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生產導航軟體起家的研勤，靠著推出自有品牌導航機，和智慧型手機應用軟體快速崛起，未來更持續耕耘中國市場。儘管有競爭者林立的考驗，研勤未來五年仍可望靠著整合能力，維持成長局面。

撰文．周岐原

二 ○一○年，智慧型手機出貨二．七億支，到了二〇一一年，可望成長至四．四億支，年增長率逼近四成，是少數消費力道持續攀升的電子產品。當各界忙著拆解硬體 結構，逐項分析生產零組件供應商，國內還有一家提供智慧型手機導航應用軟體的公司，也受惠這股大趨勢。此刻，它正準備躍上資本市場舞台。

整合上游資訊商 在台崛起這是研勤科技早期的主要產品，是車用導航軟體，在台灣、新加坡、泰國、香港等東南亞地區，都是市場要角；然後在○八年底，選擇推出自有品牌的導航機搶市。但對研勤而言，最可觀的成長機會，反而來自近年才崛起的智慧型手機。

「光 是一○年前三季，來自iPhone（網路商店軟體下載）的淨利就有一六○○萬元！」研勤科技董事長簡良益說。一六○○萬元，只是手機大廠宏達電獲利的零頭 數字，但對資本額還不到二億元的研勤來說，已接近前三季稅後淨利的一半；而產品搭上智慧型手機的成長列車，讓一○年前三季研勤的營業利益率達到八．六％， 比上櫃資訊服務業的全體平均值，整整高出二％。

「在台灣，用戶下載一次不到十美元。絕對金額很小，但對我們來說，成本差不多是零。」簡良益 一語道破研勤提升獲利的祕訣，就是先將地圖資訊規畫到最完善的地步，然後透過iPhone手機的付費平台，讓用戶持續下載。這種「只須複製，沒有成本」的 模式，讓研勤業績得以快速成長。「一一年開始，Android（Google開發的行動裝置作業系統）的付費平台也將逐漸成形，這是我們另一個大機會。」 簡良益頗有自信地說。

然而，導航機以及手機導航軟體市場，早就是TomTom、Garmin等多家業界巨人角力的戰場。屬於「小個子」的研勤，憑什麼殺出「紅海」，還認定自己的產品「規畫最完善」？

「做地圖，交互運用資料庫很重要，我們做到最後，乾脆把圖資公司也整合進來。」原來在推出自有品牌導航機前，研勤先購併提供國內電子地圖的崧圖資訊，將最重要的資訊供應商納為己用。崧圖成為「自己人」後，不僅降低研勤取得資訊的成本，也提高地圖更新速度和精準度。

「現在每個月十日左右，更新資訊就可以上線了。」簡良益說，「其他產品是每季，甚至每半年才更新一次，你說誰比較占優勢？」他強調，資訊商與用戶互動越頻繁，使用者的忠誠度自然越高，這一點，正是研勤的核心競爭力所在。

「除了切入智慧型手機，研勤還是唯一從軟體跨入硬體的公司。」拓墣產業研究所研究員劉芳欣觀察，整合晶片等硬體配備能力較佳，是研勤主要利基。

回 顧○八年十二月，金融海嘯衝擊全球經濟，台灣進、出口總值創下歷年來最大衰退，市況低迷至極。研勤看準過度競爭的業界，很可能因市場不景氣暫時休兵，在完 成軟、硬體零件整合的前提下，決定逆向操作，從軟體提供者搖身一變，推出自有品牌的導航機。研勤評估，只要嚴格把關庫存及生產成本，勢必能在導航機市場占 有一席之地。

危機入市的行動，果然讓研勤乘機崛起，緊跟在Garmin和神達之後，排行第三的，就是進入市場僅二年的研勤。

積 極布局中國 做出差異化此外，對岸每年上千萬輛汽車的銷售市場，也是研勤摩拳擦掌，積極準備攫取的目標。公司全額轉投資的上海研亞，就是專門對汽車廠及智慧型手機廠搭 售導航軟體。目前除了打入東南汽車供應鏈，比亞迪汽車也在研勤洽談合作之列。簡良益強調，上海研亞除了在成立初期，因為投入建置費用而出現虧損外，○九年 已挹注公司一二○○萬元獲利；到了一○年上半，上海研亞獲利更達到八百多萬元，未來成長動能將相當可觀。

