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受信賴的政策幕僚，兩人思考模式相似，但林全更擅長「見招拆招」，多次表明不再當官的他，會為小英再度踏上仕途嗎？

他玩線上遊戲、打太極拳，有二十雙Ferragamo名牌鞋。他是綠營財政專業第一把交椅，也是罕見能成功加稅並全身而退的財長。他與新總統蔡英文共事十多年，是最有默契的核心幕僚。

如今，這位蔡英文政策大總管─前財政部長林全，更被視為她口袋名單裡可能性最高的閣揆人選。

扁政府期》 首度共事學者出身擅分析朝小野大卻搞得定藍立委

林全為何能與蔡英文如此「麻吉」？他若組閣，將是什麼樣的行政院長？

二十一年前，前台北市長陳水扁找來這位左營海軍眷村出身，具省籍平衡意義的財政學者擔任台北市財政局長，開啟了林全的仕途。千禧年他隨扁進入中央政府，歷任主計長、財政部長，與先後擔任陸委會主委、行政院副院長的蔡英文，展開一段內閣共事經歷。

林全和蔡英文都是當年政務官動輒更換下，少數能任職較久的。他們兩人有許多相近特質。

首先，學者出身的他們都有很強的理性分析和辯論能力，說話速度和反應都很快，過去沒有明顯的政治色彩。在當年扁政府「朝小野大」下，部會首長在立法院主要經營的對象是國民黨立委，蔡、林兩人以專業取向，善於說理又勤於跑立委辦公室溝通，因此政務推動相對順利。

也基於理性專業特質，加上媒體形象佳，陳水扁對他們有較大的「容忍度」。例如，林全以其財稅理念，緊守國庫荷包，多次抵抗綠營地方首長向中央要錢、向扁告狀的壓力，甚至曾在地方首長串議員來拜會，要求中央撥款時，脫口說出「要錢沒有，要命一條」，留下他在官場的一句名言。

再如二00九年馬政府清算「二次金改」時，林全召開記者會回應，主動「爆料」說，他在財長任內阻擋過陳水扁親自打電話交代的兩樁人事案，包括扁要讓陳敏薰出任大華證券董事長，以及讓耐斯集團陳鏡仁以民股身分擔任開發金董事(以免因公股代表身分隨時可被政府撤換)。由此可見他在扁政府的游刀有餘。

凡事愛先看風險成功加稅，卻沒被轟下台

此外，林全和蔡英文的思考模式也很接近。他曾對媒體說，自己和蔡英文有些個性很像，「是優點也是缺點」，包括他們都會先去看事情的風險、問題面，考慮負面意見，「所以有時做一件事要考慮很久。」

林全剛接財長時，曾不顧當時全國財政改革會議的結論，調降土增稅卻未同步調漲地價稅，遭財政學者圍攻批評為選舉年的「政策買票」(。他當時辯駁，改革要「等待時機，形成全民共識」。扁連任後，林全才把握較有利的環境，推動讓高收入者間接加稅的「最低稅負制」，成為少數能成功加稅而不被轟下台的財長。

他這種務實(或者說識時務)的作風，也跟蔡英文很像。

由於這些相近性，不論內閣或財政部官員，當年就都看得出蔡英文和林全很合得來。

「以前開會時看他們互動，就是很熱絡的樣子，」一位前財政部官員說。

二00六年內閣改組時，林全決定離開官場，蔡英文則從立委轉任行政院副院長。數月後，他代表行政院開發基金，擔任政府與台積電合資的世界先進公司董事長，開始進入企業界。這些年來，林全除了兼任台大經濟系教授，也身兼數家公司的董事或獨立董事，橫跨科技、製藥等行業。

例如，林全擔任財長時的主任秘書魏寶生，曾任美國AIG集團所屬的美亞產險董事長：當時正巧林全在美國讀書的長女林如珊，畢業後考上美國母公司的儲備幹部。二0一0年魏寶生卸任董事長，就引介老長官林全擔任美亞的外部董事，形成林全父女同在一公司的趣事。

蔡挑閤揆》公認首選不想當官卻拗不過蔡兩次大選皆任最重要幕僚

蔡英文四年前參選總統時，林全成為她的財經政策最重要幕僚：敗選後蔡辭去民進黨主席，成立小英基金會，林全擔任執行長。在這段算是慘澹經營的時期，林全情義相挺，兩人的互動互信更是加深。

