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Google 研究報告—— 依然在路上 毛老闆

http://xueqiu.com/7207662042/27876562
投資建議：買入，中低倉位持有，2013年目標價位1350美金（2月24日收盤：1212美金）

投資邏輯：

Ø  行業仍在快速發展中，全球互聯網和移動互聯網的滲透還遠未結束。

Ø  搜索作為互聯網基礎功能，相應廣告業務未來2年有望保持15%以上的穩定增長。

Ø  YouTube的營收增長超過50%，Google Play的營收增長也很快，為營收帶來新的變量。

Ø  Android系統的全球份額將進一步擴張，從而保證Google在移動端的控制力和產品推廣能力。

Ø  Google 眼鏡、自動駕駛、智能家居等新技術進展良好，預計在1-2年內將繼續為Google帶來估值想像空間。

Ø  管理層穩定，公司有優秀的文化和技術基因，戰略規劃和執行能力曾被多次驗證（Android，收購YouTube等）。

Ø  中短期來看，美國和歐洲經濟的復甦對谷歌廣告營收是利好。

Ø  2014年出售摩托羅拉後，每年可以減少10億美元的運營虧損（根據2013年財報），同時2014年將計入一筆一次性收益。



一、     業務分析

Google目前的核心業務主要由三部分構成： 搜索及廣告業務，移動端Android相關業務，以及YouTube視頻、地圖、Chrome等應用業務。 2013年，Google實現運營收入598.25億美元，同比增長19.2%；實現淨利潤129.2億美元，同比增長20.3%。 其中，搜索和廣告業務（包括YouTube廣告）貢獻了超過90%的營收。

同時，Google一直在可穿戴設備、自動駕駛、智能家居、生物科技、太陽能等前沿科技領域進行大幅投入和併購，將來Google可能不再是一家單純的互聯網公司，而是全球科技領域的一家巨型的綜合體。

1.       搜索及廣告業務

Ø  Google搜索業務目前佔有全球搜索市場65%以上的份額，其中移動搜索佔有90%以上份額。基於領先的搜索佔有率，Google在2013年廣告業務收入達到505.8億美元。據估算其全球在線廣告市場份額達33%，移動廣告市場更是獲得了將近56%的份額（以上數據來自ComScore等多家研究機構）。

Ø  2013年，Google去除流量成本後的廣告營收為383.2億美元，同比增長17.1%，較前兩年有所放緩。搜索的兩個主要指標：付費點擊總數量（PaidClicks）同比增長31%，增速明顯加快，但平均點擊價格（CPC）下降11%。點擊成本下降的原因包括谷歌對產品特性的調整，以及移動端搜索量上升等（目前移動端CPC價格較低，拖累整體點擊成本）。相信隨著移動互聯網的成熟，移動端CPC會逐漸止跌回升。
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Ø  除去搜索廣告業務，Google旗下的視頻網站YouTube的廣告營收增長是一大亮點。2013年6月YouTube宣佈其移動設備上的廣告銷售額在6個月內增長了兩倍。多家研究機構估計，2013年YouTube的總營收約為50億美元，同比增長50%以上，到2020年預計突破200億美元。

業務展望：

1)        全球範圍內互聯網和移動互聯網的滲透還遠未結束，搜索作為基礎功能，有望保持15%左右的增長率。

2)        隨著移動端廣告模式的成熟，Google移動端廣告的平均點擊價格CPC有望得到提升，從而帶動營收增長。

3)        隨著全球範圍內帶寬和移動4G的普及，YouTube的廣告營收有望保持爆髮式增長。

2.       移動端Android業務

Ø  根據IDC在2013年8月發佈的報告，Android系統目前在全球智能機市場份額達到79.3%，IOS系統約為13.2%。 Google在Android上充分發揮互聯網思維，採用開源免費的模式，隨著全球智能手機的進一步普及，預計Android的市場份額會繼續擴大，並愈加穩固。

Ø  雖然未從Android上直接收費，但Google要求硬件廠商在出廠時安裝其搜索，地圖，應用商店等服務，從而鞏固其在相應領域的市場地位，可以認為Android系統是Google最核心的移動產品分發渠道。

Ø  根據監測數據，Google Play 在2013年Q3的應用下載量已經超過App Store 25%，但營收僅為蘋果應用商店的30%左右，約為20-30億美元，增長潛力巨大。

Ø  由於其開源特性，Android正在被廣泛移植到手錶、汽車、家電等終端設備上。

3.       YouTube視頻，Chrome，地圖等其他業務

Ø  YouTube目前為全球第一大視頻網站。2013年3月，Google宣佈YouTube每月活動用戶數量已經突破10億。同時根據尼爾森數據，YouTube在美國市場的用戶數和使用時長上都大幅領先。隨著智能手機和移動4G在全球的普及，YouTube移動業務將得到加速發展。

Ø  Chrome瀏覽器目前約有17%的全球份額，僅次於IE瀏覽器，同時Google地圖、郵件等應用也受到消費者的歡迎，雖然貢獻營收較小，但對Google的整體發展會產生很好的協同作用。