「中國是全球ＰＮＤ(導航機)銷量 唯一持續成長的市場，研勤確實有機會。」劉芳欣說。但她也提醒，仿冒產品猖獗、競爭者林立，都是研勤即將面對的嚴厲挑戰。「導航機從來都是地頭蛇的勢力範 圍，尤其地圖是敏感的戰略資料，當地業者多半具有官方扶植的色彩。」簡良益則說，目前由於地圖資訊取得不易，研勤在中國仍採每年付費使用圖資方式，但為了 與當地業者區隔，研勤接下來一定會做出產品差異化。

創業近十年的研勤科技，最初的九位原始股東，至今都沒人退股。對科技業來說，是比較少見的事。董事長簡良益說：「未來三至五年，將是研勤的高成長期。」這股難得的向心力，或許正來自對研勤的期待。

研勤科技

成立時間：2001年

資本額：1.76億元

董事長：簡良益（兼總經理）前3季稅後EPS：1.73元主要產品：電子地圖軟體、車用導航裝置

做出差異化才能勝出

—— 研勤與中國同業比較代號 名稱 前三季累計營收(億元) 累計營收年成長率(%) 累計營業利益

(億元) 稅後EPS

(元) 收盤價

(新台幣/元，12/20)

AMAP 高德

軟件 18.8 51.3 2.3 0.90 527.76

002405 四維

圖新 8.9 112.5 3.8 0.83 261.91

3632 研勤

科技 3.5 51.6 0.4 1.73 51.00 註：高德為那斯達克掛牌公司、四維為深圳掛牌公司、研勤為興櫃掛牌公司

哪有這種國家？欠了錢不還，還有百名經濟學家、多名諾貝爾經濟學獎得主幫它喊冤？國家破產，股市還是今年以來全球漲幅最高，引來一堆投資人搶進買便宜？別小看阿根廷倒債，它的影響，可能比你看到的更深遠！

撰文‧楊卓翰

才在世足賽飲恨，屈居亞軍，引發上千球迷在首都布宜諾斯艾利斯暴動，阿根廷這個南美洲第三大經濟體，如今又面臨另一次國際屈辱。

阿根廷總統費南德茲七月三十一日舉辦公開電視演說，向全國人民解釋，政府因無法支付五．三九億美元的國債利息，正式違約。隔天，國際互換與衍生品協會（ISDA）正式裁定阿根廷對國債違約，承作CDS(信用違約交換)的機構必須理賠。

這是繼歐債風暴後，第一個啟動CDS理賠的國家，正常來說，這代表阿根廷已無力償還債務，上千億美元的國債可能變成廢紙，所有政府擔保品也都失效。這對已連續二季經濟負成長、擁有四○％的超高通膨、面臨貿易和財政雙赤字的阿根廷來說，無異敲響喪鐘。

隨之而來的，應該是股市跳水、債券拋售、匯率崩跌、民眾擠兌。詭異的是，這些都沒有發生，沒有暴動，甚至連抗議的人都沒有。

這次不一樣！

二度違約，被避險基金盯上七月三十一日，阿根廷MERVAL指數從前一日的高點八九○○多點跌了九％，至八一○○多點，但八月一日收盤隨即反彈一．七％。儘管震盪，但阿根廷今年以來的漲幅仍有五二％，仍是全球之冠。

而違約的主角：二十年期公債，價格雖然從違約前的九十六美分跌到九十美分，卻仍比一月的六十五美分還要高，殖利率甚至從一○．四三％微幅下跌到一○．三六％。比起二○一二年引起歐債風暴的希臘違約事件中，希臘公債價格一夕跌到三十美分，阿根廷這次違約，簡直跟沒事一樣。

