回首20餘年A股牛短熊長

2014-12-22 NCW

1990年12月19日，上海證券交易所成立，最初掛牌股票僅有豫園商場、鳳凰化工等八只股票，人稱“老八股”。當時股票交易前先手工填寫委托單，被編到號的人才有資格拿到委托單，能買到股票等於中了頭彩。當時交易制度實施1% 漲跌停板（後改為0.5%）限制，股指從96.05點開始，歷時兩年半的持續上揚，在1992年5月21日取消漲跌停板的刺激下，狂飆到1266.49點，單日漲幅達105%。但好景不長，三天後就開始下跌，滬指很快跌回到386點。一日暴富的神話被廣為傳播，培育了市場對股票的極大需求。1992年8月9日（周日）和8月10日（周一），“1992股票認購證”第四次搖號。當時預發認購表500萬張，每人憑身份證可購表一張。各售表門前提前三天就有人排隊，據說有人以每天50元的報酬，從新疆僱1500人趕來排隊；其中一人的包裹被打開後，發現2800張身份證。8月9日一早，120萬人的長龍在深圳排隊購表。上千萬張、成綑的身份證，特快郵至深圳，深圳銀行存、匯款就有30億元。排隊者不分男女老少，前心貼後背地緊緊擁抱在一起長達十小時。盡管16時下起傾盆大雨，但人們仍堅守到21時，500萬張新股認購抽籤表全部發行完畢。發售網點前炒賣認購表猖獗，100元一張表已炒到300元至500元。營私舞弊、暗中套購認購表的行為也被發現。8月10日23時，深圳市長助理出面，宣佈市政府的五項通告，決定再增發500萬張認購表以緩解購買壓力。8月11日14時，新增發的500萬張新股認購抽簽表兌換券開始發售，次日全部售完。“8 · 10”風波中股票舞弊案歷時四個月清查水落石出：到12月10日止，查出內部截留私買的抽籤表達105399張，涉及金融系統幹部、職工4180人。其中，金融系統內部職工私買近6.5萬張，執勤、監管人員私買2萬多張，給關係戶購買近2萬張。“8 · 10”風波後，深圳股市一度受到重創，股價指數從8月10日的310點猛跌到8月14日的285點，跌幅8.1%。元氣大傷的深指從此一直猛跌到11月23日的164點才止跌反彈。受“8 · 10”風波影響，上證指數從8月10日的964點暴跌到8月12日的781點，跌幅達19%。由此，證券市場監管的必要性展現無遺。1992年10月底，“8 · 10”風波發生兩個月後，國務院證券委員會成立，這是最早監管證券市場的國家機關。

