私募入主+重组上市公司模式陷入穷途 花样重组遭封杀
http://www.xcf.cn/jrdd/201608/t20160812_775875.htm
http://www.xcf.cn/jrdd/201608/t20160812_775875.htm随着监管部门对重组上市审核的进一步收紧，加上对私募类大股东资金杠杆的强化监管，私募入主并主导资本运作的空间越来越小。
⊙记者 吴正懿 ○编辑 孙放
监管利剑之下，“类借壳”模式走向末路。近期，金刚玻璃、申科股份两个极具典型性的“类借壳”案例相继折戟，意味着监管层对此类花样重组的审核尺度已然收紧。
值得注意的是，金刚玻璃、申科股份重组方案的主导者，均是此前掷下重金收购上市公司大量股份的私募资本。有资深投行人士对上证报记者表示：“随着监管部门对重组上市审核的进一步收紧，加上对私募类大股东资金杠杆的强化监管，私募入主并主导资本运作的空间越来越小。”
那么，在骤变的监管风向之下，当“入主+重组”的套利盘算已难遂愿，这些私募大佬又将如何善后?
花样重组遭封杀
金刚玻璃10日晚间公告，公司重组事项未获证监会审核通过。监管部门的理由是：标的公司盈利预测可实现性及评估参数预测合理性披露不充分，不符
合《上市公司重大资产重组管理办法》第四条相关规定。“金刚玻璃重组被否的原因，除了标的资产成色不足外，该方案规避重组上市(即借壳)的痕迹相当明显，
而创业板不得重组上市是一条监管红线。”关注该方案的一位投行人士对上证报记者说：“一旦开了这道口子，很可能会引起其他创业板公司效仿。”
金刚玻璃“易主+重组”全链条运作的操盘手，是私募新价值投资的掌舵人罗伟广。去年9月，在金刚玻璃停牌期间，罗伟广受让公司9.86%股份成
为第二大股东;今年1月，罗伟广再度定向受让1.38%股份，晋升为金刚玻璃第一大股东及实际控制人。金刚玻璃本次重组，拟以14.53元每股向罗伟广、
前海喜诺、至尚投资发行股份，购买其合计持有的喜诺科技100%股份，以间接持有OMG新加坡64%股权;另向罗伟广控制的纳兰德基金发行股份，购买其持
有的OMG新加坡剩余36%股权。同时，拟以20.14元每股向罗伟广等对象发行股份募集配套资金不超过6亿元。
此前，市场质疑的是，标的公司OMG新加坡是一家多媒体传输解决方案提供商，本次估值高达30亿元，但其历年业绩并不出彩。而罗伟广及纳兰德基
金所持OMG新加坡股份为去年突击入股所得。更关键的是，这个量身订制的重组方案有意避开创业板不得重组上市的红线，招致交易所的问询。有意思的是，在今
年3月的一次私募论坛上，罗伟广还做了题为《一级请客、二级埋单》的演讲，提出并购价值就在于一二级联动，因为“包赚不赔”。
两周前，申科股份的重组也铩羽而归，被否理由直接指向重组上市。监管部门认为，本次交易完成后上市公司实际控制人认定依据披露不充分，标的公司交易作价与历次股权转让定价差异合理性披露不充分。
申科股份的重组主导者是华创易盛。今年2月，华创易盛受让申科股份13.76%的股份，成为第二大股东。随后推出的重组方案显示，公司拟作价
21亿元收购紫博蓝网络100%股权，同时配套募集21亿元资金，其中15亿元由华创易盛包揽。重组完成后，华创易盛的持股比例将升至29.06%，成为
控股股东。
不难发现，上述重组案例都是经过精密设计的“一揽子”方案，即私募先购买上市公司股份获得重组主导权，再注入其已参股资产或参与配套募资，获得
双重套利，且重组后私募仍掌握上市公司控制权，增添了后续资本运作的想象空间。在金刚玻璃的重组中，罗伟广的利益链更加复杂，其不仅入主上市公司，还突击
入股标的公司，且又计划参与配套募资。
“重组上市的新规还没正式出台，按照新老划断原则，上述两个方案应该是沿用此前的审核标准。”前述投行人士表示，但从这两个案例的审核结果看，监管部门对重组上市的审核已经收紧了。
“烂尾”重组残局如何收拾
生不逢时。事实上，就在数月之前，私募“入主+重组”的运作模式仍有成功闯关者。
5月20日，升华拜克重组二次上会，终获并购重组委放行。据方案，公司拟以16亿元的价格收购网游公司炎龙科技100%股权，并配套募集资金不
超过15亿元。该方案的操刀者为私募背景的沈培今，其于2015年6月协议受让升华拜克15%的股份，成为控股股东。值得一提的是，沈培今出资15亿元独
揽了本次重组的配套募资，对应发行价仅4.02元每股，既摊薄了其持股成本，又稳固了控股权。“这样的方案如果现在上会，通过的几率很小。”投行人士指
出。
监管风向骤变，打乱了私募资本运作的阵脚。以申科股份为例，今年2月华创易盛出资7.5亿元受让上市公司股权时，转让单价高达36.33元每
股，比停牌前股价18.88元高出92%。但因申科股份重组配套募资的发行价仅15.51元每股，华创易盛出资15亿元参与认购后，成本将大幅摊薄，可立
马变成浮盈状态。如今重组被否，华创易盛的如意算盘落空。
无独有偶，私募大佬陈海昌也在ST狮头重组一役中受挫。ST狮头原拟以支付现金方式向上海纳克和潞安煤基油购买潞安纳克100%股权。此
前，ST狮头控股股东狮头集团已将其持有的22.94%的上市公司股权协议转让给海融天、潞安工程。其中，海融天与上海纳克的实际控制人均为陈海昌。然
而，尽管该方案以现金收购方式规避严苛审核，却难以摆脱重组上市嫌疑，最终只好放弃重组。
投资者关注的是，在量身订制的“一揽子”方案遇挫之后，私募大佬将如何收拾“烂尾”重组?
