效、優質、可持續的環境公共服務市場化供給體系基本形成；第三方治理業態和模式趨於成熟，湧現一批技術能力強、運營管理水平高、綜合信用好、具有國際競爭力的環境服務公司到 2020 年，第三方治理業態和模式趨於成熟，湧現一批技術能力強、運營管理水平高、綜合信用好、具有國際競爭力的環境服務公司。

1月26日國家發改委、財政部、住建部三部委聯合下發《關於制定和調整污水處理收費標準等有關問題的通知》污水處理收費標準應按照「污染付費、公平負擔、補償成本、合理盈利」的原則，綜合考慮本地區水污染防治形勢和經濟社會承受能力等因素制定和調整。收費標準要補償污水處理和污泥處置設施的運營成本併合理盈利。2016年底前，設市城市污水處理收費標準原則上每噸應調整至居民不低於0.95元，非居民不低於1.4元；縣城、重點建制鎮原則上每噸應調整至居民不低於0.85元，非居民不低於1.2元。已經達到最低收費標準但尚未補償成本併合理盈利的，應當結合污染防治形勢等進一步提高污水處理收費標準。未徵收污水處理費的市、縣和重點建制鎮，最遲應於2015年底前開徵，並在3年內建成污水處理廠投入運行。

02月19最新的全面推行居民階梯水價制度，也是利好於水務板塊整體，未來水資源價格可能會出現持續上漲，由此對整體板塊形成長期利好。

行業現狀


國家環保總局環境規劃院的一項預測顯示，中國「十二五」和「十三五」時
期廢水治理投入將分別達 1.05 萬億元和 1.39 萬億元，其中工業和城鎮生活污水
的治理投資將分別達 4355 億元和 4590 億元。

污水處理分為工業廢水處理和生活污水處理兩大類，其中生活污水是污水處
理的主體。從近十年的情況看，中國呈現污水排放總量持續增長，生活污水排放
量佔比持續上升的態勢。2003-2012 年，中國污水排放量由 459.26 億噸上升至
84.30 億噸，年均上漲幅度為 4.53%，其中，工業廢水排放量年均複合增長 0.48%，
生活污水排放量年均複合增長 7.22%；生活污水排放量佔全國污水排放總量的比
重亦由 2003 年的 53.78%上升至 67.62%。未來隨著中國人口數量的不斷增加、
城市化進程的繼續推進和人民生活水平的提高，城鎮生活污水排放量仍將繼續平
穩增長，成為新增污水排放量的主要來源，

持續較快增長的生活污水作為中國最主要的水污染源，成為目前及未來中國污水處理行業的重點需求領域。2010-2013 年，中國城鎮污水處理廠數量由 2832 座增加至 3513座；污水處理能力由 1.25 億立方米/日提高至 1.49 億立方米/日；全年污水處理量由 343.33 億立方米上升至 444.60 億立方米，年均複合增長 9.00%；平均運行負荷率由 78.95%上升至 82.60%。
但與之相對應的是， 2010-2012 年，中國污水排放量由 617.26 億立方米增長至 684.30 億立方米，遠高於污水處理廠處理污水量。其中，僅生活污水排放量就由 379.78 億立方米增長至 462.70 億立方米， 2013 年進一步增至 507.30 億立方米，年均增幅達 10.13%，污水處理規模與污水排放規模之間仍存在較大的缺口，截至 2013 年底，全國已有 651 個設市城市建有污水處理廠，佔設市城市總數的 99.1%；有 1341 個縣城建有污水處理廠，佔縣城總數的 82.6%。按照國務院辦公廳引發的《「十二五」全國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃》確定的各項建設任務，截至 2013 年底，全國新增配套管網建設任務已完成 50.5%，新增城鎮污水處理能力已完成 58.9%，升級改造污水處理設施規模已完成 41.3%，污泥處理處置設施建設規模已完成 43.4%，污水再生利用設施建設規模已完成29.9%。按照財政部、住房城鄉建設部《十二五期間城鎮污水處理設施配套管網建設項目資金管理辦法》，經兩部核定的各地城鎮污水處理配套管網建設任務共約 6.9 萬公里，相應的中央財政專項資金已經基本到位。據初步統計，截至 2013 年底，中央財政專項資金集中支持的城鎮污水處理配套管網項目建設已完成約3.7 萬公里，佔「十二五」規劃任務量的 52.7%。總體看，對照「十二五」建設規劃，實施期限已經過去 3/5，城鎮污水處理設施建設尤其是污水再生利用設施建設進度並不盡理想，為了完成規劃目標，預計未來兩年中國污水處理行業投資有望快速增長，處理設施將集中投產，污水處理能力大幅提升。

