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糟糕的9月——圖示八十年美股表現對比

在股票市場裡，歷史經驗是一個很好的指導手冊，但你千萬別把它當真理看。

古根海姆公司（Guggenheim Partners）的Scott Minerd用下面這張圖表對過去的美國股票市場月度回報率做了一次對比。

「從歷史記錄來看，9月通常是美國股票市場表現最差的一個月份。從1929年開始，標普指數在每年9月的平均回報率僅為-1.1%，是僅有的3個負回報月份之一。其中回報率最差的一個月是1931年的9月，當時標普指數狂跌30%。」

而今年的9月，將充滿了不確定性：

「步入9月，美國和全球經濟都面臨著幾個宏觀經濟方面的不確定因素。比如美聯儲可能會縮減資產購買項目、美國兩黨關於預算問題的爭論以及德國大選，這些都可能增加全球金融市場的波動性。」

但是，最重要的是，往往是那些未知的不確定性才會造成最大的傷害。

2013年美股市场涨幅榜TOP 100 GT周

2015年美股能走多遠？七大機構預測揭曉

在增長迅猛的11月美國非農就業數據推動下，本周五美股繼感恩節前創紀錄收官後再接再厲，又創收盤價歷史新高，標普500和道指分別收於2075.37點和17958.79點。美股的漲勢能否持續到明年？

據華爾街見聞整理，以下七家機構策略師的明年年底目標點位均超出本周標普創紀錄的收盤水平，體現了他們看好明年美股總體上揚的樂觀態度。雖然有些策略師認為美股不值得重倉投入，其他地區的股市或者其他類別的資產更有可為，但這不妨礙他們對美股仍會走高的判斷。

高盛股票策略師David Kostin：明年底標普500漲至2100點

漲到這個點位意味著明年美股的回報率為5%，這與高盛的利潤增長預期一致。預計美國經濟會較快增長，企業的銷售額和盈利會增加，有財力投資公司發展和回購股票及分紅。但股市的波動性還很低，股市的回報還很分散，損失與盈利的差距較小。

Kostin預計明年上半年美股將繼續上行，下半年市盈率將會因美聯儲開始加息而下滑。預計美聯儲會從明年第三季度起加息。

和主流預測不同的是，Kostin預計，美股對加息反應溫和，會泰然接受加息，因為利率互換市場的表現預示著，屆時美股較為穩定，未來加息後波動率仍然沈寂。

下圖可見高盛對標普500股指從2014到2018年的多年盈利預期。

巴克萊股票策略師Jonathan Glionna：明年底標普500漲至2100點

出於估值原因，巴克萊認為美股相比其他地區的股票屬於“輕倉”股。預計明年全球股市可能必須面對美國貨幣政策周期的轉折。巴克萊懷疑，美聯儲的聯邦基金利率未必會對美國市場產生長期的破壞性影響，但在其他地區貨幣寬松時，事實可能證明美國收緊貨幣是負面因素。

Glionna指出，美股正在過渡期，正從回報反彈進入回報降低的階段。因為市場已經體現了企業利潤擴大和股票回購的利好。美股若要重回更高的評級，前提是企業營業收入要再次加快增長。

預計明年美國以外地區股市的收益增長會比美股快，估值會更低、貨幣政策會更寬松。所以巴克萊更青睞美股以外的股市。

德意誌銀行股市策略師David Bianco：明年底標普500漲至2150點

Bianco曾是華爾街最看空美股的策略師，去年12月他預計今年底標普500僅有1850點，今年9月他將今明兩年的標普500目標點位分別升至2050點和2150點，預計2016年目標位為2300點。

Bianco認為，美國經濟將長期溫和增長，到下次經濟衰退以前，標普500的每股收益十年內平均增長6%，同期上市企業銷售平均增長5%，盈利持平，股價下跌1%。在衰退風險增加以前，預計標普的平均靜態市盈率為17倍，歷史水平為16倍。

花旗的首席美股策略師Tobias Levkovich：明年底標普500漲至2200點

在上月中旬發布的報告中，Levkovich寫道，上述目標位與花旗由上至下的預測中值相符，但即使是未來13-14個月回報率達到10%這種預期，也被很多客戶視為太保守。

“多位客戶表示，我們的預測前進遠低於其他樂觀的預期，其實我們的預計數據很符合華爾街的共識預期。”

Levkovich還提到，花旗懷疑科技股沒什麽可造之材，對醫藥與生物科技類股感到擔憂，可亞洲的基金經理非常看好這類股票。

Levkovich指出，生物科技板塊的靜態市盈率和估值令人質疑這類股票的潛在業績，但很多人認為已出現新的範式轉變，這種看法一直讓花旗擔心。

美銀美林的美股與量化策略負責人Savita Subramanian：明年底標普500漲至2200點

漲至以上點位意味著明年標普500年度回報率6%。Subramanian指出，這是她領導的團隊2011年以來最低的回報預測。她認為，美股看來的確比美債更有吸引力，但股票和其他類別的資產比起來優勢就沒那麽明顯了，比如黃金和石油的價格現在和歷史水平比特別便宜。

Subramanian預計，明年標普500的收益增長會更少，但牛市不會受影響，牛市還沒結束。往年美國老年人大多不看好股市，但他們需要更多的收入，標普500成份股中的分紅企業會吸引他們，明年那些老公司代表的傳統大盤股可能領漲，應該避開那些讓人興奮的新興領域IPO。

