李順威：泰勒模式與聯儲局政策相近
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GS(14)@2017-10-29 22:22:51【明報專訊】上周有頗多聯儲局消息。先是聯儲局成員Evans指出環球經濟改善，美國薪酬增長並沒有預期那麼強，但正在改善。他認為現在的自然失業率是4.5%，調查預期使他對價格前景感到緊張，通脹偏低使人失望；12月加息決定是太早了，如果價格指標低於目標，現在收緊銀根的建設效能會降低。他更說聯儲局樂於將通脹推高至超過2%，甚至不怕達到2.5%，這是頗為鴿派的說法。
另一名成員Georges認為通脹會慢慢回升，延遲調整會使生產效能拉得太緊，她的說法傾向加息。成員Williams認為收縮資產負債表會推高長期利率，美國已經超過充分就業，未來兩年循序加息是合適的，利率需要升至2.5厘，通脹會在未來數年到達2%目標，說法也是支持加息。
10月13日聯儲局成員Bostic說環球通脹正在上升，美國進入接近全面就業。成員Rosengren預期核心通脹在2018年接近2%，不應太早判斷通脹動力已經改變，薪金和經濟上升造成價格壓力，擔心長期低息率會推趕投資者追尋收益率。Evans認為加息太快會引發經濟下滑，需要考慮減稅的可能及通脹影響。成員Kaplan主張忍耐一點才撤走寬鬆，不過他認為就算多走一步，仍然是寬鬆，勞工市場收緊，多行一步收緊是明智的做法，希望有更多通脹證據才繼續加息。看來他是主張12月加息後等待。
原大熱接班人沃爾什機會降
10月15日聯儲局主席耶倫表示最好的猜想是疲弱通脹不會持續，經濟增長值得循序加息，9月平均時薪數據令人鼓舞，預期疲弱的9月就業數字將會反彈，第二季經濟增長復蘇，在未來數年會有更多的循序加息，她亦說資產市場處於歷史高水平。聯儲局成員Rosengren重申在低失業率之下需要加息。
但最受注目的消息是周初傳聯儲局主席繼任人熱門的沃爾什（Warsh）機會下降，反而史丹福大學經濟學家泰勒的機會上升。泰勒理論是主流經濟學學術界沿用來解釋通脹和失業率關係的理論。泰勒理論基本上也是聯儲局歷來考慮通脹和就業關係的標準，根據他的理論，現在應該加強加息，因此如果泰勒上台，那意味息口的升幅需要增加。市場的即時反應是美元上升，債價下跌。
泰勒稱可修訂理論 或為主席位妥協
之前市場相信美國總統特朗普為了爭取經濟增長，不會喜歡任用支持加息的泰勒。根據泰勒理論，利息水平應該比現在高出2至3倍。但是泰勒在最近發表的分析之中提出過，泰勒理論可以作出修訂，是否他準備為爭取聯儲局主席而作出妥協是一回事，但從傳媒流出特朗普和泰勒會面之後有正面反應，無疑使有關傳說多了讀者——有知情人士消息說特朗普在會面之後對泰勒非常有興趣，反而之前的大熱門前聯儲局成員沃爾什的熱度下降。
根據泰勒理論，聯儲局基金利率現在的水平可以是3.75厘，而不是聯儲局提出的1.25厘上限。即使將均衡點利率調低於聯儲局預測，泰勒理論之下的利息仍然會比現水平高出一倍。現時聯儲局基金利率期貨反映的2018年中利率水平是1.5厘 ，但是根據調整後的泰勒理論應該是3.2厘。這難怪市場聽到泰勒成為聯儲局主席熱門人選之後沽售債券的反應。
當然有意見認為泰勒並不是那麼可怕的。雖然現在聯儲局假設的中性實質利率是零，而不是標準泰勒理論所設定的 2厘，但標準泰勒理論與過往聯儲局行為不時出現差距。經調整的慣性泰勒模式（Inertial Taylor Model）會將現存的聯邦基金利率加權（rho），結果和過去聯儲局政策行為接近。採用加權0.75模式計算出來的利率水平是1.4厘 。這水平可以接受12月加息，然後除非通脹上升，否則以後加息幅度不大。所以，採用慣性模式和零實質利率模式和現在的聯儲局政策結構都是接近。當然沒有人能保證如果泰勒上台之後是否沿用這些模式，因此對泰勒消息的即時反應是可以理解的。
鮑威爾接掌儲局機會升至七成
最新消息指，聯儲局主席人選主要有5人，包括前聯儲局成員沃爾什、史丹福大學經濟學家泰勒、現任聯儲局成員鮑威爾（Powell）、國家經濟委員會主席科恩（Cohn）和聯儲局現任主席耶倫，特朗普打算在11月3日訪問亞洲之前公布聯儲局主席人選。最新消息是現職聯儲局成員鮑威爾的機會又再上升。根據互聯網打賭網站，鮑威爾繼任主席的機會由33%上升至70%。
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[李順威 牛熊共舞]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3705&issue=20171023