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彩娛集團 （8022）早排宣佈，入股肥媽Maria Cordero（圖）間泉城控股，買咗51%股權，今日（28號）仲會搞記招，話畀大家知搞乜傢伙！華華噚日同肥媽傾過，佢話同彩娛老闆結緣，係佢契妹 Maria Lee牽紅線！肥媽一直都有做經理人公司、製作，但只係同老公夫妻檔「dup」石仔咁做，佢契妹見啲嘢可以發到圍，於是就介紹彩娛老闆畀佢識。

肥媽話，佢唔會喺彩娛掛任何職銜，有彩娛老闆Support，實踐佢心願同大計，佢身為澳門人，最大心願就係幫澳門新一代喺演藝方面發展！肥媽，加油呀！

外資分析師的影響力有多大？宏碁就是最鮮活的例子。元月初在外資陸續喊賣下，宏碁股價從八十五元重跌到四十九元，市值因此蒸發千億元。

在外資「喊進」或「賣出」文字的背後，如何跟上腳步並正確解讀？

撰文‧吳美慧 研究員．葉揚甲宏碁三降營運目標，九外資全看衰。」斗大的標題，占據四月二十日各大媒體版面。報導中指出，只有野村證券在此次外資大幅降評及調降目標價中 相對友善，維持中立評等，但目標價也由六十元降至五十元。「野村哪有相對友善？它與其他外資一樣都是喊賣啦！」一位外資分析師解讀。「不要以為寫『中立』 就代表分析師真的建議你用中立的態度看宏碁股票。投資人還得對照分析師對目標價的建議以及內容，才會清楚分析師要傳達的訊息。」外資券商分析師，每天、每 周或是每季努力撰寫出來的報告，是要給國外手握數百億，甚至是數千億美元資金部位的基金經理人看。這些基金經理人會根據分析師報告中的投資建議，對台股或 是個股進行買進或是賣出動作。

破解撇步一

了解報告中的語言背後意涵換言之，能夠左右高達七兆台幣外資進出的，就是由外資分析師寫出來的一份份報告。國內投資人可以透過外資投信、銀行或是媒體揭露獲得資訊；因此，如何破解外資分析師報告，對投資判斷上，會有很大的幫助。

在外資報告中，最常看到的就是「買進」或是「賣出」等字眼，而同樣都是「叫進」或是「喊賣」，箇中學問大不同。以高盛證券董事總經理金文衡出具最新的宏碁 報告為例，儘管對宏碁維持「Sell」(賣出)評等，目標價則由四十八元調降至三十八元，從調降目標價動作，可以看出高盛對宏碁股價進一步看壞。

而在「叫進」的過程中，一樣也有程度上的差異。「不要單純地看到﹃Buy﹄就衝進去買，有八成的機率很容易受傷。」一位曾經在外資券商服務過的分析師說。

一般來說，分析師出具買進的投資建議評等時，會有強度上的分野，如果分析師認為這家公司營運前景非常好，這時候出具的報告上，會用類似「Strong Buy」（強力買進）等字眼，等到下一次出具同樣公司的報告時，若持續看好，就會用「Overweight 」（加碼），表達繼續看好的想法。

破解撇步二

看﹁相對﹂概念與﹁營運持續力﹂倘若，第二周出具報告中的評等變成「buy」（買進）時，就要留意，分析師對這家公司的看法已經略微改變，但因為之前已經大力叫進，不好意思直接改成「hold」(中立)，以免自打嘴巴。

瑞銀投資研究執行副總裁李懿璇點出，外資分析師撰寫報告，通常以「相對」的概念為基礎，因此沒有所謂的絕對好或壞，而是「值不值得、合不合理」。譬如，台 灣股市和亞洲其他市場，如與韓國相比，要買誰？若相對便宜，外資就會有興趣布局台股。摩根大通研究部主管賴以哲就以「相對優勢法」來挑選投資標的。

同樣的概念也用在分析個股上。譬如有家公司今年營收比去年成長五成，雖然明年仍繼續成長，但幅度會下降到二成，這時，外資對這家公司的看法就會相對保守。「業績無法穩定且持續的成長，代表這家公司沒有找到讓業績維持成長的營運方式。」一位分析師說。

破解撇步三

長期追蹤值得信賴的分析師報告外資分析師不見得喜歡每年營收都是出現五成、六成高度成長的公司，重要的是要有持續力。可能今年的營收成長率一成，明年成長幅度提高到二成，後年增加到三成，代表這家公司有營運持續力，也是他們樂於推薦的公司。

不是每位分析師寫的報告都是擲地有聲，也會有判斷或是看錯的時候。一位長期觀察外資報告的投資人張小姐建議，「同一家公司最好先看三份不同分析師寫的報 告，然後追蹤哪一位分析與判斷最準確，其次再持續追蹤這位分析師寫的報告，就可以清楚瞭解他對個股的看法以及持股建議。」另 外，︽Institutional Investor︾(機構投資人)雜誌和︽Asia Money︾(亞元雜誌)，每一年都會邀請基金經理人，票選出他們認為全球各大券商最具有影響力的研究團隊。被圈選出來的團隊或是分析師，提出來的報告往 往是許多基金經理人一定會看的，觀察他們的報告，也是不錯的參考指標。

破解撇步四

從ＲＯＥ與ＰＢ評鑑公司營運狀況而ＲＯＥ（股東權益報酬率）、ＰＢ（股價淨值比），是外資最常用來評鑑公司營運好壞的指標。ＲＯＥ綜合了淨利率、資產周轉 率以及財務槓桿三項指標，是少數可以用來比較不同產業狀況的財務指標。一般來說，外資會以一家公司的ＲＯＥ是否固定維持在一五％以上，作為公司營運好壞的 分水嶺。

ＰＢ則是用來評估一家公司市價和帳面價值的距離，也是價值型投資者常用的評價指標。通常，外資會推薦ＰＢ低於二倍以下的公司。不同的產業，會設定不同的標準。以金融業為例，外資分析師的標準通常會訂在ＲＯＥ一○％、ＰＢ一．五倍以下、逾放比小於五％。