“重组上市新规发布在即，且监管层明确要抑制投机炒壳，对‘类借壳’重组审核趋严已成必然，未来的资本运作空间大幅压缩。另外，私募‘入主+重
组’的模式几乎都嵌套了高杠杆的融资方案，在‘去杠杆’的监管基调下，此类模式明显不会受到监管层鼓励。”投行人士对记者表示。
不过，也有市场人士对记者表示：“这些私募付出了高昂的资金成本，手握大量上市公司股份，仍存在很强的资本运作动力。”记者注意到，将杠杆运用
到极致的是申科股份的重组操盘方华创易盛，该公司的认缴出资额达35亿元，而其GP(有限合伙人)华创融金出资额仅100元。按原计划，本次重组完成后，
华创融金的控制人钟声将成为申科股份新的实际控制人。THE_END
七部委聯手封殺“首付貸” 已被確認為違法違規金融產品
來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-08-20/1032214.html
經住房和城鄉建設部、國家發展改革委員會、人民銀行總行、銀監會等七部委議定，“首付貸”已被確認為違法違規金融產品，房地產中介機構不得提供或與其他機構合作提供此類產品或服務。
曾被視為幫助購房支付能力不足人群購房的“首付貸”金融產品，在經過了超過半年的爭議與拉鋸之後，終於迎來了命運裁決的時刻。不同於以往任何一個與房地產有關的金融業務，首付貸的命運，在中央七部委文件確認下，畫上了句號。
經住房和城鄉建設部(以下簡稱“住建部”)、國家發展改革委員會(以下簡稱“國家發改委”)、人民銀行總行(以下簡稱“央行”)、銀監會等七部委議定，“首付貸”已被確認為違法違規金融產品，房地產中介機構不得提供或與其他機構合作提供此類產品或服務。
在此之前，首付貸已經被認定為目前多地房地產市場波動的主要推波助瀾者。在“去庫存”的背景下，房地產市場的“去杠桿”也隨著首付貸的違法違規認定而拉開帷幕。如何在“去庫存”與“去杠桿”之間尋求平衡，將是接下來樓市要面對的重要問題。
認定違規
“已經認定是違規的了，接下來的清查整頓房地產中介市場的專項行動中，首付貸也是重點檢查和整頓的對象。”8月17日中午，一位地方住房和城鄉建設職能部門的內部人士向《中國經營報》記者證實，在房地產中介市場專項清理行動之前，首付貸已經被認定為違法違規金融產品。
所謂首付貸，即是通過相關機構，以不同科目、名義的貸款方式，向購房者提供首付階段的“貸款”，從而使購房支付能力不足或需資金周轉的購房者達到按揭貸款首付比例，繼而達到銀行按揭貸款放款要求，完成貸款購房行為的一種金融產品。
首付貸實際上只是一種通俗稱謂，其涵蓋的金融產品範圍較廣。一般情況下，部分首付貸是以個人消費貸款等科目由相關機構發放，還有部分首付貸產品由P2P等互聯網金融公司的資金穿透而來，其間不少遊離於現有監管體系的視野之外。
首付貸是否違規的問題，一度爭議頗大。也正因如此，此次對首付貸性質做出正式認定，由中央七部委聯合下發的文件做出。這七個中央部委包括：住建部、國家發改委、央行、銀監會、工業和信息化部、國家稅務總局、國家工商總局。
在由上述七部委下發的《關於加強房地產中介管理促進行業健康發展的意見》(以下簡稱“168號文件”)中，針對首付貸問題，七部委表示，不得提供或與其他機構合作提供首付貸等違法違規的金融產品和服務，不得向金融機構收取或變相收取返傭等費用。
這是首次在官方文件中，首付貸被列為“違法違規金融產品”。“以前只是系統內部、央行的地方營業部，我們在進行交流和詢問的時候，會被告知首付貸這類產品並不被監管層認可，但是，沒有文件明確表明，首付貸是違法違規金融產品，這次168號文件中，明確出現了這個表述，這就是明確了。”前述地方住房和城鄉建設職能部門的人士向本報記者表示。
專項整治
在168號文件首次明確了首付貸“違規”的性質之後，一場包含首付貸的集中專項整治或將拉開帷幕。而與首付貸發放關聯甚為緊密的房地產中介服務機構，也成為了這個專項整頓的主角。
由於對購房者購房環節的直接切入，房地產中介機構一直以來是首付貸等金融產品的主要發放渠道。目前，北京、上海、廣州、深圳等一線城市和部分熱點二線城市的大中型房地產中介公司，都曾為自己的客戶提供首付貸等金融服務，只是程度規模不同而已。而部分房地產中介機構，通過收購等方式，已經擁有持有牌照的消費金融公司。
“首付貸這類產品，實際上是把很多支付能力不足的人拉入了房地產市場，一旦房地產市場的走勢出現逆轉，這些支付能力較差的人會產生違約風險，從而造成系統性的金融風險。”2016年4月，一位接近住建部的人士說。
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海航之後是春秋 16家航空公司集體封殺三星Note 7
又有一家航空公司加入“封殺” 三星Galaxy Note 7的行列。 而據三星和加拿大衛生部披露，目前單是在美國就發生了逾70部Galaxy Note 7電池起火的事件。
9月14日，春秋航空發布安全預警，再次重申旅客應嚴格遵守中國民航局安全規定，飛行全程中，嚴禁使用包括三星Galaxy Note 7在內的任何手機和充電，或作為托運行李運輸。
春秋航空在安全預警中表示，近期三星公司Galaxy Note 7上市僅一個多月,在全球範圍內已經發生了35起因鋰電池質量缺陷造成起火爆炸的事故。目前美國 FAA、 歐洲 EASA、日本國土交通省等國家/地區民航當局已經將Note7列入危險品之列，禁止旅客攜帶Note 7登機。同時國內個別航空公司已經禁止旅客在飛機上使用三星Note7手機或充電。
春秋航空做出風險預警包括：
1，春秋航空任何航班上不接受旅客使用三星Galaxy Note7手機和充電，或作為托運行李運輸;
