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地方債務限額擬掛鉤經濟實力 去年底地方債突擊“白幹了”？

魔高一尺，道高一丈。銀行業在與監管機構的“鬥法”中可能會敗下陣來。

據《21世紀經濟報道》報道，有關部門正在考慮確定地方政府債務限額時，不與2014年12月末各地存量債務余額掛鉤，而是與各地的經濟實力掛鉤。

同時，各地發行地方政府債券置換存量債務時，將主要考慮各地財力和債務風險等因素，適當考慮存量債務，並且存量債務將參照2013年6月30日審計署的審計結果。

不過，上述說法目前尚未獲得財政部的官方確認。

盡管如此，市場已經開始擔心，如果債務限額不與2014年存量債務余額掛鉤，那麽金融機構在去年年末對地方債務平臺突擊放貸的努力將化為泡影。

華爾街見聞曾在此前文章中提到，去年10月，國務院下發43號文件，宣布將在2015年1月5日開始地方政府債務的甄別，以決定是否將地方政府融資平臺債務納入政府直接債務的口徑，進而防止地方債務繼續膨脹。

結果，在大限到來之前，地方政府卻先發制人。不僅公開的城投債市場十分火爆，不少商業銀行以及信托公司也紛紛突擊為平臺放款，因為市場預期這些債務會被優先納入到政府直接債務的口徑。

但43號文並沒有說明地方債務限額究竟如何確定。銀行等金融機構的“一廂情願”地認為只要1月5日前上報的存量債務都有希望被中央政府接納。一旦債務限額與經濟實力掛鉤，那麽此前為了“沖量”而放出的大筆款項就會很“尷尬”。

事實上，眼見“大事不妙”，銀行業已經開始轉向。《21世紀經濟報道》引述某大型銀行對公業務人士消息稱，某大型銀行對公業務條線人士介紹，總行已於2015年初下發相關要求，分行此前對地方融資平臺突擊發放的貸款，未下發的部分不再發放；已發放的貸款補足抵押措施。

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中報眼|衡水老白幹半年業績翻三番，白酒毛利下滑2個百分點

衡水老白幹今年上半年凈利潤約為1.46億元，相較於上年同期的4700萬元翻了三番。不僅如此其總資產也大增84%，由2017年末的約28.9億元增長至53億元。這背後的一大原因是衡水老白幹在今年4月完成收購豐聯酒業，實現業績並表，同時豐聯酒業產生的商譽高達6.32億元，占新增總資產的1/4。

剔除豐聯酒業的業績貢獻，衡水老白幹今年上半年營收為12.02億元，比去年同期增長8.6%；歸母凈利潤為1.2億元，同比增長1.5倍。該公司給出的解釋是，公司不斷的梳理產品線， 2018年上半年度主營業務收入增長，毛利率增加，費用率下降，利潤增加。

但根據第一財經統計，在主營收入中占據“大頭”的白酒成本上升，毛利率從去年的59.96%下降至57.99%，下滑近2個百分點。

資產大增84%，6.32億商譽托底

4月衡水老白幹完成對豐聯酒業的收購。此次收購，衡水老白幹采取現金+換股的方式收購這家公司，其中現金收購達6.19億元。值得註意的是衡水老白幹於2018年4月4日進行了定向增發，融資7.8億元用於購買豐聯酒業。這意味著衡水老白幹在此次收購中並沒有花費老股東的真金白銀便把豐聯酒業收入囊中。

由於並購豐聯酒業，衡水老白幹資產大增。與去年年末相比，衡水老白幹總資產增加84%。由2017年末的28.9億元增長至53.3億元，增長24億元。其中非流動資產大增由7.6億元增至25.72億元，在這其中商譽和無形資產共增加12億元，占增長資產的一半。其中，商譽分別由0增至6.32億元。無形資產由1.22億元增至7.1億元，包括土地使用權、非專利技術和軟件，其中土地使用權賬面價值達5.1億元。