調整污水處理收費標準對應了污水處理成本上升成為價格上漲的內在需求，污水處理業務的成本與污水處理量、處理標準有關，總體看，污水處理成本主要由管網折舊、電力和人工成本構成，合計約佔總成本的 70%左右，另外還有污泥處置費用、藥劑及消毒劑等。例如，
武漢水務 2013 年污水處理業務成本中，折舊費、電力和人工成本分別佔污水處理成本的 35.59%、18.87%和 17.27%，三者合計佔污水處理成本的 71.73%；

首創股份 2013 年污水處理業務成本中，折舊、動力和人工成本分別佔污水處理成本的 34.02%、27.95%和 12.24%，三者合計佔污水處理成本的 74.21%。

隨著污水處理行業的發展，人工成本持續上升已成為常態，管網建設落後、處理效率有待提高、處理標準偏低等問題越來越突出，未來污水處理廠的升級改造將日益頻繁，污水處理企業折舊成本未來一段時間將呈上升趨勢。可見污水處理成本將呈現長期持續上升的趨勢，成為污水處理價格上漲的內在推動力。

另一方面污水處理標準偏低、急需提標改造2000 年到 2012 年，我國污水處理廠從 315 座上升至 4628 座，年均複合增長率達到 25.1%，處理能力從 0.17億噸/日提高到 1.53 億噸/日，年均複合增長率達到 20.3%。 根據國家統計局最新的數據， 我國城鎮污水處理率已經達到 87.9%。雖然污水處理能力和污水處理量都有了顯著的提升，但污水處理廠執行的標準卻偏低，根據城鎮排水與污水處理狀況公報顯示，我國的污水處理廠大部分還是執行一級 B 及二級以下的標準，執行最高標準一級 A 的污水處理廠無論是從數量還是總規模上來看，都僅僅只有 20%左右的佔比。



污水處理行業具有自然壟斷性質，污水管網等固定資產生命週期長，同一區
域內不可能進行管網的重複建設，使行業具有天然的區域壟斷特徵。污水處理行業主要競爭主體按公司性質可分為國有公司、投資型公司、外資公司，

其中
國有公司仍佔據行業大部分市場。污水處理行業經營模式以政府特許經營為主，通過獲得特許經營權提供污水處理服務，服務對象多為政府，以政府採購的方式獲得收益，直接面向居民提供服務的較少；大型企業通過收購兼併、BOT、委託運營等方式實現擴張。國有公司，大多是原國有公用事業單位通過改制而形成的公司，目前國內大部分城市通常將自來水公司和污水處理公司統一納入水務公司管理，在水務公司
內部形成完整的上下游產業鏈，但自來水公司和排水公司多分開經營。這種模式
下，公司與政府部門有天然的公共關係優勢，在區域範圍內擁有資源優勢和壟斷
優勢。但在跨地域經營、規模經濟方面與全國性的公司相比，有一定的差距。代
表公司：重慶市水務控股（集團）有限公司、紹興市水務集團有限公司。

投資型公司，該類公司多數為上市公司，綜合實力相對雄厚，正在通過合資
經營、收購兼併等手段積極擴大水務市場份額，在許多大中型城市已經形成了相
當的投資規模，形成了跨區域規模化經營的格局，市場績效良好。如北控水務集
團有限公司、北京首創股份有限公司、天津創業環保集團股份有限公司、北京碧
水源科技股份有限公司等。