此外，還可以觀察外資的進出情況，一旦一檔股票出現外資集中買進或是賣出時，代表背後一定有些還不為外界所知的訊息即將發生。只要掌握外資進出動態，一樣可以沾光。

破解外資報告投資評等用語—— 在媒體上或是外資報告上，最常看到Buy（買進）、Sell（賣出）或是Neutral（中立），看到這些字眼時可別太衝動，要進一步解析才能做出正確的投資判斷。

Buy、Overweight（買進）當外資分析師出具的報告中寫「Buy」或是「Overweigh」時，要先觀察一下，之前出具報告的投資建議是什 麼？如果第一次提出「Buy」，就可以跟隨買進；倘若上一份報告的投資建議是「Strong Buy」（強力買進），最近的報告改成「Buy」時，代表分析師對這檔股票的看法已經偏保守了。

Hold、Equal-weight、Not-Rated、Neutral（中立、中性）通常，看到外資報告中的投資建議是這幾個字眼時，就要小心，代表分析師對個股的看法相對保守，就只差沒喊「賣出」。

Sell、Underweight（賣出）看到報告中的投資建議是「Sell」或是「Underweight」時，就不要再持有股票了，代表分析師已經先行看到不利這家公司，或是產業的訊息了，所以才會大膽地喊「賣」，這時候手中的持股就不要戀棧，趕快賣掉吧。

附註：

買進：股票預期回報超出市場回報預期逾6％。

中性：股票預期回報超出市場回報預期在正負6％範圍之內。

賣出：股票預期回報低於市場回報預期逾6％。

哪些外資報告值得看？

報告類別 內容重點

總經報告 經濟整體狀況，是所有的報告中看法最宏觀的。

策略報告 可以選擇亞洲區或是全球策略報告閱讀，從中掌握外資對台灣持股的看法，並且注意報告上偏好區域與產業。

產業報告 可以了解產業趨勢走向，以及哪些公司在該領域占有絕佳位置。此外，還可以掌握公司新製程資訊，或比較相同領域公司的不同製程，從中了解哪一家公司技術能力較佳。

資產配置報告 從現金、固定收益、股票的配置比重，以及各市場的投資展望，可以看出外資法人對台灣市場的重視程度，進而可以預見外資對台股的興趣。

個股報告 可以從中了解分析師看公司的邏輯與重點，只要長期追蹤，可以跟隨分析師學習到如何掌握一家公司營運的關鍵重點，以及這家公司的營運潛力。

資料來源：《打敗外資賺大錢》等《機構投資人》（Institutional Investor）票選結果

亞太區最佳半導體分析師

年分 第一名 第二名 第三名2008 花旗環球陸行之 高盛呂東風 摩根大通J. J. Park 2009 花旗環球陸行之 摩根大通J. J. Park 高盛呂東風

亞太區最佳硬體分析師

年分 第一名 第二名 第三名2008 高盛金文衡 花旗環球楊應超 麥格理張博淇2009 高盛金文衡 麥格理張博淇 花旗環球張凱偉《亞元雜誌》（Asia Money）票選結果

亞太區最佳半導體分析師

年份 第一名 第二名 第三名2008 花旗環球陸行之 瑞銀董成康 三星 Lawrence Lee 2009 花旗環球陸行之 美林何浩銘 瑞銀程正樺2010 瑞銀程正樺 美林何浩銘 瑞銀 Nicolas Gaudois 亞太區最佳下游硬體分析師年分 第一名 第二名 第三名2008 高盛金文衡 麥格理張博淇 瑞銀謝宗文2009 高盛金文衡 麥格理張博淇 美林曾省吾2010 高盛金文衡 瑞銀謝宗文 摩根大通郭彥麟

台灣區最佳分析師

年分 第一名 第二名 第三名2008 巴黎證陳慧明 里昂蘇廷翰 美林程淑芬2009 瑞銀程正樺 高盛金文衡 瑞銀董成康2010 瑞銀董成康 瑞銀謝宗文 花旗環球谷月涵

星級分析員陸東（圖）2008年成立股票投資基金，自己做埋基金經理。雖然自立門戶，但係佢當年冇同舊老闆瑞銀一刀切，掛名仲係瑞銀集團嘅財富管理及證券顧問。不過，掛名唔係賣身。

新鴻基金融就搵陸東做生招牌，推出個叫「名智」嘅全權委託投資管理服務，委任陸東創立嘅陸東資產管理做投資顧問。

即係話，一眾散戶變相可以透過呢間華資證券行，享受陸東嘅專業分析同意見。不過要咩條件先可以有呢啲星級待遇？會唔會有機會同陸東傾吓個人投資？有關方面賣關子，話聽日先公佈。

在美國，沃爾瑪創造了零售量販業 的奇蹟，當沃爾瑪的營收如挖到油井般成長，投資人持股10年獲利也達40倍。

在中國，擁有大潤發、歐尚量販店的高鑫零售，正迅速崛起，並已 打敗跨海而來的沃爾瑪。

高鑫，它能乘著中國消費大潮，複製沃爾瑪的美式成長奇蹟嗎？

撰文‧周岐原　研究員‧辛曉昀從來沒有任 何事情像零售業的歷史那麼傳奇，零售業的一切就像突然冒出來似的，如同奧克拉荷馬州和德州的油井一般，源源不絕。」回憶量販業的崛起過程，全球最大零售商 沃爾瑪（Walmart）創辦人山姆．華頓(Samuel M. Walton），在自傳《天下第一店》裡寫道：「我們鎮日工作不休，對自己從事的行業也相當興奮」。