Ø  除此之外，Google還在推進數字內容消費，Chrome OS云操作系統，ChromeBook電子書，Nexus手機等產品。

4.       高科技研發

Ø  Google 大量投資於可穿戴設備，自動駕駛、機器人、智能家居、太陽能等前沿科技領域。相比於自身體量，Google在科技研發商仍然保持了相當高的效率。

Ø  這部分業務短時間內不會產生大規模營收，但市場前景被普遍看好，且已經有所進展。其中，Google Glass 有望在2014年實現量產，而自動駕駛技術已經在加州獲得上路許可。

二、     財務分析

1.       營收和運營利潤

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Ø  以上為Google最近幾年的營收和利潤情況，受2012年收購Motorola影響，12年營收增長加速。同時由於出售Motorola 家庭部門的交易在2013年完成，產生不可持續的淨利潤7.06億，造成2013年淨利潤加速增長。

Ø  此外Google在2014年1月已將剩餘的Motorola移動部門 賣給聯想，因此將Motorola前幾年的營收和虧損去除，單獨看Google segment 的營收和運營利潤情況會更有意義：
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由上表可見，近三年Google segment的營收增長在放緩，同時運營利潤率也呈下降趨勢。運營利潤率下降主要原因是流量成本TAC以外的「其他成本」佔比上升（其它成本主要包括數據中心運營支出、無形資產攤銷以及內容獲取成本）。
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經計算，流量成本和各項費用在營收中的佔比基本保持穩定。

2.       營收構成分析

去除MotorolaMobile以後，Google segment目前的營收構成如下：
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Ø  目前Google 廣告業務的營收佔總營收的90%以上，按照網站類型可分為：Google自有網站（Googleweb sites）廣告營收和合作夥伴網站（Google Network web sites）廣告營收。其中自有網站貢獻了65%以上的的營收，且相對比例仍在上升，合作夥伴網站貢獻的營收比例在下降。由於Google自有網站的成本遠低於合作網站，因此隨著自有網站的營收佔比進一步提升，Google的運營利潤率會受到正面影響。

Ø  「其他營收」的增速很快，在13年佔比達到9%，增長主要來自Google Play，音樂和電影等數字內容產品，以及來自Chromecast，Nexus和Chrome OS設備的收入增長。

Ø  按照地域來看，美國和英國的營收佔比呈下降趨勢，而其他地區的營收佔比在提高，達到45%。推測原因可能為其他市場的互聯網滲透速度超過美國和英國，導致這些地區的Google使用量和營收佔比上升，具體數據待查證。



3.       成本和費用分析

去除Motorola Mobile，Google segment的成本主要由兩部分構成：流量獲取成本（TAC），和其他成本（主要包括數據中心運營支出、無形資產攤銷以及內容獲取成本等）。

Ø  流量獲取成本（TAC）在Googlesegment總成本中的佔比超過50%，同時也是谷歌廣告業務的主要成本，監測TAC在廣告營收中的佔比，有助於瞭解Google廣告業務的毛利潤趨勢：
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如上圖所示，流量獲取成本（TAC）在Google廣告業務營收的佔比在2013年降低到24.2%，主要受益於來自Google自有網站的營收佔比增加，來自合作夥伴網站的營收佔比相對下降。

此外，流量獲取成本TAC中來自分發合作夥伴的成本增加到24.2%，一方面說明Google可能在加大搜索引流和插件推廣力度，另外也可能是分發合作夥伴的分成在上升，參考新聞：http://www.cnii.com.cn/2013-03/22/content_1115008.htm …  http://news.imeigu.com/a/1357167261983.html

Ø     Google segment 的各項費用在其總營收中的佔比基本穩定，雖然高科技研發項目較多，但研發費用保持在合理範圍內。
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4.       淨利潤情況

Ø  Google 於2012年出售Motorola 家庭部門，該交易在2013年完成，產生了「來自不可持續收入的淨利潤7.06億」，造成2013年淨利潤加速增長。扣除這部分後，2013年實際利潤率為19.2%，利潤率下降主要由摩托羅拉移動部門的14.37億美元運營虧損造成（這裡採用的為年報裡的GAAP運營虧損數值）。
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Ø  如下圖，去除摩托羅拉移動的虧損，對單獨Google segment的淨利潤進行估算，得到Google Segment在過去兩年的估算淨利潤率約為25.8%，24.6% ，相比2011年並未大幅下滑。
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估算方法：將2012,2013年來自可持續收入的淨利潤，剔除摩托羅拉移動的運營虧損，近似為Google Segment的淨利潤。

5.       出售摩托羅拉移動的財務影響

2014年1月30日，谷歌宣佈出售摩托羅拉移動部門（Motorola Mobile）給聯想，價格約為29億美元，包括在收購完成後支付14.1億美元，其中包括6.6億美元的現金，以及7.5億美元的聯想普通股股份支付，而餘下15億美元將以三年期本票支付。谷歌預計該項交易將於2014年完成，在2014年Q1財報中，摩托羅拉的營收仍將被合併入谷歌報表，同時資產將被歸為「待出售資產 held fo sale」。

該交易完成後，谷歌的營收將減少摩托羅拉移動的部分，預計運營利潤率和淨利率均將出現一定回升。 按照2013年推算，營收將減少44億美金，運營利潤率由23.3%提高至27.7%，淨利率由19.2%提升至24.6%。 同時，2014年谷歌將獲得一筆來自不可持續收入的利潤，約為15.7億美金？ （Motorola Mobile 的資產負債情況見Q4財報P87）。

