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油價大跌的“溢出效應”：離婚補償要縮水
來源: http://wallstreetcn.com/node/212691油價下跌不僅對石油出口國影響巨大，有“全美最貴離婚案”之稱的Harold Hamm十億美元離婚補償也因此出現了變數。隨著近日油價連連下跌，身價大跌的Hamm突然改變主意，決定就離婚案進行上訴。
Hamm是美國大陸資源石油公司的CEO，2013年《福布斯》雜誌公Hamm身價為190億美元，在全球富豪榜上排第90位，其大部分財產都是在他和前妻婚後26年積累起來的。他和前妻的離婚官司打了兩年。11月因離婚案被判向前妻支付近十億美元的離婚補償，當時他還公開表示判決“公平公正”。
Hamm在1967年創立美國大陸資源公司，是美國油頁巖主要鉆探公司之一，每天生產70萬桶石油，占美國量產10%，Hamm個人則擁有該公司68%股權。布倫特原油在過去幾周加速下跌，導致美國大陸資源石油公司的市值縮水近三分之一。
Hamm在上訴申請中表示，在婚姻存續期間，石油價格的上漲造成了夫妻共同財產的增加，但是面對目前全球油價下跌的情況，他認為要區別對待這些共同財產。
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中資海外小盤股春意盎然——論A股創業板的溢出效應
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1836|
中資海外小盤股春意盎然——論A股創業板的溢出效應 分析師：胡曉暉 事件：過去一周，我們覆蓋的許多中小市值的高成長海外中資股成交量明顯增長，股價由去年11月的低點開始反彈。我們認為，中小盤股此輪的強勁表現主要受兩個因素推動：一是A股創業板的溢出效應，二是中國證監會近期宣布，允許公募基金通過滬港通投資香港市場，而不再需要QDII資格。 邏輯和與大眾不同： 2015年初以來，A股創業板受“新經濟”和李克強總理於兩會提出的“互聯網+”概念的驅動，增勢迅猛。年初至今，A股創業板指數上漲57%，對應91.9倍15年PE，日均成交額高達人民幣900億元，幾乎等於整個香港市場一日的成交量。盡管由流動性和改革支持的A股牛市仍將繼續，部分內地投資者尤其是對沖基金已經開始擔心A股創業板估值過高。我們認為，海外高成長小盤股目前10-20倍的估值相比A股對應標的存在大幅折價，對內地投資者有較高吸引力，上周海外中資小盤股的明顯反彈就印證了我們的觀點。 由於海外中資小盤股成交額僅為A股創業板的10%，少量A股資金溢出就會大幅拉升海外小盤股股價，進而吸引更多內地投資者，形成良性循環。同時，流動性的提升將促使香港小盤股估值修複。我們認為，這種自我不斷加強的良性循環的前提在於，海外中資小盤股2014年業績增長強勁，且相對於A股可比標的嚴重低估。 3月27日，中國證監會宣布公募基金可通過滬港通機制投資香港股票市場，而不需具備合格境內機構投資者(QDII)資格。我們認為，該政策將直接提升內地投資者在香港市場的影響力。目前，存量基金通過滬港通渠道投資香港市場需要基金持有人大會通過，然而銀行並不願意向公募基金公開基金持有人名單。此外，在政策正式宣布前，基金管理人募集新基金投資香港市場的積極性也不高。因此，我們認為，該政策的出臺將為公募基金同時投資兩地市場鋪平道路。 內地投資者相比大盤股更偏愛小盤股。我們的實證分析表明，超過50%的海外中資小盤股交易來自於內地投資者。另一方面，香港市場近80%市值的大盤股由海外機構投資者持有，他們擔憂中國經濟惡化而看淡香港市場。因此，相比大盤股，海外中資小盤股拋壓較小，前景更好。 由於香港小盤股不屬於滬港通標的，內地投資者目前暫時無法購買香港小盤股。然而我們預計，即將宣布的深港通標的將涵蓋A股及香港小盤股。我們認為，目前已有資格投資香港市場的QDII和對沖基金將獲得先發優勢，並且於4季度深港通開通前超配香港小盤股。 詳見《中資海外小盤股春意盎然 —— 論A股創業板的溢出效應》 研發收獲年，上調目標價，維持買入 —— 上海複旦微電子 (1385 HK) 分析師：盛紫薇 投資建議：維持買入。考慮到更多部分的研發費用可以無形資產攤銷和金融IC卡單價下滑的壓力，我們上調15年 EPS 從人民幣0.28元到人民幣0.3元（同比增加10%），上調16年EPS從0.39元到人民幣0.43元（同比增加43%），同時預計17年EPS為0.50元（同比增加18%）。我們將目標價從7.3港幣上調至8港幣，對應21倍15年PE，15倍16年PE和13倍17年PE。