在中國，有一家零售業者也正面對「如油 井一般」，源源不絕的成長。以市占率計算，這家零售業者在當地已打敗世界第一的沃爾瑪，成為中國第一大量販店；在每個開門營業的日子裡，平均有兩百萬人次 的顧客走進這個通路購物。當中國民間消費逐漸成為經濟成長的主要動力，這家被視為量販領導者的企業，大有機會跟隨這股趨勢強勁成長。它，就是高鑫零售。

營 運力佳

單店平均年營收達三．四億元人民幣高鑫零售，是由中國大潤發與歐尚（Auchan）合組而成。儘管掛牌作業一度受到延誤，但由上市後 表現觀察，效應對高鑫的影響並不大，七月底正式掛牌後，高鑫不僅表現相對抗跌，總市值也超過一百億美元。如果這樣一家公司在國內掛牌，它的總市值將超過聯 發科，排行台股第十二大。

目前大潤發與歐尚兩大品牌共有一九八個門市據點，在中國量販業，這絕非數量最多的通路，擁有三二九家店的沃爾瑪， 就遙遙領先此數；另一方面，分店一八二家的家樂福也緊追在後。兩大強敵各自擁有一定規模的門市，又比高鑫更早進入市場，看來贏面不小。

但比 較三家業者的平均單店營收，卻會發現：高鑫門市每年平均創造三．四億元人民幣（以下同）的營收，領先家樂福的二．五億元、沃爾瑪的一．八億元。顯而易見 的，遠較沃爾瑪、家樂福更好的營運能力，是後發先至的高鑫，登上中國第一的關鍵。

「二○一○年真的太重要了，因為這是我們市占率『黃金交 叉』的一年。」談到事業進展，高鑫零售執行董事兼中國大潤發董事長黃明端活力十足，又難掩欣喜地說。原來，對高鑫最具威脅性的沃爾瑪，在收購另一量販通路 「好又多」之後，和高鑫市占率大為接近，這一輪纏鬥，整整持續了三年。

○九年，雙方市占率以一一．三％打成平手，到了去年，高鑫進一步提高 經營效率，市占率上升至一二％，沃爾瑪市占率卻在此時倒退至一一．二％。雙方市占率正式拉開，意味著「高鑫時代」正式來臨。

在量販業界，第 一名業者與對手市占率差距擴大，代表什麼？沃爾瑪和特易購（TESCO）過往的發展經驗，是最好的說明。

一九八九年，已擊敗諸多競爭者的沃 爾瑪，營收正式超越克羅格百貨（Kroger），成為美國零售業龍頭；此後，沃爾瑪的業績宛如裝上噴射引擎，營收差距逐年加大，最後將對手遠遠甩開。至於 特易購，同樣是在營收超越Sainsbury's百貨後，領先優勢日益顯著，進而成為英國市場的第一名零售商。高鑫與沃爾瑪的市占率出現黃金交叉後，中國 量販市場大者恆大的趨勢，可能就此定型。

財報亮眼

金融海嘯期間報酬率仍有兩成八月三十日，高鑫繳出上市以來的 第一份半年報，出色的業績，令不少投資人驚豔。相較於同業物美、聯華營收各成長一二％、八．六％，今年上半年，高鑫的營收達三四四億元人民幣，比去年同期 成長二四％。

值得注意的是，上半年的成長中，有半數來自既有店面的貢獻，另一半，才是開設新店帶來的成長，這和外界預期的比率頗有差異。一 位當地業者就直言：「多數零售業都是靠開新店來衝營收，它們(高鑫)不一樣，原有店面成長也滿大的。」「在我看來，高鑫是一檔類似中鋼、中華電信的股 票！」一位有二十多年投資銀行經歷的早期股東，這麼比喻高鑫。拿長年經營績效穩健的中鋼和中華電信當標竿，剛剛上市的高鑫，可有這種本事？檢視最近三年度 的財報，不難了解高鑫的競爭力高下。

資料顯示，自○八年至一○年，高鑫的股東權益報酬率（ＲＯＥ）介於二○％至二三％之間，連經濟急凍的○ 八年也有兩成報酬率，這個穩健的表現，除了遠高於中鋼和中華電信，也比台灣市值最大的台積電更出色。代表即使在金融海嘯期間，投資高鑫的股東每年也有約兩 成報酬率，比其他產業更穩定。

再分析其獲利能力，過去三年間，高鑫的營業利益率由四％增加至四．四％，和超商龍頭統一超的合併數據約在伯仲 之間。可見就算和台灣多家績優的上市公司相比，高鑫的財務結構也毫不遜色；而且，比起營收成長力道相對平緩的台積電與統一超，高鑫零售目前僅有一九八家門 市，還有相對較大的拓展空間，因此高鑫的成長潛力，可能更大一些。

對高鑫而言，當前中國的市場局勢，正如同沃爾瑪創立時的美國，儘管競爭商 店林立，但處處皆是值得發掘的商機。沃爾瑪創辦人山姆．華頓曾指出，在一九五八至一九七○年期間，美國的各行各業幾乎一致認為，大型的量販賣場隱含著大好 機會，「即使不是天才也能看出，折價促銷的作法，是個即將橫掃全美國的趨勢。」正因為量販業高速成長，當年耐心持有沃爾瑪股票的股東，也得到相當不錯的報 酬。以在一九八○年花五十美元投資一股沃爾瑪，並持有十年為例，由於其間經過六次股票分割，到了九○年，當年的一股已增至六十四股，持股總值更達二○九六 美元，持有十年的報酬率，相當於四十一．九倍之多。

積極拓點

政策面有利量販業擴張

在 中國，市場的發展情形也是如此。根據花旗證券指出，量販店在美國、法國的滲透率（每百萬人擁有的店數），分別高達一二．三％和二五％，即使是台灣也有 五％；相較之下，中國量販店滲透率只有約二．六％，不僅只有台灣的一半，更遠遠低於歐美水準，明顯還有一段成長空間。

