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努爾·白克力調研黑龍江：多次強調新能源、清潔能源前景廣闊

振興東北的油門越踩越深了。

近日，國家發改委副主任、國家能源局局長努爾·白克力到黑龍江調研時稱，黑龍江省是中國重要的能源基地之一，在保障國家能源安全和推動能源轉型升級方面發揮著重要作用。

第一財經註意到，在黑龍江調研期間，努爾·白克力先後到大慶油田、中國一重集團、中車齊車集團、哈爾濱電氣集團、中船重工第703研究所等能源工作一線，實地了解能源生產、技術裝備研發等方面情況。

第一財經記者對以上公司官網進行梳理時發現，努爾·白克力在這些公司進行調研過程中一再表示，新能源和清潔能源未來前景廣闊。

比如，在哈電集團調研期間，他就表示，面臨當前能源結構調整的新形勢，清潔、低碳、安全、高效能源的核心還是清潔燃燒的問題，煤炭的清潔利用是實現能源轉型的有效路徑之一。他希望哈電集團能夠利用好自身的相關該試驗平臺，以推進中國清潔高效燃煤技術的發展。

而在中車齊車集團調研時，他認為，該公司在綠色發展、新能源裝備的開發和利用方面做了很多的嘗試，而且效果非常好，如果能夠繼續做下去，未來的發展不可限量。

據努爾·白克力此前解釋，近年來，中國能源供給質量實現重大變革。截至2017年底，中國可再生能源發電裝機容量達到約6.56億千瓦，新增裝機規模占全球增量的40%左右；水電、風電、太陽能發電裝機和核電在建規模穩居世界第一；清潔能源消納難題得到明顯緩解，預計2017年全國水能利用率達95%，棄風率和棄光率同比分別下降6.7和3.8個百分點，非化石能源發展領跑全球。

而在煤炭去產能、化解煤電產能等方面，2017年預計將淘汰、停建、緩建煤電產能超過5000萬千瓦；新增煤電裝機規模比2016年減少400萬千瓦；煤電建設投資同比下降25%。到“十三五”末，全國要完成取消和推遲煤電建設項目約1.5億千瓦，淘汰煤電落後產能2000萬千瓦，煤電裝機占比降至約55%。

清潔能源發展前景非常廣闊。以核電為例，努爾·白克力此前向新華社表示，安全高效發展核電是重要方向。然而，中國核電總量仍處於低位。目前，中國在運核電裝機總量僅占中國電力總裝機量2％左右，遠遠低於許多發達國家。

他還說，到2020年，中國在運在建核電裝機總量將達到8800萬千瓦，但這在中國能源總規模中占比仍然太小。核電發展的空間仍然很大。

而如何才能更好的利用核電等清潔能源？掌握技術、降低建設成本是首要條件。而值得註意的是，在中國一重參觀該公司軍工事業部軍工廠、重型裝備事業部軋電制造廠和核電制造廠、鑄鍛鋼事業部水壓機鍛造廠時，他表示，中國一重掌握了核心關鍵技術，實現了進口替代，減少了相關企業建設成本。

東北三省具有發展清潔能源的客觀條件。比如，第一財經記者從《黑龍江省人民政府辦公廳關於印發全省推進清潔能源產業發展行動方案（2017—2020年）的通知》（下稱“《通知》”）註意到，黑龍江清潔能源資源豐富，發展潛力巨大，其中風能資源技術可開發量約為2.3億千瓦，是國家規劃的重要風電基地。

而光能發面，黑龍江全省太陽能資源總儲量約為2.3×106億千瓦時，相當於750億噸標準煤。農林等生物質能資源豐富，年產稭稈、林業剩余物等生物質資源近億噸。地熱資源也較為豐富，初步估算水熱型中低溫地熱資源可開采熱能折合標煤達106億噸。

根據國家能源發展“十三五”規劃、可再生能源發展“十三五”規劃等相關規劃要求，結合新一輪東北老工業基地振興發展需要及黑龍江新能源發展現狀、潛力，到2020年，全省規模以上清潔能源發電企業完成工業總產值154億元，主營業務收入達到144億元，年均增長15％。

