複牌7個交易日，累計最大累計跌幅超過27%。持續下跌的萬科股價，正在讓資金風險一步步逼近寶能系。
延續複牌後大多數交易日的跌勢，7月12日，萬科A股開盤後便快速下跌，當天最大跌幅達到3.67%，有所回升後當日仍然以18.12元收跌。隨著股價下跌，寶能系增持萬科資金的杠桿風險也開出逐步顯現。截至7月12日收盤，萬科股價已全部低於其增持的九個資管計劃最高成本價，其中六個資管計劃或已被套。按買入均價計算，個別虧損最嚴重的，凈值已經逼近其0.8的平倉線。
一旦萬科股價跌破平倉線，能做的只有補倉。但面對仍然存在的下跌預期，又將寶能系推至兩難境地。“短期之內可能會出現小幅反彈，但很多跟風的套牢盤還沒殺出去，而只要有反彈，套牢盤就會選擇出逃，對萬科股價形成新的打壓。”業內人士向《第一財經日報》記者分析，無論是技術面，還是基本面，萬科股價都還有下跌壓力。
個別資管計劃逼近平倉線
7月12日，萬科A股以18.27元開盤後一路快速下跌，此後雖然有所回升，成交量也快速放大，全天成交55.21億元，但最終仍以18.12元報收，下跌0.82%，複牌後7個交易日累計跌幅超過25%。
隨著股價連續下跌，寶能系買入萬科的九個資管計劃，面臨的風險已經開始極大顯現，其中的六個資管計劃已經出現浮虧。若按買入均價計算，個別資管計劃已經臨近爆倉風險。
根據寶能披露，其買入萬科A股的九個資管計劃中，東興7號買入價為19.79元，廣鉅2號買入價為20.03元至24.43元，均價約為22.22元。而泰信1號去年12月3日以後兩次買入價分別為18.56元至19.8元、18.79元至24.43元，均價約為20.4元;西部利得金裕1號兩次買入價為19.2元至19.5元、19.7元至21.23元，均價為19.66元;西部利得寶祿1號買入價為19.34元至19.8元、17.83元至21.32元，均價約為19.56元。
如果以萬科A股7月12日收盤價計算，寶能系上述五個資管計劃，每股持股已經分別虧損1.67元、4.1元、2.28元、1.54元、1.44元，虧損率達到8.1%、18..8%、11%、7.8%、7.9%左右。此外，較早買入的廣鉅1號，雖然買入價在17.6元3至19.03元間，但平均成本價也在18.4元左右，目前亦已虧損。
截至目前，包括三個尚在安全線以內的資管計劃，寶能系通過資管計劃買的萬科A股共計10.98億股，累計耗資207.7億元。按照上述數據粗略計算，截至7月12日，其浮虧可能已經超過10億元。
值得註意的是，去年買入萬科的安盛1號、2號、3號三個資管計劃，雖然仍然處在安全範圍之內，但萬科A股12日的收盤價，亦已低於其買入的最高價。數據顯示，上述三個資管買入的最高成本均為18.24元。
更為嚴峻的是，隨著萬科股價的連續下跌，寶能系的部分資管計劃已經處於險境之中。根據寶能系此前披露，上述資管計劃均將份額凈值0.8元設為平倉線。截至萬科12日收盤，虧損最多的廣鉅2號的凈值，已經逼近平倉線。而在當日萬科最低價的17.56元，甚至已經擊穿廣鉅2號的平倉線。
“每筆買入的具體時間、價格，雙方是不是還有一些細節方面的約定條款，現在都沒有具體數據和披露，寶能系目前的潛在資金風險還很難判斷。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，只有得知寶能系買入萬科的精確成本價，才能判斷其目前的資金風險究竟有多大。