正因如此，高鑫相當積 極地拓展據點，就怕一旦放慢了腳步，便將商機拱手讓人。截至今年六月為止，高鑫開張了十四家分店，市場預期，今年高鑫擴張的分店數量，大約在四十八家左 右，就是要加速搶占市場。對於布局全中國的想法，黃明端曾以一句相當傳神的話來形容，他說：「除了西藏和新疆尚未考慮，全中國每一省，我們都有機會去開 店，也密集地持續關注。」正當高鑫卯足全力追求成長，時機似乎也站在它們這一邊。近年中國持續調整政策導向，由出口型經濟逐漸調整為內需經濟，配合工資水 準將在五年調升一倍，為零售業帶來寶貴的「政策紅利」。經濟分析師普遍認為，這將是消費零售產業的大成長機會。

德意志銀行大中華區首席經濟 學家馬駿就指出，由於中國當局持續致力於工資結構調整，加上未來十年人口總量仍將上升，他預期中國消費者對於商品以及服務的需求量，勢必將持續攀高。

《今 周刊》專欄作家、瑞士信貸董事總經理陶冬也表示，中西部地區消費及低端消費大幅成長，是中國政府調整工資結構後，必然出現的直接改變。他進一步指出，隨著 各地城鎮化建設陸續達成，多達五億的農民化身為城鎮居民，可能讓中國的消費需求更蓬勃發展。因此，陶冬對未來數年中國整體的消費規模十分看好。

正 因為工資仍在快速上升，看在黃明端眼裡，外界憂心忡忡的高通膨現象，實在不值得太過擔心。他分析：「我覺得物價五％、六％算還可以，畢竟再怎麼說，薪資成 長很快，物價還是低於薪資漲幅，只要維持這個局面，消費者就會有錢消費」。

股權謎團

雙品牌獨立經營 暫時未有整合打算論利基，自身經營條件出色，又從事政策支持的量販零售業，高鑫的前景應該十分看好。但是對不少投資人而言，是否投資高鑫，還是一個艱難的 決定。其中原因，來自於歐尚集團與潤泰集團的股權分配，以及雙方經營認知的落差。

「若今年真的新開四十幾家店，兩邊（大潤發與歐尚）數量應 該會差很多，五比一、六比一都有可能」，一位對高鑫認識甚深的人士直言。他口中的「五比一」，是指大潤發每開五家新店面，歐尚才開設一家。以大潤發和歐尚 現有分店而言，數量幾乎已達懸殊的四比一；平均單店營收也是大潤發高於歐尚，若是大潤發以現有速度持續擴張，兩個品牌的規模差距勢必擴大。造成這樣「一國 兩制」，其實是雙方維持獨立經營所導致。

多方調查後發現，目前大潤發和歐尚兩者，應該還是各自獨立運作的局面。既然同屬高鑫旗下品牌，在人 員獎勵制度、採購、資訊系統和門市陳列等方面，大潤發和歐尚應整合成一套共通制度，才符合資源配置的效率原則。不過除了採購平台、獎勵制度較有共通點，財 報也可互相查閱外，多項經營量販店的核心技術，雙方仍維持原來的運作模式，而且暫時沒有整合的打算。

舉例來說，歐尚對於擴張比較小心謹慎， 但大潤發拓展新店的腳步就相當積極。由黃明端親自率領的考察小組，連周末也幾乎不休假，經常排滿行程、飛往各地觀察地段的投資價值。最初大潤發評估，五十 萬人口以上的城鎮才有開店價值，後來隨著城鎮經濟規模上升，大潤發認為只要所得水準合乎標準，開設新門市的最低人口可以降為二十萬人。反觀歐尚則無如此動 態的調整。既然考量層面不同，雙方的共識就是上市後維持「兄弟登山，各自努力」。

高鑫董事會的席次分配，是投資人直呼「看不懂」的另一個問 題所在。因為控制高鑫過半數股權的吉鑫，是由歐尚持有五一％、潤泰分配到四九％，這讓歐尚擁有四席高鑫董事，而潤泰只有二席。這樣的比例，意味著歐尚對上 市後的高鑫具有關鍵影響力，而這就引發不少投資人擔心，怕潤泰苦心經營的大潤發會失去主導權。

然而據多方了解，歐尚之所以堅持在吉鑫取得過 半數股權，原因是歐尚背後的大股東穆利家族，五十年來的經營理念，第一就是堅持股票不掛牌（詳見另文）。潤泰與歐尚經過長期磋商，終於說服對方以高鑫的結 構包裹上市，對穆利家族而言，已經是一番「大革命」；如果未能取得主要控股權，恐怕會因為擔憂經營權日後遭收購，大為影響家族對上市的意願。所以在潤泰讓 步之後，出現當前的持股結構。

另外，也有市場人士指出，高鑫上市後的股權結構表顯示，潤泰集團綜合的持股比率，其實比歐尚集團高出一截，高 鑫若長久經營有成，潤泰集團絕對會因此受益。因此看起來略顯複雜的股權分配，可以說是「一個得面子，一個有裡子」的妥協結果。

自從開設中國 第一家分店，到成為股票上市的量販業「一哥」，高鑫零售僅僅花了十三年時間。如同當年沃爾瑪在美國崛起的過程一樣，初期並沒有人認為，大潤發與歐尚能夠搶 占多少版圖，遑論挑戰沃爾瑪與家樂福兩大巨頭。但在一片看淡的眼光中，兩者結合的高鑫卻躍居量販業第一。

如今，市場再次對高鑫的控股結構議 論紛紛，認為潤泰集團占不到便宜，這一次，它們仍打算低調應對。如同山姆．華頓所說，「如果我們對所有的意見全部言聽計從，我想最初也不可能踏進折價 業。」高鑫明顯認為，展現實際業績的成長，是面對所有質疑的最好回應。

