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人民幣跌破6.95，在岸、離岸價差倒掛超百點意味著什麽？

12月16日，在岸人民幣跌破6.95關口，與離岸人民幣價差持續倒掛。截止發稿，在岸人民幣兌美元16:30官方收盤價報6.9547，較上一交易日官方收盤價跌139點，較上一交易日夜盤收盤跌69點。

而離岸人民幣報6.9430元，價差已超過100點。對於在岸、離岸人民幣價差持續出現倒掛，中國金融期貨交易所研究院研究員趙慶明對《第一財經日報》記者表示，在岸、離岸人民幣倒掛有利於減輕人民幣兌美元貶值壓力。

趙慶明認為，離岸市場與在岸市場定價機制不同，尤其是離岸人民幣市場定價更加市場化。考慮的因素更多且會包含對未來整個國際外匯市場的預期。產生價差倒掛，某種程度上反應了海外市場的預期。這是好現象。“離岸市場化的市場相對於在岸管理的人民幣市場，有可能會提前反應，有利於減輕人民幣貶值壓力。”趙慶明說。

歷史曾經出現過人民幣在岸、離岸價差倒掛的情況。但總體而言比較罕見。人民幣主戰場還是在境內。知名外匯市場專家韓會師對本報記者表示，目前離岸市場貶值幅度比在岸小的具體原因可能比較複雜。

韓會師指出，有可能是市場對於未來美元進一步上行的力度有所懷疑。在人民幣當前定價機制之下，如果美元指數上行速度下降，人民幣對美元大概率會反彈。但也有可能離岸市場由於其他因素影響，沒有升上去。

韓會師表示，離岸市場與在岸人民幣市場不同，離岸人民幣市場是一個投機主導的市場，機構之間的投機交易規模較大，來自於企業層面進出口實盤交易占比較少，所以離岸市場對國內央行政策非常敏感。但機構自營盤的頭寸一般比較小，如果離岸機構預期境內市場將有大的變化，可能立即調整策略，而不會進行大規模的單邊賭博。

“要在增強匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫，提高和改進監管能力，確保不發生系統性風險。”12月14日至16日在北京舉行的中央經濟工作會議上指出。

另一方面，12月16日外匯局公布的結售匯數據顯示，11結售匯逆差2284億元人民幣(等值334億美元)。 這一數字比10月結售匯146億逆差擴大了188億美元。

民生銀行首席分析師溫彬對《第一財經日報》記者表示，10月份結售匯逆差相比9月有所收窄，但是我們看到11月環比再次擴大。美聯儲加息對全球市場影響很大，與人民幣相關的數據變化都不樂觀，面臨比較大壓力。

趙慶明指出，結售匯逆差擴大符合當前預期。11月人民幣兌美元貶值幅度是過去幾個月中最大的。市場恐慌情緒最強烈。所以表現為增加購匯，減少結匯。但結售匯逆差擴大也是階段性的，一旦人民幣貶值幅度減小，市場貶值預期改變，結售匯逆差將收窄。

外匯局發言人在答記者問中指出，11月份，在外部環境存在較大變化的情況下，我國跨境資金流動總體處於相對穩定的區間。主要受美聯儲加息預期進一步升溫、美元匯率持續走強、全球主要非美貨幣普遍下跌的影響，11月份我國跨境資金流出壓力較10月份有所增加。

外匯局發言人表示，總的來看，近期美元匯率走強對全球貨幣和國際資本流動帶來了較大影響，但人民幣對美元匯率貶值幅度相對較小，對一籃子貨幣匯率繼續保持基本穩定，我國跨境資金流動中的一些積極因素繼續發揮作用，能夠較好地適應外部環境的變化。

在岸人民幣跌破6.95關口 與離岸人民幣價差持續倒掛

在岸人民幣兌美元16:30官方收盤價報6.9547，較上一交易日官方收盤價跌139點，較上一交易日夜盤收盤跌69點。

近日，離岸人民幣與在岸人民幣持續出現價差倒掛。在岸人民幣現報6.9574元，離岸人民幣報6.9430元，價差已超過100點。

韓會師近日分析中指出，2017年要歐洲仍將處於多事之秋，歐洲動蕩歐元必然承壓，美元指數就會被動走強，而人民幣也自然會遭受打壓。。面對強勢的美元，包括人民幣在內的多數非美貨幣都將繼續承受壓力。 根據人民幣的定價機制，一旦國際市場美元對主要貨幣升值，“參考一籃子貨幣”定價規則一定會對人民幣對美元的雙邊匯率施加貶值壓力。

