胡孟青：復蘇派與衰退派循環式對峙
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GS(14)@2012-02-14 22:31:53http://www.sharpdaily.hk/article/index/15307/20120214/53563/
坦白說，單看投資市場的表現，根本不能判斷全球投資者對經濟前景的看法。金、股、滙、商品市場齊齊興旺，但其實背後似乎代表了不同派別正在對峙；簡而言之係明顯好淡角力，一邊炒經濟好，另一邊炒經濟差，各自透過所購買的資產價格及投資工具去證明自己看法，這種現象極罕見，也相當精彩。
股票從低位反彈得多，越低殘越被市場質疑企業盈利前景的公司，升幅就最大。當然，上述投資行為是受到估值誘因的推動，但很大程度上亦表示，投資者是賭經濟前景轉好，企業盈利仍有增長。股票投資者相信經濟復蘇，但同一時間債券又熱賣，債券是防守性的投資，目前債息回報並不吸引，顯示全球金融市場又有一批人是相當擔心經濟未來再出現問題。
預備長期精神分裂
過往記錄，債券投資者每每對宏觀環境判斷得較為透徹，準繩度亦相對較高。但有趣的是，連債券投資者群亦開始對經濟形勢判斷表現出自我掙扎，做出自我矛盾的古怪行為。執掌PIMCO的債王格羅斯回報率僅為4.2%，跑輸六成競爭對手，然而過去五年仍領先競爭對手97%，即使公司如何以關注長期回報為去年表現開脫，仍難免要面對來自市場的壓力，被客戶贖回50億美元資金。
近期長債跑贏短債，無論美國、中國的債息曲線都較為平坦。教科書有教，平坦的債息曲線是代表投資者預期未來經濟衰退及有通縮的可能性。無疑，從宏觀數據、實地考察、或引用經濟歷史案例，債市投資者對未來的憂慮合理；但他們既怕通縮亦擔心通脹，事關債券大牛市之餘，美國通脹掛勾債券TIPS亦都極受追捧，到近期息率已有一段時間跌至負數。這反映了什麼？
又或者更直接一點，到底賭經濟復蘇及通脹重臨、抑或相信衰退可期再陷通縮，哪一派別勝算較高呢？以去年，甚至前年的例子，其實不用擔心，兩派都會勝出，問題在於上下半場之分。說到底，復蘇及衰退兩派目前都各有理據，而且相當充份，核心問題未解決，他們勝出的時間是在於市場氣氛及央行決定。
天文數字的債務、去槓桿化、經濟結構等問題揮之不去，經濟一日面對潛在風險，到有問題發生時，市場即亂一陣，衰退派勝出；之後央行出手，氣氛又好轉，復蘇派又得分逼和。上述的精神分裂循環，有可能要持續好幾年。
胡孟青
獨立股評人