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台灣「四大慘業」之一的太陽能產業，去年合計虧損逾百億元後，如今，真看見一絲曙光了嗎？

今年第二季，根據資策會（MIC）統計，台灣太陽能電池廠出貨量較第一季成長超過三成，價格從去年第四季的每瓦○‧三五美元，上漲到○‧四一美元，連帶讓新日光等大廠轉虧為盈。

從九月開始，一直至十一月十八日為止，新日光股價大漲六二％，茂迪則漲逾五○％，矽晶圓龍頭廠綠能也漲超過兩成，「最壞的時候已經過去，」似乎成為太陽能產業的最佳寫照。

但，就當大家認為寒冬已過時，日前，第三季財報公布，結果卻不如預期。即使一線電池廠幾乎全面獲利，綠能、達能等矽晶圓廠依舊虧損，一瞬間，連漲兩個月的太陽能類股，又被打入跌停，不禁讓人質疑，復甦，真的來了嗎？

「大環境是有變好，但之前外界期待太高。」EnergyTrend研究經理胥嘉政說，今年第二季起電池報價已經漲過一波，矽晶圓才正要漲，短期內，獲利自然還看不到明顯成長。一位本土券商分析師也認為，現在太陽能股股價「利多出盡」，「不是後勢不好，而是已經漲太多了。」

過去，全球太陽能產業供過於求，以上游原料多晶矽為例，一路從二○○七年的每公斤破四百美元，跌到現在只剩十七美元，多家廠商不敵虧損，只好關門大吉。

如今，除了股價大漲，新日光訂單滿載到明年底，中美晶、國碩也準備大舉徵才。太陽能產業終於看見了希望，來自三大關鍵。

亞洲需求超越歐洲日本已占台廠出貨量三成

第一，亞洲市場崛起，台廠大吃日本訂單。

根據資策會研究調查指出，過去，最常使用太陽能發電的是歐洲地區，占全球八五‧五％，但二○○八年金融海嘯與歐債風暴後，各國政府逐漸下調補貼金額，去年，歐洲裝置量占全球約一半，今年僅剩下二二％，反觀，亞洲卻後來居上，EnergyTrend估計，今年中國、日本等地太陽能需求量將正式超越歐洲，約占全球四四％。

尤其日本經歷三一一核災後，大力發展替代能源，目前已是太陽能第三大國，「夏普大幅向台灣電池廠下單，現在日本已占台廠出貨量三成，歐洲只剩一○％到二○％，」該位分析師說，避免把雞蛋放在同一個籃子裡，即使歐洲政府再降低補貼，影響也比較小。

中國出手重整供需六大六小政策逼劣廠出局

第二，中國政府「六大六小」，把劣質廠商逼出局。

今年三月，中國太陽能大廠無錫尚德宣告破產，鳴起倒閉潮的第一槍。彭博新能源財經（Bloomberg New Energy Finance）也曾報導，光中國前十大太陽能廠負債就達二百八十八億美元，淪為一大財政負擔。

因此，中國政府從去年底開始，限定只有「六大六小」十二家太陽能廠才能獲得國家銀行一定程度的貸款補助，其他廠商只能自食其力；今年九月更提高準入門檻，詳加規範研發費用占營收比率、電池轉換效率等，避免廠商盲目擴產，持續壓低產品價格。

「過去兩年中國產能開太大了，」台新投顧研究部襄理李翰興說，如今，中國政府帶頭調控，供過於求的幅度將從去年的七六％，收斂到今年的三○％，明年可望供需平衡，台廠不用再和中國廠商殺價競爭，尚未轉虧為盈的矽晶圓廠之前想漲價漲不動，一旦明年接單順利，報價如有成長一○％到一五％，就可能擺脫虧損陰霾。

歐美反中傾銷補貼轉單效應讓台廠出貨大增

最後，延燒近兩年的中國、歐美「雙反」貿易戰，台灣太陽能電池廠正是最大贏家。

從二○一一年十一月美國商務部對中國太陽能電池廠提出「反傾銷、反補貼」調查，去年九月歐盟也跟進，並於今年六月徵收一一‧八％的臨時反傾銷稅，引發中國廠商「轉單」效應，模組如要出口，就必須搭配台廠電池。

雖然，之後美國擬撤銷調查，歐盟也和中國達成協議，但，光是今年上半年，台廠出貨量就比去年同期成長六‧七％，達三‧二GW，其中更有四○％銷往中國，部分大廠產能因此滿載。

