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　海翔药业继承人罗煜竑遵循着中国家族企业接班人培养的标准路径，却依然在获得公司管理权和控制权之后脱出了既定的传承轨道。他的财富观以及令人生疑的经营能力，都给这场提前终止的传承埋下了伏笔。伴随传统产业进一步受到冲击，类似的案例正在增加。不过，尽管“阴谋论”的阴影仍在，因为存在“新任控制人王云富将装入优质资产”的憧憬，海翔药业的中小股东如今已受益于股价上涨。

罗煜竑

　　2014年，富二代接班的危险征兆开始显现，在李兆会之外，海翔药业（002099）罗煜竑的家族财富体量虽然较低，却也以“商战、阴谋、败家子”的关键词备受关注，更引发了舆论对富二代接班态势的连带思考。

　　罗邦鹏按照家族接班人的模式培养了罗煜竑十余年才放手，罗煜竑在接班后也顺利掌舵企业两三年时间，但看似平稳的接班却经不起行业的一次大风大浪。海翔药业的出售，是“业绩下滑”后的无奈，还是真陷入了“赌博败家”的命运？

　　遵循传统路径接班

　　与李兆会因突发事件仓促接班不同，罗煜竑的上位和目前中国大多数富二代的接班路线一致：大学毕业后进入家族企业，从基层岗位锻炼，逐步提升至管理层，并最终获得董事长及大股东之位。

　　罗煜竑之父罗邦鹏1966年创办海翔药业前身“黄岩县海门镇日用化工厂”，几经变更后，最终成立海翔药业股份有限公司，并于2006年12月26日在深交所上市。这一年，罗煜竑30岁，他在20岁时毕业于北京应用技术大学国际贸易专业，并在次年进入海翔，先后在生产、研发、销售和质量管理等部门轮岗，2004年成为海翔董事，海翔上市时担任副总经理。

　　公司上市后，罗邦鹏很快就淡出了管理，并将权力迅速让渡给已历练了十余年的儿子。2008年9月罗煜竑（时年32岁）担任总经理，2009年4月担任董事长，2010年9月受让其父持有的3480万股（占总股本的21.68%）公司股份，两年时间内全面接班，集公司管理权、控制权于一身（附图）。

　　这一切看起来都没有问题，几乎是踩着中国家族企业接班的标准步骤，只是后面的节奏有点快。2013年11月2日，罗煜竑辞去海翔药业董事长职务。2014年5月8日，海翔药业发布公告，东港工贸集团实际控制人王云富，以3.8亿元受让公司大股东罗煜竑持有的5940万股公司股份。交易完成后，其实际控制人变为王云富，罗煜竑不再持有公司股份。这家浙江台州的家族企业就此改做他姓，而“富二代少帅4年败掉40年家业”的报道被四处热转，“罗煜竑因豪赌欠债变卖家产”、“接盘者王云富之前故意借赌资给罗煜竑”的坊间传闻也不翼而飞，尽管罗煜竑回应“涉赌”传闻时用词冲动，却没有任何正面解释。

　　在最终选择出售家族企业前，罗煜竑究竟经历了什么？

　　转型中遭遇挫折

　　在罗煜竑接班后不久，其所在的行业就遭遇了雪崩式行情。当稚嫩的二代驾驭亟须转型的公司时，其管理能力的欠缺进一步放大了公司的经营风险。

　　业绩下滑。海翔药业以制造原料药为主业，处于药物链上游环节。以罗煜竑2009年任董事长后的表现来看，其在2010-2011年间尚能维持营收20%的增长。但随着行业竞争的加剧，海翔的第一大产品培南类中间体4-AA 遭遇新进入者和国内限抗双重打击，2012年价格单边下跌。公司的经营业绩一路下滑，2012年营收出现了11.79%的负增长，毛利率也迅速下滑为0.29%，并在2013年亏损1亿元（表1）。

　　转型不力。罗煜竑也曾试图推动公司进行转型，其于2012年6月以1.2亿元收购了苏州第四制药厂70%股权，并委派董事形成控股关系。苏州四药当时财务状况稳定，具备良好的盈利能力，并是海翔药业多年的合作伙伴，拥有克林霉素系列原料药及相关制剂等。其中，克林霉素系列原料药通过了FDA认证，是雅培、辉瑞等跨国药企的合格供应商。