6.       所得稅稅率

過去幾年，Google的實際稅率持續降低，主要原因為Google通過設在愛爾蘭的國際總部，將大量國際利潤以多種形式轉入百慕大子公司進行避稅，其海外業務的實際稅率僅為2.6%。 該舉動雖然合法，但目前在歐洲已引起較大爭議，後續可能會有變動。 信息參考：http://international.caixin.com/2013-10-03/100588376.html …

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7.       拆股計劃

2013年Q4財報後，谷歌宣佈將於2014年4月2日進行拆股，用於解決創始人失去對公司控制權的問題，因為谷歌一直在不斷向員工提供股權獎勵，並使用股票來收購創興公司，創始人的投票權一直在不斷被稀釋。

拆股的股權登記日為3月37日，拆股日為4月2日。對於谷歌的股東，每股「A類」股票將會獲得一股「C類」股票，C類股票不具有投票權。最初，谷歌股價將被平分給「A類」股票和「C類」股票，A類股票繼續以「GOOG」 代碼交易，C類股票將以新代碼」GOOGL「交易。

拆股不會對公司價值產生實際影響，但市場給予兩類股票間的估值差異尚有待觀察。因此，建議在拆股之後幾天內，謹慎購入C類股票。

8.       Google營收的季節性和匯率因素

Ø  Google營收會受到季節性因素的影響，主要原因為夏季的互聯網用戶使用率會降低，以及Q4季度時商家的廣告投放上升。如上圖所示，每年Q4環比增長10%以上，Q2會減緩。
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Ø  由於海外收入佔比已經超過50%，Google成立了專門的部門來進行匯率對沖，但匯率波動仍會對營收造成一定影響。以2013年Q4為例，如果匯率同上一季度持平，谷歌旗下Google segment第四季度營收將減少1.56億美元；如果匯率同去年同期持平，谷歌旗下Google segment營收將增加1.41億美元。因此，當美元兌歐元，英鎊或日元等主要貨幣的匯率有較大波動時，需考慮對谷歌當季營收的影響。

9.       待討論事項

去除摩托羅拉的營收和虧損，對Google segment 獨立淨利潤的估算方法是否合理？

出售摩托羅拉移動後，一次性收入如何計算？

三、     估值模型

截止2月24日收盤，Google 股價為1212.5美元，對應2013年38.5美元的EPS，PE為31.5。

Ø  考慮到Youtube業務的加速增長，以及移動端CPC的提升，預測廣告業務在未來兩年的增長率為16%，17%。

Ø  考慮到GooglePlay以及數字內容等增長，給予其他業務80%，60%的年增長率。

Ø  剔除摩托羅拉造成的虧損，GoogleSegment在2013年的淨利潤率約為24.9%，由於YouTube等Google自有業務的廣告收入提升，流量獲取成本佔比下降，預計Google在未來的利潤率會有所提升，達到25%，26%。

Ø  考慮到美股當前市場偏暖和對Google普遍看好的氛圍，將Google之後兩年的PE下調為27，25 。

根據以上參數，預估Google在未來兩年股價分別為1358.4美元，1605美元，上升空間32%。
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較壞情況估值：如下表，假設Google在未來兩年的增長率和利潤率同時下滑，且PE隨之下降，測算2015年末股價為1071.2美元，較當前價格下降12%。
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四、     風險因素

1)        Google在移動端雖然有Android系統，且搜索份額領先，但缺少用戶粘性和使用頻率更高的殺手級應用。將來可能受到新模式的挑戰，如Facebook收購的Whatsapp，Instagram等

2)        Google眼鏡等高科技研發雖然進展順利，但尚未得到大規模驗證，存在不確定性

3)        美股目前處於中高位，且市場普遍看好Google，有可能出現回調

4)        Google主營廣告業務受經濟形勢影響較大，存在不確定性


感謝@毛夫人  的幫助^_^


Google財報公佈的數據比較少，有些計算可能有偏差，歡迎大家討論~

經濟不佳又如何？企業盈利增長助日股依然“香餑餑”

來源: http://wallstreetcn.com/node/208189

盡管最新的經濟數據顯示日本經濟依然處於掙紮之中，不過投資者對於日本股市的熱情並未受到影響。日本企業盈利的增長吸引了越來越多的資金湧入日本股市。

日經指數自2014年4月的低點已經反彈14%，接近8個月高位，並且整個2014年的表現也回升至上漲2.1%左右。有消息稱日本內閣本月將宣布1.2萬億美元的退休基金入市，這引發了市場的做多情緒。而日元的持續貶值也讓日經指數的上揚更為穩固。

當然，更為關鍵的一點是，日本企業的盈利水平正在明顯回暖。截止到上周五的數據顯示，日經14.6的市盈率遠低於標準普爾指數18.9水平。企業的收益表現已經達到了2008年金融危機以來最高水平，這為股市的漲勢提供了基本面支撐。根據摩根士丹利的統計，過去連續7個季度的日本企業收益表現均好於市場預期。

不過對於日本股市而言，同樣有一些風險值得關註。比如日本央行短期不願意進一步放水刺激經濟以及可能的消費稅問題都會引發市場的樂觀情緒。國外投資者對於日經的態度也十分善變。6月和7月日經呈現凈買入狀態，8月卻轉為凈賣出。對於長線投資者來說，更多更為明顯的信號出現才可能是入場信號。