直到蔡二度擔任黨主席、參選總統，林全仍一路相隨，擔任智庫、政策團隊的總召集人。但是，早前無論媒體如何「拱」他出任蔡的副總統搭檔或組閣，林全都數度表明不想再當官。幾位熟悉他近年生活的人都說，若不是他拗不過蔡英文，其實也沒必要放棄數份企業董事的優渥收入，在將屆六十五歲、打算輕鬆享受人生時，又挺身站上政府第一線。

智庫人士透露，春節假期前一週，蔡英文便開始陸續約談幾位新政府團隊人選，明確告知未來職位安排。其中，有曾經為官者，以不敢再經歷前朝的司法追殺而拒絕，也有人提出自己目前在民間的收入，與官職薪水差距過大，反映政府尋才的不易。

為人洋派作風開會吃漢堡、玩線上遊戲

這些會面，林全幾乎都陪在蔡英文身邊。蔡英文年假前發布他為政權交接小組的三名成員之一 (另兩名為民進黨秘書長吳釗燮、競選總幹事林錫耀)，讓內外都認為，蔡應已說服他，除非五月正武交接前還找得到有足夠互信、更具名望的人來組閣，否則林全很難對她說不。

林全的作風洋派，愛穿牛仔褲，看起來比實際年齡年輕：喜歡吃披薩，主持午間政策會議時，除了便當，偶爾也會換口味訂漢堡餐。他在美國紐約工作的女兒，有次帶他去買了一雙義大利名牌Perragamo的皮鞋，他穿後覺得很舒適，曾跟朋友透露，至今約買了二十雙該品牌的鞋子。

近年林全還匿名玩起線上遊戲，在工作餘暇打開平板電腦，喜歡組織團隊攻守、分配資源一類的遊戲，旁人問起還說自己「打得不錯」。他也用假名設定臉書帳號，以便跟玩遊戲的朋友交流，但不肯讓綠營朋友加為臉友，以免身分曝光。

做事Work smart

對下不囉嗦，不搞大規畫

不但是虛擬世界的武林高手，林全也有多年的打太極拳習慣，重視養生。當年他辭去財長的公開理由，便是罹患一年多的坐骨神經痛，需要休養。據前部屬透露，他還因為跟歌星江蕙看同一位中醫師，於是結成好友，讓繳稅大戶江蕙有機會諮詢這位財稅專家。

相較於早年林全在中華經濟研究院任職時，曾是一年接了六個研究計畫的工作狂，如今，他則被共事者形容為

「work smart ,not work hard(聰明工作，而非辛苦工作)」。「沒興趣或太麻煩的工作，他會閃，」民進黨人士說。像選舉期間一些實際作用不大的政策文書，他就不讓智庫接辦，而推給黨中央或競選總部的幕僚去處理，「他不想做虛工。」

一位綠營資深幕僚比較林全和蔡英文，雖思考相近，但做事方式則有異，「蔡是苦練型，一招一式，按部就班；林全比較像武當派，見招拆招，不會一開始就弄個全盤大規畫。」

前財政官員回憶，林全是授權型的主管，不會太晚下班，找部屬時也不囉嗦、不多話，聽報告很快就能抓住重點、交辦事情。

聰明、授權，是林全的優點，不過，有同僚擔心，在換黨執政的革新期待下，他的衝勁是否足夠。也有人懷疑，他的施政經驗局限在財政主計的狹窄範圍，雖然近年主持智庫的各種議題研討，擔任智庫TPP(跨太平洋戰略經濟夥伴關係協定)小組召集人，擴大領域，學習領悟力也強，但畢竟仍屬紙上談兵，而且強調財政紀律，經濟思維會偏保守。

從林全過去在幕僚會議中的看法，可以預期，一旦主政，他會主張用正確的策略，而非靠政府花錢來拚經濟;他會認為，政府提供好的投資方向，比用減稅來當誘因有效;他會以TPP規制做為台灣經濟結構調整的目標，包括法規的鬆綁(deregulation)和再規範

(reregulation) 。

王於如何讓策略正確，如何處理資源分配時，來自民間不同利益的壓力，就看他如何「見招拆招」了。

撰文者田習如

歐洲央行招式日益失效，《經濟學人》譏諷乾脆開直升機撒錢。另一方面，新興市場因美元回檔，原物料反彈，經濟壓力有所緩解。

從二○○八年的金融海嘯以來，央行的救市一直都是核心焦點，而救市的手段不外乎四招，一是降息，利率連續下調，最後可能趨近於零，就像美國的聯準會（Fed）基準放款利率，最後的利率底線是○至○．二五％，而利率到了降無可降的地步時，下一招就是量化寬鬆，也就是所謂的量化寬鬆貨幣政策（QE）。