12月15日，新華社連發六文評述美聯儲加息 。其中，新華社英文評論文章稱，美聯儲加息引發全球金融市場明顯調整，作為全球最大經濟體及儲備貨幣的主要發行國，美國應充分重視其貨幣政策決定可能的溢出效應，並就宏觀政策與其他主要經濟體進行協調。

人民幣兌美元中間價調貶28點 兩地匯價繼續倒掛

周五，人民幣兌美元中間價報6.9463，小幅調貶28點。上日中間價報6.9435，官方收盤報6.9466，夜盤收盤報6.9440。

交易員指出，離岸人民幣流動性緊張狀況雖然略有緩解，但仍偏緊，這限制離岸人民幣空頭發展，兩地匯價繼續倒掛。聖誕節臨近市場交投相對清淡，美元指數強勢整理，人民幣短期料守穩6.95一線。

周五美元指數在聖誕節假期前持穩。周四公布的數據顯示，美國第三季度經濟增長速度好於之前的估測，但個人支出和收入數據令人失望，暗示當前季度經濟放緩。澳洲國民銀行全球外匯聯席主管稱，美元漲勢已充分反映特朗普勝選後利差擴大的因素，美債收益率若持續大幅上揚，可能開始壓抑股票及經濟，令美聯儲心存抗拒。

離岸人民幣連續升破五大關口 兩地價差倒掛逾200點

周三晚間，離岸人民幣兌美元一舉升破6.92關口，日內連破6.96、6.95、6.94、6.93、6.92五大關口，創12月15日以來新高至6.9185。在岸人民幣兌美元現報6.9436，兩地價差倒掛逾200點。

值得註意的是，今日人民幣兌美元匯率中間價下跌28個基點，報6.9526，創2008年5月以來的逾八年半最低水平。有交易員指出，中間價雖創出新低，但實際跌幅仍非常有限。在美元指數突破當前整固平臺之前，人民幣料將持穩。

交易員同時表示，離岸人民幣流動性仍較為緊張。早盤離岸人民幣快速反彈，與在岸匯價出現超過100點的倒掛現象。這預計會抑制市場投機操作。

瑞穗銀行策略師張建泰稱，今天離岸人民幣強勁上漲的主要原因似乎在於流動性緊張，今天美元兌離岸人民幣明日次日遠期點上漲逾120%至65個點，漲得非常誇張。

匯豐外匯策略師Joey Chew稱，人民幣中間價強於預期以及離岸人民幣流動性趨緊，可能已促使部分投資者平掉了美元/離岸人民幣多頭倉位。隨著中國繼續加大資本項目管控力度以遏制資本外流，人民幣資金緊張的狀況或將惡化。

又想兩地套利? 人民幣Hibor大跌 匯率倒掛料不可持續

“準備在香港取兩萬港元去深圳換人民幣，再回來換成港元，預測下能賺回車票錢嗎?”

這段笑話上周在香港傳開。1月4日傍晚，離岸人民幣（CNH）暴漲超400基點，到1月5日14點後，離岸人民幣最高至6.7997，而在岸人民幣對美元（CNY）漲破6.88關口，在岸、離岸價格倒掛接近1000點。於是上述“匯差套利”的議論再度升溫——即用港元換取當時價格更低的在岸人民幣，並將其帶回香港，就變成了價格更高的離岸人民幣，於是就能換取更多港元。

目前這種大幅匯差仍然存在。截至北京時間1月9日16:30收盤，美元對在岸人民幣報6.9344，較上一交易日官方收盤價跌114點;美元對離岸人民幣在6.88附近窄幅波動，兩地匯差維持在500基點左右。

不過，第一財經記者采訪多家機構後發現，主流觀點認為這種價差不會長期持續。“匯差持續時間應該不會超過1個月，”中信建投某宏觀研究員告訴記者，“例如貿易商可以在離岸結匯，為離岸補充流動性，流動性緊張的局面會逐步緩解。然後在強美元周期下，在岸人民幣還是存在貶值壓力，最後會更多反映在離岸人民幣上。” 1月9日，香港離岸人民幣隔夜拆借利率(HIBOR)自上日的61.333%大降至14.05133%，創近一年最大跌幅，流動性趨緊狀況已初步緩解。

“兩地套利”風雲再起

其實，“兩地套利”並不是一個新概念。

離岸人民幣市場起步於2004年，其市場參與者更廣泛、不設中間價、不設漲跌幅度限制、央行較少進行幹預，也正是以上基點交易機制的不同，令離岸人民幣對信息的反應更為充分和市場化，波動性更高，可能在一段時間內產生持續單向匯差。