緩沖帶有名無實 烏克蘭局勢依然嚴峻

來源: http://wallstreetcn.com/node/208498

烏克蘭政府和民間武裝代表此前20日晨在白俄羅斯首都明斯克達成協議，同意在原交火地區附近設立寬度約為30公里的緩沖區，以穩固停火局勢。不過在協議達成之後，雙方依然交火不斷，當地局勢依然嚴峻。

根據這份備忘錄，烏沖突雙方應停留在19日所在區域，不得前進。在此基礎上，雙方各自把重型武器後撤至少15公里，從而形成寬度至少30公里的緩沖區。遠程武器應後撤得更遠，以確保雙方炮火都無法襲擊到對方。此外，雙方均不得派戰機前往沖突地區上空。

備忘錄簽署數小時後之後，頓涅茨克依然傳出槍聲和爆炸聲，一個彈藥庫爆炸引發了濃煙陣陣。烏克蘭國防部表示雙方在26處區域有交火，政府軍至少擊斃40名反政府武裝分子，政府軍則有2名士兵陣亡，8人受傷。而9月21日烏克蘭國防部發言人Lysenko表示在俄烏邊境發現兩架俄羅斯直升機和一架無人偵察機。

北約最高指揮官，美國空軍將軍Philip Breedlove表示停火協議有名無實，越來越多的沖突和交火已經使得當地狀況惡化到停火協議達成之前的水平。Breedlove認為俄羅斯的軍隊依然在烏克蘭境內，但是具體數量無法統計。俄羅斯方面則對此予以否認。

根據民間武裝的網站報道，俄羅斯人道主義援助車隊安全進入頓涅斯克。該車隊有185輛卡車組成，攜帶了2000噸的物資，包括食物、藥物、衣服、飲用水等。

自烏克蘭內戰爆發以來，已經造成至少275000的人無家可歸。大約341000人逃離烏克蘭，其中300000湧入了俄羅斯。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

2014Q2興業銀行的資產負債能力依然強勁 草帽路飛

來源: http://xueqiu.com/3727797950/31802911

--------- By  草帽路飛
1、資產負債現狀

首先本文不討論中間業務收入，其次本文不討論信貸資產質量，本篇我們就聚焦討論一個事情：興業銀行的資產負債能力。最能直觀反映一家銀行資產負債能力的指標有：平均生息資產收益率、平均計息負債付息率、凈利差、凈息差幾個指標。

各家上市銀行年報中都會披露這四個數據，在分析的過程中我們很容易會發現：a.國有大行的平均生息資產收益率和平均計息負債付息率都偏低；但國有大行的凈利差、凈息差則偏高；b.股份行平均生息資產收益率和平均計息負債付息率都偏高；但其凈利差、凈息差則偏低；c.零售業務強勁的銀行平均計息負債付息率偏低；但同時零售業務強勁的銀行平均生息資產的收益率也偏低；d.興業銀行的凈利差、凈息差與同行業相比沒有明顯優勢，甚至處於劣勢。數據如下圖：



2、市場化負債（主動負債）能力

一種普遍的觀點認為，國有大行擁有網點布局優勢和較高的國家信用，便於獲得低息的零售負債和大企業客戶的低息負債；同時國有大行利用其低息負債的優勢，向客戶發放低息的貸款，在凈利差不受影響的情況之下保證了貸款的質量。

我們不能否認國有大行的這種競爭優勢，但當前利率市場化和金融脫媒不斷向前推進的競爭格局之下，我們的視野應該更寬闊，更應該去思考一下業務創新更強，市場化管理更優的股份制商業銀行的資產負債競爭力。

利率市場化的過程就是各家銀行負債水平競爭優化的過程，所以我們有一種新的提法叫市場化負債能力，或者叫主動負債能力。利率市場化之前銀行業的主要思路是：為負債去尋找資產，利率市場化之後銀行業應該有另外一種思路：為資產主動去尋找與之匹配的負債。如果一家銀行能夠為其高息資產主動去尋找匹配的高息負債，再通過資本節約，同樣也可以達到較高的ROE水平。

影響銀行業ROE水平的因素有四個：中收、杠桿、壞賬和利差，前三個我們先不討論，從利差角度看，單純對比各家銀行年報公布凈利差和凈息差並不能準確反映銀行之間的利差水平，因為這中間還涉及到經濟資本占用的問題。比如同業資產的經濟資本占用只有普通貸款的四分之一；比如小微貸款、個人住房按揭貸款等都具有更低的經濟資本占用。

3、分析同業業務的三個維度

     因為有了經濟資本占用的不同，單純的凈利差和凈息差分析已經沒有了參考價值。銀行的同業業務在資產負債中的占比已經不容忽視，為進一步分析銀行的利差水平，我們有必要將銀行的生息資產和計息負債進行同業和非同業的區分。首先我們來看銀行的同業業務。



