李曉佳﹕吳光正在有線並非「全輸」
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GS(14)@2017-04-28 00:19:57【明報專訊】有線寬頻（1097）長年虧損，大股東九龍倉（0004）終於按捺不住對有線「截水」，引起市場嘩然，最終要大比例三供五供股集資逾7億元，借此引入新主永升亞洲解財困。市場內很多人將焦點放在有線股權是否染紅，今次交易最巧妙之處，在於九倉分步將有線以實物分派予股東，母公司會德豐（0020）又再向其股東派發，最終會德豐大股東吳光正家族不費分文取得有線最少9.9%權益，在有線留有一手。會德豐其他股東分段獲派的有線股份較零碎，要沽貨也只能掛低幾格，被迫繼續持股，變相令有線貨源歸邊，托住股價。
有線近年經營備受挑戰，人盡皆知。特別是傳統電視如電視廣播（0511），也大推OTT（網頻電視），以少於800元的年費搶客，令收費套餐較高的有線招架不住，經營上則繼續燒錢，並且長期由大股東墊支及出面，從銀行取得借款度日。九倉事前又將最賺錢的電訊業務出售，令整個通訊、媒體及娛樂業務只餘虧損連年的有線，影響賣相，無奈問題始終要解決，唯有出動「截水」這一招。但是亦因為如此，有線整個重組過程，才有希望加快。
有線連年虧損 賣相肉酸
新主永升透過包銷供股股份「泵水」逾7億元，雖然最快要9月中才告完成，但是確保永升能以低價每股0.21元入貨。就算完成供股後，有線股價跌穿除權價0.36元，最少有足夠空間做緩衝，保證不會蝕本，最惡劣時也最少保留上市地位賺「殼價」。當然這亦是有線獲「新水」必須付出的代價。
不過，九倉及會德豐是否因此「全輸」，看來又未必。九倉懂得化危為機，將手上的有線股份及給予有線的4億元貸款作為資源，索性將現時手上逾14.85億股有線股份全數派予股東，不單令有線完成供股後保持公眾持股量，更變相向九倉股東有交代，真正全面淡出僅餘的有線股權。
有線股票藉打散減低沽壓
對持有九倉61.03%的會德豐而言，初步計算分派比例最少為每持2股九倉可獲1股有線，會德豐據此取得有線現有股本45.52%權益。繼而會德豐將行第二步，就是將有線派給股東，比例約為每持有2.2股會德豐派1股有線。其後九倉將給予有線的3億元貸款轉為股票，並將其中逾半，亦即4.22億股再派給股東，九倉股東因此最少平均每持7.1股可再獲發1股有線。會德豐在有線公眾持股量達標下，可將手上有線股份保留，最終會德豐會持有有線逾2.6億股，持股比例為4.2%。有線的股票因而全數打散，由於會德豐及九倉小股東持貨零碎，欠缺誘因沽貨，間接減低有線的沽壓，令有線股價得以保持。這亦向新主永升有個交代，真正做到一家便宜兩家着。
重組後九倉仍持有線6.76%
有線完成重組後，九倉在有線仍留有一手，持股6.76%，按理論除權價計算，最少值1.5億元，兼保留對有線1億元貸款，計及已派有線股份的價值，相比有線在去年底於九倉的帳面值少於4億元，損失不致太大。會德豐及吳光正家族則不費分文，各在有線持股4.2%及9.9%，表面上這可視為吳氏家族對有線存有感情。但是在吳光正家族日後在持有會德豐、連卡佛、Joyce（0647）、隆豐投資、會德豐控股（私營）及Salvatore Ferragamo少數股權之餘，手上投資再添一員，以吳光正近年傾向精簡架構而言，這或為有線股權下一步變動埋下伏筆。
[李曉佳 財經澡堂]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5925&issue=20170427