外資公司，外資公司擁有先進的水務技術，尤其在污水處理行業處於技術領先地位，但整個行業中外資公司數量不多。目前，威立雅和蘇伊士是中國市場上最具代表性的外資水務巨頭。威立雅在中國 20 個地區擁有正式運營的項目，擁有超過 13000 名員工，服務人口超過 4300 萬；蘇伊士公司則在中國擁有 20 家以上的合資公司，供水人口達到 1400 萬，處理能力達到 550 萬噸/日以上。

從現階段污水處理行業競爭環境看，隨著投資型公司的擴張、社會多方資金
的進入，原有的以國有企業為主的經營壟斷體制被打破，儘管現階段各水務公司
間仍存在區域性經營壟斷優勢，不會直接發生經營衝突，但經營者的增多及區域
拓展將縮小地區水務發展空間，加之投資型或外方投資的水務公司相對於傳統市
政管理、控制、運營的國有獨資公司，其經營目的的盈利性更強，因此運營管理
水平較高、經營市場化較強，已成為了國有公司的主要潛在競爭對手。而一些區
域政府也通過投資成立區域性水務公司來規劃本地市場，行業競爭日漸激烈，區域爭奪加劇。

行業面臨瓶頸及機遇

價格制約

雖然中國污水處理行業市場化水平較低，這一方面體現在價格上，一方面體現在運營主體上。價格方面，中國的污水處理價格由物價局決定，沒有形成市場定價機制，雖然各地在污水處理費標準的制定上都會考慮設施運行、維護成本和水資源稟賦，但污水處理行業作為準公益性行業，必然會兼顧當地經濟發展水平、居民承受能力，這就決定了其價格不能完全的由市場供需決定，利潤必然在較大程度上向公益性妥協，因此目前中國各地的污水處理價格普遍偏低，而從事污水處理業務的企業若要實現自身盈利主要通過：提高技術水平和降低成本；發展多元化產業，降低經營風險；擴大企業規模，開拓市場，實現規模效應。運營主體上，目前中國污水處理行業仍以國有區域性水務公司為經營主體，這類公司普遍自主創新性及技術升級的積極性較差，多依賴政府補貼，制約行業整體發展。

受管網、設備等固定資產以及在建項目投資等規模較大的行業特徵影響，污水處理及其再生利用行業資產結構以非流動資產為主。隨著行業投資規模的加大，行業資產負債率水平逐年上升， 但仍保持適宜水平， 2014 年 9 月底為 52.2%。期間費用控制能力尚可，近幾年行業平均期間費用率維持在 12%左右。由於污水處理行業相對於自來水供應而言較早開始市場化運行，行業毛利率水平尚可，近幾年維持在 22%以上。
總體而言，污水處理行業近幾年規模持續擴張，營收快速增長，資產結構符合行業特點，盈利水平尚可，負債率適宜。但是污水處理作為準公益性產品，長期以來污水處理價格仍然偏低，隨著未來市場定價機制的完善以及社會資本的更多參與，污水處理價格必然會上漲，為污水處理企業贏得更大的利潤空間。


地區差距

另外污水處理價格地區差異大，水務行業總體上是公共事業，政府對行業運行加以較嚴格的監督和管理，集中體現在定價機制上。目前，中國污水處理費實行政府定價，同時污水處理費收費標準的制定或調整根據各地污水處理廠和排污管網、排污泵站等設施運行和維護的合理定價成本，結合各地經濟發展水平，兼顧居民承受能力等因素
綜合確定。由於經濟發展水平、資源稟賦等方面的不同，導致中國污水處理費標準地區差異很大，通過整理主要城市物價部門公佈的污水處理價格，居民生活污水處理
費最高的幾個城市包括南京、蘇州、上海、無錫等地，價格處於 1.3-1.42 元/立方米之間；太原、杭州、包頭、長春等地的污水處理費較低，其中長春僅為 0.4元/立方米，而定價最高的南京與最低的長春相差 2.55 倍。