值得關註的是，最近幾年調整供給側結構以來，東北三省清潔能源比重大幅增加。數據顯示，2018年1～6月，東北新能源發電量377.33億千瓦時，同比增長30.24%，占各類電源總發電量的15.32%，提高了2.24個百分點。

其中，風電發電量同比增長22.37%，光伏發電量同比增長143.57%。此外，東北全網新能源棄電量大幅下降，棄電量18.72億千瓦時，同比減少62.22%，其中棄風電量同比減少62.48%，棄光電量同比減少50.62%；東北全網新能源棄電同比減少近10個百分點。

責編：汪時鋒

一財研選｜海上風電進入爆發期，運維成本下降市場空間廣闊！

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2018年8月19日目錄

►海上風電進入爆發期，運維成本下降市場空間廣闊（東北證券）
►核電審批有望年內重啟，運營龍頭估值望持續提升（方正證券）
►守得雲開見月明，油運供需反轉在即底部孕育希望（海通證券）
►純電動汽車未來全面超越，供應鏈龍頭成長性顯著（興業證券）
►中報業績大超預期，大眾美妝龍頭珀萊雅加速成長（國信證券）

1.海上風電進入爆發期，運維成本下降市場空間廣闊（東北證券）

2017年，全球海上風電新增裝機4.43GW，同比增長94%，累計裝機量達到18.81GW，同比增速達30.8%，占風電累計裝機量的3.49%，根據NREL的預計，到2022年全球海上風電累計裝機量有望達到51.77GW，屆時將占風電累計裝機量的6%。未來5年海上風電裝機累計裝機增速有望達到20%以上，遠高於陸上風電10%左右的年均累計裝機增速。

東北證券指出，歐洲海上風電項目不斷向離岸更遠，水深更深的區域發展，2017年平均離岸距離和水深為41千米和27米，目前已核準項目最遠的離岸距離已經達到200千米。各國政府通過前期的政策扶持引導行業快速發展，行業走向成熟後引入電價招標機制發現市場價格，英國2017年的海上風電CFD競標電價低至57.50英鎊/兆瓦時，與2015年首次CFD競標電價相比下降50%。

2017年國內海上風電核準項目16個，規模達到4.5GW；開工項目數14個，規模達4GW，之前開發進程相對較慢的廣東、福建已經迎頭趕上，核準與開工項目數方面居於領先地位。東北證券指出，沿海各省均提出了海上風電發展規劃，2020年實際海上風電並網數有望大幅超出能源局規劃的5GW。

東北證券分析認為，對標歐洲，國內海上風電的項目規模與風機功率均有大幅提升空間，對應的是初始投資成本和運維成本存在持續下降空間。國內目前海上風機4MW占主導地位，隨著大功率風機的逐漸量產，未來2～3年內5～6MW風機有望成為主導，5MW以上直驅永磁是主流。海上風電運營商幾乎全是央企與地方能源集團，競價模式將引導行業降低成本但較難出現單純對產業鏈壓價的惡性競爭。

東北證券重點推薦深耕直驅永磁路線的風機龍頭金風科技（002202.SZ）；風塔龍頭，產品質量獲海外客戶認可的天順風能（002531.SZ）；掌握優質風電資源，項目儲備充足的海上風電運營商福能股份（600483.SH）。重點關註受益於海上風電景氣度提升的泰勝風能（300129.SZ）、東方電纜（603606.SH）、中天科技（600522.SH）。

2.核電審批有望年內重啟，運營龍頭估值望持續提升（方正證券）

我國核電裝機容量與發電量都在全世界領先，是名副其實的核電大國。截至2017年底，我國核電機組裝機容量達到3581萬千瓦，是世界第四核電大國；在建機組裝機規模1901.6萬千瓦，位居世界第一。

不過，方正證券指出，2017年核電占我國電力來源比例僅有3.94%，裝機容量位列世界前兩名的美國和法國，核電發電量占比分別為19.5%和71.6%，世界各國這一比值的平均水平在10%左右。與世界上其他核電大國相比，我國利用核能發電的增量空間巨大。

