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2005年4月6日，第一家上市的山西民企、第一家在香港主板上市的内地中药企业———正中药业(0327)被香港联交所正式取消上市资格。正中药业的上 市之旅由此画上一个并不完满的句号。该事件已悄然过去一周，但它留下的思索值得我们回味。民企海外上市，一味沉醉于资本运作，不以发展壮大为目的，无疑是 本末倒置。
盲目圈钱成为导火索
2000年7月25日，公司挂牌当日，股价曾由0.85港元上冲至 1.54港元，报收1.50港元，涨幅达76%。其后，股价一路走高，一度达近4港元高位。2001年，公司大股东侯丽萍以7.3亿元资产被《福布斯》选 入中国富豪榜，并获得“山西女首富”称号。
面对急速膨胀的个人财富，大股东开始在高位集中抛售股票套现。2001年8月间，减持 2650万股，套现1350万港元；2002年5至7月，又减持5.2亿股，套现1.5亿港元，导致股价连连走弱。大股东频频套现引起其他股东不满，成为 其丧失控股权的导火索。
巨额投资去向不明
2002年2月，正中药业公告，在内地94家医院投资1.65 亿港元设立类风湿治疗中心。另外，向毫州公司订购了总额1.347亿港元的仪器设备。然而，不到半年，该项目宣告失败。2003年6月，公司在一份一再推 迟的2002年中报中公告，此项巨额投资出现亏损。
2002年7月，正中药业向Honest Concord Enterprises limited发行2000万港元可换股债券，该公司的背景无人得知。
控股权争夺迷雾重重
正中药业的香港股东是股市大玩家。为争夺控股权，2002年7月，6名股东联合进行“斩仓”、集中抛售正中药业股票。公司股价在短短三天内，从 0.233港元暴跌至0.03港元，市值缩水2亿港元。但由于全部收购资金仍需1亿多港元，他们最终放弃收购。
在此之前，美国美 建证券旗下的卓思财务曾在正中药业股价位于最低位时收购28%的股权。正中药业大股东为偿还巨额债务，不得不将另外38%的股权抵押出去。至此，卓思财务 完全控制正中药业。之后，卓思财务将其持有的股权卖给另一香港股东。
2003年7月25日，正中药业正式停牌。原大股东侯丽萍随 之被迫辞去公司职务。
根据联交所证券上市规则，停牌期限内，正中药业未能提交有效的复牌建议，终被取消上市地位。
凯基证券的邝民彬指出，正中药业股权旁落事件反映出部分内地民营企业家不专注主业经营，却想通过资本市场实现个人财富最大化。但是，他们对香港股市中资 本运作手法不甚了解，最终负债累累，并失去控股权，落得个血本无归的下场，可谓“偷鸡不成倒蚀一把米”。
“骨牌效应”频频发生
回顾近几年的香港股市，诸如此类的民企案件如“多米诺骨牌”频频发生。
2004年5月20日，欧亚农业被香港交易 所除牌，成为第一家被取消上市地位的内地民营企业，给盲目追逐海外上市的民营企业家敲响警钟。
2004年6月17日，远东生物制 药(0399)公司主席因涉及“增值税发票”案被司法机关调查，股价当日急挫九成，最后更因港交所未能联络到公司法定代表而被勒令停牌。“骨牌效应”引发 多家民企股大幅波动。其中，浙江玻璃(0739)股价在半小时内挫近七成；东大照明(8229)一度下挫五成。
2004年11月 30日，创唯数码(0751)主席及高官人员因涉嫌伪造会计纪录及挪用公司资金被香港廉政工署拘捕，公司股价一度停牌。目前，案件尚未有定论。
市场分析人士指出，香港民企股近三年来频频出事，大多是围绕大股东持股抵押、诚信、欠债后失踪或企业税务、诉讼、虚假文件及会计账目造假展 开，甚至某些民营企业只是经过粉饰过的“空壳”，他们往往在上市时描绘出秀丽前景，为提高利润或降低成本进行虚假关联交易、虚构重大资产或业务。可以说， 因民企内部治理问题引发的股价暴跌现象已经见怪不怪。
全流通是双刃剑
目前，民企海外上市的发展速度相当 迅速。海外上市之所以具备不错的吸引力，原因是多方面的。锦天城律师事务所的徐春辉律师认为，国内证券市场并不是一个全流通市场，海外证券市场的流通体制 非常好。由于全流通是公司上市并成功套现的前提，也成为不少民营企业追求海外上市的关键因素。其中，香港因有地利之便，及后续增发较易的优势，成为内地民 企海外上市首选。