四大行的同業業務中規中矩，為便於突出重點，上表中略去四大行的數據。通過表格分析我們可以發現：

a.首先看利差。光大和興業的同業利差較高，以興業銀行為例，其同業利差達到0.69%，因同業資產的經濟資本占用僅為普通貸款的四分之一，所以同樣的資本消耗，興業銀行的同業業務利差收益可以達到0.69%*4=2.76%，這個收益水平與凈利差最高的農業銀行（2.77%）相當。所以我們可以得到初步的結論：興業銀行的同業業務利差收益水平在同行業中首屈一指，其盈利能力超越一般貸款的收益，這也是興業銀行主動負債的結果。當然在127號文之後，同業非標資產的經濟資本占用已經上升至100%，我們註意到半年報興業在主動壓縮其同業非標資產和與之匹配的同業負債的規模，並加大了同業買入返售票據資產的規模，未來興業銀行的同業凈利差水平是否能夠保持，值得我們重點關註。

b.其次，我們來看規模和匹配度。作為同業之王的興業銀行其同業資產和同業負債的規模基數大這已毋庸置疑。需要我們重點關註的一項數據是“同業負債/同業資產”，通過上表可以發現興業、華夏、民生、平安四家銀行的同業資產和同業負債規模基本匹配平衡。但光大、招商、浦發、交通、中信這五家銀行的同業負債規模明顯大於其同業資產規模，尤其以交通銀行為甚，其同業負債竟然達到同業資產的2.67倍。顯然這些同業資產、負債不匹配的銀行，將其一部分同業負債匹配到了其非同業資產上面。同業負債因為已經完全市場化，所以其付息率較普通存款偏高，交行等銀行的做法是一種市場化負債結果，但顯的很被動。

c.最後，還是回到同業凈利差，交行、中信的同業利差為負，顯然這兩家銀行的同業業務水平較差；平安銀行的同業利差幾乎為0，從其規模和匹配度來看，平安不太重視其同業同業的發展；華夏、招商、浦發三家的同業利差勉強可以，但後兩家在同業資產負債匹配上略顯不足；利差較高的光大銀行業存在同業資產負債匹配的問題；最後只剩下興業銀行一家在同業規模、同業利差、同業匹配三個維度上均表現優秀，不得不令人嘆服。

4、剔除同業業務後的資產負債盈利表現

通過上節對各家銀行同業資產、負債的盈利能力分析，我們得出興業銀行不愧為同業之王的稱謂。那麽其非同業資產、負債的盈利能力表現如何？下面我們將進行還原分析。

如何剔除同業業務？通過上節分析，我們知道有些銀行將其部分同業負債匹配到了非同業資產上面，我們需將這些不匹配的同業負債認定為銀行的普通負債。同時部分銀行（主要為農行、民生和平安）的同業資產是大於其同業負債的（一般偏離度不大，計算結果未考慮這部分資產經濟資本占用的問題），我們也需要將這些不匹配的同業資產認定為普通資產。調整後的結果如下圖：




從上表我們可以看出，在剔除同業業務後，四大行的凈利差已經不占優勢，取而代之的是平安銀行、民生銀行、華夏銀行和興業銀行。這個調整後的凈利差才能真正反映出各家銀行在普通存貸（含非標投資）業務上的利差水平。興業銀行的普通存貸業務利差水平躍居第四位，排在前兩位的是以小微見長的平安和民生。這說明興業銀行的非同業業務盈利能力也很強勁（這與其投資項下的非標資產不無關系，本篇不再展開）。

5、調整ROE表現

本篇結尾簡單分析一下ROE。為突出重點一開始我們便提出本篇不討論中收和壞賬，那麽銀行ROE的影響因素只剩下利差和杠桿。杠桿很簡單，五大行核心資本充足率要求9.5%，股份行核心資本充足率要求8.5%。這說明股份行的杠桿倍數是五大行的1.12倍。同樣的利差、中收和壞賬的前提下，因為杠桿的原因，五大行的ROE水平便會比股份行低12%。下表列示了我們通過模型（模型保密）還原後的上市銀行ROE水平，表格數據基本能夠反映文章的結論。




註：文中許多結論為拍腦袋看報表得出，與實際情況必有出入，文章僅代表草帽路飛個人觀點。文章欲進行粉絲推送，各位親打擾了，如果您覺得有價值請贊助1雪幣，拍手贊助也歡迎，您的贊許是對我們莫大的鼓舞。我們更希望您能夠發表自己的見解，共同學習交流。

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弱肉強食：鐵礦石價格暴跌40% 三大巨頭依然誓言增產

來源: http://wallstreetcn.com/node/209039

雖然鐵礦石價格從年初至今已經猛跌了41%，但世界三大鐵礦石開采商依然計劃增產，這將令鐵礦石價格進一步承壓，也令高成本的小礦商日子更難過。

據華爾街日報報道，必和必拓計劃在不開發新項目的情況下，將該公司的鐵礦石產能提高30%，取代競爭對手力拓成為全球利潤率最高的鐵礦石開采商。

該公司稱，盡管鐵礦石價格大跌使得一些較小的競爭對手陷入困境，但仍將繼續增加鐵礦石產量。上周一其還曾宣布，準備按照比力拓更低的成本向中國出口鐵礦石。

按照必和必拓的估算，該公司生產一噸鐵礦石的生產成本（除去運費和向政府繳納的特許使用金）將會降至不到20美元，這比最近一年（截至今年6月）的平均成本還要低25%以上。力拓的成本價則在20.4美元。

產能的提高預計將令必和必拓在2017年中期的產量從上一財年的2.25億噸提高到2.9億噸。

除了必和必拓，現在的世界第一大鐵礦石開采公司淡水河谷計劃到2018年將產量從去年的3.06億噸提高到4.5億噸。力拓則計劃到2016年將產量從去年的2.66億噸提高到3.6億噸。