不只如此，根據英國《金融時報》報導，包括索羅斯家族理財室（George Soros's family office）、DE Shaw、Third Point和Renaissance Technologies等全世界最大的避險基金，反而開始大買阿根廷的石油、電信和金融股。為什麼國家破產，投資人不但不為所動，反而大買股票？

阿根廷素有倒債之國的惡名，早在一八二四年，阿根廷發行第一筆公債，結果不到四年就跳票。這次是近十三年來的第二次違約，也是立國以來第八次倒債。

不過，這次違約的結構和過去不同；就連寫《這次不一樣》一書、暗諷人們忽視倒債危機的美國知名經濟學家羅格夫（Kenneth Rogoff），都指出，阿根廷這次倒債「真的不一樣」。

「阿根廷絕對不會對這些『禿鷲基金』低頭！」阿根廷財政部長柯西洛夫（Axel Kicillof）在七月三十日於紐約召開的記者會中大聲宣示。要聽懂這句宣示，必須先回到十三年前的一段歷史。

一紙法院判決

讓主權債務重整成空

二○○一年，阿根廷遇到了史上最嚴重的經濟衰退，無力償還當初在紐約發行的大量債務，造成了上一次的國債違約。阿根廷八一○億美元的債務契約，一夜之間變得不值錢。不過，仍有少數不怕血本無歸的投資人，會買下這些極便宜的不良債券，希望有一天債主能夠償還。

○二年，買下其中七％債權的，就是以NML Capital為首的紐約避險基金團，他們正是柯西洛夫口中專買違約債券並以訴訟手段爭取高額利潤的「禿鷲基金」，也是他們掀起了如今這場違約風暴。

在ＩＭＦ（國際貨幣基金）的幫助下，阿根廷在○五及一○年提出債務重整，藉由發行價值只有四分之一的新債券，來取代舊債券，減輕債務量。有九三％的債權人同意，畢竟，這些撈便宜的債權人，早就計算過重整後仍會獲利。

但這時候，有七％的債權人拒絕債務重整：NML Capital像是「釘子戶債權人」一般地緊咬不放，堅持阿根廷要用原本的全額支付利息。原來，NML Capital並不簡單，他們專門瞄準破產公司，克萊斯勒、通用汽車破產事件，都可以看到他們透過這種方式獲利。據歐洲債務及發展協會計算，如果讓阿根廷屈服，他們的報酬率將高達一六○○％。

雖然這群禿鷲的債權僅約十三．三億美元，以阿根廷二九○億美元的外匯存底，應付起來應是綽綽有餘，但債務重整中有一條「未來發行權利條款」（RUFO）：未來不論發行多少新債，所有債權人的權益必須相同。也就是說，阿根廷不能只付給ＮＭＬ全額，而必須付給剩下九三％的債權人全額利息，總金額將超過二千億美元。這相當於阿根廷一半的ＧＤＰ（國內生產毛額），阿根廷自然無法消化。但ＮＭＬ據理力爭，兩造去年一月告上紐約法院，展開一年半的鬥法。

今年七月十八日，紐約法院判ＮＭＬ有理，而在七月三十日大限前夕，雙方談判又破裂，紐約法院下令將阿根廷已經存進銀行，原本要付給九三％債權人的五．三九億美元利息凍結。阿根廷只有兩條路：宣佈違約，或是支付這當初簽下的巨額負債。最後，阿根廷只得選擇「技術性違約」。

解決這場鬧劇，仍有一絲微薄希望，阿根廷現在仍有機會和第三方銀行團達成協議。市場傳言，數家阿根廷的私人銀行正在計畫向ＮＭＬ買下十三億美元的債權，打算在RUFO失效後，再和阿根廷政府談一個較好的條件。如此一來，就可以避過法律規定，阿根廷也只會短期違約。

從市場的反應來看，大家也都預期這場茶壺裡的風暴很快就會落幕；知名避險基金操盤人羅布（Dan Loeb)也在寫給投資人的信中信誓旦旦地強調，阿根廷一定會走出陰霾，當債務危機最高峰時，就是買進點。