以美國聯準會為主的QE是金融海嘯以來的主旋律，日本、歐洲央行都快速加入QE行列，央行購債，以印鈔票的手段救市成了主流，若QE的效力也使不上力了怎麼辦？第三招是負利率，目前寬鬆負利率的國家從丹麥、瑞士、瑞典，到歐洲央行，今年連日本銀行也跟進，但瑞士的負利率已降到○．七五％，然而，通縮問題仍持續惡化。

最近英國《經濟學人》建議，假如央行這三招都無效，乾脆開直升機，直接從空中撒錢，這次歐洲央行六招齊出，幾乎已覆蓋了所有央行救市法寶，有人形容這是德拉吉的「火箭炮」。

德拉吉出重手 救市招數全用盡這次歐洲央行（ECB）救市有別於去年十二月「虛晃一招」，近日歐洲央行出手力道之大，遠遠超過市場預期，歐洲央行總裁德拉吉連續出六招，包括降準、存款及隔夜貸款利率齊減，還擴大買債規模，並且將企業債納入購買範圍，而且再推長達四年的超低利息借款，基準的再融資利率意外地從○．○五％降至零，也相應將隔夜貸款利率調低到○．二五％，同時一如預期，存款利率從負○．三％降至負○．四％。

歐洲央行同時擴大量化寬鬆計畫，把每日購債規模從六○○億歐元拉高到八○○億歐元的規模，並且把以歐元計價的企業債納入購買範圍，這是歐洲央行堪稱是史上規模最大的救市行動。

不過最令市場驚歎的是，歐洲央行宣布會在六月推出新一輪的「定向長期再融資操作（Targeted Longer-Term Refinancing Operations），簡稱TLTRO II」，共計四次，長達四年，這項寬鬆措施可能到二○二一年，屆時德拉吉可能已經離職了。

這個四年期定向長期信貸，等於直接把鈔票送到企業手上，不靠銀行體系，這一招形同以直升機直接撒錢，要評價這次歐洲央行撒錢的威力有多大？TLTRO II是核心關鍵，今年元月的黑天鵝效應，全球金融市場的恐慌動盪，很重要原因是源自中央銀行已到「彈盡援絕」的疑慮，低利率讓銀行獲利受損，一般民眾囤積現金，更加不敢消費，這也是日本宣布實施負利率以後，日經指數一度暴跌三千多點的原因所在。

這次TLTRO II可讓銀行以基準放款利率，即利率為零，向歐洲央行無息借款，在符合貸款條件後，利率可由貸款利率降到存款利率，如果按照負○．四％來計算，這等於是歐洲央行補貼借錢給銀行，獎勵信貸，銀行借貸規模與資產負債表上的貸款掛鉤，因此，積極向實體經濟放貸的銀行將獲得更多資金與回報。

歐洲央行祭出這一新招，某種程度上可紓解負利率對銀行體系造成的新衝擊，同時歐洲央行出重手，也讓未來這一周美國聯準會的議息大會不敢「輕舉妄動」。這一周美國聯邦公開市場委員會政策會議（FOMC）不加息已在市場預期中，若是FOMC逆向升息，可能造成美元飆升，重創美國企業盈利，甚至重創全球金融市場的後果，所以，德拉吉出了重手，也把下一次壓力蔓延到四月及六月。

德拉吉對第二輪的TLTRO寄予厚望，並且預計「第二輪的TLTRO會得到非常大規模的利用」，背後正反映德拉吉希望這一輪TLTRO對歐洲銀行注入更多流動性，減低歐洲銀行業風險。早在一四年歐洲央行就推出首輪TLTRO，銀行向實體經濟投放的貸款可向歐洲央行借入資金，並為銀行系統注入大量流動性。

央行暗示 「願長期提供低成本資金」歐洲銀行在歐洲央行的額外存款由去年三月左右急增，目前已達七千億歐元，已成歐洲銀行大型防震墊，吸收壞帳及抵抗銀行系統可能出現的風險。這次第二輪的TLTRO明顯釋放出歐洲央行願意長期向市場提供低成本資金的訊號，同時減輕負儲蓄率對銀行業不利的影響。

歐洲央行允許商業銀行把從TLTRO借來的資金存起來，成為額外存款，利率在零，甚至是正值，這也意味了商業銀行將可以再度從一些隔夜存款中獲利，藉以抵銷歐洲銀行盈利被負利率侵蝕的壓力。

