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財經傳媒不時用上「見光死」這字眼，意思大都是關於公司宣布的業績，達不到投資者的期望。未見到業績之前，公司憑未經證實傳聞炒作，可能係威係勢，但當期望變為事實，混濁變為光明。見光死現象應該屬於正面，起碼投資者重視業績。

業績可分為兩部分：盈利（或虧損）和未能即時量化的業務狀況。盈利是一個數字，投資者對業績感失望，通常是關於這個數字。投資者專注分析一個數字，有其好處，因為所有人都看得明白；令投資者混淆，通常是數字背後的故事。分析盈利另一個好處是，盈利很大程度上已經吸取（capture）了公司營運情況，包括好消息和壞消息。即是說，公司未能即時量化的狀況，其實或多或少已經反映在盈利的計算。使用一個所有投資者皆同意和明白的數字，沒有比盈利更好。很多公司，特別是投資者熱捧的公司，不同意盈利是最能反映公司狀況的一個數字。這些投資者愛股，大都是消息股，受熱捧基礎是消息，而不是盈利。千禧年科網狂潮，科網股創造一些比盈利更重要的數字，例如眼球數目。又例如近期熱炒的殼股，最重要數字是公司的市值，愈細愈好，故事大綱是殼價比市值更吸引，因此股價上升空間大。消息股共通點是盈利不能反映公司實質狀況，熱炒焦點是盈利以外一些數字。

避開盈利的好處是，無從比較，沒客觀標準。以眼球為例，數字由管理層提供，我未聽過核數師願意審核，或為眼球數字提供獨立意見。甲公司計算眼球的方法，跟乙公司可能不同，投資者需要信任管理層。不談盈利，轉談故事，計算公司估值變為衡量故事好聽程度。某公司市值低，加上有一個關於大股東在什麼情況下願意出售股權的故事，可以引人入勝。一個無法客觀分析的故事，是消息股的靈魂。吃不到的葡萄一定是酸的，我不懂分析眼球和殼價，因此，這些故事信不過，我堅持相信盈利——一個數字的盈利。當然，單看盈利還不夠全面，以盈利來分析公司狀況，存在三個問題。第一、盈利不能吸取公司全面狀況。這一點我也同意，盈利不完美，甚多缺失，但在一個不完美投資世界，盈利可能是最佳選擇。至少，盈利是客觀的，所有投資者也能明白，很多時投資者以為盈利忽略的東西，其實不少資料已反映在其中。例如公司投資大量金錢在長線項目，牽涉利息或折舊上升，影響短期盈利，投資者稍為深入看賬目，其實可看到，可在盈利分析上作調整。

第二、盈利忽略公司發展周期。以前我不接受這批評，理由跟剛才解釋一樣，盈利在眾多標準中，最能反映公司狀況，直至近年我開始改變看法，盈利的確不能顧及新一代科網股的營運模式。新一代科網股在泡沫後絕境誕生，生命力甚強，它們開業初期，不要說盈利，連收入也欠奉。然而，這些公司能夠一步步走出一條路，盈利由無至有，令人佩服。Google便是例子，開業初期全無收入，但管理層信心爆棚，相信公司達到一定規模後，盈利自然來。新一代科網股看準市場需要，管理層充滿自信，只要成功執行策略，短期內不擔心盈利欠奉。以前我不信，現在我信，但難度是，揀中眾多科網股中誰能跑出。我自問欠缺這能力，所以在找到這能力前，我仍選擇相信盈利。第三、公司管理層在盈利上跟投資者玩心理遊戲，投資者玩不贏管理層。管理層知道投資者重視盈利，自然有備而戰，事前做足功夫，務求投資者滿意。最常見做法是，管理層提供引導，調控管理市場期望，力求實際情況超越預期。武功最高強的管理層用力啱啱好，不多不少，業績剛剛超越預期，證明投資者眼光也很好，只是公司比投資者預期做得更好。三個對盈利的批評中，我認為第三個最棘手。我曾站在欄杆的兩邊，能玩贏管理層的投資者，佔少數，這是一場不對等的遊戲。

蔡東豪Tony Tsoi