看來微不足道，違約金額、牽涉範圍都小，甚至是進場的好時機，但阿根廷倒債隱藏的影響，卻比你看到的都要大。

超過一百名經濟學家，包括諾貝爾獎得主羅伯特．索洛（Robert Solow）、曾任世界銀行經濟學家的布蘭科．米拉諾維奇（Branko Milanovic）等知名經濟學家，在法院判決後當天，就連署一封公開信，要求美國國會介入這場阿根廷與避險基金的戰爭。他們認為，紐約法院的判決「不公平地阻礙阿根廷償還九三％的債權人」，「不但會重創經濟，也將傷害全球金融體系」。

牽連逾十個背債國命運

特別是新興市場 發展中國家「這些禿鷲基金對於國家的利益一點興趣都沒有。」諾貝爾經濟學獎得主史蒂格里茲在《紐約時報》專欄指出：「他們低價買進主權債務，然後就希望遇上一個搞不清楚狀況的法官，讓他們從中獲利。」他還嚴厲批評：「這是純粹的貪婪。他們為違約保險，甚至可能從違約中搞到更多錢。這些禿鷲讓債務重整變得不可能，但債務重整在經濟運行中是必要的。」可以想見，如果在歐債危機中，歐豬五國無法債務重整，以投資人同意的減記債務解決，勢必會引發更大的金融風暴。「我們可能會陪上整個世界。」ＩＭＦ首席經濟學家布蘭查德（Olivier Blanchard）指出，判決會讓債務國和投資人都陷入兩難，可能使現有的金融危機擴大。

阿根廷的上訴敗陣，結果可能不只是像輸了世足賽一樣，勢必衝擊全球金融市場的穩定。信評機構穆迪週一發出警告，除了阿根廷，全球還有十個國家深陷信用危機，包括烏克蘭、希臘、埃及等國，幾乎都處在債務重整的階段。這些國家的命運，勢必受波及。

「ＩＭＦ必須要建立起一個主權債市場的監理系統和國際法庭，」史蒂格里茲指出：「否則，禿鷲會摧毀我們好不容易建立起的金融穩定，新興市場和發展中國家尤其危險。」「這不是零和遊戲，」史蒂格里茲補充，「而是一個負和遊戲。無論如何，全世界輸掉的，一定遠遠多過那些禿鷲所掙到的利益。」—阿根廷MERVAL指數近半年走勢4/21 違約案在紐約法院開庭7/18 阿根廷敗訴，須支付全額債務利息7/31和ＮＭＬ談判破裂，阿根廷正式違約要小心！穆迪警示信債危機11國

希臘

牙買加

賽普勒斯

埃及

貝里斯

巴基斯坦

阿根廷

委內瑞拉

厄瓜多

註：古巴與烏克蘭未提供數據，但信評皆低於Caa2，比垃圾債券等級還低。

資料來源：穆迪（Moody's）

即將於今年卸任的證券公會理事長簡鴻文，隨著政黨輪替，依舊想爭取連任， 不過，他也面臨黃顯華與賀鳴珩有意問鼎寶座的挑戰，讓選情硝煙味十足。

中華民國證券商業同業公會理事長選舉，每屆都引發高度關注，今年改選更是暗潮洶湧，除了現任理事長簡鴻文、福邦證券董事長黃顯華兩強爭霸，此次多了元大證券董事長賀鳴珩角逐，形成「三強鼎立」情勢。由於三位候選人各有支持者，擁有約一○％票數的公股態度將是關鍵。

但過去都在三月改選的證券公會，卻傳出將延至七月進行，引發外界聯想簡鴻文還在向高層爭取公股證券董事長位置，以力保理事長大位。

對此，證券公會祕書長莊太平解釋，若等五二○後再改選可更穩定會員資格，但實際改選日期，將在證券公會五月底召開的理監事會討論定案。

現任人脈綿密

執掌12年 上演轉枱大戲改選時間未定，但現任理事長簡鴻文，已執掌公會長達十二年之久，近二十一年來共擔任四屆理事長；但面對台灣資本市場日漸萎縮、從業人員叫苦連天，因此每次改選「換人做做看」的聲音從未間斷。