其中根據2010年至今歷時估值，21倍是動態市盈率是歷史平均動態市盈率加一個標準差的估值水平（見附圖1）。自從15年2月13日我們發表《15年多重催化劑，看好觸底反彈》的深度報告，股價已經上升了14%。目標價和上升空間（見報告），我們重申買入評級。 業績點評：超預期。複旦微電子公布了2014年全年收入人民幣8.44億元（同比增長3.3%，申萬宏源預期8.06億元），2014年全年凈利潤為1.68億元（同比增長5.4%，申萬宏源預期1.42億元）。收入超預期主要是智能電表芯片中標率增加和IC測試業務迅猛發展，凈利潤超預期主要是其他費用（14年1.92億，13年2.13億）有所控制，其他費用主要部分是研發費用。董事會不建議派發14年末期股利（13年每股8分錢，合計4939萬人民幣），我們認為主要是公司財務風格比較謹慎，且預期未來幾年R&D會有投入更多的資源。截止到14年年底，公司銀行存款和現金為3.46億（13年年底為3.40億）， 研發費用資本化的啟示。我們認為其他費用（主要是研發費用）有所控制主要是更多的研發支出資本化到了無形資產，無形資產從13年底的5700萬人民幣上升到了14年底的1.32億。根據香港會計準則38號對於無形資產的解釋，研究階段的費用應該當期費用化，這也是複旦微過去對超過95%研發費用的處理辦法。然而，一旦複旦微或者審計事務所（安永）能證明完成這項研發項目的技術上的可行性較高，費用就應在自從產品開始投入商業生產後不超過一定階段內（複旦微為3年）攤銷。簡言之，相對於研究階段，開發階段的費用投入更容易帶來未來經濟利益的流入，故可以攤銷。舉例來說，14年下半年金融IC卡芯片的相關研發費用就應該計入無形資產進行攤銷，因為14年下半年複旦微已經發出了近40萬顆張金融IC卡芯片而沒有出現問題。除了研發費用攤銷帶來直接計入當期費用的減少而對凈利潤有提升外，更重要的是我們預期會有更多的R&D項目投入將進入開發階段（或已進入開發階段），例如FPGA。未來公司在享受研發項目成功的豐厚果實時，同時承擔可控的攤銷的研發費用，可以比較好的平衡收入增長和研發費用增長的關系。我們估計15年-17年計入到損益表的其他費用科目分別為人民幣2.08億、2.38億和2.83億。 金融IC卡芯片單價有壓力，但國產化進程或加速。根據我們的渠道調研，金融IC卡芯片可能面臨了快速下滑的趨勢，但是監管機構或希望加快國產化進程來改變NXP的在國內金融IC卡芯片中的壟斷地位。我們將國產金融IC卡芯片15年單價從人民幣4.5元下調至4.3元，16年單價從4.3元下調至4.0元，17年單價從4.1元下調至3.7元。保守起見，我們維持複旦微金融IC卡芯片發貨量不變，即15年2500萬顆，16年9300萬顆，17年1.45億顆。 來源：申萬宏源證券 |
中概股系列策略: 尋找資金溢出效應下的“估值窪地”
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2114|
中概股系列策略: 尋找資金溢出效應下的“估值窪地” 作者：KevinLIU 2014年下半年以來，中概股持續跑輸中美兩地市場 在經歷了2013年大幅上漲後，中概股市場從2014年下半年以來便一蹶不振（圖表1）；其表現不僅弱於Nasdaq指數，在中國A股開啟本輪牛市周期後，更是儼然成為“被遺忘的角落”。最近一段時間，雖然國內資金“北水南下”的熱情也部分溢出到中概股市場，進而推升一些公司股價有所反彈，但整體來看，中概股仍然大幅落後（圖表2）。從板塊來看，2015年年初以來，表現最好的板塊分別為多元金融、傳媒、生物制藥、網遊、教育和光伏，漲幅都在20%以上；而相反、酒店餐飲、電商、房地產、互聯網和硬件則仍為負收益（圖表3～4）。 圖表1: 中概股發展歷程的主要大事件 
圖表2:從2014年下半年以來，中概股明顯跑輸中國A、H股市場（主板和創業板）、以及納斯達克指數
圖表3:多元金融/保險、傳媒和生物制藥板塊表現最好；而酒店餐飲休閑、電商、房地產和互聯網表現較差
圖表4: 2014年四季度，電商、互聯網、軟件和綜合金融板塊的收入增速最高
中概股這一輪顯著落後是中美兩地市場大環境共同作用的結果。首先，雖然是中國公司，但中概股受美股整體環境的影響更大，其與Nasdaq指數的相關性長期處在70%的高位（圖表5）。因此，2014年9月下旬美股和主要發達市場劇烈波動直接導致了中概股的大幅回調，而其後美聯儲加息問題和美股業績期也不時對整體市場情緒造成擾動。其次，中國A股從去年11月底開啟牛市周期對中概股起到了分流資金和註意力的負面影響，使得中概股既大幅跑輸A股，也沒能跟上美股企穩反彈的步伐；直到近期A股屢創新高、估值明顯偏高的背景下，國內資金赴海外尋找“估值窪地”，中概股才重新受到青睞和關註。 圖表5: 中概股指數與美國市場（Nasdaq指數）的相關性更高；而與創業板的關系相對較弱
