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黑色星期一之交易員回憶錄（上）：山雨欲來風滿樓

在1987年的這一天，紐約證券交易所經歷了220年歷史上最戲劇性的一天。

它遭遇了史上最大的單日百分比跌幅（22%）和至那時為止最大的單日點數跌幅（508點）。所有當時身在交易大廳的人都永遠不會忘記那一天。

儘管這是一個難忘的交易日，但冰凍三尺非一日之寒，最後的風暴離不開數個月內各種事件的累積效應。

1987年前三分之二時間對於華爾街來說無疑是一場壯麗的盛宴。從新年到勞工節，道瓊斯指數上漲了43%。

恐懼似乎消失了，年輕的交易員們開始嘲笑小心翼翼的老交易員，他們告訴彼此「順著強勢買入」而不是賣出，因為每一條陽線都緊跟著之前的陽線。

另一個叫做「投資組合保險」的新操作方法也幫助消除了恐懼，它需要運用新擴展出的標準普爾期貨。和直覺相反，這種手法需要在價格下跌時沽售期貨。

道瓊斯指數在8月25日觸及歷史高位2722點，對通脹跡象出現的早期憂慮開始使利率上升。

當時的財政部長貝克（James Addison Baker III）開始與德國進行美元和馬克關係的談判。不久後，市場中的弱勢萌芽，大盤開始了明顯的調整。在十月中，道瓊斯指數跌破了已經支撐其1000多點的上 升線。火熱了一年的收購和融資收購行為開始逐漸銷聲匿跡。

10月14日星期三，市場開始流傳徵收新的收購利潤懲罰稅的傳聞。市場的沽售之風開始興起，道瓊斯指數下跌了96點。（當時歷史上最大點數跌幅）緊跟著的一天市場沒有迎來反彈，道瓊斯指數繼續下跌了58點。

16日星期五是期權到期日，嚴重的暴風侵襲倫敦導致市場關閉，迫使更多的人在紐約獲取流動性。股票經歷了一波穩定的賣出潮。在臨近收盤時，市場傳出 里根總統的左右手，第一夫人南希里根可能因癌症入院治療。這激發了更多的賣出指令，道指收於最低點錄得跌幅108點，又創下新的單日跌幅。這是一個讓謠言 製造者高興的週末，南希的確進了醫院。

日本正在考慮對地產投機行為收取96%的懲罰性稅收。德國提出了稅收改動的建議書，可能會造成美國國債對於德國人失去吸引力。眾議院Dick Gephardt正在談論凍結德國進口的交易法案。貝克財長週日在脫口秀上公開挑戰了德國對於貨幣的立場。甚至有留言說美軍飛機正在與伊朗交戰。

當時我正在大型券商普惠負責交易。週一早晨我在日出之前已經起床，看到香港市場下跌了10%，其他市場在開始之前也一樣疲軟。我早早地來到紐交所查看系統和員工，我打電話給團隊叫他們早些過來上班。

當我檢查完系統和員工後，我和一位合夥人去喝了一杯咖啡。在世界各地股市都下跌約10%的情況下，我不確定在開市之後我是否還有機會喝咖啡，或者任何其他東西。

隔著兩張桌子坐著紐交所主席John Phelan和其他幾位主管與一些員工。

每隔十分鐘左右，都會有人衝向Phelan，遞給他小紙條或者在他耳邊說話。很明顯，事態正在惡化。我在回交易大廳的路上經過Phelan的桌子， 用右臂誇過我的胸膛對他說：「Nos Morituri Te Salutamus Esse」，這是古羅馬角鬥士對皇帝的敬禮致辭，意為「我們將要死了，向您致敬」。Phelan笑著點了點頭。

黑色星期一之交易員回憶錄（下）：金融系統據崩盤僅一步之遙

災難並沒有在剛開市時到來，主要因為許多股票沒有立刻開始交易。他們開盤時間被推遲，提醒投資者們開盤價可能會很低（亦希望可以吸引投資者逢低買入）。於此同時在芝加哥，由於賣空價無須高於前日收盤價，價格開始自由落體一般下跌。