然而，簡鴻文每次總能化險為夷，安全過關，最讓人印象深刻的莫過於一四年五月，簡鴻文辭去兆豐證券董事長，但仍以兆豐證券顧問的身分續任證券公會理事長的職務。

同年六月底，兆豐證券改派代表人，使得簡鴻文理事長的寶座也因此一夕喪失。

但簡鴻文果然不是省油的燈，據聞他利用多年的綿密人脈，讓十一家券商改派代表人，理事資格將自然解任，理事不足額時，公會必須立時進行改選，在他的運作之下，這十一席理事又再度當選，而他則改以大展證券副董事長身分當選證券公會理事長。對此，簡鴻文澄清，當時一切依法改選，外界勿做過多聯想。

這場「順利轉枱」大戲，至今仍為許多業者議論，但更特別的是，在轉換期間，簡鴻文還從證券業「跳槽」到紙業，擔任台紙董事長，這個雙重身分也讓他的「證券公會理事長」寶座更添爭議。

但是，證券公會爭議事件不只這樁，每年補助二百七十餘名會員代表出國旅遊，理監事還另外再加一趟歐洲行程，也引起議論。

以今年剛出爐的海外旅遊行程為例，可選擇的地點有中國、日本、克羅埃西亞、加拿大、越南與泰國打球行程，由於吃、住選擇高檔，團費至少從五萬多元至十二．七五萬元不等，報名表上也註明公會補助會員代表每人團費六萬元。

凱基銀行董事長魏寶生說，以銀行公會來說，雖然每年也有出國考察機會，但都是有公務目的的研習或參訪，像證券公會如此以旅遊為目的的行程，的確會落人口實。

莊太平回應，證券公會會員出國旅遊行之有年，經費都來自會員公司繳納的會費，主要考量平時會員公務繁忙，可藉由參訪聯誼感情，「這項活動，每屆理事長都不敢取消。」另有業者指出，如期貨公會等其他不少公會，亦有為會員規畫旅遊行程的慣例。

台股面臨危機

公會功能 挨批沒有發揮

然而，證券業一向是一個國家展現經濟實力的櫥窗，如今台股面臨生死存亡的危機，也促使賀鳴珩有意出馬角逐證券公會龍頭寶座，「他雖然是證券公會參選新面孔，但挾著國內市占率最高的元大證券資源，與本身調和鼎鼐的能耐，是這次選情的大黑馬。」一位證券業者分析。

「對於證券業從業人員的生計，我心急如焚。」賀鳴珩向本刊表示，因為證所稅逼走股市大戶，至今尚未完全回流，證券公會理事長有責任帶領產業走出困境，他已鴨子划水開始展開拜票行程。

不只如此，向來以「大炮」著稱的黃顯華，更是對證券業有許多建言與期許，他激動地指出，「證券市場二十幾年來每況愈下，公會已到了不得不改革的階段。」證券業是特許行業，根據《證交法》規定，券商須加入同業公會，否則不得開業，但十餘年來主管機關軟弱，非但讓公會功能沒有發揮，甚至讓少數人把持，並批評現任理事長未做出替產業謀福利的政績。

對於黃顯華與賀鳴珩積極爭取理事長，簡鴻文表示，歡迎公會成員一起競選，因為證券市場正值脫胎換骨時刻，他將義不容辭出來承擔責任。

由於泛公股證券商在公會選舉理監事票數，至少會有五席以上的影響力，約占一○％，因此，證券公會理事長候選人誰能掌握財政部的票源，誰當選機率就越高。過去財政部都尊重各公股券商，把票交給證券公會進行配票，但今年政黨輪替之後，人事勢必又有一番大洗牌，究竟證券公會龍頭寶座有沒有可能出現新面孔，外界正拭目以待。

撰文 / 梁任瑋