　　客观地说，这次收购对于海翔是个明智之举。长江证券分析师刘元瑞在对应的研究报告中也指出，海翔收购苏州四药后，能拿到制剂文号，可以加快从原料药向制剂转型升级，甚至可能超预期地实现制剂出口，进入国际市场。

　　但现实并没有如预期中那么美好，在整合了一年半时间之后，海翔药业2013年年报显示，苏州四药仍未对公司形成盈利支撑，而其他几家子公司泉丰医化公司、海阔医药公司和上海海翔公司也分别由于厂房搬迁、土地使用权收储和市场因素等原因导致持续亏损。

　　评级下调。2013年6月，鹏元资信评估有限公司对海翔药业2012年发行的“12海翔债”进行2013年的跟踪评级，指出海翔药业受化学原料药行业整体低迷、市场竞争加剧、部分产品跌价等影响，2012年公司营收有所下降，盈利额降幅较大，利润额偏小；且公司负债水平亦有所抬升，面临一定偿债压力等。如今，海翔药业的现状仍未见好转：2012第四季度陡亏4816万元，2013年一季度颓势依然，净利润仅316万元，同比下滑92%。有鉴于此，其最终下调海翔药业当期债券信用等级为“AA-”，下调海翔药业主体长期信用等级为“AA-”，评级展望为稳定。

　　2014年2月21日，鹏元资信评估有限公司将海翔药业的主体长期信用等级AA-和“12海翔债”信用等级AA-列入信用评级观察名单。

　　Z值模型预警。我们利用Z值模型来综合衡量海翔药业在罗煜竑主控后的财务风险。Z值分析法是美国学者Altman发明的一种衡量企业破产风险的方法，被人们广泛应用。Altman以33家破产公司和33家运营良好公司为样本，收集了样本资产负债表和利润表中的有关数据，并通过整理选取了预测破产最有用的5个变量（表中X1-X5），通过回归法得到了一个判别函数，Z值能正确预测这66家公司中63家的命运。具体来说，Z值判别公式为Z＝1.2X1＋1.4X2＋3.3X3＋0.6X4＋0.999X5（权重系数由实证数据拟合得出），当Z值﹤1.81，表示公司目前财务状况“堪忧”，有破产可能；当1.81≤Z值≤2.675，表示公司目前财务状况“不稳定”；当Z值﹥2.675，表示公司目前财务状况“良好”。

　　应用到海翔药业上，可以发现，在罗煜竑出售股权前的两年时间中，其Z值不断降低，财务状况也由“良好”变为“不稳定”，并进一步恶化为“堪忧”（表2）。这也说明，即使罗煜竑没有出售股权，海翔药业的经营也已经变得非常糟糕，存在破产的风险。

　　套现的两套逻辑

　　海翔药业陷入困境之后，罗煜竑开启了“逃跑”模式。在完全转让控股权之前，罗煜竑就已多次减持，并集中发生于2013年。此时正是海翔药业首度遭遇重大挫折的2012年之后。Wind统计显示，2013年1-9月，罗煜竑共计减持1480万股，持股占比从21.68%下降到18.31%，套现8429.48万元。

　　所有能套现的都套现了，不能套现的限售股份，罗煜竑拿去做了质押。根据海翔药业2013年报，罗煜竑手中所持5940万股均系有限售条件股份，且该部分股份已全部质押，用于向国泰君安证券融资提供质押担保。该业务交易初始交易日为2013年12月6日，购回交易日为2014年6月6日。

　　这一系列大手笔套现及质押融资，并未用来创造新的实业，2013年报对实际控制人的情况披露显示，罗煜竑并未控股其他的境内外公司。这让人心生疑惑：罗家究竟出了什么事，以至于一年内套现8000余万元仍不能解决，年底还需质押所有限售股权获取融资？

　　但另一方面，在罗煜竑完全转让手中股份时，其父亲罗邦鹏、姐夫郑志国所持股份并未受到影响。这说明，并不是家族事务引发全额套现，因为直到目前（2014年中报），罗邦鹏、郑志国仍以2.8%、1.51%的持股比例位列海翔药业第三、五大股东，而没有和罗煜竑同步套现退出。这是否可以反向说明，罗煜竑对资金的极度饥渴，完全是出于自身的原因？