2018年上半年我國用電量增速達9.4%，三產和居民用電成為用電量增量的主要來源。方正證券認為隨著電能替代、居民需求和信息產業的用電規模持續擴大，未來中國用電量增速仍能夠保持穩定增速，從而帶動基荷需求的增長。煤電、核電和水電是基荷電源的主要選擇，煤電和水電未來的增量均有限，核電目前來看是填補基荷缺口的最佳能源，未來的需求望持續擴大。

方正證券認為，核電是填補基荷缺口的最佳能源，承載著清潔能源轉型的重任，電源供給結構的調整必將推動核電向前發展。2016年11月發改委發布的《電力發展“十三五”規劃（2016-2020）》中，並未對這一目標進行調低，這側面體現出國家發展核電的信心。預計核電審批有望在今年重啟，核電將重新開啟成長預期。

我國核電運營商僅有中核、中廣核和國電投，競爭壁壘極高，同時核電運營商盈利能力穩定，是同水電類似的公用事業品。核電項目審批將再次開啟核電的成長預期，有望提高核電運營商的估值水平，方正證券建議提前布局核電相關標的，推薦港股的中廣核電力（1816.HK）和A股的中國核電（601985.SH）。

3.守得雲開見月明，油運供需反轉在即底部孕育希望（海通證券）

油輪運輸行業一向被視為典型的周期性行業，主要原因是行業需求不確定性強、易受宏觀經濟環境與突發性事件的影響，且供給短期內存在剛性。

海通證券指出，油輪運輸行業的需求衍生於全球油品貿易，尤其是原油貿易，對油運需求的預判難以繞過對原油市場的判斷。因此，對油運行業的分析，除了其自身的影響因素，還要考慮複雜的原油市場，這極大加深了研究油運行業的難度和工作量。

從消費端看，隨著生產技術的進步和全球經濟總量的上升，原油需求一直呈上升態勢。亞太地區經濟增速高、人口基數大，原油消耗強勁；北美和歐洲地區經濟發達，對於原油的消費量也較大；中東、中南美洲和非洲地區雖原油儲量豐富，但經濟相對落後、局勢動蕩，對原油的需求量反而較低。

海通證券認為，油運行業周期性明顯，行業供需差是影響周期性核心因素。運費水平和行業供需差呈明顯的正相關，需求增速若大於供給增速，對運費的提振效果明顯，反之則拉低運費水平。長期來看，世界原油消耗總量是穩定增長的，變動幅度較小，短時間內不會為油運需求帶來較大的需求變動，在中短期內，商業原油的庫存周期是導致油運需求變化的直接原因。

海通證券認為，2018年下半年，或者2019年全球有可能會開啟新一輪的商業原油補庫存周期。經過上一輪去庫存，目前全球商業原油庫存水平已經低於過去五年平均值。截至到2018年6月，美國商業原油庫存為4.09億桶，低於過去五年均值4.39億桶7%；2018年上半年，OECD石油庫存為28.2億桶，低於過去五年均值29.2億桶3%，存在補庫存的客觀需求；油價方面，截止到2018年7月，布倫特原油已達75美元/桶，相對2017年均值上漲36%。考慮到補庫存周期與油運行業上行周期的強相關性，海通證券判斷，一旦新一輪補庫存周期開啟，將為油運行業帶來強勁的需求增長。

海通證券認為，油運行業整體估值水平處於低位，安全邊際突出，上行周期一旦開啟，行業盈利彈性巨大，有望迎來盈利、估值的戴維斯雙擊。目前油運板塊具備看漲期權的屬性，估值水平較低的行業龍頭值得關註，建議關註中遠海能（600026.SH）、招商輪船（601872.SH）。

4.純電動汽車未來全面超越，供應鏈龍頭成長性顯著（興業證券）

我國新能源汽車行業的普及將呈現四大發展階段：公共交通領域的電氣化、物流領域電氣化、商業運營電氣化以及私人領域電氣化。

興業證券根據測算認為，由於電動車制造成本的快速下降，以及燃油車維護、制造成本的提升，純電車型將在2023左右將全面超越。由於自動駕駛技術的引入帶來單位運營成本的下降，選擇新能源共享出行的人數將快速提升，新能源汽車承擔的運營里程數將在2025年左右超越燃油車。

