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李迅雷：降低房地產配置 增配權益類和海外資產

曾獲第一財經最佳分析師賣方研究領軍人物獎的李迅雷，已於日前正式履新中泰證券首席經濟學家、研究所所長。在近日中泰齊富通APP的直播中，李迅雷強調，中國經濟企穩不存在懸念，當前大類資產中，可降低房地產配置、提高金融權益類資產和海外資產配置。

“2016年第四季度雖然投資增速有所回落，但經濟增速還是保持平穩的，主要靠基建投資和房地產。”對於過去一年的經濟走勢，李迅雷回顧稱，盡管民間投資的增速還是比較低落，但國有企業的投資增速非常快，政府的財政支出也很大，再加上居民加杠桿，使得我國經濟增速呈現“L”型。

李迅雷強調，中國經濟的企穩不存在懸念，預計年內GDP在6.3%左右。影響這一指標預計的因素，包括年內居民去杠桿和房地產投資減少，與去年較高基數、居民加杠桿形成對比。基建投資盡管還會繼續增加，但也因去年的基數較高、增幅有限。

李迅雷表示，當前的貨幣超發已影響到各類資產，股價上漲、房價上漲、資產荒、大宗商品價格上漲等。從資產配置的角度來看，目前需要作出結構調整，降低房地產的配置、增加金融資產和海外資產的配置。

“國人房地產配置的比例過高是長期現象，目前在政策上已經對房價的調控非常嚴厲，這從中央經濟工作會議上的表述可以看出來。相對而言，現在財富管理或資產管理的要點，是應該增加金融資產的配置，這是一個大的趨勢。”李迅雷強調。

而在金融資產中，李迅雷認為權益類資產更值得配置。在其看來，當前國內換匯條件從嚴，資產轉移到海外的難度加大，但有此需求的資金數量非常巨大。此類資金若留在國內，將面臨“資產荒”的現狀：在全球通脹預期上漲時，利率有所走高，固定收益類的資產配置應適當減少。在權益類資產中，除績優股之外，可重點關註國企改革主線上的機會，如國企並購重組等。

此外，李迅雷還表示，當前國內資金對海外資產的配置較低，主要影響原因包括海外資產配置難度較大等。但其同時指出，可借助黃金、深港通、滬港通等資產，完成海外配置。“買黃金是一個保值的手段，既可以對沖人民幣的貶值，又可以對沖全球貨幣超發導致的資產泡沫風險。此外，深港通和滬港通是增配海外資產的渠道。比如，險資會長期配置港股市場股息率5%的那些股票，因為它高於保險公司產品的預定收益率，還可以對沖人民幣貶值帶來的風險。”

針對A股市場，李迅雷稱，年內或沒有大行情，但存在結構性投資機會。

“對於股市的判斷，首先還是要看基本面，即經濟長期的走勢，其次是看政治政策，再者看投資者情緒。”李迅雷稱，在當前經濟減速背景下，政策會選擇正向鼓勵，以保持資本市場的穩定。因為前面兩大因素的影響，結果沒有太大的懸念，股市今年的變化主要是投資者心理層面的變化。

李迅雷舉例稱，情緒的影響屬於短期因素，如特朗普大選獲勝的當日，全球各大股市出現暴跌，黃金價格大幅上漲。之後，黃金價格回落，股市上漲，上述情況的出現都是受情緒的影響。其總結稱，情緒對短期波動的影響權重非常大，一般在50%左右。只有在牛市的早期恢複階段和牛市的中期，情緒的影響會小一些。“所以，對於股市的波動可以看得淡一點。當大家都恐慌的時候可能就是一個機會；當大家都非常樂觀的時候，可能蘊藏著風險。”

機構對亞太市場信心創3年新高：增配中國和印度

經歷了2016年初的全球恐慌性拋售和幾次黑天鵝事件，2017年全球步入同步複蘇周期，外資普遍對於亞太市場的情緒不斷高漲，並尤其看好中國和印度的配置機遇。

近期，全球最大基金之一富達(Fidelity)發布了最新分析師研究報告，其反映了146位富達國際股票和債券分析師的觀點，其中由五項企業健康關鍵指標所組成的富達全球巿場情緒指標回穩至“升溫”範圍。亞太區(日本除外)及中國的市場情緒指標都顯示出強勁的增長，分別由5.0分和4.1分上升到5.7分和5.7分。

“中國和印度企業的前景十分搶眼。經過兩年數據疲軟後，海外投資者對中國重拾信心，由於資本回報率的改善和財政狀況趨於穩健，分析師對中國經濟硬著陸的憂慮已大幅降低;印度‘廢鈔令’的負面影響也逐步消除。” 富達國際投資總監Catherine Yeung對第一財經記者表示。不過，新興市場也需要警惕美國貿易保護主義政策的影響。