但是，全流通并非解决所有问题的灵丹妙药。从某种意义上说，全流通体制为某些公司大股东套现提供便利，同时极易 导致控股权的争夺，造成股价大幅起落。一旦公司股票停牌，直至退市，最终损害的还是高位被套的中小股东。
京华山一企业融资有限公 司一位主管人员则认为，虽然有一些民企出现问题，但并非为今后民企发展画上句号，反而令其它民企管理层从中学习及体会到国际金融市场的运作方式。
他指出，加强企业内部监察以提升公司管治及透明度，是所有企业成功运作的要素。高透明度的企业管制不但能防止上述同类事件发生，更能为企业 创造价值。企业通过高水平的企业管治，不但可提升公司声誉，取信于股东，也可增强有业务来往的企业信心，从而有利于提高企业盈利水平和提升股东价值。
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核心提示 內地首家 在香港上市的民營中藥企業──正中藥業，２０００年７月２５日在香港主板市場鳴鑼上 市；２００３年７月２５日，正中藥業被香港聯交所勒令停牌，大股東易主，前後歷時３年， 計１０００多天，侯麗萍成為香港資本市場一顆流星。２００３年８月，來自山西省的正中藥業主 席侯麗萍又不知所蹤，事件顯得撲朔迷離。 侯麗萍其人其事 現年４７歲的侯麗萍，出生在山西古城平遙。３２歲前，她還淹沒在普通的女性上班族中，未顯任何鋒芒。但２００１年，侯麗萍就以７.3億人民幣的資產被《福 布斯》選為中國富豪，排名第６９。 侯麗萍是在一個偶然的機會成為著名老中醫石廣濟的入室弟子，後嫁給石廣濟的兒子石嶽明，侯的生命際遇由此開始。 １９８７年１１月，醫師侯麗萍向親友借款１０萬元組建太原市類風濕性關節病醫院，這是中國第一家此類專科醫院，也是山西首家股份制中醫專科醫院。１９９４ 年，她成立了山西泰和制藥有限公司。１９９６年組建山西正中實業集團。 侯麗萍曾經對媒體表示，上市並非是她產業發展壯大後的必然選擇，而恰恰是因缺錢。集團成立後，資金不足，加上當時侯麗萍準備推廣自己研製的３種新藥，按常 規每種最少需要５０００萬元，３個項目便需要１.5億元。侯拿不 出這些錢來，正在萬分苦惱之際，她看到了一本講述風險投資和風險家故事的雜誌。於是就拿著自己的項目跑出去了，從香港到新加坡，再到華爾街，再之後，她找 到了新加坡發展亞洲融資有限公司，後者開始為她謀劃運作海外融資。 《財經時報》瞭解到，侯先於１９９９年１１月４日在百慕大註冊成立正中藥業國際有限公 司，控股山西正中實業集團公司；又在英屬處女群島註冊一家公司，控股正中藥業國際有限公 司，石嶽明佔９9%的股份，侯麗萍佔１%股份。為了做大股本，２０００年７月８日，正中藥業國際有 限公司收購百慕大一家名為C entral- Pharmaceutical Holdings(BVI)Lim-ited的全部股權。同月，正中藥業在香港主板上市。 侯麗萍和她的公司走進大眾視線，她創下多項第一：山西民企第一家上市企業；山西民企第一家在境外上市企業；內地第一家在香港主板上市的中藥企業。 資本市場悲涼流星上市之初，正中藥業股價一路上行，開盤當日最高價１ .54港元，收於1.50港元，全日漲幅達７6%，帶動了港股中藥業板塊的啟動，刺激一批內地藥企來港上市：正中藥業上市一個月後，老牌的同仁堂藥業在香港創業板上市。 兩年來，正中藥業一直有圈錢嫌疑。２００２年７月，正中 藥業向H on-est Concord Enterpriseslimited發行２０００萬港元可換股債券，該公司和侯麗萍是什麼關係無從得知。最讓人不解的是，公司去年一項突然發生、旋即又 突然失敗的投資，留給市場太多想像─── ２００２年２月，正中藥業在 中報中突然公佈：在內地９４家醫院投資設立類風濕治療中心，該項目的投資額達１ .65億港元，由石嶽明負責實施。９４家中心的開辦成本共２９９０萬港元，該筆錢按照協議是不可退還的，該筆款項已在２００１年底由集團以內部財務資源全 數支付。然而，不到半年，正中藥業表示，因為對多家醫院的治療中心進行評估，認為表現不 理想，因此終止協議。 ２００３年６月２日，正中藥業遲到的 ２００２年中報說明：９４家治療中心的２８家出售給亳州公司和太原公司，３６家終止運作。而１ .65億港元的巨額投資也被虧損。