很快，芝加哥的價格開始比紐約低，給紐交所帶來了更大的沽售壓力。在開市後不久，很明顯這一天將會成為非常特殊和危險的一天，幾位紐交所主管在 Phelan主席的辦公室會面，他們在場內巡視，評估任何沽售壓力的最新趨勢。他們也在和前白宮參議員Howard Baker通話，後者曾經是白宮辦公廳主任。

回到交易大廳裡，情況變得更不真實了。交易指令越來越快的湧入，行情記錄帶延遲越來越嚴重。（記錄帶是線性運作的，而人眼每秒只能辨認出約900個 符號。所以記錄帶的速度有限制，交易速度快過記錄帶速度的時候記錄帶就產生延遲）。一位股票經紀說這一切好像是一個奇怪的夢，沒有一樣東西是真實的。

上午晚些時候有跡象表明市場正開始穩定下來。隨後新任命的美國證券交易委員會主席David Ruder在參加華盛頓五月花酒店的一個會議後被記者逮個正著。無論當時記者到底問了什麼而他又說了什麼，此後出現報導市場可能停盤。雖然之後他發誓這是 一個錯誤用詞但木已成舟，對停盤的恐懼嚇退了買家們，股價開始真正意義上的自由落體。

股指和期指的互動見證了股價的蒸發。道瓊斯收跌508點。一位過於看好市場的專業人士用完了資金，他們的公司當晚就被賣給了美林。在一家又一家酒吧 中，交易員和專業人士一遍又一遍的重申自己的資金是多麼緊張。若再次經歷這樣的一天，華爾街就將崩潰。幸運的是，還有酒保可以讓他們把酒杯不斷滿上。

在所有的敘述中經常被忽略的是第二天發生了什麼。星期二事實上危險得多。「那是車輪真的差點從車上掉下的一天。」

讓交易大廳興奮的是，道指週二高開了約200點。但隨後股指迅速下跌。200點的反彈迅速化為烏有，道指轉升為跌，在大廳中可以聽到交易員緊張的喘息聲。很快跌幅超過了100點，幾家組成道指的藍籌股被停盤。

然後我們得知幾家核心銀行正在關閉做市商和紐交所專業交易員的信用額度。銀行害怕被暴露在明顯已崩盤的股市中。

紐交所主席Phelan迅速向就職不久的聯儲主席格林斯潘求助，但格林斯潘正在搭乘飛機。Phelan立刻致電了紐約聯儲主席Gerry Corrigan，後者馬上感覺到了事情的嚴重性，當即致電要求銀行重新開放額度。銀行儘管剛開始不願意，但最後在威逼利誘下被成功說服。額度重新開放， 停盤的股票重新開始交易，最好的消息是市場開始回升並在當天收漲。

這是一段很難以置信的經歷，整個金融系統距離徹底崩盤僅幾個小時或幾個電話之遙。這是我永遠無法忘記的經歷。

誰是史上最成功的魔鬼交易員

誰是史上最成功的魔鬼交易員

• 自稱因壓力導致失控而讓瑞銀平白失去23億美元的Kweku Adoboli。公訴人今年10月還在法庭上指控他一度虧損風險高達120億美元。

• 最近被判入獄3年並賠償法興銀行63億美元損失的Jérôme Kerviel。他因這項高額罰金成為全球負債最高的個人，僅一項罰款就比高盛為了結次貸危機相關指控而支付的和解金高12倍。

• 2002年，愛爾蘭聯合銀行（Allied Irish Banks）的外匯交易員John Rusnak遭到指控，稱他未授權交易導致銀行損失7.5億美元。

• 1996年，日本住友商社的首席期貨交易員濱中泰男（Yasuo Hamanaka）使住友在當年賴以發家的銅交易上巨虧19億美元。

• 1995年，英國最古老的商業銀行Barings宣佈破產，淪落到同年以1美元出售給荷蘭國際集團（ING）的境地。這都要拜Nick Leeson從1992年起在衍生品交易中虧損13億美元所賜。

金融恐慌的1857年，皮爾龐特開始在鄧肯-謝爾曼工作。他工作後的早熟表現令人驚嘆又不安。

 