中概股有望受益於國內資金的溢出效應 近期國內資金對H股市場的熱情明顯升溫，MSCI中國指數在短短三周內上漲20%。不僅如此，B股和中概股市場也重新受到投資者的關註。 我們認為，在國內資金“北水南下”以及赴海外尋找“估值窪地”的過程中，此前明顯跑輸的中概股市場有望受益，主要基於以下四點原因：1）H股市場逐漸活躍有望帶動投資者對中概股的熱情，同時考慮到資金進入香港後投資美股的便利性，南下資金也將會部分溢出到中概股；2）雖然中概股整體（金龍指數）的動態估值相對Nasdaq仍有小幅溢價，但仍顯著低於中國創業板之於A股大盤的水平（圖表7～8）；而且中概股內部分化顯著，部分板塊和公司不管從絕對還是相對水平都被明顯低估；3）相比A、H兩地市場，中概股公司獨特的市場結構（以互聯網、電商、教育、光伏、醫療為主）更符合國內投資者的投資偏好，特別是在A股對應標估值已經過高的背景下，吸引力更大；而且中概股一些板塊和公司也是國內市場的稀缺標的；4）符合條件的中概股公司將於今年11月正式納入到MSCI中國指數（按50%的比例）。但是，也需要註意美股市場估值偏高、以及加息問題可能帶來市場波動的風險。 圖表6: 中概股和中國創業板的波動性通常都明顯高於主板市場（如Nasdaq和MSCI中國指數）
圖表7: 中概股指數目前的估值水平（23.1倍）略高於Nasdaq指數（20.7倍）；但顯著低於中國創業板
圖表8: …而中概股指數的市凈率更是遠遠偏低；
圖表9: 中概股指數走勢與中國經濟增長過去幾年間出現明顯背離
中金海外策略篩選的中概股“估值窪地”組合 我們在報告正文圖表10～12中，詳細梳理了不同板塊中主要中概股公司與美股本地股、A股和H股公司在股價表現、估值與盈利等方面的情況。具體來看，互聯網、社交網絡、互聯網娛樂、網遊、互聯網金融、光伏、酒店、教育、房地產服務商和媒體等板塊中的部分公司不僅2015年年初至今以來表現落後，估值也明顯低於A股、甚至美股和港股市場的對應標的。同時結合中金行業分析員的觀點，我們篩選出達內科技、歡聚時代、搜房等18只個股組成的“估值窪地”和表現落後組合，供投資者參考（圖表13）。 圖表13: 中金海外策略推薦的中概股“估值窪地”和表現落後組合
圖表10: 中概股市場分板塊典型上市公司與美國、A股和H股標的對比（表一）
圖表11: 中概股市場分板塊典型上市公司與美國、A股和H股標的對比（表二）
圖表12: 中概股市場分板塊典型上市公司與美國、A股和H股標的對比（表三）
Kevin策略研究 |
耶倫赴國會山“半年考” 退歐將產生溢出效應
來源: http://www.yicai.com/news/5031386.html上周三，美聯儲公開市場委員會(FOMC)會議決定維持0.25-0.5%的超低利率政策不變;幾天之後，英國將迎來退歐公投。風口浪尖之時，美聯儲主席耶倫再赴國會山接受“半年考”。北京時間6月21日晚，耶倫連續兩天出席國會參議院銀行委員會和眾議院金融委員會的聽證會。
在預先準備好的講稿中，耶倫不出意外地延續了上周新聞發布會上的措辭。她表示，美國的經濟增長在近幾個季度呈現出不平衡(uneven)。今年一季度，美國新增就業平均每月超過20萬人，但4-5月的平均就業新增驟減至8萬。外部增速放緩和美元上漲對出口行業構成壓力;除能源業以外的商業投資異常疲軟(surprisingly weak)，第一季度美國GDP年化增速減緩到0.75%。但同時，近來經濟數據顯示GDP在第二季度將出現明顯提升，消費者支出增長喜人。
美聯儲將於7月26日-27日再次召開公開市場委員會會議，但耶倫並未就是否將在下一次會議上加息給出任何暗示。雖然，美聯儲主席不認為美國經濟將在明年底以前重回衰退，但鑒於近期就業市場改善步伐出現放緩，美聯儲在調整貨幣政策時將保持謹慎。在上周結束的公開市場委員會會議上，美聯儲預期今年年底前基準利率將保持在1%以下，在2017年底前保持在2%以下。
距離英國退歐公投開始僅不到48小時時間，多名議員的提問也與此相關。耶倫本人在上周承認這一事件是聯儲貨幣決策的考慮因素之一。在聽證會上，她進一步表示，英國退歐將在一段時期內，為英國經濟和歐洲經濟一體化帶來不確定性，並產生溢出效應。