加足馬力！

—— 沃爾瑪全球總店數

1972 年 66家

1981年 330家

1991年 1721家

2001 年 4073家

2011年 8970家

展望可觀！

—— 高鑫中國總店數

1998 年 成立

2003年 46家

2007年 105家

2011年 198家

大股東共治

高鑫完成上市後的股權結構潤泰集團 49% 吉鑫控股 51% 歐尚集團16.6% 51.94% 9.89% 個人股東 3.67% 高鑫零售 17.9% 一般投資者

95.26% 95%

中 國大潤發 中國歐尚

註：潤泰集團包含CGC、KoFu、潤泰全、潤泰新、Sinopac、獨立第三方；毆尚集團包含 Anchanhyper SA、Monicole Exploitatie Maatschappij BV。

三巨頭鼎立

中 國量販業者市占情況

高鑫12％

沃爾瑪11.2％

華潤萬家9.8％

其 餘品牌67％

新市場孕育出的百億打工皇帝密切關注中國內需市場的崛起，《今周刊》第624期（2008年12月）曾領先報導，大潤發正邁向 中國量販業龍頭之路；而率領中國大潤發經營團隊的黃明端，更因此積累百億身價。三年後，大潤發終於以高鑫零售名義掛牌，在新的資本結構挹注下，本刊也將持 續觀察這個新零售巨人的壯大。

三大外資看高鑫

花旗 評等：持有

●大賣場低滲透 率與中國的城市化進程，可望構成大賣場業者持續高速成長的動力。

●過去三年，高鑫的同店營收成長率均打敗通膨增幅；未來三年，營收年複合成 長率估計達21%。

●須注意大賣場業競爭態勢，後勤運輸管理系統與營業費用的增加情況。

瑞銀 評等：中立

● 組織架構重整後，歐尚與大潤發品牌可望取得較佳綜效，強化營運效率。

●不理想的產品組合、高存貨水位和依賴租賃建物營業，可能削弱獲利水 準。

●當前股價已經充分反映高鑫的市場地位與競爭優勢。

高盛 評等：中立

●維持「最低價領導 者」形象為核心策略。

●當前股價已充分反映市場地位與利基。

●獲利能力可能因激烈競爭與快速擴張下滑。

中國大 潤發 vs. 中國歐尚

中國

大潤發

2010年營收（億人民幣）：502.3 2010年分店數：143* 平均單店營收(億人民幣)：3.5 平均單店銷售面積（萬平方公尺）：2.5

中國

歐 尚

2010年營收（億人民幣）：135 2010年分店數：41* 平均單店營收(億人民幣)：3.3 平均單店銷售面積（萬平方公尺）：3.9 資料來源：中國連鎖經營協會* 註：今年上半年大潤發新增14分店，總數共為157家；歐尚仍為41家。

高 鑫明年回台發行ＴＤＲ？

自從中國大潤發規畫上市，台灣投資人對這檔「中國零售第一股」就抱持高度期待：因為一時之間買不到股票，憧憬零售商 機的股民，乾脆改買持有大潤發的潤泰全、潤泰新，兩者股價最高漲到108.5元、59.5元。只是資金效應退燒後，兩檔股票已紛紛回檔。

不 過，近年積極招商回台的證交所，從來沒有忘記大潤發的「魅力」。當大潤發確定透過高鑫在港股掛牌，證交所即展開遊說。據了解，已有券商向潤泰集團總裁尹衍 樑提案，最快在明年此時，高鑫零售即有機會在台灣上市，想要布局的投資人，不妨再耐心等一等。

最初，國內市場人士希望由證交所爭取，讓高鑫 在港、台同步掛牌。但台股並沒有同步上市的先例，若要為本案修訂相關規定，很可能令高鑫上市時間延後。因此證交所董事長薛琦親自出馬洽談時，是邀請高鑫來 台發行ＴＤＲ（台灣存託憑證）。

可惜依照國內規定，海外上市公司必須掛牌屆滿一年，才可申請發行ＴＤＲ。所以投資人若不開港股戶頭、也不打 算以複委託操作，就須等到明年下半年，才有機會買到高鑫。

曾叱咤江湖的向氏家族，在港低調 了好一段日子。至最近，已故新義安創辦人向前的孫兒向展偉，以特許經營方式，染指首富李嘉誠旗下和記電訊香港控股，分別在銅鑼灣糖街及新義安地盤、尖東的 半島中心，開設兩間3流動電話專門店。四十多歲的向展偉是執業律師，但黑白中人都知他更重要的身份，是向家第三代龍頭接班人，正磨拳擦掌準備大展威風。向 家成功搭上李嘉誠，但有關特許經營方式，卻令人關注3流動電訊持有的三百萬手機用戶個人資料，會否落在具江湖背景的人士手上，私隱保障響起警號。本刊向電 訊管理局查詢，局方卻原來未知悉兩者合作。雖然向家在回歸前獲北京「招安」金盆洗手，但知情者指出，九七至今警方仍一直留意向家的舉動，今次向、李兩家合 作經營3已引起警方關注。

聖誕節最後一天公眾假期、十二月二十七日中午一時，屬新義安地頭的尖東半島中心再度熱鬧，醒獅鑼鼓響震天，為祝賀經營流動電話業務的3地鋪開張。當日負責 拿金鉸剪的剪綵主人家，不是3母公司和電香港大老闆李嘉誠或和電香港主席霍建寧。面向香燭乳豬、站在中間牽着金球綵帶的主角——他戴茶色眼鏡、穿黑西裝、 結紅波點呔、配金手錶。他，就是獲得3特許經營權的新義安鼻祖向前的孫兒、第三代龍頭接班人向展偉。而站在向展偉旁邊的，是其叔父向華國。出席開幕儀式 的，還包括向家第三代成員——向展邦、向展威。當日有數十個花牌到賀，下款署名包括阮雲道、佳寧娜集團、屯門鄉事委員會、美亞娛樂，另有「信旺麻雀娛 樂」、「大亨利麻雀公司」、「土瓜灣仝人」、「龍王」，及曾因涉及賣淫及洗黑錢而被捕的新義安「426紅棍」細B等。而送花牌者中，少不得另一主人家—— 和記電訊Carmen Chan及David Fung。向展偉與向華國一身黑衣面向大街剪綵，向展偉身上貼有一張「3 寬頻無限」的宣傳貼紙，儀式舉行期間有多名黑衣人圍觀。向展偉替醒獅點睛及切燒豬後，逗留一會便離開。