　　从股权转让价格看，6.4元/股的价格，几乎等于海翔药业在股票停牌前的2013年第四季度的均价6.37元/股，低于停牌前一天（2013年10月15日）的收盘价6.69元/股。而从实际经验看，收购具有控制权的股票相对市值会有20-30%的溢价，也就是说，这次转让过程，罗煜竑处在相对弱势，没能成功提价。王云富此后则表示，收购价格偏低是海翔的债务负担重。

　　在“罗煜竑为欠赌债被迫卖股”传闻发酵后，海翔药业特地发出公告予以澄清，指出罗煜竑“转让公司股份是出于个人投资规划及产业布局的考虑，不存在为偿还赌债而被迫出售股份的情况”。

　　而在股权转让公告中也指出，罗煜竑作为上市时的董监高及核心人员，曾经承诺过离职后6个月内，不转让其所持有的本公司股份。股权转让公告发布在2014年5月5日，而罗煜竑在2013年11月2日辞去董事长职务，这一间隔恰恰半年时间。这说明，罗煜竑在2013年底辞去董事长职务时，已经为下一步股权转移做好了准备。

　　同时，卷入风暴的另一当事人王云富在2014年5月15日召开投资者说明会。根据他的说法，他与老罗总（罗邦鹏）是30来年的朋友，网上“设局骗取上市公司”的言论纯属天方夜谭。而为了印证这一说法，罗邦鹏本人也出现在会议现场，报道称其“满头白发，还随身携带维持健康的药物“。在被记者问到罗煜竑有没有赌博时，罗邦鹏回应称，没听到他赌博的事情，且平时和儿子交流很少。

　　罗煜竑究竟是因为实业经营困难而鸣金收兵，还是因为其他原因被迫变卖家族事业？罗煜竑急迫的套现过程，与官方公告表达似是两套逻辑，真相仍只为少数人专享。无论怎样，对于家族企业而言，上市来之不易，利用其带来的品牌提升和融资的便利性，这本应成为家族创富的新起点，但行业低谷袭击之下，罗煜竑就或主动，或被动放弃了这一事业。

　　如今，不少富二代已逐渐从创一代手中接过掌控企业的重大权力，该如何甄别其中的传承风险？罗煜竑的案例提示出两点：一、有没有正确的财富观？如果对于家族企业的股权套现过于频繁，又没有相应的投资行为，则该名富二代对家族企业的热情要打折扣；二、企业的运营状况如何？Z值模型提供了一个较为契合的观察途径，如果Z值加速下跌，财务状况的恶化程度明显高过同行业，说明富二代的经营能力有限。如果同时出现以上两点，那么该家族企业的传承风险将会大大增加。家族逐步失去控制权，甚至企业易主的命运，可能就在不远的前方。

　　中小股东的利益过山车

　　罗煜竑退出了海翔药业的舞台，这对于中小股东来说，是福是祸？2012年海翔药业陷入危机时，全年的收益率为-29.32%。这样的收益，当然无法让中小股东满意。

　　而新的控制人王云富在台州当地政商两界均有强大影响力。他是台州市人大代表，其兄长王云友则是台州市政协副主席兼工商联主席。公告中显示，王云富主要持有5家公司，注册资本超过3亿元（表3），主要集中在化工、染料行业。在他获得海翔药业控制权后，即紧锣密鼓着手将自己控制的前进化工装进上市公司。根据其2014年6月9日公告的方案，是以定向发行的方式增发股票，以18.9亿元代价收购前进化工。不过，此方案一度因“参与本次重组的有关方面涉嫌违法被稽查立案”被暂停审核，直至9月4日方获得通过。

　　尽管这一过程波折不断，但受到“大股东将装入优质资产”的前景刺激，海翔药业的股价基本稳步向上。从控制权生变后复牌的2014年5月5日至2014年9月19日来算，其股价已从6.69元/股上涨到9.82元/股，涨幅46.8%。

　　有趣的是，1962年生的王云富，已经将主要的控股集团东港工贸集团26.8%的股权转让给了自己的儿子王扬超，海翔药业重新进入了又一对父子控制的家族企业时代。下一次传承，结局会是怎样？■