但是，在曙光再現之際，保德信基金經理人葉獻文也提醒，各國的補貼政策仍可能是一大變數。

由於太陽能裝置成本高，仍須政府扶持，一旦政策跳票，像日前西班牙就再度大砍補貼，「廠商的希望很容易落空。」雖然中國政府一聲令下，預計今年起到二○一五年，每年新增裝置量將達十GW，不少台廠也看好其中商機，「可是它根本沒訂什麼配套措施，只是喊一喊，很難保證做到。」

此外，購料長約的問題也需要注意，「如果是二○○八年以前簽的，幾乎都是不平等條約，買太貴。」即使毀約，算一算還比履約划算，茂迪就在去年與國外矽晶圓廠終止合約，「就看它們什麼時候要認列虧損，讓真實狀況現形。」

「現在是微利時代，」胥嘉政形容，雖然大環境逐漸改善，但太陽能這行，產品差異度低，一般產品價差頂多二％，報價難大幅提升，不能再期望賺取暴利，只能求穩定成長，「最瘋狂的時候已經過去了。」

【延伸閱讀】第3季賺得比虧得多，股價也全面齊漲——國內7家太陽能廠股價與獲利現況

廠商/產業鏈位置：碩禾/下游電廠 今年9月來股價漲幅：25.9% 今年第3季EPS：1.52元

廠商/產業鏈位置：茂迪/中游電池今年9月來股價漲幅：50.2%今年第3季EPS：0.90元

廠商/產業鏈位置：新日光/中游電池 今年9月來股價漲幅：62.0% 今年第3季EPS：0.74元

廠商/產業鏈位置：中美晶/上游矽晶圓 今年9月來股價漲幅：21.7% 今年第3季EPS：0.10元─連3季穩定獲利

廠商/產業鏈位置：昇陽科/中游電池今年9月來股價漲幅：36.2% 今年第3季EPS：0.22元─轉虧為盈

廠商/產業鏈位置：綠能/上游矽晶圓 今年9月來股價漲幅：22.8% 今年第3季EPS：-1.36元

廠商/產業鏈位置：昱晶/中游電池 今年9月來股價漲幅：24.3% 今年第3季EPS：-1.26元

註：股價統計至2013/11/18 資料來源：鉅亨網 整理：康育萍

「F」開頭的海外來台上市公司，曾一度是台股票房毒藥，但二○一三年，情勢卻是一百八十度大轉變。

在台灣上市櫃的五十六檔F類股中，二○一三年有十六檔漲幅超過五○％，占F股掛牌家數逾二八％，股價三位數的更超過三成，與台股整體上市公司家數來對比，F類股的漲勢與價位都相對驚人。

尤其二○一三年十一月以來，中國召開三中全會釋出經濟開放利多後，原本零星表現的F股，拉出漂亮的齊漲行情。包括在中國擁有自有牛仔服飾品牌的金麗、經營黃色小鴨童裝的東凌，都在短短一個月內拉出兩成以上漲幅，預告二○一四年的F股掛牌熱潮充滿中國內需商機風。

在這之前，F股其實曾有過一段慘澹期。二○一二年發生投信操盤人盈正弊案時，政府基金一度曾要求代操業者停買F股，加上過去TDR（台灣存託憑證）引進的外國股票表現不佳等負面印象拖累，F股中除了少數知名的台商公司以及大型股有較高成交量外，中小型股並不太受投資人留意，股價不高，本益比也偏低。

元富證券投顧總經理劉坤錫觀察，由於農曆年前大盤走勢偏多，主流族群傳產股短線漲高，紡織類個股本益比甚至來到三十倍、四十倍的超高水準。這時，資金急著找新標的，於是看上同樣有傳產題材、價位合理的F股。

他分析，由於F股籌碼乾淨、股本不大，一開始是吸引中長期資金換股加碼，但當股價開始蠢動，把短線炒作資金也吸引進場，隨著近來F股密集掛牌上市，更出現連鎖拉抬效應。事實上，已經有主力、中實戶放話，要把特定F股價炒高。

不過，由於有TDR淪為冷凍櫃的前車之鑑，投資人對於F股仍小生怕怕。

好處》股利一百萬元以下，無須課稅

過去TDR的失敗，主要原因是流動性低與資訊揭露不透明。大慶證券自營部主管林明謙分析，TDR由原股兌換為存託憑證來台發行，本來發行量就偏少，流動性不高；但F股在台第一上市，流動性雖然比本土公司略低，成交量比TDR高出許多。再加上TDR股價與原股連動，常常有兩地價差比較問題、漲幅有限，F股就沒有這方面問題。

F股的資訊透明度也較TDR改善許多。證交所副總簡立忠表示，TDR由於受限原掛牌市場規定，大多不須公布每月營收與季報；但F股上市時與一般台股一樣，都採實質審查，資訊透明度、管理力道已與國內掛牌公司極為接近。