今年以來，鐵礦石價格一路下滑，累計跌幅已經超過了40%，至每噸80美元以下，為2009年以來最低水平。

價格下跌雖然有中國經濟放緩導致需求不足的影響，但主因不在中國，而是因為由澳大利亞主導的產量激增導致整個產業陷入嚴重的供應過剩，以致於中國體量龐大的鋼鐵廠都無法吸收如此大規模的產量。

有業內人士提出：

鐵礦石需求依然強勁，問題在於供應。鐵礦石正處於被擠上了一條主要礦商無情擴產令供應大增從而打壓價格的道路。

今年上半年，力拓的發貨量同比增長了20%，創下該公司歷史最高記錄。

在價格低迷的情況下，這些巨頭依然坐擁暴利，而鐵礦石價格的下滑或將令高成本的鐵礦石生產商（例如中國的小礦企）被迫關門。

華爾街見聞此前曾提到，大型礦商逆市大打低價牌，正是試圖擠出其它小型礦企。力拓的首席執行官Sam Walsh本月9日曾表示，預期2014年會有1.25億噸鐵礦石產能退出市場，其中已削減的約有8500萬噸。關停產能集中在伊朗、南非和印尼等國的次要生產商，及澳洲一些較小型運營商。

所以一些分析師會預計，隨著高成本供應商退出市場，價格在今年年底或2015年年初回到每噸90美元上方的水平。

中概重挫，為何百度依然堅挺？ 林見東

來源: http://xueqiu.com/7653686958/32173240

$百度(BIDU)$ 最近一個月以來，中概股多數下跌了20%甚至30%，而百度卻一直還保持在200美元以上的價位，跌幅不到10%。在中概普遍重挫的環境下，百度股價依然堅挺背後是其業務的強勁發展和其競爭優勢的進一步明晰。

曾經被行業熱議的360搜索對百度的沖擊已經銷聲匿跡，取而代之的是大家一致認同百度搜索的技術優勢和在移動端布局的完美優勢。相比兩年前奇虎股價從15美元漲至80美元，而百度股價從145美元跌至85美元；今年來則是奇虎股價從120美元跌到了60美元，百度股價從150美元漲到230美元。

搜索是一個技術壁壘很深的行業，不是通過挖幾個人用一兩年的時間就可以達到好的搜索效果的。360可以通過截取流量的方式獲得搜索用戶量的快速提升，但對評價搜索引擎更具意義的搜索請求量卻難以在短時間內大幅提升。360和搜狗通過瀏覽器和導航頁獲取的用戶大多依然是簡單的查找一個網頁、一部電影或一個遊戲這樣的簡單尋址搜索；這是搜索技術最初級的一個階段，他們也確實能滿足這部分用戶的需求；但是現在搜索技術的發展早已跨過了幾個時代。百度從2009年開始推出了框計算之後，其阿拉丁系統又升級到了知心搜索。

百度通過對大數據的挖掘，從數以億萬級的知識庫數據中挖掘出各種知識碎片、形成答案，直接將高質量搜索結果在大搜索中進行聚合和展現優化，以知識圖譜的方式把答案直接呈現給用戶，還可以和用戶實現智能交互，有問必答。這些對360、搜狗等後來者來說是很難趕上的。比如在百度搜索中輸入“錦江之星 蘇州街”查找我想要預訂的酒店，百度馬上可以出現“距離蘇州街最近的錦江之星酒店0.7公里，售價269元”；馬上就獲得了我想要的結果，並且提供了兩個新的輸入框讓我可以再按目的地和關鍵詞調整查詢需求。但是在360的頁面我只能看到錦江之星官網、來訂吧、酷訊等網站的鏈接，需要點進去之後才知道里面有什麽。這就是百度“即搜即得的”效果體現。此外，在百度中輸入“香港占中”，結果列表右側會出現按時間倒序排列的“占領中環事件脈絡”新聞列表；通過智能預測方式展現用戶可能會想知道的內容。此外，百度還在語音搜索、圖片搜索等領域積累了大量的技術，為未來五年的發展都作好了鋪墊。

所以，當用戶的需求進入到簡單的尋址搜索之外的領域，需要基於語義、大數據分析、人工智能等技術直接給用戶答案時；百度就領先了後來者好幾年的技術積累，在用戶體驗上會高出好幾倍。特別是在移動端，當用戶不再通過搜索方式尋找一個網站（移動端跳轉到網站的體驗非常不好），而是希望找到自己想要的答案或服務時，百度的優勢就更加明顯。這也就是為什麽搜狗、360在移動搜索領域一直不見起色的原因。在移動端搜狗、360等已經不再能通過瀏覽器、導航頁等給搜索導流；隨著移動互聯網發展超過PC互聯網，百度的優勢將越來越明顯。

如今，百度搜索app擁有了5億的月度活躍用戶，回頭望去都看不到對手。因此百度的移動端獲得了比PC端更快的增長速度，成為了其搜索流量的主要增長動力。在今年的百度阿拉丁廣告拍賣中，汽車領域的移動端廣告首次以半年1.2億元的售價超過了PC端（一年2億元）；這表明往移動端的過渡是行業必然的趨勢；也證明了客戶對百度移動端發展優勢的認同。