醫藥帝國毀於石嶽明 據港交所公開資料顯示，自２００２年正中藥業業績大幅下滑後，最初掌握７0%以 上控股權的侯麗萍丈夫石嶽明，似乎總能把握機會，每每在股價走高後賣股套現，一年多時間，手中股份絲毫不剩；７月２９日，侯麗萍夫婦雙雙辭去公司董事及公 司正副主席職務；８月５日，新第一大股東辛衍忠登上正中藥業董事會主席之位…… 正中藥業的股東結構獨特，長期以來，持１0%股權以上的股東僅石嶽明一人，為單 一大股東。 正中藥業在上市不久，就由招股價０ .85港元，炒高至４港元，被香港證券期貨事務監察委員會盯上。上市兩個月後，香港聯交所就接到上述委員會提供的資料：當時散戶只持有２ .9%的股份， 14.7%由９家證券行持有，４ .1%則由８名投資者持有，其餘均為石嶽明所有。 而此前，市場正在傳言石嶽明炒期貨賠本；加之石嶽明於２００２年１１月，向澳門賭城經營者劉仕仁借取３４００萬港元，後因不還被起訴。 正中藥業被股東涮了剛剛辭去正中 藥業執行董事的羅建祥在電話里憤憤地對《財經時報》說：“正中藥業淪落到 今天，完全是被香港的股東涮了。我們是家內地民營企業，在香港沒有靠山，步步被欺。” 一位正中藥業的高層人士說，關注正中藥業的 人都知道，石嶽明有兩筆欠款正處在法律訴訟過程中：一個是劉仕仁的３４００萬港元，一個是詹培忠的１７５５萬港元。其實，這兩筆錢事實上都是不存在的。 這位人士表示：“正中藥業股價３天內從２.475元跌到0.03元，是因劉仕 仁、詹培忠等６個股東為奪取公司控股權，所以突然集中拋售、打壓股票，才使公司造成了２億多港元的損失。他們預期用３０００多萬港元買下正中藥業，但即便是股價低到３分錢，全部收購仍需１.3億港元。６家股東沒湊足資金，收購沒完成。” 他無奈地說：“我們有苦無處訴，侯麗萍本身是位中醫專家，在股市上玩不過那些資本高手……現在，再回頭看看，民企在海外上市風險太大了，我們拼命經營管 理，最後卻拱讓他人。” 據《財經時報》 |
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最不幸的相信是錦興集團（２７５）的小股東了，昨天晚上宣布１０股合為１股，然後１股供８股，每股供０．２５元，今天股價頓時大跌５７．５％，由昨天收市的０．０８元跌至０．０３４元收市，小股東真是「欲哭無淚，欲訴無聲」。
然而，小股東的痛，可能比不上公子之痛，皆因公子曾經於去年七月二十二日的《蘋果》專欄一篇「擺明供乾的股」一文中說：
「有一隻股票，我是從股災期間開始，直至執筆為止，一直在買進的，這隻股票就是錦興集團了。錦興集團是一隻我留意了一年以上的股票，在那時候，它的資產值是４０多億元，而市值則是５億元，即是只及殼價，換言之，其資產是『免費贈送』。我認為，這種超值的股票，在市場上並不多，再加上它在２０１１年期間，曾經大比例地１供８，我相信它已經貨源歸邊了……。在種種原因之下，我買入了這股票。
結果，在這一次的『行動』中，我贏了錢，但贏得不多，有點不甘心，『無理由咁好路，都贏咁少架？』很快，它又宣佈了供股。我一看這次供股節內容，心想，『機會來了？』折讓一半左右，１供６，即是持有１萬元股票的人，要供款約３萬元，股東就算覺得隻股好好路、好想供，都無錢去供啦。在如此情況底下，豈不是擺明是供乾？
於是，我立即買進了４００萬股，一心供股，在高峯時期賺了５０％，但也沒有ｔａｋｅ ｐｒｏｆｉｔ，皆因是想吃一頓大茶飯。到了股災大跌兩千多點的那一天，我甚至捧了２００萬元現金，存進證券公司，去付錢供股，由此可以見得，我的信心十足……就只是不敢申請額外供股權而已。
股災過了後，一天我和專業炒家朋友高先生吃午飯，發現原來他居然也申請了大量的錦興集團額外供股，並且中了幾千萬股。這位仁兄靠炒股發達，分析股票無寶不落。沒幾天，錦興集團公佈了供股結果，供股計劃獲４４．３８％認購，換句話說，就有５５．６２％的股東放棄了供股，真的是物賤鬥窮人，擺到明供乾。
我的信心登時大增，但卻也後悔在當日並沒有申請額外供股權，為了彌補這個失策，於是，在這幾天，我也在天天掃貨，繼續買進這股票。我期望，這股票應該是在股災後，第一隻可以可以為我報上大捷的股票。」
去年六月份錦興集團是以０．１６元進行供股的，而文章見報當天的市價則為０．１７６元，如果公子真的信心十足，持有至今的話，他的損失可想而知了！
這一回，錦興集團再來個１供８，豈非又再一次「供乾」，豈非又正中公子的下懷？