Market Watch引述摩根大通報告指出，降息通常會刺激股價上漲，但當利率變成負數，最終可能對股市造成反效果，日前全球有五個地方實施負利率，在政策宣布後，丹麥股市上漲二二．四％，瑞典上揚○．八％，但是歐元區下跌四．六％，日本跌六．七％，瑞士跌九％，這顯示央行手段用盡，金融市場仍舊不買單。

負利率衝擊債市 泡沫愈來愈嚴重但負利率衝擊債市尤大，債市大泡沫愈來愈嚴重，尤其是對國債市場衝擊很大。到二月底為止，歐洲已有超過三兆歐元的國債孳息變成負數，這當中又以日本、歐洲的衝擊最大，德國及日本的中短年期國債孳息全部落入負數區，其中日本占七成，也就是大約有六○○兆日圓的國債在負殖利率區交易，三月日本銀行更一度以負○．○二四％拍賣十年期二．二兆日圓國債，用白話文來說，就是投資者貼錢讓日本銀行借錢，雖然有的投資人可透過債券互換來賺取正報酬，但是債市泡沫的累積也愈來愈大。

目前德國七年期國債殖利率全是負數，十年債殖利率只有○．二九六％，法國六年債以下也是負值，十年債息也只有○．五七三二％，日本十年債以下全是負值，十年債殖利率是負○．○五三％，三十年期債券殖利率也只有○．七四六％，最近連義大利三年期以下債券殖利率也變負值。

日本及歐洲央行全力營造負利率的有利環境，對實體經濟改善費盡千辛萬苦，但是看起來收到效果不大，最近中國面對減產行動，反而帶來意外效果。

例如，兩會期間，中國發改委宣示未來三到五年內減產一至一．五億噸鋼鐵產量，重組產能三億噸；同時也宣布煤產能減五億噸，退出重組產能五億噸，這促使全球原物料價格急速反彈。鐵礦石最低每公噸跌到三十八．三美元，在歐洲祭出ＱＥ之前，三月七日鐵礦石單日大漲一九．四七％，二月以來累積漲幅達三○．二％。不鏽鋼原料的鋅價從低點反彈六六．四％，鎳、鋁、銅等大約有二至三成的彈幅。

中國願意面對產能過剩，直接從供給面下手，這也使得跌勢一蹶不振的波羅的海乾散貨指數（BDI）從二九○點彈升到三九三點，一口氣上揚三五．五％。

而減產效應最顯著的是原油，在俄羅斯、沙烏地阿拉伯宣布凍產之後，頁岩油廠商也承諾減產，而德州原油從二十六．二一反彈到三十九．○一美元，北海布蘭特原油也從二十七．一拉升到四十一．一八美元，油價強彈五成，也讓產油國財政、頁岩油氣廠商借貸壓力減輕，銀行業的不良貸款壓力紓解，全球股匯市都出現顯著變化。

很多新興國家都出現股匯市雙漲局面，今年巴西股市元月大跌六．七五％，二月上漲五．九一％，三月已累積一四．一九％的漲幅，巴西股市成了今年閃亮的黑馬。

巴西幣更是從四．三四四拉升到三．五六七，這樣的股匯市雙漲局面，令人刮目相看，今年很多原物料生產國在這一波紛紛出現了化學效應。

例如，鐵礦石彈升六成，澳幣今年已從○．六八兌一美元彈升到○．七五；一度急貶到十七．四三七兌一美元的南非幣，最近回升到十五．五；加幣也從一．四六回升到一．三二；印尼盾也從最低的一四七九三回升到一三一○○。過去兩年這些受困原物料的新興國家終於有喘一口氣的機會。

德拉吉明確宣示 「不會再進一步降息」從這個現象來看，央行救經濟的角色已到「有時而盡」的地步，各國該是面對實體經濟的時候，不管是降息、QE、負利率，甚至直升機撒錢，用貨幣手段救市有一定局限，反而是回頭重組產能比較實在，像中國政府在溫家寶時代四兆元人民幣救市，造成資金炒房、炒股，胡亂投資的現象，這是中國經濟面臨停滯的關鍵。習近平主導的一帶一路只是要消化中國過剩產能，但那是需要時間，還是直接面對過剩產能，重組產能比較實在。

德拉吉在射出火箭炮之後，也宣示歐洲央行不會再進一步降息，這應該是很明確的訊號。貨幣手段走到盡頭，只得回頭重組過剩產能，全世界可能要先經過收斂的鞏固整頓，實體經濟在回復秩序，產業得到平衡後，才能重現曙光，面對出口衰退，GDP的低成長或負成長，可能大家要平常心。

撰文 / 謝金河