對於污水處理價格總體偏低，地區不平衡差異大等問題是今後通過政策逐步解決的重點矛盾，比如最近的《污水處理費徵收使用管理辦法》《關於制定和調整污水處理收費標準等有關問題的通知》等引導價格保持總體上行趨勢，調動污水處理企業積極性提高污水處理能力。



一二線城市新建產能總體飽和

我國城市污水處理能力快速提高，城市污水處理率已經達到較高的覆蓋率； 城鎮污水處理廠新建：建設高峰臨近尾聲，產能缺口縮小。1）截至「十五」末、
「十一五」末，我國城鎮污水處理廠產能分別約為 190 億噸/年、460 億噸/年，5
年復合增速分別為 21%、19%，根據「十二五」建設規劃，到 2015 年將達到 620
億噸/年，5 年復合增速降低至 6%。2）我們預計到 2015 年，城鎮生活污水的產生
量約在 690 億噸/年（含生活污水、部分雨水及處理後排放至城鎮污水廠的工業廢
水，預測方法附後），產能缺口僅為 70 億噸/年。總體上一二線城市現有水廠新建產能基本滿足需求達到飽和新建產能呈現縮小趨勢，未來一二線城市主要方向在於升級改造、針對水質要求高的水體的深度處理上。提高出水水質，滿足更高的水質標準；所以更多是存量市場升級改造項目。




三線城市及鄉鎮地區污水處理為新增長點

與大中型城市的飽和不同， 新增污水基礎處理潛力更多在缺口巨大的中小城鎮農村，農村污水處理設施新建：嚴重不足，面臨「補產能」1）截至 2013 年底，我國農
村生活污水產生量估算在 200 億噸/年，而處理率約在 10%，折算處理量 20 億噸。
2）即使假定現有設施負荷率 100%，產能缺口仍巨大。但值得注意的是，農村污
水處理雖產能缺口較大，但實際「補產能」的進度或因多個因素而低於預期，如：資金來源不明確、水價機制欠成熟等、
近年來，為進一步佔領和鞏固國內水務市場，各水務公司紛紛加快產業佈局，北京、江蘇、湖南、內蒙古、山東等省市均成為各大水務公司搶佔的重點區域，一些大型水務項目備受各方關注，併購項目及小城鎮項目也隨著城鎮化和環保政策的推進逐漸進入各方視線，部分地方政府也通過投資成立區域性水務公司的方式來規劃本地市場，參與市場競爭。隨著經濟發達的一線城市污水處理行業進入成熟期，需求增長放緩，污水處理行業的需求主要來源於「提標改造」。污水處理行業逐漸向三線城市及鄉鎮地區滲透，鄉鎮地區污水處理業務配套設施還不健全，因此在這些地區的污水處理業務將可能成為企業新的利潤增長點。



未來增漲最快子行業



首先最快的為缺口巨大的中小城鎮農村新建市政工程項目及改造項目

市政污水處理方面：
設備&工程：預計 2014~16 年市場空間合計約 820 億元，年均增速 12%。拉動投資增速的主力是：城鎮污水處理廠提標改造、再生水廠新建。此外，若《城鎮污水處理廠排放標準（2002）》再修訂、進一步降低污染物排放限制，則會掀起新一輪改造熱潮。運營：預計 2014~16 年市場空間合計 770 億元，年均增速 13%。污水處理廠市場化運營比例提升、污水處理費長期看漲是市場擴容主因。

工業廢水處理方面：
設備&工程：預計 2014~16 年市場空間合計約 1200 億元，年均增速 17%。主要受益於紡織、石化行業污染物排放提標。
運營：預計 2014~16 年市場空間合計 200 億元，年均增速 26%。工業水處理專業營
市場開放度低，但因利於監管、運行效率高，在政策扶持下未來市場將進一步打開
十二五"期間。


再生水利用也將快速增長

我國可能將在經濟發達、嚴重缺水的城市及地區（如北京）率先展開再生水利用業務，如修訂相關標準，制定針對再生水的法規，提高再生水廠處理工藝的可靠性，保證再生水廠出水水質的穩定性等；1）再生水以城鎮污水處理廠的出水為水源，可用於城市景觀、灌溉、生活雜用水、工業回用等領域。2）我國人口密集區
個省市人均水資源極低。作為缺水城市的補給水源，再生水的生產成本顯著低於
海水淡化、南水北調，因此是人口稠密、缺水城市更理想的選擇。3）我國的再生
水利用率（2013 年估計在 12%）低於發達國家（約在 20%以上），有較大提升空間。