2，公司所有幹部員工乘坐本公司航班時，禁止攜帶三星Galaxy Note7手機登機，同時禁止將其作為托運行李運輸;
3，值機時應主動詢問旅客，並做好告知工作;
4，起飛前廣播中特別增加禁止旅客使用三星Galaxy Note 7手機或充電的內容;在飛行過程中加強客艙監控，一旦發現旅客使用手機或給手機充電，立即制止，隨時做好應急情況準備和處置。
無獨有偶，9月13日，海航集團安全管理委員會下發的通知顯示，海航禁止集團所有幹部員工攜帶Galaxy Note 7設備登機，且禁止將其隨行李托運;海航集團旗下航空運輸企業不接受旅客在飛機上使用Galaxy Note 7、充電或隨行李托運;加強中國民航局關於嚴謹在飛行中使用手機等相關電子產品規定的宣傳。
而相較於春秋航空的規定，海航的規定更具有“殺傷力”。除了海南航空，海航集團運營管理的天津航空、金鹿公務、祥鵬航空、首都航空、西部航空、福州航空、烏魯木齊航空、北部灣航空、揚子江航空、桂林航空、長安航空、myCARGO、加納AWA航空、法國藍鷹航空等航空公司，也得統一執行海航集團的三星Galaxy Note7手機“封殺令”。
而中國民航局也於9月14日發出安全警示，提醒旅客不得在飛機上使用三星Note7或為其充電，不要將三星Note7放入托運行李中托運，不允許將三星Note7作為貨物運輸。
創投炒股將被封殺 國務院點名證監會暢通投資退出渠道
創業投資又迎來了一大波利好，那些不務正業的“創投”企業則將面臨清退。
中國政府網20日公布了國務院近日印發的《關於促進創業投資持續健康發展的若幹意見》(下稱《意見》)。第一財經記者發現，與之前的創業支持政策相比，此次的“創投新政”有多項突破，不僅在拓寬資金準入、完善稅收優惠、暢通退出通道等投資人最關心的領域安排了具體支持措施，還明確了各項措施的直接負責部門。比如，《意見》對於進一步完善創投退出機制的要求就指定由證監會牽頭負責。
對於《意見》要求的培育多元創業投資主體、多渠道拓寬創業投資資金來源，9月1日舉行的國務院常務會議就已表示，支持有需求、有條件的國有企業依法依規、按照市場化方式設立或參股創投企業和母基金。
國務院總理李克強2015年5月曾前往北京市海澱區中關村創業大街的3W咖啡館，並在那里喝了一杯咖啡
中國企業研究院首席研究員李錦接受第一財經記者采訪時表示，在培育多元創業投資主體中，國有企業設立或參股創投企業，可以把國企的資金用於支持產業、參與雙創，促進穩增長、調結構，釋放社會投資潛力助力實體經濟。
引導資金前移
《意見》要求，研究建立所投資企業上市解禁期與上市前投資期限長短反向掛鉤的制度安排。其中，“反向掛鉤”一詞引發關註。
有證券律師提出疑問：目前已經有早進入鎖定期短、Pre-IPO鎖定期長的規定，“反向掛鉤”是不是按進入時間長短調整鎖定期，形成鎖定期的動態調整?
一位股權投資人士則向第一財經記者表示，“反向掛鉤”應該是讓進入早的投資能夠提前解禁。在他看來，如果“創投新政”落地，將會引導投資前移，從而解決成長初期項目的燃眉之急。不過，在退出通道不暢、上市周期漫長的情況下，提前一年解禁的吸引力並不大。
事實上，創投企業風險較高，且越是前期風險越大。為了鼓勵資金支持盡量前移，將投資期限與上市後解禁期反向掛鉤，這一創新制度安排有其深意。
根據《意見》，做出這一設計的考慮主要是為了鼓勵長期投資，要研究對專註於長期投資和價值投資的創投企業在企業債券發行、引導基金扶持、政府項目對接、市場化退出等方面給予必要的政策支持。
在資金來源方面，《意見》也加大了對長期資金，特別是保險資金進入創投領域的支持。一方面，要求在風險可控、安全流動的前提下，支持中央企業、地方國有企業、保險公司、大學基金等各類機構投資者投資創投企業和創投母基金。另一方面，要求建立創投企業與各類金融機構長期性、市場化合作機制，進一步降低商業保險資金進入創投領域的門檻，推動發展投貸聯動、投保聯動、投債聯動等新模式。此外，鼓勵保險資產管理機構等創業創新資源豐富的相關機構參與創業投資。
李錦向第一財經記者表示，國企參與應當充分發揮國企資金引導、放大作用，重點投資初創期科技型中小企業。一方面需要充分發揮政府與國企資金的政策引導、放大的作用，積極推動高科技產業發展，另一方面可以改善融資結構，解決科技型中小企業融資難、融資貴的問題。
但也有業內人士向第一財經記者表示，國企參與創投好處不少，但如何提高效率是關鍵，期待政策在這一方面有所細化。
華峰資本項目總監楊炳龍則最關註銀行資金未來能否參與股權投資。他對第一財經記者表示：“在拓寬資金準入上，現在險資也能參與股權投資了，而銀行是擁有大量資金的機構。在國外，很多創投資金來源於社保基金、大學教育基金以及銀行資金等，渠道多樣化，融資模式很成熟。而國內創投的融資渠道沒那麽多，主要靠自己去募集資金，去找些高凈值富豪之類的客戶。”
證監會負責“退出通道”
“在我國經濟轉型升級的大背景下，為創業投資營造良好的政策環境，有利於大眾創業、萬眾創新和發展新經濟、培育新動能。”李錦表示。
然而，作為一般市場主體，創業投資的主要目的也是為了獲利退出，退出通道是否通暢，直接決定了投資人的投資動力和投資規模。因此，完善“退出通道”是關鍵一環。
“創投的退出通道目前主要有兩類，一類是扶持的企業上市，一類是企業被並購。未來政策具體怎麽落地，令人期待。”楊炳龍說。
《意見》提出，要支持機構間私募產品報價與服務系統、證券公司櫃臺市場開展直接融資業務。鼓勵創業投資以並購重組等方式實現市場化退出，規範發展專業化並購基金。
目前，互聯網股權平臺一直缺少明確政策。《意見》對此也提出，鼓勵成立公益性天使投資人聯盟等各類平臺組織，培育和壯大天使投資人群體，促進天使投資人與創業企業及創業投資企業的信息交流與合作。