1859年，在造訪新奧爾良期間，他貿然涉足了一起未授權的投機交易，用公司的資金買下一船已經抵達口岸的巴西咖啡。當時這些咖啡還沒有一個買家，皮爾龐特就開始了豪賭。他將整船貨買下，再轉手賣出，很快獲利。

 

這第一個顯示他極度自信的實證讓鄧肯-謝爾曼的那些老古董們惶恐不安。可能這次事件也成了這家公司拒絕皮爾龐特成為合夥人的依據。

有件事體現了皮爾蒙特獨立的個性，多年後他自己還津津樂道。

 

那是在拜訪新奧爾良的經商客戶時，他發現有個咖啡豆生意的機會可以大賺一筆，就動用了鄧肯-謝爾曼公司的貸款進了大批咖啡豆。

 

在如自己所料收到紐約鄧肯-謝爾曼公司憤怒的電報以後，皮爾蒙特簡短回電說，這批貨已經賣光，利潤可觀，他正要把這筆款匯出去。

 

他後來說，這筆交易沒有任何風險，因為他完全瞭解自己在做什麼。

華爾街準備迎接又一個獎金荒年 20%交易員無緣年終獎

去年華爾街突如其來的獎金削減和延期支付現象的增加著實給交易員和銀行家們一個「Big Surprise」，為避免這樣的一幕重演，華爾街投行紛紛開始降低今年的獎金預期。

據負責調研銀行薪酬的Options集團稱，今年有接近20%的華爾街僱員無法得到年終獎金。據薪酬諮詢公司Johnson Associates表示，今年華爾街總獎金支出規模可能與去年持平或者增長10%。就在諸如瑞銀、野村之類的大牌投行也為了削減成本大規模裁員之際，關於年終獎金的決定也要開始列上日程了。

回想2011年，一些投行將獎金規模削減了30%之多，還有部分獎金不能以現金形式支付，許多投行僱員都大吃一驚。而今年上半年交易量低迷，僱傭率下降，加上去年的那種經歷，許多交易員心裡已經有數——今年又將是一個獎金荒年。

Options集團CEO Michael Karp表示，「許多經理人都不會給員工加薪，因為他們認為，就算僱員對薪水不滿意，（如今裁員熱潮席捲華爾街）他們又能去哪兒呢？我們現在的環境是，人們只要有個工作就已經很幸福了。期望值降到這麼低，人們也就知足了。」

期望值的降低也反映出，如今華爾街的人們總收入相當於2007年的一半已經成為新的事實，投行不光要拼盡全力讓收入達到股東們的要求，還要提升資本達到監管部門的要求，與此同時，還面臨著自營交易的禁令和交易量下滑的困境。

目前，在全球十家規模最大的資本市場公司中，僅有瑞銀一家的交易價格高於賬面價值，然而在上個月宣佈投行部門裁員50%的消息之後，瑞銀的交易價格也跌破賬面價值了。

據彭博統計，2012年前9個月，高盛、摩根士丹利投行部門、摩根大通、瑞銀、瑞信以及德意志銀行的薪酬共計379億美元，較去年同比下降7%。而在過去一年中，這些投行裁員人數超過了9000人。

Options集團的報告預計，今年投行銀行家和交易員的總收入有可能同比下降8%，其中固定收入部門的交易員收入有可能下降6%，股票交易員收入有可能下降17%，投資銀行部門收入有可能下降13%。

此外，這份報告還預計，以信貸產品交易部門副總裁的職務為例，今年的平均薪酬將達到80萬美元，較2011年的72萬美元有所上漲。

瑞銀魔鬼交易員值得同情嗎？當然不！

（作者係一位在倫敦金融城有25年經驗的著名債券銷售。）

和法興的Jerome Kerviel一樣，瑞銀的魔鬼交易員Kweku Adoboli對自己的辯護理由主要是他公司的上司知道他所進行的危險交易。之所以稱這些交易是危險的，是因為大多數守規矩的市場人士都知道我們不能僅靠感覺來進行毫無對沖的下注。而Adoboli也和Kerviel一樣聲稱自己深深愛著公司並引以為傲，當時的所作所為都是為了公司的利益。

但如果Adoboli真的真的想要靠對市場方向性的判斷獲利的話，那麼他應該在自營交易部工作。但事實上，他的工作是監視期貨的買賣、對衝來匹配ETF基金下的資產。他的交易職責其實是比較初級的，根本用不著直接承擔市場風險。