設備工程領域

從市政水處理各環節的競爭格局來看， 工程環節參與者以市政工程公司為主，市場較為分散，區域性特徵明顯，地方國資市政企業佔據優勢；水處理設備多為通用設備，包括泵、脫水、曝氣、管材、監測、閥門等設備，單一設備領域產家眾多，市場較為分散，競爭激烈；水處理藥劑領域愛森、GE、AKC、凱米拉、亞什蘭等國際先進公司佔領主要高端市場，國內企業技術水平較低，佔領中低端市場；在市政水處理膜系統領域，碧水源競爭優勢突出，佔據了主要市場份額。整體而言，除碧水源在 MBR 水處理技術具備顯著優勢外，在市政水處理設備材料製造、建造還是運營環節，並沒有國內企業具備突出優勢，市場極為分散，市場競爭充分。
其中，水處理設備類公司包括碧水源、津膜科技、萬邦達、巴安水務、中電環保等；工程類公司一般同時涵蓋了下游的投資運營業務，相關標的主要包括首創股份、興蓉投資、創業環保、洪城水業、重慶水務等，這些公司是區域性或者全國性的水務工程及投資運營類的龍頭公司。

實際上設備領域收入最豐厚，依次到工程領域至最後運營領域呈現遞減狀態。



設備領域現狀是競爭分散。低端設備市場（如格柵、曝氣設備等）民企佔上風，中高端設備市場（如泵、膜元件等）一半以上為外企搶佔，利潤最豐厚的高端設備仍然是外資的優勢行業。

工程領域競爭分散，資本勢力雄厚的企業更易存活。常見模式包括 EPC （工程總包）、BOT（投資建設-運營-政府回購）、BT（投資建設-政府回購）。由於單個項目規模較大，不論採取上述哪種模式，工程商在建設先期都需要墊資，因此具備資本實力的企業更易存活。

運營領域污水處理廠市場化運營比例提升、污水處理費長期看漲是市場擴容主因。
運營的早期跑馬圈地基本完成，行業集中度較低、運營質量參差，下一步趨勢是整
合併購。


MBR膜

設備方面其中活性污泥法及其衍生技術是國內外通行的最為廣泛的污水處理工藝，而膜技術在污水處理升級改造及再生水利用的應用可能擴大：由於膜處理法具有佔地面積小、出水水質高、剩餘污泥少等優點，因此膜處理技術是國家鼓勵的發展方向，污水處理廠升級改造及再生水利用的項目非常可能傾向於使用膜處理法，膜的應用領域可能擴大；

膜技術中MBR 市場佔有率第一。經過近 20 年的發展，MBR 逐漸成為城市污水和工業廢水處理具有競爭力的選擇。已經成功應用於生活污水、石化廢水、印染廢水、醫院廢水、垃圾滲濾液處理等領域。我國 MBR 市場正在加速成長，項目數量和處理規模不斷增加。MBR膜 工藝節省的佔地面積帶來的土地投資的下降及地埋式水廠帶來的土地節約，MBR 技術在我國發展時間並不長，2006 年才開始規模化地應用於市政污水處理領域，出現了萬噸級項目，2006 年底我國 MBR 污水處理規模僅為 10 萬噸/日。此後，隨著我國城鎮污水處理能力的增長及 MBR滲透率的提升，到 2013 年我國形成了 233 萬噸/日的 MBR 的規模，年均複合增長率達到 56.8%，遠超過同期城鎮污水處理能力 6%的年均複合增長。