耶倫認為現階段很難預測退歐引發的後果，但美聯儲將保持密切關註：“在公投結果發布之後，不確定性將可能激發金融市場的風險厭惡情緒（risk-off sentiment）——資金可能湧向諸如美元等的避險貨幣資產，推升其匯率走高。我不想過分誇大退歐帶來的影響，但美聯儲將保持密切關註，並會在制定貨幣政策時將其納入考量。”
加強全球經濟協調 關註貨幣政策溢出效應
當前全球經濟增長呈現分化趨勢，一方面美聯儲的加息依然存在，另一方面日本和歐洲選擇了負利率，主要經濟體貨幣政策分化明顯，這給全球經濟和金融的穩定帶來很大不確定性，加劇了投機套利。
9月23日中央財經大學主辦的第七屆亞太經濟與金融論壇，圍繞“加強國際宏觀經濟政策的協調：如何處理貨幣政策溢出效應帶來的分化”這一主題，就如何加強相互間的溝通與協調、如何更多的利用財政政策和其它的宏觀經濟政策的空間、世界各國如何應對主要經濟體的貨幣政策溢出效應，國內外知名經濟學家展開了討論。
加強全球經濟政策協調
在主題發言中，加州大學伯克利分校George Pardee and Helen Pardee經濟學講座教授Barry Eichengreen闡釋了雙平衡的理論，一國的政策會對其它國家產生影響。海外政策會對自己的國家產生影響。因此，央行要考慮到外國金融形勢，從而做出自己最佳的選擇，這是全球最佳的平衡。
以美國為例，2012年，美聯儲如果采取政策，使得美國經濟放緩，從而對其它經濟體產生更不好的影響。2013-2014年，這可能會造成通脹和美國金融不穩定，從而對全球經濟產生不好的影響。
相反，從新興國家的觀點，印度缺少相應的政策手段來把美聯儲政策的影響拒之於國門之外，量化寬松使得大量的資金流入印度，對制造業的影響是非常不利的。另一方面，如果減少利率會更加嚴重地造成新興市場的通脹，從印度的角度來看美聯儲的寬松應該是適度的。
法國巴黎銀行亞洲證券首席經濟學家陳興動表示，應該全球加強貨幣政策協調，否則貨幣政策上的分化會更加明確。關於資本市場，貨幣政策QE帶來的天上掉餡兒餅的效應是更加負面的，而不是積極的效應。它對不同新興市場經濟體產生的溢出效應是不同的，理想是應該加強區域性的合作而不是全球性的合作。
Barry Eichengreen則強調，全球協調不僅僅是宏觀經濟政策，還包括其它層面，特別重要的是信息的共享，這也是一種全球協調的內容。經濟政策的協調包括的不僅僅是財政和金融的政策，而且包括信息共享和監管的一致或協調，這些都是國際合作的方式。
對於不同國家之間的貨幣政策協調問題，日本東京大學經濟學教授、原亞洲開發銀行研究院院長Masahiro Kawai研究認為，從發達國家和新興發展中國家GDP比重來看，新興市場的比重在上升，美國GDP比重稍有下降，雖然美國對世界的影響很大，但世界對美國還是有影響的。因此，發達國家和新興市場之間，相互依存度變的更強。
正是基於此，Masahiro Kawai表示，美聯儲正在關註它的政策對世界其它國家的影響，以及世界其它國家的政策對它的影響。由於現在全球經濟低迷不振，美國采取比較謹慎的做法，美國本身經濟增長不是很穩固，但全球的經濟也是處在萎靡不振中，美聯儲支持未能加息的原因。
“選擇協調機制是非常重要的問題。”Masahiro Kawai表示，如果需要金融規則，明確進行央行之間的協調，需要選擇一種制度，維持各國之間的穩定。全球之間幾十年之間存在著政策協調。
至於如何現實地進行政策協調，Masahiro Kawai表示，美聯儲即將到來的加息需要加強政策協調，通過七國集團和二十國集團對話，而避免以鄰為壑的政策，而且要考慮本國政策對世界其它國家產生的影響，以及其它國家對它產生的影響。
對日本和歐元區而言，應該各自努力實現通貨膨脹目標，中國應該避免人民幣的貶值，更加努力的去產能，改革國有企業。海外的新興市場經濟體則應該加強宏觀經濟的基本面，增匯率的靈活性。在金融安全網方面，新興市場經濟體應該改善這方面的情況。希望美聯儲和一些比較脆弱的新興市場經濟體達成雙邊互換。日本和韓國的雙邊貨幣互換，也是另外一種加強安全網的措施。
貨幣互換增強流動性
一國央行貨幣政策將對本國經濟金融乃至於全球金融市場產生重要影響，尤其是重要央行的貨幣金融政策對其它國家有嚴重的溢出效應。
社科院世界經濟與政治研究所的高級研究員張斌表示，應該關註貨幣政策溢出效應，金融市場是一體化高度融合的，雖然中國的資本賬戶還沒有完全開放，但中國的貨幣政策和宏觀經濟非常受其它國家的影響，全球在高度一體化的世界中，互相之間都有影響。在一段時期內，是負面的溢出效應，有時候則是正面積極的溢出效應，需要對它進行考慮和甄別。在全球層面避免這些有害的政策需要改變制定政策的程序，這樣才能有改善的空間。