在私人領域，興業證券認為，在包含車牌和補貼的前提下，純電動已經具備經濟性。去除車牌和補貼後，當電池價格在900元/kwh時，主流車型實現平價。車牌是需求驅動力，充電設施是需求限制因素，消費升級，純電動乘用車續航以及消費價格逐步提升。

在網約車領域，興業證券預計2018～2020年平均每年需求新增20萬輛。在使用端，純電動已經具備經濟性，在經營端，以首汽約車為代表，已經實現盈利。隨著新能源車型品質提升，價格中樞下移及成本下降，網約車平臺電動化進入加速滲透階段。

在分時租賃領域，模式已逐漸成熟，現階段已經具備經濟性。目前國內的分時租賃滲透率仍較低，預計到2020年車隊整體規模可以達到17萬輛以上，交易金額超50億元。該領域可以充分借鑒外國成熟經驗，包括巴黎Autolib及美國Zipcar等，將進入跨越式發展階段。

此外出租車領域，經濟性最明確，銷量拉動顯著。純電動出租的滲透率和占比自2013年以來維持快速增長勢頭，各地方政府也出臺各類措施保障新能源出租車的占比和銷量的快速增長。盡管對比私家車領域，純電動出租量較小，但是作為乘用車銷量的重要補充，在2020年前對行業的拉動作用仍非常顯著。

興業證券認為，在今年政策換擋後，行業進入一二線乘用車車企主導的時代，全球一線品牌車型持續放量，“主流供應鏈”成為選股主導方向，中遊龍頭成長性更加顯著。重點推薦進入主流供應體系、具備技術領先優勢的產業鏈龍頭：寧德時代（300750.SZ）、創新股份（002812.SZ）、杉杉股份（600884.SH）、璞泰來（603659.SH）、新宙邦（300037.SZ）；電機電控：匯川技術（300124.SZ）；熱管理：三花智控（002050.SZ）；繼電器：宏發股份（600885.SH）；上遊資源龍頭：華友鈷業（603799.SH）、寒銳鈷業（300618.SZ）、盛屯礦業（600711.SH）、天齊鋰業（002466.SZ）、贛鋒鋰業（002460.SZ）。

5.中報業績大超預期，大眾美妝龍頭珀萊雅加速成長（國信證券）

珀萊雅（603605.SH）近日披露中報，公司2018上半年實現營收10.42億元，同比增長24.92%，收入增速符合預期；實現凈利潤1.29億元，同比增長44.88%，扣非後增長57.51%，業績大幅超過市場預期。

分渠道來看，國信證券發現，上半年電商渠道仍為拉動公司營收業績增長的主力，實現營收4.12億元，同增58.46%，占比達39.59%；而線下渠道整體（日化專營店、商超、單品牌店）實現營收6.30億元，同增9.60%，其中預計上半年單品牌店開店300家左右，營收占比4-5%，但由於母公司批發加價以及尚處於培育期，整體有所虧損；CS渠道預計個位數增長，整體占比已低於50%，主品牌珀萊雅CS終端網點達13000余家。綜合來看，毛利率上半年微降0.39pct至62.18%，預計主要與公司線上促銷力度加大有關，同時，公司營銷力度全面加大，銷售費用率提升1.65pct，但公司整體凈利率仍大幅提升，主要系管理費用下降6.80pct，預計與公司強化平臺化管理後各事業部精簡人員所致。

作為大眾護膚品龍頭，公司在電商及低線市場布局完善。國信證券認為，兩者有望拉動公司全年實現高增長。首先，通過有力的品牌推廣促銷，公司不斷發力電商渠道，前期618公司已在天貓平臺列美妝全品類Top10，國產品牌Top2，從7月線上數據來看進一步同其他品牌拉開增速差距，未來有望繼續發力新興平臺。其次，公司優資萊單品牌店定位低線城市，2018年開店計劃500家有望超額完成，並逐步實現盈利。此前高標準股權激勵有望充分調動公司核心中層幹部工作積極性，並充分彰顯管理層對於未來成長的極強信心。此外，隨著公司多品牌及多品類戰略的推進，有望在中高端線及彩妝方向具備一定外延擴張預期。