用戶資料難保障

向展偉是以「星火電訊控股有限公司」的名義營辦3特許經營門市，他亦是該公司的唯一董事。公司註冊處記錄顯示，星火電訊去年九月註冊，登記地址是向展偉在 佐敦道開設的律師樓。星火電訊於半島中心地下開設3門市，租約由二○一一年十一月起為期兩年，每月租金十三萬五千元。

向家殺入電訊業務，最令人關注擁有三百萬流動電話客戶的3，客戶個人資料落入第三者手上。在向展偉的3半島中心門市開業後兩週，記者以3現有客戶身份，向 店員要求查閱登記地址。店員先在電腦輸入記者的手機號碼，並要求記者拿出身份證核對，之後準確讀出記者現居的住址，證明店員可進入資料庫讀取3客戶個人資 料。

此外，不論是尖東還是銅鑼灣，向展偉的兩間3特許經營門市陳設，與一般3店鋪無異，內裡沒有任何提及特許經營的告示，只是招牌沒有「3 Shop」字眼，僅是黑底白字「3」商標。兩間店的員工同樣能透過資料庫，得悉記者的手機月費計劃。記者向兩鋪店員查問特許經營，店員承認：「星火電訊營 辦3，我哋同其他3門市無分別。」

3一直未有詳細公布其特許經營模式，如何在引入第三方營辦商的同時保障客戶私隱成疑。本刊在3網頁找到去年八月更新的「私隱政策及個人資料收集聲明」，提 及3可向其聯營公司、代理及承辦商、追收欠款公司等披露及轉移個人資料。

該聲明又指，3要求提供的個人資料包括但不限於：姓名、性別、年齡、身份證號碼、電話、傳真、住址、電郵、信用卡資料、銀行賬號等。另外，又提及「我們可 能自動收集關於閣下使用我們服務的資料，例如撥電連線時間、持續時間、來源地及目的地等，以便準確報告和管理你的賬戶」。

向家兼營財務公司

除了星火電訊，公司註冊處顯示，向展偉還是泛亞財務有限公司、泛亞保險代理有限公司等企業董事。其中泛亞財務於一九八六年曾取得放債人牌照，但一年後被南 九龍裁判法院下令吊銷，如今政府的放債人名單上列明其牌照狀況是「駁回申請」。泛亞財務七十年代成立時，由向展偉的父親、即目前龍頭向華炎申領牌照，向華 炎至今仍是董事。雖然未能續領財務公司牌照，但泛亞位於豉油街一幢商業大廈頂樓的辦事處有人辦公，門外寫有「營業範圍 金融投資 地產買賣 保險代理」。記者按門鈴表示想借錢，職員透過對講機說：「我哋唔借。」拒絕開門。其後大廈看更上來查問並指：「佢哋淨係做佢自己人生意，唔做街客。」向家 中人透露，泛亞只借貸給江湖兄弟救急，多為短錢，利息約兩分。而其保險代理公司，亦只服務社團兄弟。根據保險業聯會的保險代理登記冊資料，泛亞保險在一九 九三年登記，負責人是向展偉的兄長向展成。

電訊管理局未獲知會

有電訊業人士質疑：「向家搞3可會變成江湖大佬一條龍服務，由開手機到收數都做埋？3用戶的個人資料，會否被大佬交到旗下業務？又或者由一個大佬交到另一 個大佬手上？商店的員工又可是大佬請來的兄弟？」個人資料私隱專員公署表示，不評論個別個案，但強調電訊商收集資料前，必須告知客戶其資料可能移轉予什麼 人。事實上，電訊業客戶私隱保障如履薄冰。早於二○○一年，廉政公署偵破電訊公司職員向「大耳窿」收數員洩露顧客資料案件，落案起訴四人，包括電訊盈科及 和電一名技師。二○○六年，廉署更拘捕二十一人，懷疑五大電訊公司職員每次收取數百元賄款，替收數公司提供其目標人物的地址電話。廉署最新數字顯示，去年 涉及電訊服務業的整體貪污投訴共有四十宗，按年升六成。除了私隱保障問題，向展偉的星火電訊並無向電訊管理局領有牌照，卻可替持牌電訊商3營運。電訊管理 局回覆本刊指，沒有和電與星火電訊的特許經營合作資料，未能評論其營運模式，但強調持牌電訊商必須遵守客戶資料保密的牌照條件。局方指，任何人如以代理商 方式，銷售流動電話持牌營辦商的電訊服務，不受《電訊條例》規管。但假如代理違反牌照要求，持牌營辦商須負全責。

密集開鋪爭市場

3現有六十七間門市，是本港有最多門市的單一電訊品牌，而其餘三大電訊商數碼通、電訊盈科、CSL（包括1010、One2Free、新世界傳動網）回覆 本刊，指沒有以特許經營方式外判門市營運予第三者。東英金融去年十二月的分析報告提及，和電香港將門市營運、電話接線中心、網絡管理等服務工序外判，為節 省開支。其中在其逾六十間門市當中，三分之二已外判，引入特許經營模式來控制員工開支。另有分析員估計，和電香港為抓緊近年iPhone掀起的智能手機 熱，使出密集式開分店攻勢，目的是要鞏固其電訊一哥之位，「情況就如姊妹公司百佳，要追住惠康打一樣。」他又指，「用3個名搵公司合作，中小企求之不得， 即使無肉食但泊得和電碼頭，對細公司名聲好有着數。」東英分析報告又提及，和電香港現擁有逾三百萬流動電話客戶，其市場佔有率達百分之二十三，與CSL相 若。而數碼通及電訊盈科各佔百分之十二。不過，由於3主打平價月費及低數據用量計劃，截至去年六月和電錄得的ARPU（每用戶平均收入）只有二百三十八 元，遜於主要對手、新鴻基地產郭氏家族數碼通的二百四十九元。截至去年中香港的智能手機滲透率為四成，東英預計滲透率會在二○一四年增至七成五，這塊肥 肉，是3及其他流動電訊商爭奪目標。和記電訊早於一九八四年獲港府發牌，經營AMPS制式流動無線電話網絡。九二年以天地線品牌率先推第二代流動電話，二 ○○八年亦率先在港推出iPhone 3G。翌年，和記電訊國際分拆旗下香港及澳門業務、以「和記電訊香港控股」之名上市，前年母公司和記黃埔，瞄準和電國際持有逾八十億現金將其私有化。