對此，中國人民銀行金融研究所處長謝懷築表示，全球債務危機與美國貨幣升貶值存在關聯關系，如果美國是上升趨勢會對新興市場經濟產生壓力，影響政策的分級和資金的流向。
對於政策分化的影響，謝懷築表示，眼下全球金融形勢非常不穩定，任何事件都有可能引發更嚴重的危機。比如人民幣的貶值，或者美聯儲推遲升息都會引發危機，現在環境非常脆弱，單一危機會傳導到世界其它地區，而且傳導很快。
Masahiro Kawai還表示，貨幣政策是不能解決結構問題的，但貨幣政策可以創造條件，使得解決結構問題相對容易，更加容易的進行結構改革。貨幣政策對政府是一個有用的工具，可以幫助政府進行結構改革。
從全球央行合作的案例來看，開展本幣互換是一個美元互換的標準。全球都依賴美元的流動性，美聯儲提出的美元互換對韓國、墨西哥、巴西在應對國際金融危機的關鍵時期發揮重要的作用，促進市場的信心，加強這些國家貨幣政策實施的效果。
對此，Masahiro Kawai表示，出現危機情況的貨幣互換，這個問題是國際流動性需要得到支持，任何情況都需要支持國際流動性。特別是出現危機的時候需要支持，比如“911”國際金融危機、英國脫歐等危機爆發。美聯儲以及其它央行都進行了共同的努力，提供國際流動性。
中國應謹慎推進資本項目開放
今年10月1日，人民幣即將正式加入SDI貨幣籃子，現在中國國內觀點分為兩種：一種觀點認為人民幣加入SDI籃子，中國應該加快資本賬戶的開放。另一種觀點認為，現在全球面臨不穩定性、金融市場波動很大，中國面臨的是敞口風險的壓力，國內金融體系是有不確定性的，BIS對中國債務問題提出了警告。
陳興動表示，世界經濟將會進入更複雜、更不確定性、更有波動性的金融市場波動時期。原本需要更好的政策協調，卻面臨著更多的挑戰。同時，世界各國都還在苦苦應對自己的困難，協調與穩定是關乎很多國家的事情，需要各國一起通力合作，中國希望發揮更大的作用。
Masahiro Kawai指出，中國作為新興經濟體，對新興經濟體而言有很多工作需要做。因為美聯儲曾經說過緩慢退出寬松所帶來的影響，給新興經濟體尤其是通貨膨脹水平比較高、經常賬戶赤字高的新興經濟體尤其受影響。這些新興經濟體需要做很多工作，從而管理通貨膨脹降低經常賬戶赤字，而且降低對短期資金流入和短期資本流入的依賴，改進匯率穩定性也是很重要的。
對於資本項目開放的步伐， 陳興動認為，中國應該慢慢走，需要謹慎去除資本項目的管控，應該在推進人民幣國際化的過程中，采取非常穩健的措施確保資本項目安全。
“目前情況下比較理想的方式是中國應該更加謹慎推進資本賬戶自由化，需要非常認真地研究才能采取措施，方向不變。現在情況太複雜，中國需要更加謹慎的面對資本賬戶開放和人民幣國際化。” 陳興動說。
樓市與股市難玩“蹺蹺板”：溢出效應或有限 資金愛避險
歷經2014年以來股市與樓市的兩輪行情大切換，二者的關系一度被形容為“蹺蹺板”;任何一邊的政策調整和價格波動，都引發市場對資金流動的密切關註。新一輪房地產調控政策陸續出臺，市場關註與熱議再起，但這一次卻有些不同。多位分析師表示，房地產資金溢出將對股市估值形成支撐，但仍存在因未來樓市政策走向而變化的可能;且此輪樓市資金流動並未對大類資產配置產生較大波動，當前資金避險情緒仍很濃重。
資產配置風向再生變
回顧2014年底，A股大行情啟動之初，“賣房買股”呼聲高漲。2015年中期，國內資本市場發生異常波動，“一線房價翻一倍”的預測隨即問世。今年10月起，多地出臺房地產調控政策，針對兩個市場資產配置的討論再次熱鬧起來。
從當前的市場分析來看，認為房地產市場調控將對A股形成利好的觀點略占多數，主要邏輯是得益於房地產資金的溢出效應;但對於預期效果，市場態度較此前明顯謹慎。而制約市場沒有形成“棄房炒股”新浪潮的原因，是對未來資金流向預期存在不確定性;居民理財資金大轉移的故事，難再上演。
“從傳導鏈條上來看，房地產市場資金是可以流到A股市場的。”國金證券大類資產配置分析師徐陽接受本報采訪時分析稱，由調控政策而引發流動的資金主要分為兩類;包括部分大資金如私募基金等，這類資金當前或已從房地產市場提前轉移，另一部分則是因為限購政策而不能夠買房的居民資金。
從兩類資金的特點來看，前者或更看重收益回報，後者則源自剛需。這也決定了，在受到調控政策限制後，這部分資金多不會以“避險”為目的配置美元等資產，而更多會流進比商品和債券市場更具估值優勢的股票市場。
“這種資金流動，主要限於上述兩種資金範圍內。而此前已經配置到黃金、美元和日元等資產的資金，其邏輯沒有發生太大變化。當前討論資產配置，更多是特定資金範圍內的短時間預期調整。”徐陽同時強調，中長期的大類資產配置走勢，將取決於房地產市場調控的力度是否會生變。