國信證券認為，公司作為大眾護膚品龍頭，板塊稀缺性突出，電商及低線市場布局推動高增長，預計公司2018-2020年EPS1.39/1.86/2.44元，對應PE30/22/17倍，維持“買入”評級。同日，中信證券、光大證券以及國金證券也對公司中報業績發布類似觀點，同樣維持“買入”評級。

責編：周毅

一財研選｜國六標準執行在即，車用催化材料成長空間廣闊！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年9月2日目錄

►國六標準執行在即，車用催化材料成長空間廣闊！（廣發證券）
►醫聯體共享平臺加速發展，互聯網醫療產業迎機遇（東北證券）
►9月銀行策略：大行作防禦，進攻配置優質中小行（天風證券）
►小衛星建設浪潮興起，低軌市場空間望進一步拓寬（興業證券）
►行業景氣持續向好，鄭煤機雙輪驅動業績超預期（中金公司）

1.國六標準執行在即，車用催化材料成長空間廣闊！（廣發證券）

繼2016年底發布的輕型車國六標準，重型車國六排放法規於2018年6月28日正式出臺，國六標準a、b分段執行時間表已經全部確定。

廣發證券指出，為滿足國六標準尾氣排放要求，汽油車在優化TWC基礎上，必須加裝GPF，強化顆粒物處理。柴油車則需要使用DOC+DPF+沸石SCR+ASC的綜合配置方案，降低氮氧化合物與顆粒物的排放。

汽車尾氣催化器的加裝或升級增加了對相關材料的需求。分子篩是SCR的關鍵催化劑材料；蜂窩陶瓷是各類催化劑的重要載體，目前主流的尾氣催化用蜂窩陶瓷材料是堇青石；氧化鋁是重要的塗層材料，國六標準下適用於汽油車的三效催化器和柴油車的DOC、DPF、ASC催化器。

廣發證券認為，受益於國六等環保政策，中國蜂窩陶瓷市場新增空間廣闊。以2017年汽油車和柴油車的產量為基礎進行測算，國五標準下，國內蜂窩陶瓷的市場空間為0.6億升。如國六實施，仍以2017年的汽車產量未測算基礎，蜂窩陶瓷的市場空間將達到1.5億升，國六標準實施帶來的蜂窩陶瓷市場空間增量超過0.9億升，到2020年蜂窩陶瓷市場容量將達到1.6億升。此外，如果考慮國內淘汰國三標準以下柴油車，即藍天保衛戰提到的2020年底前要淘汰國三及以下排放標準營運中型和重型柴油貨車100萬輛以上，即便按照柴油車每輛配置蜂窩陶瓷載體30升，將驅動陶瓷載體的市場容量新增3000萬升，保守估計國六標準下蜂窩陶瓷的市場容量將達到1.8～1.9億升。

廣發證券指出，以蜂窩陶瓷使用量為基礎，按照分子篩對應每升蜂窩陶瓷塗覆用量約150g計算，國六實施後分子篩在中國將開拓6063萬噸的巨大市場，並且伴隨國六標準的階段性深入，分子篩的量也會相應增加，屆時市場需求將進一步兌現。此外，如考慮2020年底前要淘汰的國三及以下排放標準的100萬輛營運中、重型柴油貨車以上，按照陶瓷載體3000萬升的保守配置，以150g/L的塗覆率計算，對應的分子篩應在4000噸以上，則因兩項政策驅動，國內分子篩的市場容量會超過1萬噸。

廣發證券建議重點關註標的：萬潤股份（002643.SZ）、國瓷材料（300285.SZ）。

2.醫聯體共享平臺加速發展，互聯網醫療產業迎機遇（東北證券）

國務院辦公廳近日發布《深化醫藥衛生體制改革2018年下半年重點工作任務》，對醫聯體、遠程醫療、處方外流以及互聯網+醫療健康等領域有重點工作任務安排。

《工作任務》指出“完善醫保支付、人事管理、服務價格、財政投入等配套措施，促進醫療聯合體建設和遠程醫療服務”。東北證券指出，目前醫聯體架構基本搭建起來，但相關的配套措施並沒有完善，比如上級醫院對下級醫院的遠程閱片服務如何收費，是否能否醫保報銷，如何激勵上級醫院向下導診等。如果醫聯體配套措施逐步完善，醫聯體有望正向運轉起來，基於醫聯體的信息化服務、運營服務也將有望加速發展。