一般而言，離岸人民幣與在岸人民幣之間的匯差基本與在岸人民幣走勢一致。不過，當在岸人民幣升值時，離岸人民幣往往升值更多;而當在岸人民幣貶值時，離岸人民幣則往往貶值程度更大。

從2015年的“8·11匯改”後，人民幣離岸市場匯率貶值程度遠高於在岸市場，匯差一度接近千點，跨境匯差套利一時暗流湧動，外匯市場流動頻繁。同時，監管部門也出臺多項政策抑制套利活動。

近期，盡管人民幣貶值預期仍然存在，但1月初離岸人民幣流動性持續緊張而導致人民幣Hibor利率畸高，這導致人民幣空頭踩踏，引發離岸人民幣暴漲，並令做空力量心生畏懼。瞬間，市場對於離岸人民幣的升值預期遠超在岸人民幣，於是兩地匯差一度倒掛千點。

一旦存在大幅匯差，便意味著套利空間已經出現，投機者也勢必蠢蠢欲動。

當前的情況與三年前類似。2013年1月至4月，以及8月至2014年3月，離岸人民幣升值幅度大於在岸人民幣，匯差持續為負，這兩段時間內跨境套利活動較為活躍，方向是外匯熱錢流入境內(可換得更多人民幣)，人民幣流向升值幅度更大的離岸市場(可換得更多外匯)。這兩段時間香港離岸人民幣存款增長迅速。

相關數據顯示，2014年末香港人民幣資金池規模達到1.15萬億元(離岸人民幣存款及存款證)，全球離岸人民幣存款規模達到了1.6萬億元的歷史高點。

當時的套利手段也是多種多樣。其中之一便是，當在離岸人民幣匯價相對在岸存在明顯升值時，境內企業甲可通過向香港合作夥伴或在港子公司乙進口商品，將境內人民幣輸出至香港;乙以離岸匯率將人民幣換成美元再通過反向貿易向甲進口，並以美元支付;甲以在岸匯率將美元換回人民幣則可實現匯差套利。反之亦然。

除了套取匯差，就當前情況而言，套取利差也可能存在。1月以來，人民幣HIBOR利率居高不下，隔夜人民幣HIBOR更在1月6日飆升至61.33%，較前日暴漲近2300個基點。當離岸流動性趨緊、各界都在追捧人民幣之時，人民幣的拆借利率自然也會隨之走升。

基於這種擔憂，香港交易所近期發布研報表示，伴隨內地多次降息降準、內地人民幣資產收益持續下跌，使得境內資本需要尋找相對有價值的資金投向。目前利差套利型資本流動並不明顯，如果離岸與在岸人民幣利差持續時間較長，有可能引起資本的非正規渠道流出，對在岸市場的貨幣流動性帶來壓力。

“大幅倒掛”料不持久

不過，面對當前的這種情況，主流觀點認為，動輒高達500-1000基點的匯差可能並不會長期持續。

“這種‘大幅倒掛’不會長期存在的，大幅匯差只在極端狀況下出現，”德國商業銀行首席中國經濟師周浩告訴記者，當前也不能輕易斷言Hibor在2017年全年都會居高不下。

在他看來，一旦人民幣空頭大幅度被洗盤，人民幣的流動性很可能會出現快速的改善，這時候押註人民幣利率會持續走高的盤面也可能因此被迫清盤，這樣的狀況在去年年初就曾經出現過， “當然，這其中香港金管局和中國央行的態度也十分關鍵。交易的關鍵即‘不可過度投機’。”他稱。

也有外資行交易員對記者表示，“一旦離岸人民幣空頭被‘消滅’了，就沒有錢荒了，到時候可能又是入場機會。”

其實，這一狀況在1月9日的離岸人民幣利率狀況上有所體現。香港離岸人民幣HIBOR隔夜拆借利率大降47個百分點至14.05133%，創近一年最大跌幅;7天期HIBOR下降6.92個百分點，至17.81167%;14天期HIBOR下降3.98個百分點，至15.64661%。

此外，在2016年年初套匯力量興起時，有機構認為，未來央行將允許人民幣匯率的雙向波動加大，以加大做空投機成本。就目前而言，央行引導人民幣雙邊波動、弱化關註美元的意圖也十分明顯。

當前，人民幣已經進入了國際貨幣基金組織(IMF)的SDR(特別特款權)貨幣籃子，IMF的要求並非要中國開放資本帳戶，但IMF仍然認為中國應該不斷讓人民幣更趨浮動，並收窄在岸人民幣和離岸人民幣的匯差。