倒是F股與TDR都一樣有個國內上市公司無法比擬的好處──節稅。由於F股屬於國外公司，公司發放的股利屬於海外所得，一百萬元以下不須課稅。對投資人而言，省下所得稅，無形中拉高了投資報酬率。

風險》一旦有爭議，舉證求償大不易

但投資人必須留意，F股與TDR也都有比國內上市公司更高的風險──求償不易。

投資人保護中心處長趙順生指出，外國的公司主要受當地法令規範，與台灣不盡相同。而台灣投資人保護法只在本土適用，一旦涉及外國公司爭議，事證、被告的資產都在國外，取得、舉證時難度大增，是一定要留意的風險。

「其實F股選股與一般台股沒有兩樣，」劉坤錫說，由於F股各屬不同產業，一樣得看各產業穩定度、循環是不是在上升段，以及公司在主要市場的市場地位。

傳產股首選龍頭股，電子股重獨特性

台新投顧協理黃文清觀察，這波F股中概股與過去台股中概主流不同，過去談的是大潤發等中國通路，但這波F股明顯走的是自有品牌與重量級原料供應商題材。包括大漲的金麗、東凌都是品牌業者，甫掛牌的淘帝更是大陸前十大童裝品牌。另一批大漲的中概股，包括生產果汁果粒的鮮活、中國前三大沖壓鑄件廠永冠，則是擁有領先的市場地位或掌握大廠訂單。

二○一四年將大舉來台的F公司，幾乎以中國內需傳產題材為主，由於都是中小型企業，因此最好以具備市場龍頭地位，或高門檻技術的個股，較為安全。

「至於F電子股，真的很不好選，要小心挑，」黃文清提醒，由於電子的循環週期短、競爭激烈，不像傳產股般穩定，選股的重點首重獨特性。例如貿聯搭上特斯拉（Tesla）電動車供應列車，譜瑞切入蘋果供應鏈，安瑞有中國4G、雲端題材。而有大集團庇蔭的F股，如鴻海旗下的臻鼎、乙盛，是較有機會表現的選股。

由於F股已經漲了一波，劉坤錫提供一個簡單的判斷方式，如果本益比低於十五倍，就是偏低；若大於二十倍，就要有風險意識。他建議，對於一些小型F股，資金百分比不要放太高，限制在約三成內，免得這些過去屬於冷門股的F股，萬一股價突然翻轉、交易量急凍，資金恐怕就此被套住，不易出場。

【延伸閱讀】2013年漲幅逾50％，15檔F飆股出列！

名稱：F-貿聯收盤價：127.52013年漲幅(%)：280.6產業：連接器、Tesla概念股

名稱：F-鮮活收盤價：2192013年漲幅(%)：257.26產業：果汁原料打入中國6成連鎖飲料店

名稱：F-永冠收盤價：107.52013年漲幅(%)：214.79產業：中國前3大金屬鑄件廠

名稱：F-昂寶收盤價：2752013年漲幅(%)：175.28產業：利基型電源管理IC業者

名稱：F-安瑞收盤價：28.52013年漲幅(%)：110.33產業：中國最大企業虛擬網路設備商

名稱：F-六暉 收盤價：45.252013年漲幅(%)：90.13產業：全球產量最大輪胎氣門嘴廠

名稱：F-淘帝收盤價：2202013年漲幅(%)：86.44產業：中國前10大童裝品牌

名稱：F-麗豐收盤價：3042013年漲幅(%)：80.95產業：克緹護膚品牌，成功打入中國市場

名稱：F-金可收盤價：5632013年漲幅(%)：73.77產業：中國隱形眼鏡市占第1大

名稱：F-鎧勝收盤價：1562013年漲幅(%)：73.33產業：和碩旗下的機殼廠，為蘋果供應鏈

名稱：F-紅木收盤價：712013年漲幅(%)：69.86產業：中國前3大精品店裝潢商

名稱：F-立凱收盤價：74.32013年漲幅(%)：65.11產業：潤泰集團鋰電池正極材料業者

名稱：F-矽力收盤價：2292013年漲幅(%)：63.57產業：中國電源控制IC廠

名稱：F-金麗收盤價：108.52013年漲幅(%)：59.56產業：G-apple服飾品牌主攻中國三線城市

名稱：F-福貞收盤價：862013年漲幅(%)：59.26產業：中國第3大馬口鐵製罐廠

註1：收盤價為2013/12/31數據，淘帝、六暉、矽力、麗豐、鎧勝、立凱為新掛牌股，以承銷價做為漲幅計算基礎註2：本表不含漲幅超過5成但將併入聯發科的晨星資料來源：台新投顧 整理：蔡靚萱