與徐陽的觀點類似，華泰證券策略分析師戴康也表示，房地產溢出資金對A股估值形成支撐;但政策未來走勢，對A股影響才最為關鍵。
根據以往的數據統計顯示，2015年時M2-GDP-CPI變化不大，股市的牛市明顯分流了房地產市場的資金;而在房地產政策密集出臺的前幾輪周期中，上證綜指在政策頒布周內大多收漲。尤其在2010至2011年樓市調控密集期，A股自然人投資者中持有市值在10萬到500萬的賬戶數量明顯上升，該市值正是適合買房的資金規模區間。戴康稱，這段時期A股自然人投資者活躍程度上升，與樓市限購政策擠出部分投資型購房者並配置股票有關。
戴康同時強調，未來樓市調控政策的不同走向，將會對A股市場產生完全不同的作用和影響。若繼續維持結構性調整，則對A股利大於弊;但如果未來樓市啟動總量性調控政策，或會在盈利和估值方面對A股形成“戴維斯雙殺”。
方正證券分析師任澤平則以“按下葫蘆浮起瓢”來比喻當前樓市與股市的關系。其研報稱，房地產調控對股市資金面利好、基本面利空，總體中性偏多。未來要密切觀察房地產調控之後的資金流向。
延續曾在前兩次樓市與股市行情切換中的鮮明立場，任澤平還預計，房地產小周期結束，本輪房價上漲接近尾聲。海通證券分析師姜超更直言，實物類資產的配置已接近尾聲，建議轉向流動性更好的金融資產。
黃金受寵 商品承壓
在關註樓市與股市的聯動效應之外，房地產市場的變化還有著更為深遠的影響。
“大類資產配置過程中主要有兩種‘動’，即大類資產的輪動、以及大類資產自身的波動。這個過程對各類機構投資者都提出了非常嚴苛的要求。”中國絕對收益投資管理協會年會在近日召開。浦發銀行總行金融機構部總經理助力林儀橋在會上強調，當前大類資產配置的波動仍很劇烈。上半年新增人民幣貸款中仍有46%投向房地產市場，這個數值會讓銀行在未來資產配置中碰到諸多瓶頸。
另一方面，銀行以往的個人與機構客戶也會將很大比例的資產配置選擇與房地產相關的金融資產。伴隨人口周期的拐點來臨，銀行也遇到大類資產配置的拐點。“比較嚴峻的問題，當前市場整體的資產回報收益率非常低，大類資產的收益率下降非常快。”林儀橋稱。
任澤平也指出，居民買房需求下降後，預計會回流銀行體系買理財，理財收益率可能大幅下降，銀行資產配置壓力增加。同時，2016年新增人民幣貸款中大頭是房貸，未來房貸收縮將進一步增加銀行資產配置壓力和委外訴求，資產荒加重。
做好資產配置、把控投資風險，市場已對此達成共識，在動蕩加劇的環境中還顯得尤為緊迫。從傳統的大類資產來看，市場避險情緒仍很濃重，對於債市和黃金的青睞有升。
姜超稱，債券和類債券的股票資產將受益於通脹和利率的長期下行，服務和創新類資產則受益於經濟轉型和制造業升級。其更表示，看好明年債券牛市，年內第四季度則需利率波動中把握布局機會。中泰證券羅文波則表示看好中期的黃金複蘇。“如果全球經濟繼續下行，那黃金將會是最好的避險工具;如果全球通脹預期再起，那它將是財富保值的主要投資工具。”
而對於商品市場，市場觀點保持中性。有觀點指出，商品市場當前的主要邏輯是短期價格波動由預期主導，長期仍存壓力。“商品受需求收縮制約，難以推升通脹”，任澤平表示。此外，震蕩走弱的美元預期也並不悲觀，多位分析師均表示，包括美元、日元未來都存在上升預期。
與此同時，市場對於資產配置趨勢的重視也有明顯提升。林儀橋就介紹，未來浦發的資產配置將逐步轉向到大類商品配置、另類投資、海外投資、股權投資等資產，整體趨勢將聚焦在多樣性、全球化。“傳統的資產配置仍有很大的局限性，包括做配置時主要考慮資產自身、資產配置的相關性較高。”
碧桂園特色小鎮：以產業溢出效應為突破口
來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-06-15/1117672.html每經記者 魏瓊 每經編輯 曾健輝
第一批特色小鎮建設如火如荼，而更大規模的特色小鎮潮將洶湧襲來。住建部明確規定第二批300個特色小鎮不能推薦以房地產為單一產業的小鎮，規範化運作將特色小鎮拉回到產業建設的正軌。
作為行業啟動特色小鎮建設最早的企業之一，碧桂園首個特色小鎮已落地惠州潼湖。按照規劃，潼湖科技小鎮預計投入資金高達1300億元，回報周期為3~5年。推行產業先行、產城融合模式。碧桂園創新小鎮將如何破解小鎮建設高成本、盈利周期長的困境？其盈利模式探索將給摸索中的小鎮建設帶來怎樣的啟發？
產業先行
從去年8月9日正式宣布進軍產業地產，7個月時間，碧桂園實現科技小鎮在全國範圍內的初步布局。其中碧桂園首個科技小鎮已正式落地惠州潼湖，命名為創新小鎮。