根據國務院安排，證監會將牽頭負責相關制度的研究和制定。
事實上，證監會近期已經在為理順各層次市場頻繁出手。證監會主席劉士余日前先後到北京中關村、山東股交中心及多家新三板企業調研。此外，新三板也啟動了私募做市，希望解決流動性不足的問題。
劉士余
不過在業內人士看來，交易所市場才是“主戰場”。“關鍵還是IPO要放開。”上述股權投資人士表示，多層次資本市場雖然給投資人提供了更多元的退出渠道，但是新三板、股權交易系統、私募報價系統等場外市場，流動性都太差，對創投吸引力不大。
嚴查“泡沫”創投
國務院支持創業投資，但不支持“助推泡沫”的偽創投。“創投新政”也有明確的四大原則，即堅持服務實體、堅持專業運作、堅持信用為本、堅持社會責任。
根據《意見》，真正的創投是指向處於創建或重建過程中的未上市成長性創業企業進行股權投資，以期所投資創業企業發育成熟或相對成熟後，主要通過股權轉讓獲取資本增值收益的投資方式;天使投資是指除被投資企業職員及其家庭成員和直系親屬以外的個人以其自有資金直接開展的創業投資活動。
《意見》還明確，對不進行實業投資、從事上市公司股票交易、助推投資泡沫及其他擾亂市場秩序的創投企業，將建立清查清退制度。
在稅收支持方面，將統籌研究鼓勵創投企業和天使投資人投資種子期、初創期等科技型企業的稅收支持政策，進一步完善創業投資企業投資抵扣稅收優惠政策。同時，《意見》提出，將研究開展天使投資人個人所得稅政策試點。
在商事環境方面，《意見》明令禁止各地自行出臺限制創業投資企業和創業投資管理企業市場準入和發展的有關政策。相反，要建立創業投資行業發展備案和監管備案互聯互通機制。
在法律環境方面，國務院要求相關部委對創投、私募、外資機構完善立法。一是研究推動創投相關立法工作，推動完善公司法和合夥企業法;二是完善創業投資相關管理制度，推動私募投資基金管理暫行條例盡快出臺；三是完善外商投資創業投資企業管理制度。
民航局全面封殺Note7：嚴禁攜帶登機、托運、貨運
10月26日民航局官網消息，從2016年10月27日起，民航局嚴禁旅客和機組成員隨身或在手提行李中攜帶三星Galaxy Note 7手機；嚴禁將三星Galaxy Note 7手機放入托運行李中托運；嚴禁將三星Galaxy Note 7手機作為航空貨物收運。
9月14日，民航局曾發出安全警示，提醒旅客不得在飛機上使用三星Note7或為其充電，不要將三星Note7放入托運行李中托運，不允許將三星Note7作為貨物運輸。
以下是民航局通知全文：
針對三星Galaxy Note 7手機存在的問題，為確保航空運輸安全，從2016年10月27日起，民航局嚴禁旅客和機組成員隨身或在手提行李中攜帶三星Galaxy Note 7手機;嚴禁將三星Galaxy Note 7手機放入托運行李中托運;嚴禁將三星Galaxy Note 7手機作為航空貨物收運。
民航局要求航空公司及其地面服務代理人、航空銷售代理人在售票、辦理乘機手續、貨物收運等環節針對上述規定內容履行告知義務。
對於違反上述規定者，公安機關、民航行政機關將根據情節，依照國家有關法律、法規嚴肅處理。
收盤分析丨滬指3100點得而複失 向下空間或已被封殺
周四(12月29日)，早盤滬深兩市低開之後，滬指上午在低位震蕩，午前在“中字頭”、大金融暴力拉升下翻紅;午後“護盤俠”銷聲匿跡，股指無奈回落。而創業板引領反彈，受制於量能不足，兩度沖高後回落。節前市場縮量震蕩，熱點題材稀缺，部分老妖股聞風而動，成為一大熱點。年末資金面依舊緊張，國債逆回購利率大幅飆升，大盤短期難有趨勢性行情。
截至收盤，上證綜指收報3,096.1點，下跌6.14點，跌幅0.2%，成交額1,499億元;深證成指收報10,159.45點，下跌27.71點，跌幅0.27%，成交額1,924億元;創業板指收報1,959.24點，上漲2.09點，漲幅0.11%，成交額507億元。
資金方面，截至收盤，滬股通凈流出逾3億元;深股通凈流入近4億元。另外，央行周四開展1000億元逆回購操作，還有1650億元逆回購到期。據此計算，今日央行資金凈回籠達到650億元，這是央行連續第五日凈回籠資金。
熱點板塊：
鋼鐵板塊表現強勢，柳鋼股份(601003)、三鋼閩光(002110)一度沖板，常寶股份(002478)、南鋼股份(600282)漲逾3%。
債轉股板塊有所複蘇，閩東電力(000993)早盤一筆拉板，中鋼天源(002057)漲逾8%，中國一重(601106)、中鋼國際(000928)逆勢上漲。
次新股明顯降溫;股權轉讓概念兩極分化嚴重;而妖股自成一派，銀鴿投資、柘中股份漲停刺激，金牛化工、三江購物、萬福生科、三鋼閩光等前期妖股紛紛大漲。
受國際黃金期貨價格上漲提振，黃金領漲兩市;煤炭、商業百貨、造紙印刷等板塊漲幅居前;混改涉及的電信、石油、軍工船舶等板塊走勢落後。
消息面上：
1、在年末機構流動性需求加大的敏感時點，央行卻在公開市場連續4個交易日凈回籠資金，累計凈回籠量達2850億元，同時昨日暫停了28天逆回購。如此種種，彰顯出央行對當下銀行體系流動性的信心。市場人士指出，鑒於元旦春節相近且春節在即，非銀機構的結構性失衡問題在下個月或愈發明顯。
2、受國海事件落定消息提振，10年期國債期貨主力合約T1703午盤漲0.97%報97.470元，盤中最大漲幅為1.08%;5年期國債期貨主力合約TF1703午盤漲0.55%報99.480元，早盤最大漲幅為1.12%。
機構觀點：
巨豐投顧認為，市場成交冷淡是因為流動性趨緊以及觀望情緒導致，而當下市場難有熱點下，政策導向的國企改革以及前期資金介入較深的股權轉讓等概念階段活躍也就不足為奇，相信這種狀態還需延續時日。不過值得註意的是，股市回落中權重股護盤明顯，在經濟企穩趨勢下，隨著深港通的開通，養老金入市步伐的加快以及銀行資金進入的可能性增強，市場向上空間值得期待，而向下空間或已經被封殺。