《工作任務》指出“制定零售藥店分類分級管理的指導性文件，支持零售藥店連鎖發展，允許門診患者自主選擇在醫療機構或零售藥店購藥”。東北證券認為，推進零售藥店分級管理和允許門診患者自主選擇在零售藥店購藥，均旨在推動處方外流加速發展。目前處方共享平臺是處方外流落地的有效途徑，作為中立第三方的醫療信息化廠商是平臺搭建的最佳的建設方。現在醫療信息化廠商大力推進處方共享平臺發展。處方共享平臺市場空間將達百億規模，有望給醫療信息化產商帶來較高業績邊際增長空間。

《工作任務》還指出“健全互聯網診療收費政策，進一步完善醫保支付政策，逐步將符合條件的互聯網診療服務納入醫保支付範圍”。東北證券認為，把互聯網醫療納入醫保體系，將刺激居民采取互聯網形式滿足就醫需求。互聯網醫療服務的加速推進，將刺激線上掛號、線上支付、處方外流等領域發展，促進互聯網+醫療健康生態體系正向發展，比如網上預約掛號增加，遠程複診的人數增加，線上處方外流的數量增加。

東北證券重點推薦衛寧健康（300253.SZ）、創業軟件（300451.SZ）；推薦關註思創醫惠（300078.SZ）、東華軟件（002065.SZ）、久遠銀海（002777.SZ）、和仁科技（300550.SZ）。

3.9月銀行策略：大行作防禦，進攻配置優質中小行（天風證券）

2017年初以來，A股銀行板塊漲幅前6名為四大行和零售銀行龍頭（招行、寧波）。天風證券認為，這與市場利率走高和強監管不無關系。市場利率高時，股價是對負債端的重定價；市場利率低位時，比拼的是資產能力。

天風證券認為，市場利率走高對股份行不利。股份行存款占比普遍不高，負債成本受市場利率影響大。2017年，四大行整體負債成本率1.59%，同比下降4基點；股份行（除招行外）整體負債成本率2.57%，同比大升35基點，凈息差收窄30基點。

當前，市場依然非常擔憂貿易摩擦與匯率問題以及由此引起的經濟下行風險，制約股市表現。天風證券認為，市場情緒低迷時，主要關註資產質量，大行因其信貸投放兩端化（企業貸款主要投政府項目與個貸則主要放房貸），資產質量優異，且2018年上半年業績亮眼，為防禦之選，首選農業銀行（601288.SH）：2018年上半年撥備前利潤增速高達16.3%，資產質量顯著改善。

市場情緒轉好時，市場更關註未來業績彈性。前兩年較高的市場利率與強監管壓制了中小行的成長性，2018年三季度在內有經濟下行壓力外有中美貿易摩擦之下，政策已較大調整，市場利率明顯下行，中小行迎來轉機。市場利率走低帶動負債成本下降提升凈息差，監管放松迎來資產擴張的機會，成長性有望提升。天風證券主推股份行的興業銀行（601166.SH）、平安銀行（000001.SZ）、招商銀行（600036.SH）、光大銀行（601818.SH），城商行的南京銀行（601009.SH）、上海銀行（601229.SH）、寧波銀行（002412.SZ），以及農商行的常熟銀行（601128.SH）。

4.小衛星建設浪潮興起，低軌市場空間望進一步拓寬（興業證券）

8月30日，中國航天科技集團公布推動航天強國建設的路線圖。未來3年，我國將著力實施多個國家科技重大專項任務，包括全面開展載人空間站建設，實施嫦娥四號月球背面著陸巡視探測和嫦娥五號采樣返回，實施我國首次火星探測工程，全面建成北鬥三號全球衛星導航系統和高分辨率對地觀測系統。

興業證券指出，我國近年來湧現出零壹空間、藍箭航天、星際榮耀等一批民營運載火箭企業，有望給我國中小型火箭市場提供更多的選擇，有效提升低軌道運載能力並降低發射成本。隨著技術的發展，低軌道通信衛星高通量、小型化、集成化、低成本等特性逐步顯現，功能性與實用性均顯著增強。