然而Adoboli做了一些個人賬戶的交易，不是嗎？此前他在家用自己的錢進行息差交易漂亮的虧掉了12.3萬英鎊。通過息差交易虧錢實在是輕而易舉，這就是為何最好根本不要做這種交易的原因。所以呢，現在這麼一個20幾歲的小夥子虧了一大筆錢，這個小子還過著奢侈的生活並在全球最大的投資銀行幹著複雜交易的活，還有比這更容易導致災難的嗎？

老實說，我對於這個傢伙沒有絲毫同情。他搞砸的那一刻，立刻逃回家給公司寄了份辭職信。自OJ Simpson的自殺留言之後，再也沒有那麼快投降的人了。他很清楚地知道他做錯了，因為在email中他說自己會「完全為自己的行為負責，包括隨之而來的災難。」

Adoboli帶來的影響事實上要深遠得多。他或許是壓倒駱駝的最後一根羽毛，瑞銀位於蘇黎世的董事會在事發後總結說股東利益遠比顯赫的投資銀行部來得重要，而現在他們開始在激烈的轉型過程中裁員。所以Adoboli不僅僅讓銀行損失了數十億的資金，更要為他同事的失業而負責。

Adoboli被判入獄7年，他有了足夠的時間來反省自己的所作所為，思考他曾經擁有些什麼，又是怎樣把它們全部毀掉的。一位犯了錯的銀行家鋃鐺入獄，也給世界上所有的交易員一個提醒：跨過這條線，你就將成為歷史。

30歲交易員獲利20億美元 成就2012年最賺錢債券交易

沒有研究拉美垃圾債十多年，恐怕別想拿到十年投資拉美債券371%的高回報。沒有把比特幣當成「信仰」，也不能在人家暴跌60%以前眼紅它可以兌換266美元創幣值新高。

這不是獨角戲，但我們認為他是明星。

賭徒和交易員的相似之處

ActingMan 博客上最近貼出了一個有趣的分析：關於交易員和賭徒的對比。撲克和交易可能有一些相似之處，因為它的一些要素很像，比如信息不完整，下注的大小以及揣測對手。不過這個圖表還有一點令人驚訝的是，在市場上成功的交易員要比撲克牌贏家概率高。

黃金暴跌後交易員開始看多

儘管黃金出現了30年來最大一次跌幅，但是在全球鑄幣廠高呼金幣供不應求，央行增加黃金儲備的帶動下，調研顯示看多黃金的交易員目前達到一個月以來最多。

彭博對分析師的調研顯示15人預期金價下周將上漲，11人看跌，其餘3人中立。美國鑄幣局的金幣銷售有望創2009年12月以來最大，而英國鑄幣局說4月份購買量翻了三倍。俄羅斯和哈薩克斯坦連續六個月提高黃金儲備，IMF數據顯現全球央行的黃金儲備已經攀升至8年來最高。

黃金在4月12日跌入熊市而在接下來的交易日結束前下跌了14%，創下自1983年以來兩天內最大跌幅。暴跌凸顯投資者喪失了對這個傳統價值儲藏物的信心，即便現在各國仍然在以前所未有的速度印鈔。但自暴跌後對現貨黃金的需求陡增表明，市場並沒有就此達成共識。

Adrian Day資產管理公司總裁Adrian Day說：

「價格下跌正在帶回長期投資者。」

「過去幾年持有者買入黃金的理由仍然沒有改變，尤其是全球貨幣寬鬆和貨幣貶值。」

倫敦市場黃金今年下跌了13%跌至每盎司1, 458.55元，如果在年底前不能扭轉跌勢，那麼將出現自2000年以來首次年度價格下跌，終止第一次世界大後最長的一輪上漲。

標普GSCI 24種大宗商品指數自1月份以來下跌了3.8%，MSCI全球股市指數上漲7.3%，而美國銀行美國國債指數增長了0.6%。

由於需求量翻倍4月23日美國鑄幣局暫停銷售最小面值的金幣，在截止4月24日不到一個月時間內出售了196,500盎司金幣，而3月的銷量僅為62,000盎司。 

4月23日渣打銀行稱向印度銷售的實物黃金量超過了此前的紀錄20％，瑞銀在同一天表示其銷往印度黃金量正接近2008年以來的最高水平，自4月16日上海黃金交易所的基準合約每天的交易量是去年平均交易量四倍以上。