方正證券認為，節前流動性短期改善，但節後卻存不確定性，流動性仍成為幹擾大盤走勢的重要因素之一。存量博弈的“蹺蹺板”現象，使得市場難形成向上動力“共振”。短線大盤難立即走強，但有效跌破半年線似乎也不現實。操作上，多看少動，觀望為主，輕倉者可適當關註超跌股交易性機會，重倉者減持近期連續漲幅過高股。
基金上修樂視估值 複牌就跌封殺套利空間
樂視網(300104.SZ)在解決融資困境後，1月16日如約複牌，其未能帶領積弱已久的創業板走出頹勢，反而隨行就市、高開低走。
1月16日，A股呈現普跌格局，創業板指數創出八連跌，盤中一度跌破1800點，收盤挫收3.64%至1830.85點。作為創業板第一股，樂視網深受市場拖累，在當天高開高走觸及8.88%漲幅後沖高回落，最終下跌1.12%。
盡管如此，樂視網有限跌幅還是給部分重倉基金帶來了一絲安慰。在樂視網停牌期間一批公募基金按照指數收益法將其估值下調逾11%。從複牌後的實際走勢來看，樂視網的表現遠好於這些基金此前預期。這也意味著，那些做了估值調整的基金將受益於樂視網估值“重修”，它們的凈值隨之上漲。
然而，在創業板熊途面前，重倉樂視網的基金幾乎全線下跌，且跌幅遠超樂視網有限的、估值修複帶來的收益。在一些接受第一財經采訪的人士看來，市場和基金投資的機會可能是跌出來的，春季行情發動之前，市場的風險極有可能進一步釋放。
樂視估值“修複”
各基金中報顯示，截至2016年6月末，共有168只基金持有樂視網股份。從時間因素來看，去年年中正值樂視風光之時，樂視作為創業板第一股深受機構青睞實屬正常。之後的半年，樂視生態爆發出一系列問題，部分機構持倉隨之變動，部分繼續堅守，截至目前仍有中郵系等基金追隨左右。
由於基金全部的持股記錄僅在基金中報與年報中有顯示，鑒於2016年年報仍未有披露，基金中報就具備了參考價值。從上述這份基金中報亦可看出，一批基金對樂視網重倉持有。截至去年年中，中郵尊享一年定期、大成深證成長40ETF、華安創業板50持有樂視網的市值占凈值比超過8%，分別為8.6%、8.28%、8.14%，另有中郵信息產業、申萬菱信傳媒行業兩只基金持股市值占凈值比逾7%，分別為7.69%、7.46%。此外，還有中郵核心競爭力、中郵戰略新興產業等9只基金持倉市值的凈值比超過5%。
在樂視網去年12月7日起的停牌期間，創業板指數跌幅達到12.97%，而樂視網所在板塊指數幾乎全線下跌，其中它所屬的AMAC(中國基金業協會)信息行業指數累計下跌了11.68%。這意味著一旦按指數收益法進行估值調整，那基金所持樂視網的資產也將“縮水”11.68%。以一只持倉樂視網占凈值比為5%的基金為例，估值調整對基金凈值的影響為0.584%。
在上述重倉樂視網的基金中，部分進行了估值調整。以持倉占比最高的中郵尊享一年定期基金為例，此前它曾公告稱，自2016年12月12日起對樂視網采用“指數收益法”予以估值，自複牌起且體現活躍市場交易特征後，再按市場價格進行估值。
這些小心謹慎的基金經理之所以下調樂視網估值，主要是基於行業弱市以及樂視網自身面臨的巨大融資困境以及遭受外界的普遍質疑等因素而選擇控制基金風險。
不過樂視還是幸運的。進入1月份，它迎來了“金主”融創中國等的註資。公開資料顯示，融創中國表示將戰略入股樂視，以60.41億元收購樂視網8.61%股權，以79.5億元獲得樂視網關聯公司樂視致新33.5%股權，以10.5億元收購樂視影業15%股權，三塊投資合計金額為150.41億元。此外，樂視致新向華夏人壽、樂然投資股權融資18.3億元。交易完成後，嘉睿匯鑫將持有樂視網8.61%股權，成為樂視網第二大股東;樂視網和樂視影業、樂視致新將成為融創中國的聯營公司。而此前的1月4日，樂視戰略夥伴Faraday Future在美國拉斯維加斯CES展的前夜正式發布首款量產汽車FF91。
雙重利好附身，樂視網16日早盤的表現沒有令它的股東失望。它以36.88元開盤隨後高走至38.98元，對應漲幅8.88%。不過，隨後在創業板跳水的帶動下，樂視網沖高回落下跌1.12%，全天成交96.95萬手，創出了去年6月7日以來的成交新高。
如此活躍的成交數據，意味著對樂視網過去幾日下修估值的基金的凈值將重新恢複正常化，一來一回，基金凈值將有所上漲。由此，重倉樂視網的基金也將享受到估值修複的機會。換句話說，基金向存量投資者歸還了估值調整的損失。
幾無價差套利空間
然而，有限的套利空間在市場暴跌面前顯得微不足道。1月16日，盡管上證50等少數權重股收紅抑制了大盤跌幅，但實際上A股出現普跌行情，下跌個股數量達到了2567家，且多數股票跌幅較大，深證成指跌2.95%、創業板指數跌3.64%。
當日樂視網下跌1.12%，相關基金將對其估值進行約11%的上修，這也意味著持倉占凈值比為5%的基金，將因此獲得0.55%的凈值上漲。只不過，市場暴跌的兇狠程度遠遠超過了樂視網估值重修帶來的有限收益。
上海一家公募基金市場部人士對第一財經稱，即便重倉樂視網且發布估值調整的基金也不太可能獲得資金的追捧。按照未知價原則，在樂視網活躍交易的當日，即便有增量資金買入，那這部分資金的單位成本也幾乎是當日的基金凈值。
另一方面，複牌後就市下跌還讓那些不久前大手筆買入的基金倍感壓力。去年7月，樂視網以每股45.01元的價格完成了定向增發，募資總額48億元人民幣。財通基金、嘉實基金、中郵基金3家公募基金和牛散章建平包攬了彼次定增，其中財通基金獲配17.6 億元、嘉實和中郵創業基金各獲配9.6億元。截至目前，這些機構的虧損幅度超過了20%。
繼續隨行就市?