牛津經濟研究院(OE)亞洲經濟研究主管高路易(Louis Kuijs)此前也曾告訴記者：“希望人民幣能快速向靈活的匯率機制轉變 ，否則容易使市場困惑並形成貶值預期，也會加劇套利行為。”

港交所表示，為了緩解離岸人民幣的流動性壓力，應該適度促進內地人民幣資金向離岸市場流動，進一步放開跨境雙向渠道，增加境外人民幣資金池規模，這將有利於離岸市場的發展。

“如果更多利用資本項目直接投資等管道向外輸送人民幣，特別是通過人民幣對外直接投資(ODI)、內地企業走出去、‘一帶一路’等區域合作戰略，可望提升人民幣的國際接受度，解決離岸人民幣市場規模停滯不前的問題。”

同時，港交所也表示，2015年中國央行推出的債券回購交易新政在一定程度上聯通了境內外資金市場，緩解離岸市場流動性不足的問題。如若要進一步提升交易便利及效率，可考慮建設連通境內外債券市場的“債券通”跨境平臺。

在岸人民幣收報6.9344 兩岸價差仍倒掛逾500點

在岸人民幣兌美元16:30官方收盤價報6.9344，較上一交易日官方收盤價跌114點，較上一交易日夜盤收盤跌14點。

離岸人民幣兌美元報6.8793元，日內跌近300點，兩岸價差仍倒掛逾500點。

離岸人民幣流動性周一有所緩解，香港離岸人民幣同業拆借利率Hibor從高位回落。隔夜拆借利率報14.05%，較前一交易日利率61.33%大幅下降；7天期、14天期Hibor利率也紛紛下行。

此前， 德國商業銀行中國經濟學家周浩表示，在岸、離岸人民幣對美元匯率價差依舊較高，或有套利盤出現。而離岸人民幣走軟，也在推動在岸人民幣下行。市場觀點認為，未來人民幣匯率變動的方向仍將由在岸市場決定，在美元仍然處在強勢周期的背景下，整體匯率格局發生改變的重要前提在於中國的商業環境。

上周末，外匯管理局公布2016年12月外匯儲備數據。12月中國外匯儲備降幅從11月的691億美元收窄至411億美元。這是中國外儲7月以來連續第六個月下降。12月外儲的美元值為30,105億美元，為2011年2月以來最低水平。

中金認為，央行近期在離岸市場的動作已經表明其保持人民幣匯率相對穩定、打破人民幣貶值一致預期的意圖。並作出估計，中國出口商至少有超過1.1萬億美元的貿易收入滯留海外。如果外匯壓力進一步加大，政府可能會敦促這些企業、尤其是國企進行結匯，增加外匯流入。

往前看，中國應該而且也會繼續實施較為嚴格的資本管制。1月中國外儲可能跌破3萬億美元。盡管這並不改變外儲充足的基本形勢——按不同指標，充足的依然充足、不足的依然不足，但它必然是個心理沖擊，可能增加市場壓力。

低配卻給高價 社科院報告稱多地政府采購存在價格倒掛

“成交價格一直是政府采購備受詬病的核心話題，但評估發現，政府采購中仍然存在價格倒掛的問題。”中國社會科學院法學研究所16日發布的《政府采購透明度評估報告(2016)》稱。

1月16日，中國社會科學院創新工程2016年度重大成果系列發布會專場。攝影/章軻

該報告作為中國社會科學院創新工程2016年度重大成果向外界發布。社科院法學研究所研究員、國家法治指數研究中心主任、法治指數創新工程項目組首席研究員田禾擔任該報告項目組負責人和主要執筆人。

項目組介紹，此前評估分析了3家中央級政府集中采購機構以及31家省級政府、93家地市級政府的財政部門與集中采購機構，公開政府采購的批量集中采購模式、協議供貨采購模式、投訴處理及違規處罰結果信息的情況。

項目組發現，同一貨物的采購價不僅在不同區域有很大的差別，即使在同一區域、同一時間、同一貨物的采購價也存在很大差異，甚至屢次出現同一品牌、同系列的低配置產品價格高於高配置產品的情況。

報告介紹，比如，中央批量集中采購2015年7月成交的高配產品型號為Think Centre M8500T-D231，成交價格為每臺4530元。同期某市2015年7月協議供貨低配產品(Think Centre M4500t-D305)的價格為每臺4930元，出現了高配比低配價格低的倒掛現象。而同期，某省協議供貨入圍產品Think Centre M6500t的協議供貨價格為5414.0元/臺，同樣是配置低但價格高。