世界黃金理事會數據顯示一些央行可能也在利用低價收購黃金儲備，全球央行今年購買的黃經量已經達到550噸為1964年同期以來最多，而去年的增持量為534.6噸。IMF數據顯示3月全球第七大黃金儲備國俄羅斯增持4.7%達到981.6噸，哈薩克斯坦央行則增持了1.2噸。

世界黃金理事會董事總經理Marcus Grubb說：

「新興市場央行正在利用黃金市場的價格變化，儘管他們放眼長期，但是他們也不會錯過短期最有利的時機。」

對沖基金業在下注黃金價格反彈。美國CFTC數據顯示在截止4月16日當週，黃金淨多倉增加9.8%，增至6.1579萬手。

高盛在4月23日終止了出售黃金的建議，儘管表示價格可能會進一步下降。高盛認為預計12個月內價格將下降到1390美元。

不過摩根大通資產配置團隊策略師Matthew Lehmann說：

「大宗商品全面反彈需要經濟增長率調高的配合，如果經濟展望繼續下調，你很難看到大宗商品相當其他資產類別出現真正的上漲。」

銀行交易員被曝涉嫌操縱全球基準匯率WM/Reuters

繼Libor利率，能源市場和新加坡離岸外匯市場NDF相繼被銀行操縱之後，這個世界似乎已經沒有什麼不能被銀行操縱的了。近日，據五家銀行做市商爆料，一些全球頂尖銀行的交易員們曾操縱基準匯率來扭曲數萬億以美元計價的投資價值。

彭博的報導顯示，被操縱的基準匯率為WM/Reuters，該匯率指數誕生於1994年，為基金管理者提供標準化的匯率指數來計算每日的資產淨值。該基準匯率分為即期收盤和遠期收盤兩個品種，一些全球主要的股票和債券指數供應商(比如英國富時FTSE和MSCI)均把WM/Reuters匯率納入其中作為計算因子，因此很小的匯率波動，都可以影響大約3.6萬億美元追蹤各類指數的基金投資價值，從養老基金到結構性理財存款帳戶無一倖免。

據披露，交易員們在客戶的交易指令被執行之前布下「老鼠倉」，並協同其它銀行的交易員一起在該匯率收盤前的一個「60秒窗口」內進行串謀操縱。由於最後的定盤匯率是基於這60秒內所有交易的中間值來計算的，因此數個規模較小的交易指令可能比一個大規模的交易單帶來的影響要大。

交易員們將交易指令的細節與經紀商和其它做市商的交易員分享，這將使得他們可以集聚力量讓WM/Reuters基準指數朝著理想的方向變化。一些交易員表示，這種策略更適用於一些交易範圍較小的貨幣，但依舊有風險。比如在最後60秒窗口期發生一些突發新聞，一些交易頭寸較大的銀行可能將該指數推回相反的方向。

一名交易員表示這種策略風險很大，他只有在清楚地瞭解其它銀行頭寸規模和客戶交易量大小的情況下才會去嘗試。通常情況下，大概需要下單超過2億歐元才有可能讓該匯率指數出現變化。

令人大跌眼鏡的是，這種操縱行在外匯即期市場每天都會發生，並且已經持續了超過10年時間，影響著各種基金和衍生品的價值。歐洲最大的基金管理公司過去曾向英國監管機構抱怨過WM/Reuters可能存在被操縱的可能，當前英國金融市場行為監管局(FCA)正在準備對此展開調查。

一名在銀行工作超過12年的資深交易員將外匯市場形容為野蠻而荒涼的西部(Wild West)。日均交易量達到4.7萬億美元的外匯市場是金融體系內最大的市場，也是監管最薄弱的一個市場，由於實行場外交易制度，在交易員們決定優先為客戶執行交易指令還是讓自己的「老鼠倉」受益的時候難免會產生利益衝突。

