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期指松綁滿月：一周兩次烏龍指 流動性之渴待解

3月17日，期指松綁正式“滿月”。但3月14日和3月17日，IH1703和IC1706兩個期指合約卻相繼出現“烏龍指”，引發市場關註。

2月16日晚間，中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)公告，對三大股指期貨品種的異常交易手數認定、交易保證金、平今倉交易手續費進行了全面調整，自2月17日起開始實施。此番調整被視為股指期貨市場逐步回歸常態的破冰一步。第一財經記者統計發現，期指松綁一個月來，中證500(IC)、滬深300(IF)、上證50(IH)三大股指期貨的成交量和持倉量均有了明顯提升，市場總體運行平穩。

3月14日和3月17日，IH1703和IC1706兩個期指合約卻相繼出現“烏龍指”。在多位業內人士看來，過去一周“烏龍指”頻發的根源在於前期松綁措施力度有限，市場流動性依舊不足。3月17日晚間，中金所針對近期市場波動發布公告稱，一個時期以來，股指期貨市場運行總體平穩有序，流動性狀況有所改善但仍不充分。提醒投資者應充分評估市場流動性狀況，謹慎交易。

“烏龍指事件其實是一個比較好的契機和時間窗口。”海通證券期貨研究主管高上向記者表示，期指頻發烏龍指，指數短期和現貨市場頻繁出現背離，易對現貨市場形成誤導並引發恐慌，進一步松綁、加深市場深度、改善流動性勢在必行。

一周2次烏龍指

3月17日(周五)為期指交割日，開盤即遇上“烏龍指”。

9時30分01秒，中證500股指期貨IC1706合約價格急速上沖，從開盤6348.4點，拉升至6951點，一度觸及漲停，維持逾半分鐘後迅速回到正常價位。截止收盤，報收6278點，全天收低41.2點，下跌幅度0.65%。分時成交明細顯示，36秒之內IC1706成交超過300手，若按掛單價位計算，這筆“烏龍指”損失超過3000萬元。

資深期貨炒家王凱向記者表示，其判斷是人為失誤的可能性偏大，賣單掛成了買單。“按照交易所保證金計算，動用保證金超過1個億，後面是被小戶一張張撬開。也就是說這是一個大戶給中產階級發了紅包。”王凱表示。

這並非是期指第一次出現烏龍指，就在3天前的3月14日，上證50期指主力合約IH1703也曾出現烏龍指。一周2次烏龍指，多位業界人士均呼“實屬罕見”。

分時成交明細顯示，14日下午14:25:48至14:25:49短短兩秒之內，IH1703成交近140手，一分鐘時間內成交超200手。“閃崩”之後IH1703合約迅速恢複正常，截至收盤下跌0.05%，報價2349點。此次“烏龍指”交易多單每手損失在6萬多元，合計損失超過200萬元。

“從具體的成交情況來看，是25分48秒鐘一筆35手的市價單引起的波動。”另一位期貨交易員向記者表示，按照中金所的規定，短時間內成交35手的原因可能是某客戶通過程序化操作多個賬戶同時誤下單;某套保客戶(不受20手限制)誤下單;一個賬戶砸盤的過程中引起其它CTA程序賬戶跟風同方向砸單。

14日35手單子便可以使市場出現極大波動，市場流動性的匱乏可見一斑。“17日的烏龍指雖然手數偏大，但若是在期指未受限之前，300手單子或連1%都打不上去。”前述交易員說。

高上認為，烏龍指發生的直接原因除了人為失誤，也不排除交易者之間存在利益輸送，但根源還是在於市場流動性不夠，稍微大一點的成交量如果價格和當前不一致，就容易產生較大波動。

2月16日晚間，股指期貨松綁“靴子落地”。中金所宣布自2月17日起，股指期貨日內過度交易行為的監管標準從原先的10手調整為20手，套期保值交易開倉數量不受此限。其次，滬深300、上證50股指期貨非套期保值交易保證金自17日結算時起調整為20%，中證500股指期貨非套期保值交易保證金調整為30%。

“1個月前的松綁是一個十分積極的信號，但實質作用上確實相對有限。烏龍指事件將市場流動性不足仍暴露得很明顯，最好的辦法還是繼續推進松綁。”艾方資產總裁蔣鍇向記者表示。

業界呼籲繼續松綁

據記者統計梳理，自股指期貨2月松綁以來，三大合約的持倉量和成交量均有了明顯提升，市場活躍度有了明顯改善。

以3月17日和松綁前一天，2月16日的交易數據進行對比，IC、IF、IH的成交量分別增加了64.79%、85.76%、44.82%。持倉量方面，IC、IF、IH分別增加了17.57%、25.91%、23.98%。

(圖：三大期指成交量&持倉量對比，數據來源：中金所)

蔣鍇告訴記者，期指松綁後烏龍反倒頻繁出現，其原因在於前期市場十分清淡，松綁後成交逐步活躍，但市場的深度和流動性卻未能有相應幅度的提升。“相當於拍牌上車的人變多了，需要八車道才能保障交通順暢。但目前只從兩車道擴到四車道，依然會有堵塞。”蔣鍇說。

“松綁之後成交和持倉同步放大，市場開始活躍。但投資者稍稍一試就發現水還是很淺，市場很容易受影響、被操縱。”高上認為，期指市場當前的“易被操縱體質”或容易向投資者開啟市場操縱的大門，唯一的解決之道只有繼續推進松綁，進一步改善流動性。

高上還認為，期指烏龍指頻發的另一個直接影響是，指數頻頻和現貨市場出現短期背離，會對現貨市場投資者形成誤導、引發恐慌。“期指這個‘癲癇’的市場，會使A股時不時就受驚。目前市場已經完全消化了期指松綁帶來的影響，兩會也已經結束，烏龍指事件其實為繼續推進松綁提供了一個很好的契機和時間窗口。”

不過，也有業內人士認為，松綁進程因烏龍指事件而加速的可能性不大。

“2月16日的松綁，監管層已經表明了態度。後續如何繼續推進，還需視松綁後的市場效果而定，一個月時間相對還是太短。”國金期貨原首席經濟學家江明德表示。

蔣鍇則表示，股指期貨松綁以後，對沖的高成本有所下降，但依舊難言理想。而就負基差情況而言，盡管在松綁之時存在事件性反應略有收斂，但目前也已恢複松綁前的貼水水平，難言有明顯改觀。“負基差和市場情緒有關，但流動性的改善也會對其的收斂起到明顯作用。監管層會根據市場的變化做出調整，朝著常態化的狀態調整。”蔣鍇說。