國家發改委發展規劃司城鎮化規劃處處長相偉認為，並不是所有的地方和企業都能做好特色小鎮。做特色小鎮需要滿足兩個條件，人口達到300萬以上的中心城市或大都市周邊以及有特色資源所在地。
高科技產業已成為深圳的一大名片，高科技成就了深圳，也支撐了高房價。居高不下的生產和生活成本讓一部分人口和產業被擠出深圳，前往周邊區域尋求發展，溢出效應給深圳周邊區域帶來發展契機。
碧桂園集團助理總裁向俊波接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，調研數據顯示，綜合計算企業發展的建設、土地、配套以及運營等成本發現，潼湖全口徑成本僅為深圳中心區的三分之一到二分之一，員工配套居住成本約為深圳的三分之一。
按照住建部要求，嚴禁企業以小鎮之名圈地，特色小鎮建設需“去地產化”，走上產業發展的道路，形成良性生態圈。
碧桂園首席戰略官林昭憲指出，科技小鎮的建設絕對是先產後城的，如果沒有成功的產業，小鎮建設就沒有價值。
盈利還需考驗
以產業先行、產城融合模式建設科技小鎮，對企業的資金面提出了較高要求。國家發改委在調研中發現，很多特色小鎮缺乏成熟可靠的盈利模式，面對高成本和較長的回報周期等問題，即使知名企業的特色小鎮也面臨虧損。
碧桂園科技小鎮項目相關負責人接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，創新小鎮計劃投資總額約1300億元，建設周期長達5至8年。科技小鎮資金回籠周期比傳統的房地產項目周期要長，碧桂園已做好了長期計劃，現金流回正周期放寬到3~5年。
雖然科技小鎮有碧桂園自有資金和銀行信用額度的支持，但科技小鎮的建設不能僅僅依靠碧桂園的輸血，自身還需具備造血能力。
碧桂園計劃拿出部分現金把產業做出來，住宅項目會放在二期做產業配套，逐步開發完成。按照規劃，創新小鎮產業用地、產業配套用地、生活配套用地比例大致為30%：30%：40%。向俊波指出，不足三成的住宅開發比重，即使前期銷售部分物業，回籠的資金也不足以支撐小鎮建設。
碧桂園相關負責人表示，目前創新小鎮已探索設計一些收入結構，綜合運用銷售物業的收入、租金收入、園區營運收入、股權投資收入等方法，同時希望通過資產證券化獲得資本市場的支持。
林昭憲透露，碧桂園在與思科等產業龍頭一同探索科技創新孵化的可行性及方式，設立科技創新基金，定向投資一些小鎮里比較有成長性的企業。
上述一系列的盈利模式探索都建立在創新小鎮實現良好運營的前提下，能夠通過運營帶動產業發展以及物業價值升值，而這考驗的還是碧桂園的運營能力，最終是否能夠盈利還需歷經市場的考驗。
進口博覽會倒計時150天：招展超預期 溢出效應顯現
距離首屆中國國際進口博覽會（下稱“進口博覽會”）開幕還有150天。在上海的國家會展中心，各項場內設施調整工程熱火朝天，而博覽會也已基本完成企業的招展任務，籌備工作開始從“以招展為主”向“以辦展為主”轉變。
根據中國進口博覽局6日發布的消息，截至目前，已有120多個國家和地區的企業簽約參展，其中，已簽約的世界500強和行業龍頭企業超過160家，招展情況超過預期，展覽面積可謂“一位難求”。
與此同時，進口博覽會將邀請大量境內外采購商參會，包括地方交易團、央企交易團和境外交易團等。其中，我國98家央企將全部參加進口博覽會進行洽談采購。進口博覽會官網也已開通交易團在線報名，預計到會的國內外專業采購商將達15萬人。
全球科技助推中國智造
作為世界上第一個以進口為主題的國際級展會，這也是中國第一次為進口辦展覽，意味著中國正在向國外企業打開大門，讓中國企業和中國消費者分享國外的高品質產品與服務。高場強磁共振放射治療系統、新款民用直升機、與人協作的工業機器人、智能可穿戴產品、有機奶制品、“無人倉庫”……不少新產品和新科技都將在進口博覽會上完成“中國首秀”。
早在進口博覽會開幕倒計時200天時，進口博覽局副局長、國家會展中心董事長孫成海就表示，我們的篩選標準是“國際一流、優質、特色”，進口博覽會要成為參展企業全球新品首發的平臺，根據簽約情況，預計七大展區會有很多參展企業將展示全球首發產品或者最新的研發成果，如微軟開發的全息眼鏡，瑞典醫療企業醫科達將帶來腫瘤放射治療設備，意大利萊奧納多集團也將展示其全新直升機產品。
2018年5月16日，全球照明領軍企業之一的飛利浦照明正式更名為昕諾飛（Signify）。昕諾飛全球高級副總裁、大中華區總裁王昀表示，將在此次進口博覽會上啟動一個智能互聯控制平臺，它不僅可應用於政府和商業等場景，還可以實現家居應用。