作為做市商，銀行為客戶報出買價和賣家進行交易，同時利用自有賬戶控制流動性。包括資產管理機構在內的機構投資者在WM/Reuters收盤之後的一段時間內向銀行買賣外匯，通常是在倫敦時間下午4點，這就給了交易員們調整自身頭寸並操縱WM/Reuters獲取利潤的機會。一些指數基金最易受此影響，因為這些基金每天都需要利用WM/Reuters的收盤價與銀行做上千筆交易。

法律顧問公司Baker & McKenzie LLP的合夥人Arun Srivastava表示，對於外匯交易員們，在即期市場按照當前價格買入一種貨幣並在兩天內完成交割，監管機構並未將這種行為界定為金融工具交易，因此或許很難起訴外匯交易員們操縱市場這一罪證。

與Libor的定價不同，WM/Reuters是基於實際下單指令進行交投的收盤匯率，在所有參與全球外匯市場的銀行中，有4家銀行是主宰者，市場份額按照排名依次是德意志銀行(15.2%)，花旗銀行(14.9%)，巴克萊(10.2%)和瑞銀(10.1%)，上述四家銀行發言人拒絕對此置評。

對基本面視而不見，交易員持續推高油價？

美國基準原油價格在隔日昇至15個月的高點，與此伴隨的是汽油和精煉油價格的走高。儘管市場將此歸咎於埃及政局動盪帶來的地緣政治風險以及供應的收緊，但這些解釋似乎很難站穩腳跟。

此次油價的大漲更像是交易員們的一次傑作，他們以一種原始的賭場行為竭盡全力的給原油市場造成了長期的扭曲。為了驗證這種理論， Quartz對第一段裡提及的理由進行了驗證。

首先，儘管埃及政局動盪，但蘇伊士運河不大可能關閉。因為，埃及政府每年約從蘇伊士運河獲得50億美元的收入。退一萬步，即使蘇伊士運河關閉，其對全球原油供應量的拖累僅為2%，這僅僅比伊朗受國際制裁後減少的全球原油供應略微多一點點。

其次，對美國來說，供應的收緊並不會帶來大的影響。美國能源情報署的數據顯示，美國上週原油庫存下降990萬桶，但美國目前的原油庫存仍位於20年來的最高水平。此外，美國原油產量也持續增加。

最後，讓我們來看看全球原油需求的整體形勢。全球最大原油消耗國中國的原油進口在上半年出現下降，這是中國自2009年以來首次出現原油進口下降。這一點使得經濟學家們感到擔憂，因為原油需求是中國GDP的預兆性指標之一，也是全球經濟增長的領先指標之一。

綜合以上三個因素：全球經濟風險溫和、庫存高企且供應穩定，原油價格大漲的理想條件並不存在。不過，這並不構成讓這些交易員們離開「賭場」的理由，那麼交易員們繼續推高WTI油價的理由又是什麼呢？

眼下布倫特原油和WTI原油的價差正在繼續縮窄，目前已經降至3美元的水平，這是2010年12月3日以來的最低水平(當時為1.85美元)，相比之下，其在2011年9月23日時曾高達29.59美元。這背後又是什麼原因呢？

早在2010年上半年的時候，WTI原油的常規成本是略微高於布倫特原油的，但後來加拿大和美國頁岩油田的原油瞬間湧入美國，而美國輸油管道的調整未能跟上其國內原油供應的變化，這就導致了庫欣和俄克拉荷馬州地區的原油庫存激增卻不能迅速的送往煉油廠。

庫欣地區WTI原油庫存的飆升就使得交易員們能夠持續將其價格壓低，這也就導致了布倫特/WTI原油價差的走寬。但近幾個月來，建築商們完成了人們夢寐以求的輸油管道的建設，這緩解了庫欣地區原油的庫存壓力，輸油管道的瓶頸基本上已經一去不返了。

因此，Price Futures Group的分析師Phil Flynn表示:

隨著WTI原油重新回歸到全球基準原油，WTI原油正在重新建立其主導地位。不過，目前交易員已經把油價推的太高，全球市場的基本面仍要求一個低油價。市場已經失控，而多頭掌握了控制權。

儘管交易員們對基本面視而不見，但他們的賭注正在變得越來越危險。