目前和電香港的營運舵手黃景輝，在上市前夕出任執行董事兼行政總裁，他於九六年加盟和黃集團，擔任和記電訊技術總監，一九九八年晉升為和記電訊之固網總 監。至於李嘉誠「頭馬」霍建寧，則是和電的主席兼非執行董事。和電發言人回應本刊查詢，指出一如本地其他商業機構，引入特許經營商以協助推廣及銷售產品及 服務，而特許經營商於商業社會亦被廣泛地採用。對於商業夥伴的選擇，和電設有一套嚴謹的商業夥伴評估程序，以保障股東及顧客之利益。亦設有一套嚴謹的營運 守則及監察程序監控所有店鋪的營運，以確保所有店鋪恪守及嚴格執行電訊條例指引及個人私穩條例。向展偉至截稿前，未有回應。

社團御用律師

今次代表向家與和電合作的向展偉，被喻為第三代龍頭，人稱「太子」的他作風低調甚少曝光，卻擁有高學歷而且深懂投資。四十多歲的向展偉，是現任龍頭向華炎 的第三兒子。向華炎在父親一九七五年死後接棒，八十年代是港英政府的監視目標，曾於八七年轟動一時的「龍頭案」中，被裁定管理新義安幫會罪名成立判監七年 半，為向氏九兄弟中唯一入獄的人，八九年上訴得直獲釋，此後銷聲匿跡，現年七十九歲。向展偉是向家第三代中難得的專業人士，曾留學英國 University of Sussex取得法律學位，深得父親信賴故獲交棒，育有二子一女。他開設向展偉律師事務所，而擔任其律師樓顧問的，是前市政局議員黎學廉，黎學廉是向展偉 的大學校友。知情人士指出，向展偉是向氏家族的御用律師。九十年代中期，前區域市政局主席、知名鄉紳張人龍的兒子張德貴和張德熙，在蘭桂坊開設Club Berlin，而向展偉則擔任Club Berlin的法律顧問。警方一九九四年指，在Club Berlin發生的案件，佔同年蘭桂坊全部案件的六成，包括藏毒、傷人、拘捕自稱黑社會人物等，Club Berlin二○○二年結業。此外，向展偉的叔父向華波，二○○○年被控縱火，亦由向展偉代表出庭。

科網熱賺兩億

隨着向家在九七後金盆洗手，向展偉亦開始在商界大展拳腳，尤其鍾情電訊科網業。二○○○年，他趁科網股熱創辦多媒體視像及影音產品網站 WebVideoShop.com，同年七月與麗新發展主席林建岳達成初步協議出售股份，向展偉收取了三百三十萬元訂金。他後來改變主意，把網站賣給上市 公司科建拓展。科建拓展後台強勁，大股東包括：韓國三星、美國通用電器、新鴻基創辦人馮景禧長子馮永祥掌控的禹銘投資。林建岳因此曾經入稟，控告向展偉未 歸還其付出的三百三十萬元及利息。向展偉當年向科建拓展出售WebVideoShop前，其叔父向華國出任董事的公司欣達科技，率先入股科建拓展一成四， 並與馮永祥聯成一伙。一個月後，科建便斥資二億五千五百萬元收購WebVideoShop百分之八十五權益。WebVideoShop當時的純利只得九十 七萬，交易引來三星不滿。二○○三年初，科建以七千二百萬元代價，出售WebVideoShop百分之四十五權益。科建拓展後來易手，現為上海實業城市開 發集團。向展偉因深懂財技，成功埋富豪圈子，由科網熱潮至今十年後，向展偉再踏上電訊台階，今次更攀上首富李嘉誠王國。向、李兩家之所以在電訊業碰頭聯 手，亦基於互惠互利。電訊業向來是有勢力人士爭奪的搵食地盤，各大電訊商派人入屋苑鋪線、在路邊兜生意，新義安、和勝和、十四K等都有人參與。和電香港招 攬向家特許經營3業務，有向家第二代成員估計：「做生意好多時都有糾紛，有乜事發生，打個電話就知道應該找邊個溝通。」

李嘉誠與潮州幫

新義安鼻祖向前是潮州人，五十年代被逐離港。接棒的長子向華炎，其妻呂杏華的父親呂六，是五億華探長呂樂之叔父。向華炎結婚時，呂樂仍未升任探長，向、呂 兩家自此識英雄。一九五六年，新義安及十四K兩大黑幫發起雙十暴動，呂樂由於熟悉兩派江湖人物，掌握線報，以掃蕩黑社會聞名，之後升任總探長並獲英女王授 勳。同是潮州人的呂樂升任總探長之後，活躍於坊間社團活動，包括聯繫其鄉里潮州商會。一九七一年出版的潮州商會金禧紀念刊記載：「……李嘉誠先生榮任香港 潮僑塑膠廠商會副理事長，特於一九六七年五月四日晚假座金龍酒家六樓宴賀，並邀請同鄉碩彥呂樂先生、藍剛先生（另一華探長）等人蒞臨指導。」李嘉誠為籌建 潮州會館捐三萬元、呂樂捐一萬元。呂樂之後因貪污被查，七四年廉政公署成立前夕移民加拿大，二○一○年在溫哥華病逝，終年九十歲。