除了搜索app之外，百度還有手機助手、百度地圖兩款app安裝量也達到了億級別。在LBS、O2O的應用場景越來越豐富的行業環境下，百度地圖的優勢將為其帶來越來越明顯的競爭優勢。現在百度只在手機助手和搜索app上剛開始變現，百度地圖還基本沒有商業化，其移動端收入已經占到其總營收的30%；未來隨著移動端越來越成熟，商業化也自然越容易。

在PC端的搜索技術依然領先，競爭對手難以再吃百度的市場份額；在移動端又更遠超競爭對手，甚至對手賴以生存的導流模式都無法順利從PC端過渡到移動端；百度的優勢和發展前景已經清晰，未來增長的確定性也大幅提高。這樣也就不難理解百度股價在中概普遍下跌的環境下依然堅挺了。

盧布屢創歷史新低 俄央行拋百億儲備依然於事無補

來源: http://wallstreetcn.com/node/210021

周三盧布/美元以及盧布/歐元再創歷史新低，俄羅斯央行動用了25億美元幹預匯市，卻依然於事無補。

從1月以來，盧布已經貶值了20%。本月早些時候，俄央行行長曾表示，如果市場拋棄盧布，央行無法抑制貶值態勢。

盡管如此，俄羅斯一直在出手保衛盧布，本月已花費200多億美元救市。

截至10月17日，俄羅斯的外匯儲備已經從9月初的4642億美元下滑至4438億美元，創2010年以來新低。考慮到最近俄羅斯持續幹預外匯市場，這是數字可能更低。

盧布下滑迫使決策者采取更多的措施穩定金融系統，俄羅斯央行宣布計劃向銀行系統註入額外的500億美元資金。

按照計劃，俄央行料於明年實施自由浮動匯率，但市場擔心俄羅斯可能挺不了那麽長時間，最快或於10月31日的議息會議上放棄捍衛盧布。

還有一種說法是，俄羅斯幹預匯市只是幌子，普京並不想真的救市，因為如果盧布不貶值，俄羅斯經濟早就撐不下去了。以下是華爾街見聞此前的報道：

俄羅斯央行最新的三年期財政預算是建立在最好的市場預期之上。在100美元/桶的時候，俄羅斯政府預計2015年財政可能會出現小幅赤字，但是隨著油價觸及80美元/桶，俄羅斯的經濟顯然正在面臨大麻煩。因此俄羅斯方面必須尋找自己的應對之道：那就是貨幣貶值。

盧布今年的貶值幅度和油價大致相同，這意味著以美元計價情況下，俄羅斯原油銷售所帶來的盧布收益基本出於平衡狀態。這也是為什麽俄羅斯政府繼續允許盧布自由兌換的原因之一。實際上，如果油價繼續下跌的話，普京將放任盧布貶值。從維護財政平衡的角度而言，俄羅斯可能會讓盧布進一步下跌15%，即便今年至今為止盧布的貶值幅度已經達到20%。

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沒你想的那麽糟！摩根士丹利依然看好中國銀行業

來源: http://wallstreetcn.com/node/210738

盡管面臨著存款流失、利潤增速下滑、資產質量惡化等重重壓力，但摩根士丹利依然看好中國銀行業。摩根士丹利的銀行業分析師Richard Xu在接受華爾街見聞采訪時表示， 中國上市銀行整體估值已經“有吸引力”(Attractive)。

Richard Xu在11月12日~14日在新加坡舉行的摩根士丹利亞洲投資峰會期間表示，近期已將中國上市銀行整體評級，由“表現平平”提高至“有吸引力”。“提高評級的主要原因還是在於，我們覺得最近的政策效果不錯。”具體而言，他說：

1，今年政策的主要目的是將資本和資源配置到更有效的地方，政府采取了多項舉措，包括抑制地方政府融資平臺的舉債沖動，對私人資本打開更多渠道等等，跟原來相比，這次的政策力度、持續性和執行情況都更好一些。

2，政策協調方面也有明顯的進步。政府在進行管控的時候市場的流動性較為穩定，央行和銀監會配合不錯，在信貸並未加速的情況下利率有所下降，這體現了資源的有效配置。

3，本屆領導人的定力比較好，允許地方政府將高風險債務有效出清，而且力度適當，地方政府在這個過程中也會參與公司重組，避免多米諾效應，發生風險擴散。雖然風險仍然不可避免，但是代價可以控制在最低水平。

他認為，在中國銀行業ROE較高的時候吸收和消化風險所帶來的風險較小。即便不良貸款率攀升到1.5%，銀行的風險也是可控的。

如果市場出清太快，資本市場難以承受，信貸投放就會受到影響，而如果出清太慢，貨幣流通速度、資本配置效率越來越低，風險也比較大。找到一個平衡點不容易。

市場一直不相信中國政府可以找到這個平衡點，但是最近的政策以及政府部門的配合提高了這種信心。考慮到銀行業的估值非常低，爆發系統性風險的概率並沒有那麽高。

摩根士丹利的分析師Richard Xu在此前發布的一份研究報告中提到，

我們認為，市場定價已經將銀行業走高的不良貸款、存款流失和手續費收入下滑計入其中，而銀行持續去杠桿以及改善信貸配置效率之舉都讓我們更加看好這個行業。我們認為這種趨勢如果能夠保持，將會逐漸緩解市場對於系統性風險和主要賬面資產減值的擔憂。