我國小衛星星座計劃主要有航天科技集團“鴻雁星座”計劃和航天科工集團“虹雲工程”等。我國低軌小衛星市場潛力巨大，僅“鴻雁星座”計劃、“虹雲工程”便可帶來四百余顆小衛星需求，但與Space X的4000余顆存在很大差距，隨著未來低軌小衛星星座應用領域的不斷成熟，以及民營火箭企業投入運營等帶來的火箭發射能力上升、成本下降等契機，我國低軌小衛星市場空間有望進一步拓寬。

衛星移動通信系統包括三個部分，即空間段（衛星）、地面段（地面控制站）和用戶段（用戶終端）。由於低軌道小衛星星座中衛星數量眾多、相對移動快，因此須將所有衛星組成衛星網絡的方式協同工作，即組成衛星星座。通常一個衛星星座由多個位於不同軌道平面的衛星環組成，每個衛星環又由多顆在同一軌道內不同相位上運行的衛星組成，因此星座設計是小衛星應用中的重要問題。

興業證券認為，決定低軌道衛星通信星座成功與否主要有三個方面因素：發射（發射成本、火箭運力）、衛星（衛星成本、使用壽命）和市場需求。歷史上已有因條件不成熟而失敗的案例，時至今日，隨著技術的發展，低軌道通信衛星的高通量、小型化、集成化、低成本等特性逐步顯現，衛星的功能得到了極大的提升，實用性增強。同時網絡覆蓋的需求也從人口密集的城市向地表，甚至海洋其他方向快速拓展，使得需求端市場逐步成熟。

興業證券指出，我國小衛星研制企業主要有中國衛星（600118.SH）、航天電子（600879.SH）、中國科學院微小衛星創新研究院等。其中中國衛星以及背靠的航天五院是我國衛星研制的國家隊，是當之無愧的主力軍。

5.行業景氣持續向好，鄭煤機雙輪驅動業績超預期（中金公司）

鄭煤機（601717.SH）日前披露2018年半年度業績，營業收入127.20億元，同比增長290%；歸屬母公司凈利潤4.56億元，同比增長179.7%，對應每股盈利0.26元，超過市場預期。

中金公司認為，公司業績超預期主要是由於煤機業務快速增長及SEG並表。扣除SEG並表貢獻的收入71.24億元，2018年上半年公司收入為55.96億元，同比增長71.6%。上半年煤機總產量同比增長28%，銷售收入35.65億元，同比增長65.6%。汽車零部件（亞新科）收入20.31億，同比增長83.1%。上半年公司綜合毛利率為19.76%，同比下降1.9個百分點，預計主要是受SEG並表產品結構變化導致。

中金公司指出，上半年公司銷售、管理、財務費用率分別為3.7/8.4/0.9%，同比下降1.2/0.2/0.1個百分點。其中，SEG占公司管理、財務費用的比例分別為59.5%/40.2%，並購借款利息費用占比為45.5%。未來伴隨SEG在國內逐步擴張，費用率改善，盈利能力有望逐步提升。上半年公司經營活動凈流出3.48億元，較去年同期下降146.1%。

2018年1-7月，煤炭開采和洗選業營業收入、利潤總額分別同比增長4.6%/18%，延續了2017年以來持續向好的態勢。上半年全行業產能利用率為72.9%，較2016年不到60%的利用率水平顯著提高。中金公司認為，伴隨煤炭企業盈利能力持續修複，設備更新及產能優化購置新機需求足部釋放，煤機景氣周期仍有望延續。

考慮煤機行業高景氣、SEG並表，中金公司將公司2018年度盈利預測從5.55億元上調55.6%到8.63億元，預計公司2019年度盈利11.49億元。公司當前A股股價對應2018/2019年12.1/9.1倍P/E，維持中性評級。

國信證券預計公司2018～2020年凈利潤為10.11/11.34/13.55億元，同比增長255.6%/12.2%/19.5%，對應PE10/9/8倍，維持“買入”評級。

太平洋證券則根據公司業務發展進度及規劃，預計公司2018～2020年營業收入分別為88億元、105億元、124億元，歸母凈利潤分別為7.25億元、8.98億元、11.82億元，對應PE分別為14X、11X、8X，維持“買入”評級。

責編：周毅

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