對於樂視網後市表現，上述接受第一財經采訪的人士認為，短期相比自身基本面的變化，隨行就市的概率較高。上述一家公募基金經理認為，創業板指數自4000點至今，處於一個系統性風險之中，即便樂視網是創業板龍頭，也不可能獨善其身。
1月16日，創業板指數最低跌至1783.74點，距離股災低點1779.18點僅有一步之遙。或許，下一交易日開盤，創業板就將刷新股災至今的新低。國泰基金稱，創業板方面16日表現較差，一方面是樂視網複牌後高開低走，證明市場對於樂視網為首的這類型的公司的認可度已經遠不如一兩年前，市場對於業績的確定性的重視程度極大，商譽較高的公司均面臨估值調整壓力;第二，持續的新股發行在大量增加中小市值個股的供應，而中小市值公司的表現不佳則和次新股的表現形成了循環共振。
眼下，業內仍看好價值藍籌，對創業板等小盤股持謹慎態度。前海開源首席經濟學家楊德龍稱，春節前市場可能會演繹一波春耕行情。大家可以趁機布局藍籌股，兩會前有好的反彈機會，即春季攻勢。但小盤股整體仍沒有太大機會，主要看一些個別有成長性、能夠兌現業績的小盤股，大家還是要把小盤股倉位進一步降低，增加藍籌股配置。
食藥監總局封殺一款骨肽註射液 該產品涉嫌假藥
1月19日消息，據新華社報道，國家食品藥品監督管理總局今日發布通知，要求各地立即暫停銷售使用標示為雲南南詔藥業有限公司生產的骨肽註射液。
據了解，雲南省食品藥品監管部門近日向食藥監總局反映，在貴州省沿河土家族自治縣發現標示為雲南南詔藥業有限公司生產的骨肽註射液(批號：150920E1)引起不良反應。經初步調查，該公司近5年來未生產過骨肽註射液。食藥監總局表示，該產品涉嫌為假藥。
食藥監總局要求，各地食品藥品監管部門要立即組織本行政區域內的檢查和排查工作，一經發現標示為上述公司生產的骨肽註射液，依法責令立即暫停銷售使用並采取有效控制措施，同時追查涉案產品的來源和流向;涉及其他省份的，要及時通報相關省份食品藥品監管部門。
食藥監總局要求，各地食品藥品監管部門對違法銷售使用上述產品的藥品經營企業、醫療機構要依法嚴厲查處，並依法追究相關人員的責任;涉及醫療機構的，要及時通報衛生計生部門;涉嫌犯罪的，及時移送公安機關。
京東金融“白拿”被指違規 封殺金交所模式真意圖隱現
一款在京東金融頁面已經成為“過去式”的產品，因為中央互聯網金融整治工作小組的一紙公函又被推上風口浪尖，這款產品即是京東金融創新產品之一的“白拿”。作為創新產品系列之一，該名字與京東金融對於創新金融產品命名的文風一脈相承。而這次的問題恰恰出現在了這個似乎很形象的名字上。
該公函指出了京東金融指六宗罪，仔細看這六宗罪，表面是對產品本身的否定，事實上卻可以嗅到對於平臺與金融資產交易合作模式的“封殺”，以及對於金融創新所引發風險的憂慮。
商品購買者突變債務人
作為電商平臺，無非是想用更多辦法催促消費者加快購買步伐，加速平臺銷售速度，在此基礎之上增加資金周轉率，並借助資金周轉通道賺取更多的額外收益。
白拿正是在此基礎之上誕生，簡而言之，白拿即用戶通過京東金融平臺購買由廣東金融資產交易中心有限公司(下稱“廣交所”)的理財產品，同時通過中融信托下設的信托貸款購買所需商品，並以理財收益歸還信托貸款，周期結束用戶獲得最初投資的本金以及購買的商品。
《第一財經日報》記者在白拿用戶處了解到，更多的消費者是將其看做是一次購買理財產品並賺取收益的行為，還有人認為其實質是買保險，真正白拿的是本金的保險理財收益，並且通過對比銀行定期存款、余額寶等理財產品後，得出白拿“更賺錢”的結論。
但是，更多人卻忽視了“致命”的一點，即理財收益用來支付產品本身之後，還有部分資金用來支付消費者白拿操作過程中“被動”獲得的一筆信托貸款。選定商品，點擊確認按鈕後，將會出現用戶需要投資的金額、基本信息。此外在最下方指出，需要用戶“已閱讀並理解下述內容，並承擔相關風險”。而該下述內容包兩個合同，三款協議以及一個風險提示。具體為《產品合同》、《平臺服務協議》、《開戶協議》、《信托貸款合同》、《委托代扣服務協議》以及《風險提示》。
至此，在購買商品以及理財產品之余，用戶還獲得了第三重身份：“債務人”，一旦信托貸款出現差池，消費者還要承擔貸款償還義務，一旦償還未成功還要被納入央行征信記錄，隨後帶來的將是購房貸款無法進行、信用卡申請權利變化等一系列問題。
“類比之下，指定格式條款原則（即如果制定者為實施者強加了義務或權利）必須詳細告知對方。在這樣複雜的三層產品架構關系中，單獨拿出來任何獨立的雙方都不存在問題，但是三者之間存續的關系以及產品之間的關聯需要明確。”一位資深法律律師對《第一財經日報》記者表示，雖然京東金融的投資者在購買白拿商品的過程中，是通過較小字體而非明顯註解告知投資者實際情況，但是仍然不能被視為“重大誤解”，因此不構成可撤銷合同，同時並未觸犯《合同法》中規定的關於無效合同的任何情形，因此也不構成無效合同。
“投金額拿實物的模式很早就存在了，只是京東金融‘更上一層樓’，為了商品本金流動性加入了信托貸款。”在這三層架構中，每一方看似都各得其所，京東獲得了電商平臺商品流動，此外與中融信托以及廣交所簽訂合作協議、代銷協議賺取傭金費，廣交所可以獲得流量銷售理財產品，而中融信托可以發放信托貸款獲得貸款利率。