向氏家族

1. 曾為國民黨少將，創立「義安工商總會」，53年被港英政府指涉嫌參加三合會及非法政治活動，被遞解出境後遷居台灣，75年心臟病發過身，享年71歲。2. 2010年病逝，享年85歲。3. 79歲，87年捲入「新義安案」，被警方指為新義安「龍頭」而起訴，被判監7年半，後於89年上訴得值獲釋。4. 55歲，87年在「新義安案」中被判囚5年，後於89年上訴得直獲釋。5. 執業律師，向家第三代接班人。6. 66歲，00年被控縱火，後獲撤銷控罪，現於珠海定居。7. 39歲，理工大學設計系畢業。02年被控藏毒，獲輕判接受18個月感化。8. 30歲，09年因藏毒被判監18個月。9. 曾為上市公司科建拓展之主要股東。10. 與胞兄向華強創立永盛電影，現主攻內地電影市場。11. 曾於基督書院任教英文，後與胞弟華強辦東方公主號賭船。12. 39歲，於澳洲Monash University畢業，10年與胞弟展威開設模特兒公司。13. 比胞兄展邦小4歲，同樣於澳洲Monash University畢業。14. 63歲，上市公司中國星集團主席。15. 台灣影星，73年著名武打巨星李小龍在其寓所暴斃。16. 又名陳明英，現年56歲，上市公司中國星集團副主席，現於澳門經營 賭廳。17. 35歲，原名向詠恆，畢業於中文大學宗教系，曾從事化妝品及珠寶代理。18. 28歲，藝名向佐，任職演員。01年涉嫌藏毒，最後被判無罪。19. 25歲，又名向佑，任職室內設計師。09年因打架被判守行為1年。20. 37歲，現為無綫藝員。

回歸前被招安

向前家族與李嘉誠，同樣都是潮州人。「義安」是潮汕古稱。向前曾是國民黨少將，一九二一年在港創立義安工商總會，獲華文政務司署註冊。戰後一九四七年，港 英政府指義安工商總會涉及黑社會活動，因而取消其社團註冊。一九五三年，向前被港英政府指他涉嫌參加三合會及非法政治活動，遭遞解出境，此後於台灣定居至 終老，七五年心臟病去世。向前一手建立的新義安，八十年代最鼎盛，為本港最大黑幫，高峰時多達十萬人遍及全球，香港紮根於尖東一帶夜場。中共中央軍委前副 主席劉華清，更將向前之子、活躍娛樂圈的向華強收為義子。隨着九七回歸，向家的舉動亦引起北京關注。向家中人透露，八九年六四後、一九九○年中央透過時任 新華社香港分社副秘書長黃文放，邀請向前第三子向華榮一家五口上京，與當時統領國安的國家安全部部長賈春旺會面，北京更花三十萬元讓他們入住香格里拉酒 店。知情者說：「中央知道向家在香港有影響力，希望溝通，令香港過渡順利唔會亂。」向華榮回港後不久，中央再召龍頭向華炎及其弟向華強上京，與江澤民為首 的中共第三把交椅喬石會面。之後便有江湖傳聞中央出動銀彈「招安」，向家因而答應九七後金盆洗手。

賭照搞戲照拍

向前共有四名妻子，向家九兄弟由三母所出，當中最為人熟悉、活躍娛樂圈的向華強是上市公司中國星集團主席，近年活躍於澳門投資，去年一月動用五億五千萬 元，向賭王何鴻燊旗下澳門旅遊娛樂股份有限公司，購買新口岸四幅未開發地皮，計劃開設酒吧、夜總會等。二○○八年中國星與澳娛共同投資的澳門蘭桂坊酒店亦 位處新口岸。向華強與妻子陳嵐在澳門現有五個賭廳，與四太梁安琪友好。向華強與胞弟向華勝亦曾聯手創辦永盛電影，向華勝在回歸後一度停了拍戲，二○一○年 復出主攻大陸市場，曾投資任賢齊和大S主演的電影《龍鳳店》。向華勝因與修身堂主席張玉珊的戀情而為外界注目，向、張兩人二○○六年分手。向家第三代不少 亦因涉足娛樂圈而為人熟識，向華強長子向展平（藝名向佐）是演員；向華光之子向展邦、向展威同開設模特兒公司。向家隨着香港回歸金盆洗手十五載，如今新義 安尖沙嘴一帶的話事人，細B、陳一、高達等，平日運作已和向家無關，但向家仍是「精神領袖」。據悉，向家至今仍是警方目標人物，前年向華強母親鍾金逝世， 喪禮前夕警方特別派出警司約見向華強溝通，以防有人借白事生事，喪禮亦有警員在場。知情人士指出，今次向展偉這龍頭繼承人介入3業務，已觸動警方神經。即 使已被北京招安，向家其實一直沒有離開特區警方的線眼。

當紅電影《犀利人妻最終回》全台熱映，十天票房破新台幣億元，創今年春節後國片之最，老字號的華航竟然跟著受惠！

原來，只出空姐、餐點、模擬客艙等場地，頂多再加免費機票，幾乎可說「無本置入」的華航，換來電影中主角在客艙上大啖自家新推出的米其林飛機餐，並放送華航加入天合聯盟的台詞。從廣告效益推估，少說滾出至少百萬元宣傳效益。

利用偶像劇或是電影的置入式行銷方式，華航已經不是第一次。去年最高收視達六‧九七（收視人數約二百六十二萬人）偶像劇《我可能不會愛你》中，飾演華航地勤督導的大仁哥的深情形象，同樣讓華航曝光破表，連帶賺進不少姊姊妹妹與師奶的心。

不只近期置入眼光精準，在航空業第三季大補丸的挹注下，華航七月營收破一百二十四億元、寫下近兩年單月新高，法人預估，七月份獲利將超過十億元，彌補上半 年虧損，讓老大哥面子與裡子兼備。只不過當電影與偶像劇落幕後，低迷許久的股價也得要跟著營收起飛，華航十五萬小股東才會眉開眼笑。