另外，在不良率走高的背景下，今年9月中國銀行業的凈資產收益率（ROE）依然保持在平均20.1%的高水平，這些都促使我們提高對銀行業的評級。

我們推薦那些積極削減銀行間資產、處理不良貸款同時保持健康的ROE和資本狀況的銀行。

 

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服務業加速擴張 前景依然引人擔憂

來源: http://wallstreetcn.com/node/211494

分行業看，服務業商務活動指數為52.6%，與上月持平，表明服務業業務總量繼續保持平穩增長，其中郵政業、互聯網及軟件信息技術服務業、電信廣播電視和衛星傳輸服務業等行業商務活動指數位於臨界點以上；航空運輸業、鐵路運輸業、餐飲業等行業商務活動指數位於臨界點以下。建築業商務活動指數為58.9%，比上月上升0.4個百分點，表明建築業企業業務總量增速有所加快。而建築業新訂單指數為52.9%，比上月回落3.5個百分點。建築業從業人員指數為52.3%，比上月上升1.8個百分點，表明建築業企業用工量增速加快。

從分項指數上來看：

新訂單指數為50.1%，比上月回落0.9個百分點，略高於臨界點，表明非制造業市場需求略有增長，但增速有所回落。分行業看，服務業新訂單指數為49.4%，比上月下降0.2個百分點，低於臨界點，其中郵政業、裝卸搬運及倉儲業、電信廣播電視和衛星傳輸服務業等行業新訂單指數高於臨界點，市場需求有所增長；鐵路運輸業、航空運輸業、餐飲業等行業新訂單指數低於臨界點，市場需求有所減少。建築業新訂單指數為52.9%，比上月回落3.5個百分點，仍高於臨界點。

中間投入價格指數為50.6%，比上月回落1.4個百分點，表明非制造業企業用於生產運營的中間投入價格總體水平繼續上漲，但漲幅收窄。分行業看，服務業中間投入價格指數為50.1%，比上月回落1.7個百分點，位於臨界點以上。建築業中間投入價格指數為52.5%，低於上月0.5個百分點，高於臨界點。

收費價格指數為47.7%，比上月下降1.1個百分點，位於臨界點以下，表明非制造業企業的銷售或收費價格總體水平繼續下降。分行業看，服務業收費價格指數為47.1%，比上月下降1.3個百分點，繼續位於臨界點以下。建築業收費價格指數為49.8%，比上月下降0.4個百分點，低於臨界點。

從業人員指數為49.5%，雖然位於臨界點以下，但比上月回升0.6個百分點，表明非制造業企業用工量回落幅度收窄。分行業看，服務業從業人員指數為48.8%，比上月回升0.4個百分點，低於臨界點。建築業從業人員指數為52.3%，比上月上升1.8個百分點，位於臨界點以上，表明建築業企業用工量增速加快。

業務活動預期指數為59.7%，比上月回落0.2個百分點，仍接近高位景氣區間，表明非制造業企業對未來3個月市場預期仍持樂觀態度。

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“央媽”松綁 信貸盛宴依然難開啟

來源: http://wallstreetcn.com/node/211866

今天路透報道稱，央行大幅放松合意貸款規模，允許銀行今年放款10萬億元，同時放松存貸比限制。但分析認為，此舉的實際效果或許較有限。

從數據上來看，前十個月人民幣貸款增加8.23萬億元，如果以10萬為目標，11月和12月的新增信貸平均將達到9000億，這將大幅超越歷史均值水平，2010-2013年11月和12月新增信貸平均為5700億和5100億。

民生宏觀估計，今年新增信貸最多應該很難超過9.5萬億。

貸款放不出去並不是因為銀行放不了。民生宏觀分析稱，目前存貸比不是真實的制約信貸投放因素。存貸比從2013年年底66.06下滑至64.17，有足夠的空間進行信貸投放。

真實制約銀行信貸投放的是實體經濟下行和銀行對信貸資產質量擔憂。民生給出了三點：

首先，地方政府信用饑渴在反腐和43號文的高壓下被抑制，領導班子的債務考核壓力增加開始謹慎借債。

其次，房地產庫存高企，存量住房供給過剩開始抑制開發商開工意願。

最後，經濟增長中出現積極變化，第三產業占比上升，而經濟轉型賴以維持的第三產業並非資金密集型，所以信貸數量出現滑落是必然。但第三產業尚不能完全接力過去的傳統引擎，經濟轉型過程中的不確定性也必然增加了銀行對信貸資產質量的擔憂，開始謹慎放貸。

其甚至認為，如果央行在行政上強制銀行放貸，最後銀行也只能依靠票據沖量。

今年10月票據融資就一直在沖量中，而往年10月隨著年度信貸額度即將用盡，票據融資往往是縮量甚至轉負的。國信宏觀稱，沒有理由認為，短短一月之後信貸需求即有大幅反彈。

也有說這些貸款是為發改委最近集中批複的項目做配套，但這些項目更多是為明年做“預熱”，而非在今年就“坐實”的。而且，商業銀行給地方城投平臺貸款的渠道已經或即將受阻，這部分錢怎麽配套地方的基建項目還是個問題。

總之，央行鼓勵商行多放貸、早放貸、放一般貸款是事實，給了商行更多放貸空間也是事實，但要把這10萬億理解成今年新增信貸的下限，以為往年1月才會出現的信貸盛宴開始提前了就有點牽強了。

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