此外，京東金融還有兩項背後不易發現的隱藏內容。
一方面，消費者購買理財產品的理財收益與信托貸款貸款利率之間，除去商品價值本身還存在一定的利差，這筆積少成多的利差在購買過程中並不能看出最終去處，不排除被京東金融“自留”。
另一方面，從協議表面來看，中融信托的是信托貸款的貸款人，而實際委托人卻是北京京奧卓元資產管理有限公司，工商資料顯示，該公司的唯一股東為北京京東金融科技控股有限公司，即京東金融的運營實體。該公司於2016年6月20日更名，在此之前名稱為北京京東尚博廣益投資管理有限公司。
矛頭直指地方金交所
雖然擁有多層複雜交易結構且被視為金融創新的京東白拿被推上了風口浪尖，但是從這一犀利而嚴格的《關於商請京東“白拿”業務定性的函》中可以嗅出，中央互聯網金融風險專項整治小組對於金交所模式的否定和對於金融創新業務引發風險的憂慮。
在對於京東白拿業務的問題歸納中，明確且定性式地指出“廣交所涉嫌未經核準擅自公開發行證券”。觸犯了《證券法》第10條，同時，此前國務院分別在2011年和2012年分別下發了38和37號文，明確規定除依法設立或獲批的交易場所外，任何交易場所均不得將任何權益拆分為等份額發行。上述兩大文件成為各類金融平臺與地方金融資產交易所合作過程中明確樹立的“隔斷板”。
多位業內人士指出，這相當於斷了地方金融資產交易所的後路。此前，地方金交所問題頻出，無論何種資產包經過地方金融資產交易所這一“洗白通道”即可轉化為標準化的金融產品。但是在這過程中，金融平臺與金融資產交易所合作存在兩種模式，一種為類ABS權益化標準化。產品轉讓的並非資產本身，而是創設的“收益權”。該類權益化產品可以被歸類為證券發行，存在較大的問題。但是地方金交所還有一類業務即交易所與融資方發行人簽訂的是實際債權轉讓協議，為債權轉讓模式，並不能歸類於證券發行之上。
上述“定性函”中並沒有具體問題具體分析地將這兩類金交所業務分開，而是一刀切式地歸類為“非法公開發行證券”。一旦該“罪名”成立，或許就是地方金交所的“末日”。
一位金交所人士指出，該文件極具殺傷力，此前證監會整頓辦下發了《關於請加強對區域性股權市場與互聯網平臺合作銷售企業私募債行為監管的函》(下稱監管函)，點名招財寶代銷粵股交私募產品，一度“場外市場私募垃圾債”概念被更多人熟知。而此次並非簡單地“點名”而是定性為非法發行證券。但是這樣的監管方式並非金交所最初之意，更多希望借助整治意見即保留為現有業務保留一定操作余地，又整治此前多樣資產經過交易所紛紛洗白已達到發ABS的目的。
作為主體之一的京東金融被定性為“涉嫌承銷未經核準擅自公開發行證券”。上述資深律師指出，京東金融是否在實質上構成“承銷”並不能僅僅依據產品展示在其平臺上而定，而是需要通過京東金融平臺是否收取代銷費、簽訂代銷協議、作為主體承擔了哪些權利、責任、義務等標準綜合評定。
“沒有哪家平臺會在有其他選擇的情況下選擇代銷。”該律師指出，代銷行為本身就違反了在2016年8月份下發的《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》中的第十條，網絡借貸信息中介機構不得從事或者接受委托從事除法律法規和網絡借貸有關監管規定除外，與其他機構投資、代理銷售、經紀等業務進行任何形式的混合、捆綁、代理。
從定性函中也可以看出，雖然對相關問題已經做了定性式分析，但並沒有據此下達相關處罰見，而是發回各監管歸口、工商局、地方整治辦等徹查後再回報意見，根據2017年2月4日這一時間點，目前應該是已經獲得反饋，並制定或實施最終處理意見階段。
針對定性函，京東金融方面給出官方回複指出，京東金融未收到相關監管部門關於《互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室文件》，對於坊間流傳出該文件，表示震驚。
在日前2月10日京東的年會上，劉強東披露，京東金融的交易額已經突破1萬億元，3年交易規模增長了8.65倍。並指出，在未來，京東金融將會進入證券、征信包括銀行等領域。“總有一天我們會申請自己的銀行或者控股一個銀行，為用戶提供全金融服務。”劉強東說。
網貸資金存管念“最嚴緊箍咒” 聯合存管面臨封殺
自P2P浪潮興起後，平臺賬戶資金、投資者個人資金、擔保人資金等與平臺相關的資金安全問題，始終懸而未決。隨著今日(2月23日)《網絡借貸資金存管業務指引》(下稱《指引》)的發布，這塊“大石”終於落地。而資金存管也經歷了從無存管到公司統一大賬戶替代存管，再到第三方支付存管、第三方支付與商業銀行聯合存管，最終落地為商業銀行成為唯一存管方。
對處於互聯網金融風險整治期的網貸行業來說，存管標準的出爐並不令人感到意外。但《指引》能夠在多大程度上打破商業銀行的疑慮，提高現有平臺的資金存管率，同時平穩度過整改期限，將成為關鍵問題。
零壹財經統計數據顯示，截至2017年2月23日，上線銀行資金存管的網貸平臺共162家(不包含聯合存管)。尤其在2016年8月《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》發布後，存管系統上線明顯加速，至今共上線銀行直連或直接存管的網貸平臺達97家。但即便如此，上線存管系統的平臺仍不足一成。