1992年，鄧小平南巡談話時針對證券市場提出，“允許看，但要堅決地試”，破除了思想和理論障礙的這一表態，推動資本市場發展邁出關鍵性步伐。1992年11月17日，天宸股份上市，滬指完成最後一跌，第二輪牛市啓動：三個月內快速上漲，漲幅達301%。1993年至1994年，中國宏觀經濟偏熱，引發緊縮性宏觀調控，同時A 股實現了一次大規模的擴容，人們開始反感新股融資、上市公司配股、再融資等無限制地抽資卻缺乏必要回報的局面，大盤一蹶不振、持續探底，證券市場一片蕭條，至1994年7月29日創下325.89點的最低點。1994年7月30日（星期六），相關部門出台三大利好政策救市，一是停發新股，二是試辦中外合資基金管理公司，三是有選擇地對資信和管理好的證券機構進行融資。1994年8月1日滬指跳空高開，第三次牛市啓動，井噴行情隨即展開，市場在不到30個交易日的時間上漲至1052.94點。1993年至1995年，中國開設國債期貨市場立即吸引幾乎90% 的市場資金，股市則持續下跌。1995年2月，機構違規操作導致的“327”國債期貨惡性事件發生，5月17日，中國證監會暫停國債期貨交易，在期貨市場上呼風喚雨的短線資金大規模殺入股票市場，掀起股市一次短線暴漲，即第四次牛市。不過，這次牛市僅持續了三個交易日，是A 股史上最短的一次，股指從582.89點漲到926.41點後，一蹶不振。1996年初，中國股市走熊三年，最低點已探至512點，許多股票已跌到低穀。當時的深發展每股僅6元多，四川長虹7元多。新股再次發行困難，管理層被迫停發新股。春節後，股市連連跳空高開，宏觀政策也利好不斷。3月30日，央行宣佈4月1日起停辦新的保值儲蓄業務。4月1日，國務院批示要“穩步發展，適當加快”。兩個交易所暗暗較勁，深滬大盤全線飄紅，從1996年4月1日到12月12日，上證綜指漲幅達124％，深成指漲幅達346％，漲幅5倍以上的股票超過百種，第五次牛市啓動，行情火爆非同尋常，且開始崇尚績優。兩只領頭羊：深發展從6元起步，到12月12日達到20.5元/ 股，四川長虹到12月上旬漲到27.45元/ 股。市場如此火熱令監管當局擔心。10月起，管理層接連發佈了後來被稱為“十二道金牌”的規定，包括《關於規範上市公司行為若干問題的通知》《證券交易所管理辦法》《關於堅決制止股票發行中透支行為的通知》等。但未能阻止大盤的升勢。12月13日，國務院下發《關於進一步加強證券市場監督管理工作的通知》。通知指出，國務院決定進一步加強證券市場的風險宣傳；增加市場供給；摘要公佈《國務院批轉中國人民銀行關於進一步整頓金融秩序嚴格控制貨幣投放的緊急通知》；從嚴查處證券違法違規案件；建立漲跌停板制度和市場禁入制度，進一步規範市場行為。12月16日《人民日報》刊登了特約評論員的文章《正確認識當前股票市場》，文章指出造成股價暴漲的原因：機構大戶操縱市場，銀行違規資金入市，證券機構違規透支，新聞媒體推波助瀾，誤導誤信股民跟風等因素。文章表示，“有漲必有跌”，當前的股票市場存在極大風險。評論員發表文章的當天（12月16日，星期一），滬深兩市跳空低開，絕大部分股票收在跌停板。但隨即，股市再度走牛。直到1997年5月10日（星期六），印花稅由3?上調至5?。1997年3月1日，時任國務院總理李鵬在八屆全國人大五次會議上所作的政府工作報告中指出：“規範證券、期貨市場，增強風險意識”。由此，1997年被中國證監會確定為“證券期貨市場防範風險年”。1998年4月，時任中國證監會主席周正慶指出，當前證券工作要抓好兩件大事：一是貫徹全國金融工作會議精神，抓好證券監管體制的改革和證券市場的清理整頓；二是發揮證券市場功能為國有企業改革和三年解困服務。股市正式成為國企改革的重要資金陣地。1999年的第六次牛市俗稱“5 · 19”行情。管理層允許三類企業入市，當年5月19日人民日報發表社論指出，中國股市會有很大發展。投資者踴躍入市。在網絡科技股熱潮的帶動下，中國股市走出了一波凌厲的飇升走勢。在不到兩個月的時間里，上證綜指從1100點之下開始，最高到1725點，漲幅超過50%。期間湧現出了無數網絡新貴，其中的龍頭億安科技、海虹控股、四川湖山等股價更是被炒到了非理性的高價。次年春節，滬深股市在充分消化“5 · 19”行情的獲利籌碼之後重拾升勢。2000年2月13日，證監會決定試行向二級市場配售新股，更吸引資金入市，推動滬指于2001年6月14日創下2245.44的歷史最高點。1999年後的兩年裡，“莊家”們“你方唱罷我登場”。如呂梁與朱煥良聯手坐莊中科創業，先後與國內20多個省的120家證券營業部達成融資關係，融資近54億元，被業內認為是中國第一個真正運用循環融資鏈條圈來打造的莊股事例。此後，呂梁奇跡般亡命天涯，操盤瓊民源的王寒冰、坐莊億安科技的羅成等，據說都遁形海外。同時代的莊家之首當屬“德隆系”。唐家老四唐萬新為德隆集團的靈魂人物，號稱“中國第一投行家”，採用產業收購加高度控盤等方式做莊。最終因為內部“老鼠倉”加大運作成本、資金鏈斷裂而轟然倒塌。最終唐萬新因涉嫌變相吸收公衆存款和操縱證券交易價格非法獲利，2004年被逮捕並判刑。與莊家們同時倒台的還有操作手法類似的券商們，證券市場進入證券公司綜合治理階段，一批老牌券商紛紛被清理整頓。這期間，公募基金因其惡劣的市場表現被市場唾棄。2000年10月初，《財經》雜誌發表《基金黑幕》，基於上交所交易數據分析報告的這篇報道認為，“基金穩定市場”只是一個美麗的假設，基金在證券交易中大量存在對倒、倒倉甚至關聯交易等違規並損害投資者和基金持有者利益的行為。2001年1月，經濟學家吳敬璉在中央電視台發表“賭場論”，五大經濟學家公開回應，開始了中國股市大討論。在長達兩年的大牛市後，隨後的熊市之旅長達四年。中國最波瀾壯闊的一次牛市是從2005年6月6日上證指數998點開始的，歷經兩年零四個月，于2007年10月16日達到6124點的巔峰。這次的牛市有三大基礎：流動性極度寬鬆、股權分置改革、企業基本面。2005年7月20日，中國開啓人民幣匯率改革，人民幣進入漸進升值的軌道。這吸引了大量外資流入，外匯儲備極速增加，外匯占款也迅速增加。在匯率改革中，流動性豐裕必將導致股市大漲，QFII 對這樣的歷史早有所知，因此2005年帶頭“做多”。2005年股權分置改革啓動，國家股和法人股補貼流通股“換得流通權”，解決了中國股市70% 以上股份不能流通的結構性問題。2005年，中國房地產業處在空前大發展的半途之中，拉動了鋼鐵、水泥、電解鋁、銅、玻璃、石灰、家具、裝修、建築業等幾十個產業。諸多因素作用下，2005年至2007年，中國GDP 分別以10.4%、12.7%、14.2% 的高速增長，為牛市提供了基本面的依據。股市攀上6000點後，政府擔心“泡沫經濟”在破滅後報復性下跌導致巨大風險及傷害，決定從流動性上先擰水龍頭，實施“適度從緊”的貨幣政策。至此，股市開始調整，99.9% 的股票從天上跌入海底。2008年，上證綜指跌至1664點一帶時，歐美金融危機爆發。中國政府提前應對，貨幣政策再放寬，中央“4萬億”刺激計劃出爐，並下令各地方政府投入配套資金，救市資金高達10.7萬億元；股市中，新股發行啓動，印花稅大幅下調，股市又翻身向上，至2009年8月4日達到3478點。此時，中國的房地產價格繼續高漲，高處不勝寒。2010年10月開始，中國政府採取了提高貸款首付和利率、限購等史上極為罕見的樓市調控政策，銀行存款準備金率亦上升到21% 的世界罕見高度，並開始著手處理地方融資平台和地方政府債務。過去的超高速增長無法再持續，中國經濟開始進入新常態，至2014年9月，上證綜指歷經一波波下沉，在2000點以下徘徊。

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