“按照簡單的平均數據，來計算寶能買入的成本價可能不太準確，每筆買入時間、數量都不同，如果低價時買進的多，可能平均成本價就沒有這麽高。”前投行人士、上海師範大學副教授黃建中向《第一財經日報》記者分析，雖然實際成本價可能未必有上述數據那麽高，但寶能系的資金風險確實已經很大。如果萬科繼續下跌，部分資管計劃勢必面臨平倉風險。
兩難選擇
一旦萬科股價仍然繼續下跌，增持的資管計劃面臨強制平倉的風險時，寶能系面臨的首要問題，就是必須要動用大量資金補倉增加保證金，以避免相關資管計劃被強平。
7月12日，萬科曾一度跌至17.56元，跌幅3.67%，複牌以來累計跌幅已經超過27%，創下其複牌以來的最低點。但隨後又開始回升，成交量也隨之快速放大。有業內人士認為，由於增持限制已經解除，上述情況可能是寶能出手增持所致。
“萬科一旦繼續下跌，寶能系就可能面臨強平風險，而一旦強平，又會違反至少半年內不能反向交易的規定。”黃建中說，如果風險暴露，資金方為了保證自身資金安全，很難說不會采取強平措施。
這是否意味著，要想穩定萬科股價，避免繼續下跌引發平倉風險，遭受更大損失，寶能系所能做的，就是投入資金補倉、增持，以穩定萬科股價?
“增持倒不一定，而且也沒有多大意義，如果逼近甚至跌破平倉線，只要追加保證金就可以了，並一定要繼續買入。”深圳一名私募人士對《第一財經日報》記者稱，貿然買入的話，萬科股價繼續下跌，寶能系所需資金將會更多。從目前來看，萬科跌幅已經較大，17.56元可能將是近期底部，寶能系短期內的風險不會太大。
華南一家私募人士亦認為，就盤面情況而言，萬科7月12日的走勢與7月6日有些類似，接下來的價格交易日中，很有可能出現小幅反彈。此外，最近幾天機構資金已經大量出逃，萬科繼續下跌的動能已經減弱。
根據Wind資訊統計，截至去年底，持倉萬科的公募基金數量達到233只。而7月4日複牌以後，已有超過50億元的機構資金撤出了萬科。上述業內人士認為，在此情況下，寶能系的上述資管計劃也會暫時解除警報。
這是否說明，寶能系將可由此高枕無憂?業內人士認為，無論是技術面，還是萬科的基本面，答案都可能是否定的。
萬科的合理價位應在16元以下，目前已成為市場共識。多家私募人士此前均向《第一財經日報》記者分析，從行業、自身價值來看，萬科合理的價位應在15元—16元之間。而在此之前，高盛已給予萬科賣出評級，目標價為15.6元。
面對這種情況，寶能系能做的，除了補倉之外，似乎就只能繼續增持?增持是否就能維系萬科股價長期穩定?
“市場有內在的估值規律，不是有錢就能把價格維持住。”黃建中說，在市場仍有下跌預期的情況下，維持萬科股價不僅成本很高，而且風險也很大，加上空間有限，增持並非可取之策。
而在技術面，萬科也仍具下跌空間。上述深圳私募人士認為，要是沒有資產註入，萬科肯定還會下跌。但在短期之內不會跌得很厲害，但20.78元是一個頂部，接下來很難突破，反彈之後大概率是持續陰跌。
在主力資金大量撤離的情況下，拋壓可能會來自遊資和散戶。上述業內人士認為，7月6日，除了機構自救之外，大量的遊資、散戶買入，按當時的價格來算，大量資金已經被套，而且目前投資者對萬科的價值認識已經比較清晰。當反彈出現時，套牢盤肯定會大量出貨。寶能系越是增持，萬科股價越是下跌，其面臨的資金壓力也越大。
“萬科股價能維持在目前的點位已經非常不易。而未來一旦出現反彈，就會形成新的拋壓。”上述深圳私募人士說，萬科之爭牽涉面太大，其未來走勢如何，局外人已經無法猜測。