就商譽而言，4月初衡水老白幹完成對豐聯酒業的收購。標的資產包含承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵和曲阜孔府家四家公司。老白幹酒將承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵和曲阜孔府家分別劃分為板城事業部、文王事業部、武陵事業部及孔府家事業部。根據中企華評估出具的《資產評估報告》，經2次評估，豐聯酒業凈資產少則4.87億元多則5.38億元，該公司100%股權作價約14億元，溢價1.6倍到1.87倍，商譽高達6.32億元。。

所謂商譽就是公司收購資產時支付對價與標的凈資產公允價值之間的差額。值得註意的是，對於商譽的後續處理，我國新準則規定：企業合並所形成的商譽，應當在每年年度終了進行減值測試。這意味著即使過了業績承諾期，依然需要進行減值測試。

根據衡水老白幹今年的半年報顯示，新收購標的的4大事業部中，文王事業部和孔府家事業部實現虧損，今年上半年分別虧損308萬、303萬。若經營不善，衡水老白幹6.32億元的商譽面臨減值風險。

衡水老白幹表示，公司與豐聯酒業需在企業文化、團隊管理、銷售渠道、客戶資源等方面進行進一步的融合。如果公司組織模式和管理制度不能隨著公司規模的擴大而及時調整、完善，不能對豐聯酒業實施有效整合，將給公司帶來較大的管理風險。

利潤大增，突圍不易

在資產大增的同時，衡水老白幹的凈利潤也實現大增。2018年上半年實現營業收入約為14.59億元，同比增長31.78%；歸屬於上市公司股東凈利潤約為1.46億元，相較於上年同期的0.47億元，增幅高達208.01%。

衡水老白幹給出了2大理由，一是在經營管理提升管理，一是實現並購增厚業績。就後者而言，公司於2018年4月份完成對豐聯酒業的收購，對豐聯酒業進行合並報表，合並範圍變動帶來收入增加、利潤增加，2018年4-6月份，豐聯酒業實現營業收入2.57億元，凈利潤2748萬元。

需要註意的是豐聯酒業之所以能取得較高的營收和其業績對賭脫不開關系。衡水老白幹與豐聯酒業簽署《業績承諾及補償框架協議》，承諾豐聯酒業2017年度的承諾凈利潤需達6676.6萬元；2018年除承德乾隆醉外，豐聯酒業的承諾凈利潤需達4687.12萬元；2019年除承德乾隆醉外，豐聯酒業的承諾凈利潤需達7024萬元。

剔除豐聯酒業業績外，衡水老白幹的凈利潤也實現大漲。衡水老白幹今年上半年營收為12.02億元，比去年同期增長8.6%；歸母凈利潤為1.2億元，同比增長1.52倍。該公司給出的解釋是，公司不斷的梳理產品線，優化產品結構，深化市場建設，2018年上半年度主營業務收入增長，毛利率增加，費用率下降，利潤增加。

但根據第一財經統計，在主營收入中占據“大頭”的白酒成本上升，毛利下降。具體而言，2018年上半年白酒營業收入為10.57億元，成本由去年同期的3.9億元上漲至4.44億元，毛利由去年同期的5.83億元上漲至6.13億元，總體而言毛利率從去年的59.96%下降至57.99%。

當前在A股上市的白酒公司共19家。根據今日收盤價計算，市值最高者為貴州茅臺達8740億元，衡水老白幹市值為128億元，處於中下遊。根據2018年第一季度的戰績看，凈利潤最高為貴州茅臺達85億元，有14家白酒上市公司凈利潤超過1億元，衡水老白幹一季度凈利潤僅為0.75億元。

當前白酒的品牌化、理性化消費趨強，名優酒企 強者恒強趨勢加速，一線名酒、區域名酒與個性化酒企市場的競爭加劇，白酒行業已經進入了深度分化期，市場的競爭更加激烈，行業集中度不斷提高，公司產品作為區域品牌，面臨被高端白酒擠壓市場的風險。老白幹酒想要殺出重圍前路不易。

責編：杜卿卿