霧霾漸重，債市的波動也越來越大。截至12月20日收盤，10年期國債期貨上漲0.17%，日內振幅則高達1.57%。在國海證券“蘿蔔章”影響持續發酵、央行MPA考核等多重利空下，國債期貨在尾盤逆勢翻紅，多空拉鋸激烈上演。
《第一財經日報》記者從同業資金市場了解到，臨近年末，流動性壓力不減，多地的城商行、農商行、農信社等密集發行高利率存單，“價格包滿意”。
“我們現在就是需要吸收跨年資金，我們需要挺多的，有多少可以要多少，不過也要看價格。前幾天就開始有需求，最主要是這個星期。”一位農商行同業人士與本報私下交流時表示。
有分析也指出，債市已經不是一個正常的周期調整，而是一個大範圍的快速去杠桿。當市場波動超出預期時，業績不達目標賬戶面臨年終清盤，痛苦的去杠桿就會被接連引爆，形成一連串的負反饋。
“行情好時容易賺錢，有利於委外做大，於是又進一步推高債市；突然不賺錢了，就往回萎縮，反過來效果就是相反的。”北京一位資深債基基金經理向《第一財經日報》表示。
資金需求井噴
本報註意到，“**農商行發行1m和3mA+存單，價格給到你滿意，歡迎來詢”、“**農村商業銀行擬於明日發行同業存單，評級AA-，期限1-3個月，金額5億元，歡迎訂購”、“跪求跨年資金，價格可議，求砸窗”等類似的需求在同業資金市場不絕如縷。
一位地方農信社人士對本報記者表示，他們正在發30天5.5%的同業存單，同時也在詢信用債代持。“一個月的話我們這邊最多能給到5%，再高不行了。”不過，價格仍然是決定性因素之一。
盡管央行凈投放，但多重利空因素疊加之下，資金面仍呈現出緊張的態勢。Wind統計顯示，20日隔夜shibor連續第三天上漲，中小機構融入資金需求強烈，資金面緊張程度也在擴大。
“央行在三季度貨幣政策執行報告中提出，貨幣政策面臨著國際間資產價格的強對比和來自匯率的硬約束， 同時明確提出貨幣政策重心將轉向‘主動調結構、主動降杠桿、主動防泡沫’，近期央行謹慎態度明顯，而美聯儲對未來加息路徑更加樂觀的態度又增加了未來的不確定性。如果明年美國加息三次，國內貨幣政策很可能會被動緊縮。”融通歲歲添利基金經理王超表示。
中央經濟工作會議12月14日至16日在北京舉行。會議提出，要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。貨幣政策要保持穩健中性，適應貨幣供應方式新變化，調節好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩定。
“由於中短期內經濟內生的大幅下行動力不足，宏觀調控政策更多的重心將移向抑制資產泡沫和抑制金融杠桿。在目前基礎上實際增速幾乎沒有下行空間，而潛在增速下行的趨勢不變，潛在增速缺口面臨重新小幅擴張的趨勢，從而引發類滯漲格局出現。需要警惕類滯漲對貨幣政策的制約，以及可能被動引發的流動性沖擊。”深圳一位債券型基金經理也向第一財經日報表示，如果大量僵屍融資需求無法得到出清，大量冗余流動性無法通過市場出清被消滅，抑制資產泡沫的努力依舊會演變為各類資產“按下葫蘆浮起瓢”。
業績提成隱患
自10月24日債市下跌以來一個半月創造了近三年最大幅度調整，上周，債市更是再度暴跌，國債期貨自上市以來首次跌停。一位券商人士用四個字來概括如此情景：“史詩級別”：“隨著政策對發債監管的趨緊，國內發債也越來越難，價格與風格也都越來也高。”
與此相對應的是，本報獲悉，一些信用資質良好的企業開啟了“發債買理財坐吃利息差”的盈利模式，使得其自身的AAA、AA+的信用資質也被充分利用。背景是，上半年來銀行理財兌付客戶的收益接近4%，而部分AAA企業的發債成本接近3%。
從2015年開始，理財產品預期收益率顯著下降，今年仍然延續這一趨勢，1年期理財產品預期收益率從年初的約4.5%逐漸下降。理財產品收益率雖然下降，但仍然處於高位，同期可對比的是5年期AAA評級企業債到期收益率只有3.14%，AA評級企業債也只有約3.92%。
為了獲得“預期差”，便出現了一些企業經營現金流改善、固定資產投資規模不大但債務規模不降反升的情形。然而，隨著11月份以來債市的調整，許多產品已無法達到此前的盈利預期。
“現在業績提成的賬戶太多，有私募的、也有券商營業部資管承包的，他們在配置的時候不顧市場的情況而是達到目標收益率就去配置。可能倉位上會激進一些。比如買長期債券覺得價差收益風險大一些，但是不做的話就完不成目標，這種情形下可能就去做了。”北京一位債基基金經理向本報表示，要說市場有多大變化，這個可能是和之前有大不同的地方。“券商很多自營我了解還完成了年度計劃。只要杠桿加的不重、采取保守策略的也沒受到多大影響，傷的重的都是一些策略激進的。”
王超也指出，對於國內債市而言，考慮到目前市場調整較為劇烈，美聯儲加息和經濟向好的確認可能會對國內債市造成進一步的情緒面沖擊，短期內保持謹慎。
縮久期躲暴跌
在近期的債市下跌中，不少杠桿較高的私募機構受到波及，做代持的券商因為交易對手不能追加頭寸，也傳言出現爆倉現象。
“機構讓券商代持，一般只需要付保證金，比如100萬，券商幫他持有1000萬的券，如果券面價格下跌跌到800萬，那麽委托方還需要掏100萬。如果‘跑路’，那麽就是券商虧損了。”上海一家私募負責人向記者解釋道。
不過，本報也了解到，一些私募較為“完美”地躲過了這輪暴跌，大概的方法是降杠桿、縮久期或者用國債期貨來對沖。
“我們主要是控制久期，今年年中以來做了一波信用債，也拿的都是短久期的券，因此這波大跌對我們損傷不大。”一位績優債基基金經理解釋稱。
也有私募的做法是不拿3年以上久期的債券，並且要求產品久期不超過2年，同時做到分散化的投資，以及適當參與可換債的機會。
景順長城的策略報告指出，債券市場方面，基本面及政策面對債券市場均不佳，利率債需等待利空因素釋放後才有較好的交易性機會。信用債方面，2016年在委外資金的推動下，以廣義基金為主力的配置力量是拉低信用債收益率及利差的主要因素;但在加強理財監管的大趨勢下，2017年表外理財增速將受影響，廣義基金的配置壓力將大大緩解，處於歷史底位的信用利差有擡升壓力。