第一財經記者了解到，在《指引》下發當天，互聯網金融領域的領頭羊陸金所宣布，其旗下P2P服務平臺陸金服已完成資金存管，存管銀行為同屬“平安系”的平安銀行。
破除銀行顧慮 加快存管步伐
商業銀行一直被視為網貸平臺存管業務的最佳之選。《指引》明確提出，網絡借貸信息中介平臺的資金存管主體從“銀行業金融機構”進一步限縮為“商業銀行”，具體可提供存管服務的主體將包括全國性商業銀行、城市商業銀行以及農村商業銀行等。
融360統計數據顯示，在已經上線存管的平臺中，城商行依然是開展存管業務的主力軍。其中，華興銀行上線資金存管業務的平臺數量最多，達到了37家，占總數約四分之一。緊隨其後的是恒豐銀行、江西銀行、徽商銀行和浙商銀行，也均為城商行。在國有和股份制大行中，興業銀行、中信銀行、民生銀行、廣發銀行相對積極，但平臺存管上線數量均未超過5家。
此外，為了推進商業銀行與網貸平臺合作效率，破除銀行在存管業務中的顧慮，《指引》明確提出了銀行的多項免責條款。其中包含不對網絡借貸交易行為提供保證或擔保，不承擔借貸違約責任。這一規定明確了存管人近似存管業務的服務方，而非擔保方，厘清了存管銀行的義務和邊界。
北京大成(上海)律師事務所高級合夥人劉新宇對第一財經記者表示，《指引》細化了存管業務，具體包含五項內容，即開戶與銷戶、資金保管、資金清算、賬務核對、提供信息報告等。相比此前下發的《指引》征求意見稿，其將“信息披露”修正為“提供信息報告”。
“該變化弱化了存管銀行的信息披露義務。”劉新宇進一步表示，《指引》第十八條關於信息報告的細化相比征求意見稿，刪除了“逾期率”、“不良率”、“客戶數量”、“平均借款期限”、“借款成本”等披露要素，同時也刪除了“在官方指定網站進行公開披露”的要求。
同時，《指引》還擴大了存管業務的外圍。《指引》第三條指出，存管人保管的不僅僅是借款人和出借人在投融資活動過程中形成的專項借貸資金和相關資金，還包含擔保人的。相比征求意見稿，在專項借貸資金之外還增加了“相關資金”的表述。劉新宇稱，背後引出的話題是存管賬戶體系中的“擔保人”以及以風險準備金、保證金為代表的“相關資金”。實務中，不少銀行允許擔保人及這些相關資金的存在，《指引》則回應了這一現實需求。
央行相關負責人指出，目前，互聯網金融風險專項整治工作摸底排查階段已經結束，其中資金存管落實不到位的問題比較突出。值得投資者關註的是，盡管《指引》落地，但銀行資金存管並非判斷平臺安全與否的標準，實施了銀行資金存管也不能從根源上解決網貸平臺自融、跑路等風險事件。
聯合存管面臨末日
聯合存管作為P2P發展曾經很重要的一環，在一定程度上曾被視為網貸平臺以及第三方支付的“救命稻草”。但是《指引》明確指出，“存管人應對網絡借貸資金存管專用賬戶內的資金履行安全保管責任，不應外包或委托其他機構代理進行資金賬戶開立、交易信息處理、交易密碼驗證等操作。”可以看出，聯合存管模式封殺在即。
零壹財經統計數據顯示，自2014年12月至2016年7月的20個月間，網貸行業月均有4.5家平臺上線銀行存管或聯合存管，總量達到83家，其中有18家平臺為聯合存管模式。
破除聯合存管，讓第三方支付成為單純意義上的通道，是合規的必然方向。而曾經在網貸領域分得較大一杯羹、甚至在後期存管業務已成為其主營業務的部分第三方支付機構，面對紅線怎麽辦？短期內尋找不到能夠提供存管的商業銀行，部分平臺又將何去何從，會否被實施強制關閉？這些仍需觀望。
其實，早在2015年12月央行就已下發《非銀行支付機構網絡支付業務管理辦法》，自2016年7月1日起施行。其中明確規定，非銀行支付機構不得為從事信貸、融資、理財、擔保等金融業務的機構開立支付賬戶，第三方支付機構作為非銀行支付機構，也不具備開展資金存管業務的基本條件。
央行相關負責人表示，在2015年7月18日印發的《關於促進互聯網金融健康發展的指導意見》中也明確規定，應當選擇符合條件的銀行業金融機構作為資金存管機構，對客戶資金進行管理和監管，第三方支付機構作為非銀行業金融機構，本身並不具備存管人的業務主體資格。
紫馬財行CEO唐學表示，事實上自《指引》征求意見稿下發之後，很多平臺已經開始著手進行直接存管的洽談合作以及數據對接等工作，但是銀行存管的合作門檻並未見降低，反而愈發嚴格。
值得註意的是，雖然封殺了聯合存管，但是《指引》並沒有限制賬戶模式，這給網貸平臺留下了一定的創新空間。
富友支付總裁吳偉表示，目前市面上的銀行存管方案有多種模式，就賬戶情況來看，分為“大賬戶+小賬戶”、“大賬戶+虛擬賬戶”、“II類賬戶或直銷銀行賬戶”等模式。就目前而言，銀行II類賬戶有利於直銷銀行使用，如采用這一模式，在開戶要求、賬戶驗證、支付額度上會受到比較嚴格的限制。而基於大賬戶模式下的子賬戶或虛擬賬戶模式，較為適合網貸平臺目前的業務邏輯和流程，用戶體驗較佳，創新空間較大。
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