MBR 國際市場集中度較高，國外領導企業為 GE，國內領導企業為碧水
源，且碧水源已成為 GE 最大競爭對手。根據中國水網數據，截至 2014 年 4 月，調研的 13 家主要 MBR 企業共有 138 個萬噸級以上 MBR 項目。萬噸級以上項目處理能力排名前三的是碧水源，美能和津膜科技。其中，碧水源項目處理能力達到 300 萬噸以上，國內 MBR 企業已超越國外 MBR 企業。



板塊整體標的



結論
2015年污水處理，水務相關公司預期在主要由政策利好的推動下景氣不斷上升，長期利好不斷貫穿全年，短期驅動力為階梯水價，污水處理費調整，價格制約的逐步鬆動水資源價格可能會出現持續上漲預期，中期驅動力為中小城鎮農村地區巨大的污水處理缺口帶來的新建產能機會，再生水利用發展，一二線城市水質處理標準提升帶來的升級改造機會，膜技術優勢相比傳統技術帶來的滲透率維持高速增長機會，所以選擇具體公司需要考量公司是否能夠緊抓增長最快的子行業機會，關注公司異地擴張能力特別是中小城鎮農村市場的擴張，再生水利用領域的佈局。

三大產業鏈中營收佔比更多向佔據上游的設備生產銷售到工程設計施工延伸，最後才是項目運營，能夠佔據全產業鏈環節的公司比單一產業公司盈利增長質量，數量更高。由於工程領域模式包括 EPC 、BOT、BT等都需要墊付資金，公司負債率，現金流充足程度也決定了資本勢力雄厚的企業訂單拿取能力更強。

對於新模式能否快速適應利用也決定了新模式在競爭中獲取訂單的能力，如PPP模式相對以往模式可以鎖定更多訂單同時加速提高企業擴張速度解決期資金不足問題，第三方運治理營模式的推廣更有利於提升技術優勢專業企業污水處理市場份額。

長期來看在同質化嚴重的市場競爭中，擁有核心產品如MBR膜技術的公司鳳毛麟角。水處理設備，工程市場隨著政策引導的加強社會資本進入的競爭日趨激烈，是否擁有核心產品技術優勢將決定公司的長期成長空間。

行業整體趨勢為國家通過各種政策發佈引導如設立環保產業基金吸引社會資本加大參與程度，和提高水資源價格調動原有水務企業的積極性提升新建污水處理產能以彌補主要是鄉鎮地區的污水處理產能缺口，和提高處理質量。

德國經濟繼續走強 2月ZEW經濟景氣指數創12個月新高

來源: http://wallstreetcn.com/node/214427

德國經濟繼續複蘇，2月ZEW經濟景氣指數53.0，雖然低於55的預期，但較上月48.4的前值大幅增長，創下12個月新高。德國2月ZEW經濟現況指數也大幅升至45.5，遠高於30的預期。

ZEW主席Clemens Fuest表示：“歐洲央行的QE和去年四季度經濟的強勁表現讓金融市場專家看好市場。另一方面，烏克蘭局勢和希臘談判的失敗令人失望。”

此前公布的數據顯示，德國第四季度季調後GDP環比增長0.7%，同比增長1.6%，雙雙高於預期。

本周一，希臘與歐元區財長之間的債務談判以破裂告終，希臘憤怒的拒絕了歐元集團提出的延長救助方案，並稱其“荒謬”且“無法接受”。歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem在談判後表示，如果不能在2月份敲定協議，希臘將喪失援助計劃的保護。這意味著希臘政府很快將失去資金來源，財政狀況也可能迅速惡化。

烏克蘭政府軍和反叛份子正在對Debaltseve地區的一個交通樞紐展開爭奪，這令停火協議變得岌岌可危。Debaltseve是連接Donetsk和Luhansk的重要交通樞紐。而這兩個城市都由反叛軍控制。

彭博援引Intesa Sanpaolo SpAde經濟學家Anna Maria Grimaldi稱QE的推出對依賴消費的歐元區來說也有很強的推動作用：

我們可以說，歐元區兩年來首次開始穩健增長。歐元區經濟正在從歐元走弱，油價下跌以及QE下的利率下降中得到強有力的支持。

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德國經濟繼續走強 2月ZEW經濟景氣指數創12個月新高

來源: http://wallstreetcn.com/node/214427

德國經濟繼續複蘇，2月ZEW經濟景氣指數53.0，雖然低於55的預期，但較上月48.4的前值大幅增長，創下12個月新高。德國2月ZEW經濟現況指數也大幅升至45.5，遠高於30的預期。