全球最大資產管理公司之一的美盛則認為，亞洲債券較發達市場具有顯著溢價，“由於美國市場估值高企，因此流出到新興市場的資金首先會考慮基本面較好的亞洲，我們尤其看好印尼和印度的主權債券。”

對亞太市場重返樂觀

“景氣循環股自2016年中起一路上揚，主要是受到油價的支撐。當然，特朗普擬實施多項政策，無疑激發美國及全球的投資情緒高漲。油價及能源業投資複蘇，也對全球經濟產生漣漪效應，進而有利於原物料、公用事業以及工業產業。” Catherine Yeung對記者表示。

她表示，當大部分市場仍專註在美國原油產量持續增加時，富達透過更深層的供需調查發現，全球前景更為正面，特別是原油庫存。就全球水平而言，由於供應高點期已過，未來能源業的供需，很可能比投資人預期的還要更快趨於平衡。

不過富達預計，眼下油價的區間為30-60美元/桶，較去年預測的65美元/桶上限有所下調，“這可能是因為我們低估了頁巖油的力量。”Catherine Yeung稱。

在眾多新興市場經濟體中，印度仍然是外資機構的首選。印度自2016年廢除部分面額鈔票的實體貨幣供應後，經歷了嚴重的貨幣震蕩。然而，此舉鞏固了打擊腐敗的力度並有助於征稅範圍的擴寬。

富達分析師認為，印度還具備結構性增長的利好因素，例如與其他新興巿場相比，印度的人口較年輕，而且人均收入和投資水平的增長空間較大，因此其可持續經濟增長率預期或將長期維持在6%～7%。

今年年初，印度國家銀行主席巴塔查里亞(Arundhati Bhattacharya)在接受第一財經記者專訪時就表示，外界似乎放大了“廢鈔令”的弊端，“廢鈔令”的益處之一就是打擊黑錢、增加稅基。“當時15.44萬億盧比的現鈔被廢除，到2月末，所有廢除的現鈔都會印刷到位，預計印度經濟將在二季度加速上行。”此前，整個印度只有2.89%的人繳納個人所得稅，因此印度的稅基也處於全球最低水平之一。

此外，經過兩年數據疲軟後，機構對中國經濟硬著陸的憂慮已大幅降低。富達預計，中國企業明年擴招員工的幅度相比全球其他地區較低，表明中國在價值鏈中不斷攀升，並將通過包括高度自動化在內的各種方式實現優質增長。

“2002年到2007年，以出口貿易為主的成長蓋過了內需增長。但是2012年到2015年，內需增速蓋過了出口，也就是說現在中國處於轉型中，我們發覺它已經找到真正從內需帶動成長的動力。”美盛中國及香港業務主管曾邵科對記者表示。

亞洲債券存顯著溢價

就投資機遇而言，機構看好亞洲主權債的溢價效應，以及美國小盤股的後續動能。

由於美股估值高企，“我們將原本的超配調到中性，但事實上美國市場仍然有值得投資的方向。”渣打銀行(中國)財富管理部投資策略總監王昕傑表示，美股方面主要存在三方面的機會。

首先，其維持對小盤股的判斷。“2016年跟2017年之間，不管銷售或者企業盈利增長、並購，都是有利於未來一段時間小型企業盈利甚至股價的表現。雖然加息加劇了美國小型企業融資壓力，但現在市場價格已經普遍計入了今年加息三次的預期。”

其次，美國科技板塊主要受益於雲服務的需求增長，以及正在醞釀中的稅制改革。“從特朗普的政策來看，其可能會迫使美國相關的科技企業把盈利從海外匯回到美國，企業會加大資本開支，或者做一些並購，這些對股價都有幫助。” 王昕傑稱。

同時，其也看好與中國相關的概念股，尤其以新經濟為主，包括消費、環保、互聯網、服務業等。

就亞洲國家主權債而言，其相對於美國主權債的利差已經到300多個點，“也就是說買同一個等級國債，亞洲收益會比美國收益多3%。所以當美國進入加息周期，資金必定要尋找更高回報率、基本面更穩定度比較高的地區，亞洲信貸評級前景樂觀，債券波幅較低，預計亞洲主權債會受到資金追捧。” 曾邵科稱。

機構增配加碼印度和印尼主權債券，主要因為印尼債券發行量也大幅上升，且有強勁的需求支持;印度財政赤字狀況大幅改善，又是增長型社會，債券利率較高，且需求量不斷提升。

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