根據《政府采購法實施條例》第三十四條的規定，政府采購招標評標方法分為最低評標價法和綜合評分法。但報告顯示，通過查看招標文件發現，絕大部分標準貨物的招標並未采用最低評標價法，而在綜合評分法的運用中，評標細則中還存在著很多品牌傾向性指標，評標規則並無規範模板或標準，將業績排名作為評價要素、附加與實際使用或合同履行無關的條款、推薦品牌等現象時有發生。

如2015年7月，浙江省嵊州市教育體育局教師計算機項目(政府采購SZC2015-XX)所有打分項目全部為開放區間分，裁量空間較大。2015年四川省南部縣教儀電教2015-2018年全面改造薄弱學校及創建國家義務教育基本均衡縣教育裝備采購項目，在評分標準中明確要求出具商業調研機構(IDC)的市場占有率排名，並對前三名給予加分。

“這是明顯的品牌歧視和差別待遇，此類現象在全國範圍內極其普遍。”報告說。

2002年，《中華人民共和國政府采購法》頒布，標誌著中國政府采購步入迅猛發展階段。據財政部國庫司發布的消息，2002年，全國政府采購的規模為1009億元，占全國財政支出的比重為4.6%。到2015年，全國政府采購規模為21070.5億元，首次突破2萬億元，比上年增加3765.16億元，增長21.8%，占全國財政支出和GDP的比重分別達到12%和3.1%。

追求貨幣價值的最大化是各國實施政府采購制度的首要目標。但近年來，政府采購經常被曝出“天價采購”“只買貴的”“價高質次”等問題，還存在“在審批環節為參與單位私人定制標準”，在招投標環節為參與單位“暗度陳倉”提供合法機制，在公告環節讓社會公眾“霧里看花”，難以實施監督等現象。

報告說，由於政府采購具有公共性，其運行過程中存在的不規範乃至腐敗的現狀會嚴重影響社會公共利益和政府采購的公信力，因此有必要公開政府采購的相關信息。

但評估發現，目前我國政府采購信息公開存在四大問題：政府采購信息發布平臺建設不統一，信息發布“碎片化”;政府采購信息公開責任落實不到位;不少地方發布的采購信息不便查詢;協議供貨模式項目信息公開情況整體不理想。

項目組建議，當前應提高對公開政府采購信息的認識，規範政府采購活動和提升政府采購透明度同步推進，加強政府采購公開平臺建設和標準化建設，建立社會評議及嚴格的考核問責機制。

人民幣兌美元中間價報6.8556元 兩岸價差再度倒掛

人民幣兌美元中間價報6.8556元，上日中間價6.8588。上日官方收盤報6.8780，夜盤收盤報6.8807。

離岸人民幣兌美元報6.8184元，春節期間升近600點，與在岸人民幣價差再度倒掛。

美元指數報99.75，昨日一度下探至99.26，創去年11月以來最低。

北京時間2月2日淩晨3點，美聯儲宣布維持利率區間不變，符合預期。美聯儲聲明中並未顯露任何“鷹派”表態，且未透漏此後加息的路徑。 聯邦基金利率期貨依然顯示，美聯儲2017年料加息兩次。2017年7月到期聯邦基金利率期貨的隱含利率為88個基點，處於75-100基點的區間之內。

招商證券(香港)宏觀研究副總裁宋林表示，總體而言美聯儲態度更偏謹慎，FOMC投票委員部分也輪換更新，今年鴿派委員數量增多，預計5月或6月加息可能性更大。

在岸人民幣跌破6.89 兩地價差倒掛逾200點

周四，在岸人民幣跌破6.89關口，現報6.8932，離岸人民幣報6.8731，兩地價差倒掛逾200點。

周四早間中國央行公布數據，人民幣兌美元中間價報6.8856，較上日中間價6.8889升值33個基點，中間價創3月6日來的新高。

國開證券表示，雖然美聯儲3月加息貨幣政策收緊，但是，一方面，美元指數上漲力度較2014年剛退出量化寬松時儼然已弱，另一方面，我國貨幣政策與美聯儲貨幣政策同向，最終表現出人民幣匯率趨於穩定，人民幣貶值預期大大弱化。

綜合考慮中美經濟狀況，從全年來看，兩大經濟體貨幣政策趨於同向，即便美聯儲加息速度和幅度超預期提升，由於面臨金融“去杠桿”、抑制房價和大宗商品價格泡沫等壓力，我國貨幣政策也將會緊跟美聯儲貨幣政策收緊的頻率和步伐，而這在客觀上又會起到穩定人民幣匯率的效果。

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