瑞士斯達拉格集團中國區總經理劉新表示，公司一直致力於把最新的高精度機床產品引入中國，幫助客戶顯著提高生產效率，助力中國制造業的轉型升級。而進口博覽會搭建的正是這樣一個溝通中外的平臺和橋梁，期待能借助這一平臺，結識更多的客戶，讓更多人認識斯達拉格的品牌。
商務部部長鐘山曾在《人民日報》刊文稱，舉辦進口博覽會，通過進口中間品，引進先進技術、標準和管理經驗，提升國內企業的創新發展水平，將促進我國傳統產業升級換代，也有利於培育新興戰略產業。通過進口優質最終產品，將倒逼我國企業降低成本、改進工藝、創新技術，從而提升產業競爭優勢。
消費者在家門口買遍全球
除了助推國內企業的升級，進口博覽會還讓消費者享受到在家門口買遍全球的便利。
5月下旬，來上海參加2018中國國際食品和飲料展覽會（中食展）的歐盟委員會農業與農村發展事務委員菲爾·霍根告訴第一財經記者，已經註意到了今年11月將在上海舉行的進口博覽會，對此很有興趣，正在和中國相關部門溝通，屆時會率團積極參加。目前，歐洲向中國出口的農產品包括豬肉、嬰兒食品、酒類、毛皮和蔬果奶酪等。
在上海負責農產品進口采購的盛風（化名）稱，自己一直在關註進口博覽會，到時候一定會去現場看看。
在首屆進口博覽會上，英荷聯合利華的展示面積將近600平方米。公司北亞區副總裁曾錫文認為，中國市場已經從跟從世界，變為引領全球，“我們公司在全球共有400多種品牌，在中國市場僅僅投放了20多個品牌，可以說市場空間巨大。”
更重要的是，進口博覽會創造的平臺遠不只是6天的會期。4月18日，進口博覽會“6天+365天”一站式交易服務平臺正式上線，標誌著集展覽展示功能、交易促進功能、專業進口服務功能為一體的進口博覽會“6天+365天”常態化專業服務模式基本形成。
上海市貿促會會長楊建榮告訴第一財經記者，雖然“6天+365天”一站式交易服務平臺並不提供直接面向消費者的零售服務，但最終受益的將會是消費者。因為供應商和采購商直接通過這個平臺進行精準對接，將大大減少銷售的中間環節，從而提高交易效率，也讓國外產品進入中國的成本降低。
複旦大學城市經濟研究所所長周偉林對第一財經記者表示，長三角地區本身是中國比較發達的地區，人均收入較高，財富也較為集中，但三省一市之間仍然存在發展不平衡的問題。進口博覽會有助於促進高端商品信息的展示和傳播，進一步增強長三角市場的關聯，降低交易成本，縮小地區之間的差距。
城市保障工作加速推進
今天（7日）上午，上海進口博覽會城市保障領導小組辦公室通報了城市保障工作整體進展，確保“進得來、出得去、行得暢、住得下、吃得好、守得穩”，為進口博覽會提供一流環境、一流服務。上海商務委主任尚玉英表示，上海市已經確定城市保障工作任務清單，共計16個方面86項重點保障任務，並邀請曾參與2010年上海世博會籌辦的專家指導工作，列出問題清單，抓緊制定預案，加強實戰演練和模擬預演。
目前一批重大項目建設已全部啟動，力爭各項任務9月底前完成。其中，國家會展中心場館改造設計方案已確定，整體格調凸顯“大國風範，海派韻味”。“智慧公安”建設、周邊配套道路建設、場館周邊景觀提升、架空線入地和合桿整治等項目均已全面啟動施工。虹橋商務區內的市容環境整治項目281項，包括整治改造綠地、新建綠地、提升燈光景觀、改善水域環境等，目前總體開工率約為50%。
上海市旅遊局副局長程梅紅也在當天的通報會上表示，為保證住宿接待，將統籌全市住宿資源，加強長三角聯動保障，著力滿足客展商的住宿需求。目前已經積極對接來賓住宿需求，初步達成了近5000間客房的預訂意向。
在交通組織方面，上海市交通委已經制定交通設施運行組織方案，增加機場、鐵路、軌道、公交等公共交通運能；制定應對瞬間大客流進出保障方案；啟動機場到國家會展中心交通專用道調研，保障市內出行更加通暢快捷。
為了更精準地促進參展商和采購商之間的供需對接，首屆進口博覽會還將積極推進展前展重戰後、線上線下供需對接。
進口博覽局有關負責人稱，一是積極舉辦展前線下供需對接會。繼4月底邀請47家中央企業、地方國企、大型民企和外資龍頭企業的百余名采購商到會，與25家世界500強和行業龍頭企業參展商進行對接之後，下一步，進口博覽局還將分展區舉辦月度參展商采購商供需對接會。6月14日，進口博覽局將舉辦首次專場（食品展區）對接活動，部分參展產品現場展演，與采購商“零距離”接觸。二是積極籌劃博覽會期間配套現場活動，以豐富展會功能、提升展會價值、促進展會成交。備受矚目的首屆虹橋國際經貿論壇的籌備工作也在緊鑼密鼓當中，開幕式將有2000多名代表參加，三場平行論壇每場約800名代表參加。
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