ZEW主席Clemens Fuest表示：“歐洲央行的QE和去年四季度經濟的強勁表現讓金融市場專家看好市場。另一方面，烏克蘭局勢和希臘談判的失敗令人失望。”

此前公布的數據顯示，德國第四季度季調後GDP環比增長0.7%，同比增長1.6%，雙雙高於預期。

本周一，希臘與歐元區財長之間的債務談判以破裂告終，希臘憤怒的拒絕了歐元集團提出的延長救助方案，並稱其“荒謬”且“無法接受”。歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem在談判後表示，如果不能在2月份敲定協議，希臘將喪失援助計劃的保護。這意味著希臘政府很快將失去資金來源，財政狀況也可能迅速惡化。

烏克蘭政府軍和反叛份子正在對Debaltseve地區的一個交通樞紐展開爭奪，這令停火協議變得岌岌可危。Debaltseve是連接Donetsk和Luhansk的重要交通樞紐。而這兩個城市都由反叛軍控制。

彭博援引Intesa Sanpaolo SpAde經濟學家Anna Maria Grimaldi稱QE的推出對依賴消費的歐元區來說也有很強的推動作用：

我們可以說，歐元區兩年來首次開始穩健增長。歐元區經濟正在從歐元走弱，油價下跌以及QE下的利率下降中得到強有力的支持。

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德國經濟繼續走強 2月ZEW經濟景氣指數創12個月新高

來源: http://wallstreetcn.com/node/214427

德國經濟繼續複蘇，2月ZEW經濟景氣指數53.0，雖然低於55的預期，但較上月48.4的前值大幅增長，創下12個月新高。德國2月ZEW經濟現況指數也大幅升至45.5，遠高於30的預期。

ZEW主席Clemens Fuest表示：“歐洲央行的QE和去年四季度經濟的強勁表現讓金融市場專家看好市場。另一方面，烏克蘭局勢和希臘談判的失敗令人失望。”

此前公布的數據顯示，德國第四季度季調後GDP環比增長0.7%，同比增長1.6%，雙雙高於預期。

本周一，希臘與歐元區財長之間的債務談判以破裂告終，希臘憤怒的拒絕了歐元集團提出的延長救助方案，並稱其“荒謬”且“無法接受”。歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem在談判後表示，如果不能在2月份敲定協議，希臘將喪失援助計劃的保護。這意味著希臘政府很快將失去資金來源，財政狀況也可能迅速惡化。

烏克蘭政府軍和反叛份子正在對Debaltseve地區的一個交通樞紐展開爭奪，這令停火協議變得岌岌可危。Debaltseve是連接Donetsk和Luhansk的重要交通樞紐。而這兩個城市都由反叛軍控制。

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德國經濟繼續走強 2月ZEW經濟景氣指數創12個月新高

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德國經濟繼續複蘇，2月ZEW經濟景氣指數53.0，雖然低於55的預期，但較上月48.4的前值大幅增長，創下12個月新高。德國2月ZEW經濟現況指數也大幅升至45.5，遠高於30的預期。

ZEW主席Clemens Fuest表示：“歐洲央行的QE和去年四季度經濟的強勁表現讓金融市場專家看好市場。另一方面，烏克蘭局勢和希臘談判的失敗令人失望。”

此前公布的數據顯示，德國第四季度季調後GDP環比增長0.7%，同比增長1.6%，雙雙高於預期。

本周一，希臘與歐元區財長之間的債務談判以破裂告終，希臘憤怒的拒絕了歐元集團提出的延長救助方案，並稱其“荒謬”且“無法接受”。歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem在談判後表示，如果不能在2月份敲定協議，希臘將喪失援助計劃的保護。這意味著希臘政府很快將失去資金來源，財政狀況也可能迅速惡化。

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