如下圖所示，美銀美林的賣方指標顯示，華爾街策略師推薦美股的平均配比目前略高於52%，明顯高於2012年7月43%的歷史最低比例，但還低於60-65%這一歷史水平。

瑞銀策略師Julian Emanuel：明年底標普500漲至2225點

這意味著Emanuel預計標普500明年收益會增長7%。Emanuel指出，2009年3月以來，標普500漲幅已達200%，以歷史水平判斷並非史無前例。企業資產負債表實力雄厚，可以推動進一步開展並購活動，美國GDP的前景可以保證收益穩步增長。

Emanuel預測標普500的範圍在1750-2400點。雖然中國和歐洲經濟下行的風險令一些市場人士擔憂，但Emanuel認為家庭的負債在減少，他們的資產凈值在增加，這將為散戶提供彈藥。

Emanuel預計明年美股波動性會激增，應該會為投資者提供獲取超額回報的機會。美國強勁的就業增長和穩步回升的消費者信心將是推動明年美股上漲的兩大關鍵動力。而明年不存在通常會威脅牛市的經濟衰退和意外沖擊。

共同基金Oppenheimer的策略師John Stoltzfus：明年底標普500漲至2311點

Stoltzfus在上月底的報告中寫道，對標普500的上述預測源於美國經濟、企業收入和收益都持續增長。此外，美股的估值、分紅和回購也會繼續吸引投資者。

重要的是，Stoltzfus認為，投資者還沒有對美股真正興奮起來，

“這輪牛市並非缺乏‘動物精神’和‘非理性繁榮’，它們適度存在，這不是秘密。我們認為，這是好事，可能推動美股走高，向我們明年的目標前進。”

當前環境下，Stoltzfus更青睞周期性股票，而不是防禦性股票。他特別推薦工業原料、科技和非必需消費品類股。

以下Stoltzfus提供的圖表展示了本輪牛市至今的歷程。

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美聯儲研究：未來十年美股估值將被腰斬

舊金山聯儲研究部門發現，人口結構與股市估值間存在相關性。在其名為《全球老齡化：美股面對更多逆風》的報告中，舊金山聯儲指出，嬰兒潮人口的退休預計將使得美股的估值腰斬。市盈率將從目前的17跌至2025年的8.23。

以下為報告節選：

在美國，人口結構與股市估值有著強大的歷史相關性。適齡購買股票的人口與適齡拋售股票的人口比例對美國股市的市盈率具有很強的預測性。

研究發現，這背後的一大原因是人的投資生命周期。一個人的金融需求及其對風險的偏好將會隨著年齡的增長而發生改變。隨著退休年齡的日益接近，人們對投資風險的忍耐力降低，因此他們開始拋售股票。現在，嬰兒潮一代人的衰老以及美國人口結構的改變將會對資本市場產生影響。理論上來說，全球人口結構的變化也會影響美國股市的估值。學者Krueger和Ludwig指出，美國股市的回報率可能會受到其他國家人口老化的負面影響。

在學者Liu和Spiegel的研究之後，美國股市大幅上漲。2010年-2013年，標普500指數上漲47%。而其市盈率從15上漲到了17。不過，Liu和Spiegel預測的情況變得更為糟糕。如果將數據延長至2013年，那按照Liu和Spiegel的模型，市盈率將會在2025年跌至8.23，隨後在2030年反彈至9.14。

在Liu和Spiegel之後，我們使用彭博的標普500預期市盈率和M/O比率作為指標。

M/O比率是指，將40-49歲的人口（最有可能買股票的人）除以60-69歲的人口（最有可能出售股票）。

下圖顯示了G7國家1954年-2010年來的M/O比率，美國的數據延長至了2013年。

數據還基於聯合國的人口預測，估計了至2030年的M/O比率。

多數G7國家的M/O比率在本世紀前10年達到頂峰，並預計將下滑最少至本世紀20年代中期。

對許多國家來說，其M/O比率的下降幅度將大於美國。美國的M/O比率將從2013年的0.76下降至2024年的0.6。而加拿大的M/O比率將從2010年的0.82下降至2024年的0.53，德國的M/O比率同期將從0.9降至0.48。

理論上來說，全球人口的老齡化將對美國股市產生負面影響。證據顯示，美國和海外市場正在整合。這意味著如果M/O比率和海外市場市盈率之間存在緊密關系，其人口結構也很可能沖擊美國市場。

圖2顯示出，各國市盈率的log函數與各國M/O比率的log函數存在統計相關性。

這顯示出，退休人口在總人口中的比例將對美國股市的市盈率產生巨大的負面影響。

我們將Liu和Spiegel的數據延長，包含更多數據，而其顯示出，美股市盈率下降的情況將更為嚴重。目前的預測顯示，2025年，美股的市盈率將較2013年的水平下降50%。

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2014年美團交易額破460億元

1月2日，美團近日公布了2014年業績，全年交易額突破460億元，較前一年增長180%，其中12月交易額就超過了63億。

美團公布的數據顯示，其移動端交易額占比達90%以上。

用戶方面，美團稱其激活用戶數超2億，覆蓋商戶超80萬家，較前一年增長300%，覆蓋的城市近1000個，較前一年增長400%。

2014年，專註於團購業務的美團將自己的定位調整為“吃喝玩樂的大平臺”，開始在多條業務線上作戰。一方面在團購業務上切入到更多的細分市場，包括電影票和酒店業務。另一方面，也開始殺入外賣市場，引發了一輪激烈市場競爭。

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